文|招商(shāng)宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家(jiā)统计局发(fā)布4月全国规(guī)模以(yǐ)上(shàng)工业企业(yè)绩效数据。4月份，规模以(yǐ)上工业企业营业收入累计同比增长0.5％；规模以上工业企业利润累计同(tóng)比增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润(rùn)累计(jì)同(tóng)比增(zēng)速(sù)降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处于探底爬坡(pō)过程(chéng)中。从决定企业利润的量、价、成本(běn)三因(yīn)素框架看，我们认(rèn)为，此轮工业(yè)企业利润增速由(yóu)正(zhèng)转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业(yè)利润累计增(zēng)速(sù)的(de)下探幅度之(zhī)深和持续时间之长是PPI下(xià)行和其他多种因素叠(dié)加导致(zhì)的(de)：（1）PPI下行加速工业企业利(lì)润(rùn)由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库(kù)存(cún)时间偏长以及(jí)费(fèi)用(yòng)率偏(piān)高严重制约工(gōng)业企业(yè)利润爬(pá)坡速(sù)度 。

　　从详细拆解(jiě)数据看：1）与(yǔ)去(qù)年同期相比(bǐ)，工业企(qǐ)业经(jīng)营绩效的增长压力依然较大，与(yǔ)3月份相比，产成(chéng)品(pǐn)存货(huò)周转天数和应收账款(kuǎn)平均回收期进一步增加。2）分所有制(zhì)类型(xíng)来(lái)看，外商及港(gǎng)澳台商和私营(yíng)企业利润累(lèi)计同(tóng)比降幅出现(xiàn)收窄(zhǎi)，国有(yǒu)工业企(qǐ)业和股份制(zhì)企业利润累计同比(bǐ)降幅进一步扩大。3）上游(yóu)采选业中非金属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的(de)利润增速(sù)表现(xiàn)较好，石油和天(tiān)然(rán)气开采等其他行业的利润增速降幅(fú)依然较(jiào)大；中游原材(cái)料加工业和装备制造业的利(lì)润增速出现明(míng)显分化，中游原(yuán)材料加工业的利(lì)润增(zēng)速均为负(fù)，是整体工业(yè)企业利润(rùn)增速(sù)的(de)主要拖(tuō)累，中游(yóu)装备制造业利润增速回升幅度较大，成为整体工业企业利润增速的(de)主要拉动项。在价格水平、内部需求、外部(bù)需求同时(shí)走弱的情况(kuàng)下(xià)，下游行业内部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比，4月份公(gōng)布的工业企业利润数据(jù)已表现(xiàn)出明显(xiǎn)的探底(dǐ)爬坡信号(hào)：一(yī)，营业利润累(lèi)计(jì)增速爬升的行业进(jìn)一步增多；二，营(yíng)业收入增速由负转正，营(yíng)业利润增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游(yóu)装(zhuāng)备制造业有望继续成为拉动工业企业利润增速回升的主(zhǔ)要拉动(dòng)力(lì)。按(àn)当月(yuè)利润增速计算，4月(yuè)份(fèn)表现较(jiào)好的行业主要有：汽(qì)车制造(zào)、 铁(tiě)路、船舶(bó)、航(háng)空航(háng)天和其他运输设(shè)备制(zhì)造业(yè) 、通(tōng)用(yòng)设备制造业(yè)、电气机械及(jí)器材制造业、仪(yí)器仪表制造业、文(wén)教、工美、体(tǐ)育和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热(rè)力、燃(rán)气及水的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观(guān)点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累(lèi)计同比增(zēng)速(sù)降幅小幅收窄，但依然处(chù)于探底爬坡过程中。从决定企(qǐ)业利(lì)润(rùn)的(de)量、价、成本三(sān)因素框架看，我们认为，此(cǐ)轮工(gōng)业企业利润增速由正转负的原(yuán)因(yīn)主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)累(lèi)计增速的下探幅度之深(shēn)和(hé)持续时(shí)间之(zhī)长是(shì)PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主(zhǔ)动去库(kù)存时间偏(piān)长以及(jí)费用率偏高严重(zhòng)制约工业企业利润(rùn)爬坡(pō)速(sù)度(dù)。

　　与上个月相比，39个主要(yào)细分(fēn)行业中，有(yǒu)26个行(xíng)业的营业利(lì)润累计增速出现回升，其他13个行业(yè)的营业利润累计增速(sù)均出(chū)现回落，其(qí)中回落幅度较大的行业主要(yào)是农副食品加工、煤炭(tàn)开(kāi)采和洗选、有(yǒu)色金(jīn)属(shǔ)矿采选(xuǎn)、造纸及纸制品、 纺(fǎng)织服装、服饰等行(xíng)业，回升幅度较大的行业(yè)主要(yào)是机械(xiè)和设备(bèi)修理(lǐ)、汽(qì)车制造(zào)、通用设(shè)备制造、橡胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)等行业(yè)。

　　具体来看：

　　与去年同期(qī)相(xiāng)比，工业企(qǐ)业经营绩(jì)效(xiào)的增长压(yā)力(lì)依然较(jiào)大，与3月份相比，产成品存货周转天数和应(yīng)收账款(kuǎn)平均回收期进一(yī)步增加。

　　数据显示(shì)，规模以上(shàng)工(gōng)业企(qǐ)业累计每百(bǎi)元营业收(shōu)入中的成本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同(tóng)比(bǐ)增加0.88元（环比增(zēng)加0.09元(yuán)）。产成品存(cún)货周(zhōu)转天(tiān)数为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增(zēng)加(jiā)8.60天（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有制类(lèi)型(xíng)来看，外商及港澳台商和(hé)私营(yíng)企业(yè)利(lì)润累计(jì)同(tóng)比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企(qǐ)业和股份制企业利(lì)润累计(jì)同比降幅进一步扩大。

　　其中(zhōng)4月国(guó)有(yǒu)工业企业利润累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商(shāng)及港澳(ào)台商利润(rùn)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同(tóng)期-16.2％），私营企业和股份制(zhì)企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)的利润增(zēng)速表现较(jiào)好(hǎo)，石油和天然气开采等其他行业的(de)利润增速降幅依然较大。

　　数据显示，非金属(shǔ)矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采选的增速(sù)依然为(wèi)正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采(cǎi)、煤炭开采和洗选、黑(hēi)色金属矿采选业、废物资(zī)源综合利(lì)用的(de)增速为(wèi)负，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原(yuán)材料(liào)加工业和装备制(zhì)造(zào)业的(de)利润增速出现明显分化。中游原材料加工业的利润增(zēng)速均为负，尽管与上个月相比，利润增速跌幅普遍收窄，但依(yī)然是整体工业企业利润增速(sù)的主要(yào)拖累。中(zhōng)游装备制造业利润(rùn)增速回(huí)升幅度(dù)较(jiào)大，成为整体工业(yè)企业利润增速的主要(yào)拉动项。其(qí)中通用(yòng)设(shè)备制造、铁(tiě)路船舶航空航天、电气(qì)机械(xiè)及器材制造(zào)、仪器仪表(biǎo)制造增(zēng)幅延续上(shàng)个月(yuè)亮(liàng)眼趋势，得(dé)益于国内汽车销售量(liàng)的(de)提升和汽车(chē)产业链出(chū)口(kǒu)强劲，汽车(chē)制造业的(de)利润(rùn)增(白玉髓越戴越穷是真的吗，白玉髓的寓意是什么zēng)速降幅由负转正，此外叠加(jiā)去年同期(qī)基数较低(dī)，汽(qì)车制造业当月利(lì)润增速(sù)高达20倍(bèi)。

　　数据显示，化学原料化(huà)学制品跌幅扩(kuò)大(dà)，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加工、专用(yòng)设备制造、石油煤炭及(jí)燃料加工、非金属(shǔ)矿(kuàng)物制品、黑色(sè)金属冶炼加工、化学纤(xiān)维制造(zào)、金(jīn)属制品、计算(suàn)机通信(xìn)和(hé)电子设备跌幅收窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通(tōng)用设(shè)备(bèi)制造、铁路船舶航空(kōng)航天、电气机械及(jí)器材制造增幅依旧为正，并且增(zēng)速出现明显(xiǎn)回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的是，汽车制造增(zēng)幅由负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部(bù)需(xū)求、外部需(xū)求同(tóng)时走弱的情况(kuàng)下，下游行(xíng)业内部的利润增速反(fǎn)弹乏力(lì)，文教工美体育娱乐(lè)用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具(jù)制造等多个行业(yè)的(de)利润(rùn)增速跌幅放缓(huǎn)，但依然为(wèi)负(fù)；农副(fù)食(shí)品加工、纺(fǎng)织服装、服饰等(děng)多个行业的利(lì)润跌幅继续扩大。往(wǎng)后看(kàn)，价格水平(píng)、内(nèi)部需求、外部需求转(zhuǎn)好速(sù)度较(jiào)慢，这也意味(wèi)着下游(yóu)行业的利润增速向上爬坡的(de)节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农(nóng)副食品加工、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服(fú)饰(shì)、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造纸(zhǐ)及纸制(zhì)品(pǐn)和医药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工(gōng)美体(tǐ)育娱(yú)乐用品(pǐn)、食品制(zhì)造(zào)、纺(fǎng)织业、家具制造(zào)和印刷(shuā)和记录媒介利(lì)润降(jiàng)幅放缓，但持续维(wéi)持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增(zēng)速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略(lüè)有回落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶(chá)制造利润(rùn)增速保持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械(xiè)和设备修理、电力(lì)热力利(lì)润增速(sù)相对较高，燃(rán)气生产和供应(yīng)利(lì)润增速降幅收窄。其(qí)中机械(xiè)和设备(bèi)修理(lǐ)利润累计增速上升幅度较大，4月收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力(lì)利(lì)润累(lèi)计同比(bǐ)增速收窄，但仍然保(bǎo)持高(gāo)速增长，4月(yuè)收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水(shuǐ)生(shēng)产和(hé)供应增幅略(lüè)有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产和供应降幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上(shàng)个(gè)月相比，4月(yuè)份公布的工业企业利润(rùn)数据已表现出明显的探底爬坡(pō)信(xìn)号：一(yī)，营业利润累(lèi)计增速(sù)爬升的行业进一步增多；二，营(yíng)业收入增速由(yóu)负转正(zhèng)，营业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备(bèi)制造业有(yǒu)望继续成(chéng)为拉动工业企业利润增(zēng)速回升的(de)主要拉动力。汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航空航天和其(qí)他(tā)运输(shū)设备制(zhì)造(zào)业(yè) 、通用(yòng)设备制造业、电气机械及器材(cái)制造(zào)业(yè)、仪器(qì)仪表制造业(yè)、文教(jiào)、工美、体育和娱(yú)乐(lè)用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业(yè) 。

　　正(zhèng)如(rú)我们(men)在《今年工(gō白玉髓越戴越穷是真的吗，白玉髓的寓意是什么ng)业(yè)企业利润增(zēng)速(sù)能否转正？》中所(suǒ)言，当前正处于第6次工业企业利(lì)润探底阶段（从2000年(nián)开始计(jì)算），如果(guǒ)按最近(jìn)两次探底历(lì)史来演(yǎn)绎的话(huà)，至少还要在负值区间爬坡7-8个月(yuè)左右(yòu)的(de)时间(jiān)，预(yù)计工业(yè)企业(yè)利润增速转正最早也(yě)需等到(dào)四季(jì)度。目前我(wǒ)国仍面(miàn)临内需增长缓慢和(hé)外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直(zhí)接导致企业的产能利用率持续下滑。此外，叠加营业成本高居(jū)不下导致(zhì)的内部压力，本轮(lún)工(gōng)业企业利润增速反弹速度大概(gài)率较(jiào)为缓慢。

　　风(fēng)险提示(shì)：

　　内需恢(huī)复(fù)力度低(dī)于预期。

　　以上内(nèi)容来自(zì)于2023年5月(yuè)27日的《中游装备制造(zào)业利润增速明显回升——2023年(nián)4月工业(yè)企业利(lì)润分析》报告，报告作者(zhě)张静(jìng)静(jìng)、张一(yī)平，联系人(rén)罗(luó)丹

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