金融(róng)界5月8日消息今日(rì)早盘，A股市场银行板(bǎn)块(kuài)再(zài)度走(zǒu)高(gāo)，中信银(yín)行率先(xiān)涨停，另外四大行(xíng)中(zhōng)，中国银(yín)行涨超6％，农业(yè)银行涨(zhǎng)超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建(jiàn)设银(yín)行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨(zhǎng)幅已超过50％，中(zhōng)国银(yín)行(xíng)、交通银行、农(nóng)业银行涨超(chāo)30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银行、长沙银行(xíng)涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证(zhèng)券在近日的研报中梳理了银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改变利于估值修复。

　　2022年底开(kāi)始(shǐ)，政策不再提金融让利。银(yín)行(xíng)业(yè)也开始落实(shí)，比(bǐ)如一些地方(fāng)小(xiǎo)银行下调(diào)存款利率后，股份行(xíng)也出现(xiàn)下调；而年初的低利(lì)率(lǜ)放贷现象也消失了，新发放贷款利(lì)率在(zài)上行。此(cǐ)外(wài)，今年也没有下达普(pǔ)惠小(xiǎo)微的政(zhèng)策任务。政策改变的原(yuán)因(yīn)之(zhī)一是银(yín)行需要资本扩(kuò)展，需要(yào)恰当的盈利积(jī)累，不能过度让利(lì)；另一个(gè)是中央讲(jiǎng)中(zhōng)特估和国企改(gǎi)革，银(yín)行(xíng)作(zuò)为(wèi)资产规模最大的国(guó)企(qǐ)行(xíng)业，按政策导(dǎo)向要(yào)提高资产收益率。而取(qǔ)消金融让利有利于银行(xíng)估(gū)值(zhí)修复(fù)。从2020年开始的金融让利使银行股的PB估值(zhí)低于正常估值。银行作为(wèi)ROE较高（大(dà)于(yú)10％）的行业，在利润正增长的情况下(xià)正常(cháng)PB估值应该在(zài)1倍(bèi)多，但由于让利之下(xià)市场担心银(yín)行ROE会降低(dī)，给出(chū)的估值在0.5倍。现在(zài)政策导向的(de)改(gǎi)变对银(yín)行股是(shì)一种(zhǒng)长时间的利好，有利(lì)于银行估(gū)值的逐步(bù)修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑(jí)——不良率连(lián)续下降。

　　银(yín)行不良率(lǜ)和(hé)债务风险周期(qī)相关(guān)，现在已(yǐ)进入不良(liáng)率下降周(zhōu)期(qī)。2020年底银(yín)行业(yè)的不良贷款率开始下降，到今年一季度已(yǐ)经连续(xù)10个季度下(xià)降(jiàng)了，这有利于股(gǔ)价(jià)上涨，不过按历史(shǐ)规律，上涨会存在滞(zhì)后性。目前市场还没充分意(yì)识，银行股价刚刚启(qǐ)动，如果不良率下(xià)降(jiàng)周期(qī)能够持续验(yàn)证，我(wǒ)们认(rèn)为这(zhè)会让银行业的(de)PB从1倍(bèi)到1倍以上(shàng)。部分投资者对于地产和城(chéng)投风险有担忧，但银行房地产(chǎn)贷款占比很低，在3％-6％左右，对银(yín)行整体不良率影响较小(xiǎo)；而(ér)且中国经过对(duì)债(zhài)务风险的分(fēn)部(bù)门处理，地产上下游的很多行(xíng)业的(de)债务风险已经(jīng)解决。总体(tǐ)上银行不良率还是下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫(yì)情扰动结束。

　　银行收入增速自去年一季度开始逐季下(xià)降，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增(zēng)速略微提高。我们预(yù)计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐季改善，特(tè)别(bié)是中(zhōng)小(xiǎo)银(yín)行。出现拐点的原因是去年上(shàng)半(bàn)年LPR下降，今年1月(yuè)1号银行进(jìn)行(xíng)贷款利率重(zhòng)定价(jià)，利率出(chū)现下降(jiàng)。这是一个已知(zhī)利空，市场已经消化，所以银行股会(huì)出现(xiàn)修复。此外，过去(qù)三年疫情使得(dé)银(yín)行股(gǔ)估值被压制。现在乙类乙管多时，对银行估(gū)值不会(huì)再有(yǒu)太(tài)多影响，疫情(qíng)折价已过，估值将(jiāng)会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻(luó)辑——存(cún)款利率下调(diào)，政策未(wèi)收紧。

　　最近银行业出现存款利率下(xià)调，低利率(lǜ)贷(dài)款行为经过窗口指(zhǐ)导已经取消，这对银行息差有比(bǐ)较(jiào)正向的催化(huà)，是一个短期利(lì)好。此外4月底的政治局(jú)会议并(bìng)未如市场预期一样出现明显政策收紧(jǐn)，对银行(xíng)业是另一(yī)个短期利(lì)好。

　　该(gāi)机构(gòu)从交易层(céng)面罗列了一下两大(dà)催化因素：

　　第一，债(zhài)券市场出现(xiàn)资产荒，一些稳定的高股息行业会成(chéng)为替代品，银行股就得(dé)益(yì)于(yú)此。

　　第二，现在政(zhèng)策重(zhòng)视提高(gāo)国(guó)企(qǐ)ROE，很多(duō)做股(gǔ)票投资(zī)或股权投资的国企央企可以投资(zī)ROE相对高的银行(xíng)股，从而(ér)来提(tí)高自身ROE。

　　对(duì)于对于未来银(yín)行股上(shàng)涨(zhǎng)的持续性，海通国际证券给(gěi)予肯定态度。该机构认为(wèi)，接下(xià)来的5-7月份(fèn)的业绩(jì)真(zhēn)空期(qī)，银(yín)行股的表(biǎo)现(xiàn)将(jiāng)取(qǔ)决于宏观环(huán)境(jìng)、政策(cè)规划以及市场交(jiāo)易(yì)情绪，在没有经济衰退和(hé)政(zhèng)策打压(yā)的情况下银行股不会出(chū)现大幅回撤。关于如何避免可能(néng)的小回撤，该机构建议选(xuǎn)股时(shí)选(xuǎn)择业绩好但股(gǔ)价还未上涨的小银(yín)行。之前中特(tè)估的概念使(shǐ)得(dé)大行(xíng)的估值得(dé)到抬升，之(zhī)后其他类型的(de)银行(xíng)估值也要相应抬(tái)升，本质(zhì)原因是揆诸当下的意思是什么，揆诸当下读音各(gè)类银行的估值没有系(xì)统性(xìng)的(de)差异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截至(zhì)23Q1，上市银行不良(liáng)率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率(lǜ)延(yán)续改善，我(wǒ)们(men)测(cè)算(suàn)行业23Q1加回核销后的(de)年化不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着(zhe)疫情影响(xiǎng)的消退和经济的稳步复苏，银行不良生成压(yā)力边(biān)际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银(yín)行关(guān)注率(lǜ)环比(bǐ)有(yǒu)所改善。拨备方面(miàn)，截至1季度末，上市银(yín)行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为(wèi)3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继续保持充裕。目前银(yín)行(xíng)资产质(zhì)量(liàng)压力的峰值已经过去，展(zhǎn)望(wàng)而言，经济复苏态势良好(hǎo)，企业经营环境改善、居民(mín)信心提(tí)升，叠加地(dì)产政策(cè)的持续(xù)宽松，银行的资产质量表现(xiàn)有望延续向(xiàng)好态势。

　　中信建投在银行(xíng)业2023年中期投资策(cè)略报告中表示(shì)，经济复苏(sū)进(jìn)行时，银行重回基本面主逻(luó)辑(jí)。银行基本面的量(liàng)、价、质三方面(miàn)的景气度均较去(qù)年提(tí)升：价格(gé)端，息差企稳回升新趋(qū)势将是重要的行业催(cuī)化(huà)剂，利好整体估(gū)值提(tí)升。规模端，信(xìn)贷需求从大到小(xiǎo)逐(zhú)步传导(dǎo)，下半年企(qǐ)业贷(dài)款需求高景气延(yán)续的同时，看(kàn)好(hǎo)零售、小(xiǎo)微贷款的需(xū)求复苏。资产质量方面，优(yōu)质房地产融资风险缓解；零售贷款质量将在居(jū)民还款能力提升下长期向好，银(yín)行资(zī)产质量(liàng)下(xià)行风险封(fēng)住。银行板块配置上，建议大小兼备、聚(jù)焦头(tóu)部。

　　平安证券也在近期表(biǎo)示(shì)，看好全(quán)年盈(yíng)利能(néng)力修复(fù)，银行板(bǎn)块(kuài)配(pèi)置价值提升。该(gāi)机(jī)构认(rèn)为(wèi)1季报行业盈利增速低点(diǎn)确认，主要受资产重(zhòng)定价以及居(jū)民端复(fù)苏低于预(yù)期的影响。展望后(hòu)续季度，国(guó)内(nèi)经济向好趋势不(bù)变，在此背景下(xià)，居民消费倾向和风险(xiǎn)偏(piān)好的修复仍然值得期待，成为(wèi)推动板块盈利回升的催化剂。我们(men)继(jì)续看好银(yín)行板(bǎn)块全年表现，考虑到当(dāng)前(qián)银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且(qiě)尚未修复至疫情前水平，在后续盈利有望逐季修复(fù)的背景下，当(dāng)前时点(diǎn)银行板块(kuài)的(de)配置(zhì)价值提升。

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