金融界5月27日消息 近日因为昆明国资委的一(yī)封声明，让(ràng)城投(tóu)债(zhài)成为(wèi)关(guān)注(zhù)的焦点，当前地(dì)方债的(de)规(guī)模和(hé)地方政府的偿债能力已经越来(lái)越被重视(shì)。如何(hé)如何处置地方(fāng)债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发(fā)文称，地方债(zhài)包括地方一般债、专项债和包括(kuò)城投债在内(nèi)的各种(zhǒng)隐形债(zhài)，其规模究竟有多大，尚有争议，但增长(zhǎng)迅猛(měng)。包括银行(xíng)、保(bǎo)险、基(jī)金等在(zài)内(nèi)的机构投(tóu)资者是地(dì)方债的主要(yào)持有者，他们普遍(biàn)担心的还是城投债(zhài)务、非标等地方政府隐形债风险。例如，近期贵州(zhōu)省政府发展研究(jiū)中(zhōng)心提出，“化债工作推(tuī)进异(yì)常艰(jiān)难(nán)，仅依靠自身能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财(cái)政缩水(shuǐ)的(de)背景下(xià)，地(dì)方政(zhèng)府的财权(quán)与事权不匹配问题又(yòu)凸(tū)显出来。在我国(guó)政府(fǔ)杠(gāng)杆率水(shuǐ)平(píng)并(bìng)不(bù)算高的前提(tí)下(xià)，我国地方政(zhèng)府的杠(gāng)杆率水(shuǐ)平确(què)实够高了。需要调整中央和地方之间债务余(yú)额(é)的比(bǐ)例关系。“今后应加大中央(yāng)政府的发(fā)债规模，为地方经济减负。”他(tā)明确(què)指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济(jì)转型的关键阶(jiē)段(duàn)，维护地方政府的(de)信用，防范区域性金融风(fēng)险(xiǎn)显得尤(yóu)为重要，故在城投公(gōng)司还没(méi)有(yǒu)与政(zhèng)府(fǔ)部门(mén)完(wán)全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅(xùn)雷建议(yì)给(gěi)予困(kùn)难省份(fèn)一定的“托(tuō)底”支持，在政策上(shàng)大力度支持地方政府“化债”。如帮助(zhù)地方(fāng)政府（如城投公司的借新还旧）降低(dī)债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券(quàn)类债(zhài)务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策(cè)性银(yín)行或(huò)商业银行的低息(xī)资金来(lái)降低债务成本(běn)，让债务(wù)更加容易滚续。

　　李迅雷还(hái)建议(yì)，中央政策上支持地方政府通过出(chū)让国有资(zī)产(chǎn)来偿债。他表示这类典型案(àn)例为(wèi)“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无偿划转上(shàng)市(shì)公司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本(běn)8％，按(àn)当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以(yǐ)下文字来源李迅(xùn)雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题(tí)《如何处置地方债务的辨证思考(kǎo)》

　　截至(zhì)2022年末全国城投(tóu)有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主要体(tǐ)现形式

　　城投债是指城投企业公开(kāi)发行的公司债券和中期(qī)票据。按照新(xīn)预算法(fǎ)、“43号文”出台(tái)明确城投债(zhài)与地(dì)方政府信用脱钩，城投公司定(dìng)位由地方(fāng)政府投融资机构(gòu)转变(biàn)为(wèi)市(shì)场化运营主体，地方政府不再对(duì)城(chéng)投(tóu)债兜(dōu)底(dǐ)。但实际(jì)上市场仍然把城投债(zhài)看作由地(dì)方政府背书的高信用等级(jí)债(zhài)券。

　　因此城(chéng)投公司通常都是(shì)地方政府下设的投融(róng)资机构，很难完全独立成(ché环境污染有哪些方面，环境污染有哪些英语ng)为与政府无(wú)关的纯(chún)市场(chǎng)化(huà)的企业。城(chéng)投(tóu)的债务主要(yào)包(bāo)括向银行借款和发行债(zhài)券(quàn)融资这两种方式，以(yǐ)前一种方(fāng)式为主，但后一种债(zhài)权融资(zī)的规(guī)模也(yě)不小，到2022年末(mò)，余额估计在13万亿元(yuán)以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务快速扩张，每年增(zēng)速均保持在(zài)10％以上，到2022年末，全(quán)国城(chéng)投有息债(zhài)务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上(shàng)。

城投平台发(fā)债余额的增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此(cǐ)，城投平台实际(jì)上已经成为地方债(zhài)务的主要(yào)体(tǐ)现形式，规模明显超过地(dì)方政府(fǔ)的(de)一般债和专(zhuān)项(xiàng)债之和(hé)。城投平台中，如今，城投平台的债券(quàn)余(yú)额大约为(wèi)13.8万亿元，迄今(jīn)并无违约案例，说明城投(tóu)债仍属于地(dì)方政府背书的(de)高等级(jí)信用债(zhài)。但是(shì)，城投平台的非(fēi)标违约情(qíng)况时有发生，银行贷款展(zhǎn)期、调整还贷(dài)方式的也比较多(duō)。

　　地方政府应(yīng)确保城投(tóu)债按时兑付，不能轻易(yì)违约(yuē)

　　当(dāng)前市场(chǎng)对地方政府(fǔ)债务增长和(hé)财政(zhèng)收(shōu)入增速(sù)下降(jiàng)甚(shèn)至负增(zēng)长的现(xiàn)象普遍(biàn)担心(xīn)，尤其对财力偏(piān)弱的东北、中西(xī)部省份，城(chéng)投债(zhài)的收益率普遍高于东部发(fā)达省市。2022年(nián)13个省土地出(chū)让金对(duì)政府债务利(lì)息覆盖程度(dù)不足100％（2021年只(zhǐ)有5个(gè)），扣除城(chéng)投拿地之(zhī)后(hòu)，捉襟见(jiàn)肘的情况更加明显。

　　河南的(de)永(yǒng)煤债违约之(zhī)后，对(duì)河南省乃(nǎi)至全国的信(xìn)用债市(shì)场(chǎng)都造成负面(miàn)冲击(jī)，信用分层(céng)现象(xiàng)加(jiā)剧，部分经济(jì)偏弱区域(yù)被边(biān)缘化。例如青海、云南(nán)和天津等近几年融资成(chéng)本(běn)仍在(zài)上(shàng)升；黑龙(lóng)江、贵(guì)州2017-2019年融资(zī)成本大幅(fú)上升，虽然2020年以(yǐ)来融(róng)资成本有所下降，但整(zhěng)体降幅相较全国更小。辽宁、广西(xī)、吉(jí)林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏(xià)和(hé)甘(gān)肃2020年以来(lái)城投债加权平均票面利(lì)率降幅也(yě)明显不如全国。

　　当前在经济复苏不及预(yù)期的背景下，投资(zī)者(zhě)的(de)风险偏好明显下降。为此(cǐ)，地方政府应该确保城投债的(de)按(àn)时兑付。因(yīn)为违约(yuē)不仅不(bù)能解决债务问题，反而会恶化区(qū)域信用环(huán)境(jìng)，导致地方国企融资难、融资贵(guì)。从未来区域经济发(fā)展的角度看，政府部门(mén)仍需要持续举债来实现(xiàn)经济(jì)平稳增长(zhǎng)，需(xū)要保持(chí)政府信用(yòng)，不能轻易违约。

　　建议中(zhōng)央大力度支(zhī)持地(dì)方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权(quán)人的持有信(xìn)心，首先要确保城投债不违约，这(zhè)就意味着城投公司能够具备低成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方债不(bù)兜底，但建议给(gěi)予困难(nán)省(shěng)份一定的“托底”支持，即(jí)在政(zhèng)策上大力度支持地(dì)方政府“化债”，如(rú)帮助(zhù)地方政府(fǔ)（如(rú)城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期限（非债(zhài)券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期(qī)），通(tōng)过政策(cè)性银行或商业银行的低息资金来降(jiàng)低债务成(chéng)本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　此外(wài)，对于地方政府(fǔ)可(kě)否通过出(chū)让国有资产来偿债方(fāng)面，也(yě)希(xī)望中央给予政策上的支(zhī)持(chí)。因(yīn)为今年(nián)3月1日(rì)，国资委在对(duì)政协十三届全国委员会第五次(cì)会议第00503号提案(àn)的(de)答复中表示，将(jiāng)适时出台制度规定及(jí)操作细则，探索国有权益(yì)份额规(guī)范(fàn)化退出的(de)有(yǒu)效方(fāng)式和(hé)途径，充分发挥有限合伙企(qǐ)业的优势，助力国有企业创(chuàng)新发展。

　　通(tōng)过出让国有(yǒu)企业股权获得收入偿还债务，典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台(tái)集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅环境污染有哪些方面，环境污染有哪些英语台(tái)总股本8％，按(àn)当时市价计量(liàng)市值约为1600亿(yì)元）至贵(guì)州(zhōu)国资。

　　在(zài)当前中国(guó)经(jīng)济转型的关键阶段，维护(hù)地方政府的信用，防范(fàn)区域性金融风险显得尤为重要(yào)，故在城投(tóu)公(gōng)司(sī)还没(méi)有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要(yào)保持。

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