4月中(zhōng)国(guó)宏观(guān)数据预(yù)览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环比有所回落，但低基数(shù)效应提振4月工业生产(chǎn)同(tóng)比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零(líng)售总(zǒng)额同(tóng)比增速从(cóng)3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要(yào)受去年(nián)4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基(jī)数(shù)提振(zhèn)，预(yù)计当(dāng)月总投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月(yuè)基建(jiàn)投资可能高位上行(xíng)至11％左(zuǒ)右，制造业(yè)投资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年(nián)高基数及海外经济动能(néng)减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数(shù)下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而(ér)进(jìn)口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺(shùn)差可能录得880亿美元左(zuǒ)右(yòu)。出口价格指数(shù)或有所下行，但低基(jī)数及外贸需求回暖可能(néng)支撑(chēng)出口(kǒu)增(zēng)速维持(chí)高位。

　　6）货币(bì)财(cái)政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持(chí)较高增(zēng)速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可能收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生(shēng)产及物流(liú)景(jǐng)气(qì)度环比有所回落，但低(dī)基数效应提振4月(yuè)工业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工(gōng)业开工率总(zǒng)体(tǐ)持(chí)稳：焦(jiāo)化开工率(lǜ)环比(bǐ)上行(xíng)3个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)、高炉开工率环比回升2个百分(fēn)点。但4月制造(zào)业PMI较3月(yuè)下行2.7个百(bǎi)分点至(zhì)49.2％的收缩(suō)区间，且(qiě)4月物流指数环比(bǐ)有所(suǒ)下滑(huá)、较21年同期(qī)跌(diē)幅有所扩大：4月，整车物流(liú)指数较3月均值环比下行7％，较(jiào)21年同(tóng)期降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大至(zhì)17％；公(gōng)共物流园区吞吐指(zhǐ)数(shù)环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有(yǒu)所下行(xíng)，但(dàn)受去年同期低基数提振同比有所上行，尤其是(shì)汽(qì)车、电子(zi)、机械电子等受(shòu)疫(yì)情影响较大的工业(yè)生(shēng)产可能上行较(jiào)为明(míng)显(xiǎn)。

　　社零：预计4月(yuè)社会消费品(pǐn)零售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要受去(qù)年4月低基数影响。4月(yuè)居民出行及消(xiāo)费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较3月均值(zhí)环比上(shàng)行21.6％，但仍低(dī)于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政(zhèng)策及车展等线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售销量较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月(yuè)全月的(de)8.8％小幅扩张。今年五一假期(qī)居民此前(qián)受抑(yì)制的(de)旅(lǚ)游需求得到(dào)集(jí)中释放，国内旅游(yóu)出行人数及总收入均超过2021及2019年水平，人(rén)均旅游消费(fèi)恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居民消费(fèi)倾(qīng)向尚未修复(fù)至(zhì)疫情(qíng)前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消(xiāo)费(fèi)数(shù)据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资(zī)：同样受低基(jī)数提振，预计(jì)当月总(zǒng)投(tóu)资同比(bǐ)小幅上(善作善成意思久久为功，善作善成意思是什么shàng)行(xíng)至6.8％。分(fēn)部(bù)门看(kàn)，4月基(jī)建(jiàn)投(tóu)资可能(néng)高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产(chǎn)投资降幅略有(yǒu)收窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。高频(pín)数据(jù)显示4月以来地产(chǎn)需求(qiú)较(jiào)3月有所走(zǒu)弱，房建(jiàn)开工节奏也有(yǒu)所放缓。4月30大中城市(shì)销售面积(jī)较2021年同期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落；26城二手(shǒu)房销售面积较2021年同期上(shàng)行(xíng)5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行(xíng)；土地(dì)成交方面，4月百城土(tǔ)地成交面(miàn)积较2022年(nián)同期同比回(huí)落(luò)17.6％。建筑开工节奏(zòu)有(yǒu)所放缓，玻璃库存持续下行，截(jié)至4月28日玻(bō)璃库存较(jiào)3月同期(qī)下行24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建(jiàn)筑钢材(cái)成(chéng)交量环比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关(guān)注：1）地产民企拿地及(jí)在手资金情(qíng)况能(néng)否回暖，地(dì)产(chǎn)新开工能否回升(shēng)；2）地产销售动能能(néng)否再(zài)度上行。基建端，4月地方新(xīn)增(zēng)专项债净(jìng)发行3351亿元，对比3月的(de)4039亿元小幅下(xià)行但(dàn)仍高于2022年同(tóng)期的1368亿元，可能支撑低基(jī)数下基建投(tóu)资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品(pǐn)价格(gé)持续回落(luò)但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计(jì)4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅(fú)回落至(zhì)0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外经(jīng)济(jì)动能(néng)减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内(nèi)需环比回落拖(tuō)累食品价格下行：4月农产品批(pī)发价格(gé)200指数(shù)较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批发价(jià)分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格(gé)小幅上(shàng)行，核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)：义乌中国小商(shāng)品(pǐn)总价格指(zhǐ)数(shù)较3月上行(xíng)0.2％，其中服装服(fú)饰类(lèi)持平，箱包/鞋类价格(gé)小(xiǎo)幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基(jī)数总体(tǐ)较高；另一方面，海外经济动能继续减弱且内需仍待恢(huī)复(fù)，工业品价格同比继续(xù)回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价(jià)格较3月(yuè)环比上行6.3％；中(zhōng)国大宗商品价(jià)格总(zǒng)指数环比(bǐ)上行0.4％，但矿产及金属价格走(zǒu)弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价格(gé)指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预(yù)计4月名义出口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而(ér)进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录得(dé)880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但低基(jī)数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高(gāo)位(wèi)：4月1-30日，华(huá)泰出口需求日度指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增(zēng)长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额增(zēng)长有望保(bǎo)持(chí)高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持(chí)较高增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太、非洲、甚(shèn)至拉(lā)美的一体化产业链、需求链(liàn)的格局不(bù)断优(yōu)化，出口增(zēng)长韧性(xìng)可能超预期（参(cān)见《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有望继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪刀差可(kě)能(néng)收窄(zhǎi)。预计(jì)4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面(miàn)，企(qǐ)业中长期贷(dài)款延(yán)续年初至(zhì)今(jīn)的较强势(shì)头、购房需求回升(shēng)背景下房贷/居民贷款需求(qiú)有(yǒu)望继续(xù)企稳回升，政策性银行金融工具继续带(dài)动基建(jiàn)投资和企业中长期贷(dài)款增长，信贷周期或继续(xù)保持强势。信(xìn)贷推动下，社(shè)融同比增速或上行至10.6％左(zuǒ)右，而企业债(zhài)、股权及政府(fǔ)债融资较(jiào)去年同期略有走(zǒu)弱。财政方面，去年留(liú)抵退(tuì)税低基数下，财政(zhèng)收入增(zēng)长有望善作善成意思久久为功，善作善成意思是什么(wàng)回升；财政(zhèng)支出、尤其民生和基建相关支出有望(wàng)保(bǎo)持较快增长——预(yù)计(jì)政策性银(yín)行(xíng)金融工具仍是(shì)近期准(zhǔn)财(cái)政的主要发力(lì)渠(qú)道。

　　风险提(tí)示：消费复(fù)苏不及预期、稳(wěn)地产政策不及预期。

　　文章(zhāng)来(lái)源(yuán)

　　本文摘自2023年5月5日(rì)发表(biǎo)的《增长动(dòng)能环比走弱、低(dī)基数效应凸(tū)显》

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