5月13日，年内首(shǒu)只央企(qǐ)主题ETF——华泰(tài)柏瑞中(zhōng)证央企红(hóng)利ETF发布(bù)公告(gào)称，其累计有(yǒu)效认购申(shēn)请份额(é)总额(é)超过(guò)20亿份发行上(shàng)限，将启动比(bǐ)例配售。这(zhè)则(zé)小(xiǎo)公告(gào)体现出市场对这(zhè)一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围(wéi)绕着“中特估”的行情，市场关注(zhù)度非常(cháng)高，5月15日首批(pī)3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更(gèng)成为这一波“中特估(gū)”行情的催化剂。实际(jì)上，早在去(qù)年底及今年一季度，一些(xiē)基金经理开始调(diào)仓(cāng)换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前“中特估(gū)”资金面、情绪面(miàn)、估值方式(shì)等问题成为市场(chǎng)关注焦点，中国基金报采(cǎi)访多位投研人士，解析“中特估”这些焦(jiāo)点问题(tí)。

　　央企主题ETF密(mì)集(jí)上报发行(xíng)

　　行情催(cuī)化剂(jì)？

　　市(shì)场对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF罕见出现启动“比(bǐ)例配(pèi)售(shòu)”情况，今年(nián)场内多只“中(zhōng)字头(tóu)”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计(jì)“吸金(jīn)”38.56亿(yì)元。

　　同时(shí)，后续有(yǒu)多只国央企主(zhǔ)题基金发行，市场对此(cǐ)充满期待(dài)，如5月15日(rì)就有3只央(yāng)企(qǐ)回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代能(néng)源等ETF也(yě)将获批(pī)发行，更有(yǒu)扎(zhā)堆上报的央国企基金(jīn)在排(pái)队入(rù)市。

　　这些或成为这(zhè)一波(bō)“中(zhōng)特估”行情的(de)催(cuī)化剂(jì)。

　　融(róng)通红(hóng)利机会基(jī)金经理何龙表示(shì)，央企ETF发(fā)行在(zài)情(qíng)绪上是构成(chéng)催(cuī)化因素的，近期银行(xíng)股大(dà)涨的(de)一个催化因素就是积极推介相关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金的申报发行，我认(rèn)为(wèi)确实会成为引(yǐn)爆(bào)行(xíng)情的(de)催(cuī)化剂，基(jī)本(běn)面(miàn)、资金面(miàn)、政(zhèng)策面都在向好，下半年，中特估有可能独领风(fēng)骚(sāo)。”万家(jiā)基金章恒(héng)更是(shì)表(biǎo)示。

　　同样(yàng)，博时基(jī)金(jīn)指数与量化投资(zī)部基(jī)金经(jīng)理杨振建(jiàn)就表示，近(jìn)期密集申报的国央(yāng)企主题(tí)基(jī)金主要涉及(jí)“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样的布局可以更好支持央国(guó)企的估(gū)值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为行情(qíng)进一步上(shàng)涨的催(cuī)化(huà)剂。去(qù)年以来(lái)公(gōng)募基金发行整体平淡，近期多只(zhǐ)国央企主(zhǔ)题基金申报和发行，行情火热下将为市场带来增量资金，有望(wàng)推动进一步上涨。”杨振建进一步(bù)表示。

　　此(cǐ)外，银(yín)华基金ETF业务总监王(wáng)帅认为，公(gōng)募基金积极布局央国企主题基(jī)金，一方(fāng)面(miàn)是因为(wèi)新(xīn)一(yī)轮(lún)深化国企改革(gé)的大(dà)幕将拉开，叠加“中特估”概念，央国企上市(shì)公司的投资价值凸显，该(gāi)主题的基金将为(wèi)投资者提(tí)供更丰富(fù)的工具(jù)以参与到央国企投资。另一方面是落实公(gōng)募基金行业高质(zhì)量发展的要求，引导更多资金参与央国(guó)企改革，更好发挥公(gōng)募(mù)基金服务(wù)资本市场(chǎng)改革、服务实体经济和国(guó)家(jiā)战略(lüè)的(de)作用。

　　王帅表示(shì)，未来央(yāng)企ETF的发行将为(wèi)央企(qǐ)相关标的(de)和(hé)板(bǎn)块带来增(zēng)量资金，提升交易活(huó)跃(yuè)度，有望成(chéng)为(wèi)中特估(gū)行情(qíng)的催化(huà)剂。

　　存量市(shì)场中变赛道

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市(shì)场结构性(xìng)行情明(míng)显，中特估和人工智能成为(wèi)两(liǎng)大明显的主线，而新能源(yuán)等前期热门赛道股(gǔ)冷却，在此(cǐ)背景下，一(yī)些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家(jiā)基金基金经理章恒直(zhí)言，自己目前重点关注(zhù)三(sān)大行(xíng)业，火电、券(quàn)商、军(jūn)工，这(zhè)三大行业主要是(shì)央企或(huò)地方国资(zī)所(suǒ)在的(de)行业(yè)，民营(yíng)企业占比较少。

　　“首先是(shì)基于行(xíng)业本身基本面在今年会有重大的向(xiàng)上变(biàn)化的机会，比如火电，会受益于煤炭价格(gé)的(de)下跌(diē)，扭亏为盈；券商，会受(shòu)益于今(jīn)年市场(chǎng)成交量的(de)放大，盈利大(dà)幅增长等。同时，随(suí)着国有企业改革的推进，大概率这些(xiē)企业会进(jìn)入一个提质增(zēng)效(xiào)、释放业绩(jì)的过程。”章(zhāng)恒表示，中特估是过(guò)去5年10年改(gǎi)革的成(chéng)果，是非(fēi)常基本面(miàn)的，和他过去1至2年研究投资思(sī)路也非(fēi)常吻合，为在(zài)下半年(nián)抓住(zhù)这波(bō)中(zhōng)特估的投(tóu)资(zī)机会(huì)做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已(yǐ)开始(shǐ)重视中特估(gū)的投资机2023是佛历多少年，今年是佛历多少年多少月(jī)会，判断中特估的机会未来三(sān)年分(fēn)两(liǎng)个阶段。”融通(tōng)红利机会基金经理(lǐ)何(hé)龙表示，第一阶(jiē)段(duàn)也(yě)就是(shì)今(jīn)年以数字经济和“一带(dài)一路(lù)”的(de)主题普(pǔ)涨性(xìng)机(jī)会为(wèi)主(zhǔ)，包(bāo)括低于(yú)1倍PB、分红收益率(lǜ)极高的品种，将会(huì)迎(yíng)来(lái)普涨性的机会。第二(èr)阶(jiē)段是(shì)未来(lái)两年，在主题性机会消散以后，基(jī)于顶层(céng)设(shè)计对(duì)国央经营管理价(jià)值导向变化(huà)，我们(men)判断经营成果随之改变是一(yī)个慢变量(liàng)，会在未来(lái)两(liǎng)年体现在(zài)每一个央国企(qǐ)的(de)报表中(zhōng)。

　　何龙强调(diào)，目前在挖掘公司(sī)经营层(céng)面可能发(fā)生显著正(zhèng)向(xiàng)变化的个股提前进(jìn)行(xíng)布局(jú)，比如医药和消费等(děng)行业(yè)。

　　其实一季(jì)报(bào)已经显露出不(bù)少基金在行动。国金证(zhèng)券研究所数据显示，偏股主动型基(jī)金2022年年报(bào)前十大重仓股股票池(chí)中，“中特估”概念(niàn)占偏股(gǔ)主动(dòng)型(xíng)基金(jīn)持有股票市(shì)值比(bǐ)例仅有(yǒu)1.18％。而(ér)2023年一季(jì)报披露的持仓中，“中特估(gū)”概(gài)念占(zhàn)偏股主动型基金持有股(gǔ)票市值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏股(gǔ)主动(dòng)型基金的持仓中(zhōng)，占比明显提高。上述数(shù)据显示，根(gēn)据偏股(gǔ)主动(dòng)型基金2022年报及2023年一季(jì)报十大重仓股(gǔ)的数(shù)据，剔除(chú)个股(gǔ)涨跌影响(xiǎng)，估(gū)计(jì)了各基金主(zhǔ)动(dòng)加仓“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)的市值占2022年末股票总市值比例，一(yī)季(jì)度(dù)超过(guò)30％的偏股(gǔ)主动型基金(jīn)主动(dòng)加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不(bù)持有“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅(jǐn)如(rú)此，中(zhōng)信(xìn)证券数据统计也显示，一季度主动偏股(gǔ)型公(gōng)募基金对港股(gǔ)央国企的持股(gǔ)市值比重达到2019年(nián)以来(lái)的(de)新高(gāo)，港(gǎng)股央国(guó)企持股总市(shì)值占港股持股总市值的比重由(yóu)2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构建国央企专门的(de)股票库

　　可以说(shuō)中国特(tè)色估值体(tǐ)系(xì)，正(zhèng)深刻影响基金公司的投研，落(luò)实到日常的(de)投(tóu)研(yán)流程和(hé)实践之中，不少基金公司在(zài)加(jiā)大投研力量，更有专(zhuān)门构建国央企股票库(kù)。

　　融通红利机会基金经(jīng)理何龙就介(jiè)绍(shào)，一(yī)方(fāng)面(miàn)，从(cóng)顶层设计改变研究(jiū)员(yuán)过去对国央企的(de)固定思维，需要实地(dì)考察国(guó)央2023是佛历多少年，今年是佛历多少年多少月企，并且需(xū)要利用当前国央企愿意交流的契机，多(duō)花精力(lì)去(qù)进行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另(lìng)一方面，融通(tōng)基金在行动上，要求研究员将(jiāng)自己所(suǒ)覆盖行业的所有国(guó)央企构建专门的股(gǔ)票库，并进(jìn)行长期跟踪，包括考察其(qí)实地(dì)调(diào)研的(de)的成果，了(le)解国央企经营思(sī)路和财(cái)务导向(xiàng)的变化，结合行业(yè)趋(qū)势和特征，寻找价值洼地，发(fā)现(xiàn)预期(qī)差。

　　同样(yàng)的(de)，银华基金ETF业务总监王帅也(yě)谈(tán)到“认(rèn)识”上的重(zhòng)视。他表示，通(tōng)过深入学习，对(duì)“中特估”有(yǒu)了更深刻的认识：首先要认识市场体制机制、行业产业结(jié)构(gòu)、主(zhǔ)体持续发(fā)展能力(lì)等方面所体现(xiàn)的(de)鲜明中国元素和(hé)发展阶(jiē)段特征，“中(zhōng)特估”应该是在此基础上构(gòu)建的具(jù)有时代特征(zhēng)和中国特(tè)色、符(fú)合(hé)国(guó)家战略导向的估(gū)值(zhí)体系，而不是简(jiǎn)单套(tào)用国(guó)外(wài)的传统估值模型。

　　“中特(tè)估是(shì)一种新(xīn)的提法，但是这个(gè)概念(niàn)所涉及到的(de)行业(yè)和公司，一直在发(fā)生的变(biàn)化(huà)。”万家基金经理章恒表示(shì)，万家(jiā)基(jī)金一直非常关(guān)注传统(tǒng)产业的变化，诸(zhū)如煤(méi)炭、金融、建(jiàn)筑等多个(gè)领域，因此也是一定能(néng)够抓住中特估这波(bō)行情的机会的。同时，随着时局的变化(huà)，也在增加相关行业的研究力量。

　　此外，创金合信基金首席经济学家魏凤春(chūn)表示(shì)，积极践行中国特(tè)色的估值体(tǐ)系是资本市场使命，投(tóu)资者需要学(xué)习领(lǐng)会并针对原有的估值体系进行改造，以适应现实的需要。明(míng)确该体(tǐ)系的(de)框架是第一位的工(gōng)作，合理设置指标也非常重(zhòng)要(yào)，投(tóu)资者的认可和实(shí)施是最终该体(tǐ)系能否具备(bèi)长(zhǎng)期(qī)价值的基(jī)础。不过，他也提醒，人为的拔估值是(shì)很大的认(rèn)知误区(qū)，市场化认可是基本的常识，不可误判。

　　体现社会价值与国家战略(lüè)价(jià)值(zhí)

　　新估(gū)值方式？

　　央国(guó)企是(shì)国民经济的支柱，国(guó)企央企发(fā)展要符合国家战略发展发向，更需要(yào)承担社会公(gōng)共责任等(děng)。而这些(xiē)都(dōu)应该考(kǎo)虑(lǜ)进估值体(tǐ)系之中，也引(yǐn)发市场关注(zhù)。

　　多数受访(fǎng)的基(jī)金经理认为，对(duì)于(yú)国央企的估值方式要充(chōng)分体(tǐ)现企业的社会价值与(yǔ)国家战略价值(zhí)，目前已经形成了初步的企业(yè)社会价值评价(jià)体系。

　　“如何定价国有企业承(chéng)担社(shè)会(huì)价值、符(fú)合国(guó)家(jiā)战略发展的价值？首(shǒu)要任务就构建中国特色的价值评(píng)价体系，改变从以私人(rén)股东(dōng)权(quán)益出(chū)发，现金流折现为主(zhǔ)要方法的单一(yī)价值估值体(tǐ)系，转向社(shè)会(huì)整体价值观念、纳(nà)入中国特色(sè)的(de)ESG评价体(tǐ)系，充分体(tǐ)现企业的社会价值(zhí)与国家战(zhàn)略(lüè)价值。”博时基金指数与量化(huà)投资(zī)部基金经理杨(yáng)振建(jiàn)表示。

　　杨振建也直言(yán)，近年来国资委指导国内团(tuán)队(duì)对(duì)于中(zhōng)国特色ESG披露与评价(jià)体系不断探索，结(jié)合国际通用规(guī)则，目前已(yǐ)经(jīng)形成了初步的(de)企(qǐ)业社(shè)会价值评价体系，其中包括《企(qǐ)业(yè)ESG披露(lù)指南》、《中央(yāng)企业上市公司环境、社会(huì)及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理(lǐ)王(wáng)帅(shuài)也认为，“中特估”应该是注重企业价值(zhí)的可持(chí)续估值，要重视股(gǔ)东、员工和社会责任等要(yào)素对(duì)企业(yè)稳健成长的重(zhòng)大意义，重(zhòng)视稳(wěn)定的现金流、持续(xù)增长的(de)盈利、科技创新对提(tí)升企业内(nèi)在价值的积(jī)极作用，这样(yàng)有利于提高估值定(dìng)价模型的科学性(xìng)和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等(děng)实务工(gōng)作(zuò)中，都有成熟(shú)的(de)量化(huà)指标可以使用(yòng)，包括(kuò)净(jìng)资产收益率、营(yíng)业现金比率(lǜ)、资产负(fù)债(zhài)率、研发经费投(tóu)入(rù)强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金(jīn)融(róng)精(jīng)选(xuǎn)基(jī)金经理李欣更细致(zhì)分析在估值思(sī)维、估值结论、估值判断(duàn)上有变化，尤其是估值的方法和指标上，他认为(wèi)其(qí)包括产业链(liàn)上下游的衡量、全(quán)要(yào)素成本等，以及在(zài)纵向和(hé)横向上的研(yán)究，强调政策优惠、产(chǎn)业发展、市场竞争力(lì)和可持续(xù)发展等(děng)各种因素(sù)与企业价值(zhí)的(de)关系(xì)。这些因素在对估值结(jié)论和判断的影响上(shàng)，也使得中国特色(sè)的估值体系与(yǔ)传统(tǒng)的估值(zhí)体系有所不同(tóng)。

　　“所(suǒ)以(yǐ)估(gū)值思维(wéi)的(de)变化(huà)，还有估(gū)值结论和估(gū)值判断(duàn)的变化，都是(shì)为(wèi)了更好地适(shì)应中国(guó)的市场和经济特点，提供更精准、更合(hé)理的(de)企业估值信息(xī)。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金(jīn)合信基金(jīn)首席经济学家魏(wèi)凤春直(zhí)言，这(zhè)需要(yào)在实践(jiàn)中进行探索，目前(qián)尚没有公认的指标可(kě)以使用。

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