公(gōng)募基金交易结算模式再现(xiàn)创新突(tū)破！

　　继过往较为常见的托管(guǎn)人结算模式(shì)和券商结算模(mó)式(shì)之后，一(yī)种创新模式(shì)——“类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)”正在基金行业悄然流行。

　　据中国基金(jīn)报记者了解，2022年(nián)3月初成立的博道盛兴一年持有期(qī)混(hùn)合是首只采用“类QFII结算模(mó)式”的基金，该基金由博道基金、广发证券(quàn)、兴业银行三方合作推出。目前正在发行的易方达中(zhōng)证软件(jiàn)服务ETF也将采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式”，上述ETF将由易(yì)方达与广发证券、兴业银(yín)行(xíng同位角的定义和性质和概念，同位角一定相等吗)合作发行(xíng)。

　　“类QFII结(jié)算模式”的(de)推出也吸引了行业(yè)各方目光，据业内人(rén)士透露，除了广(guǎng)发证(zhèng)券有落地的(de)基金产品之外，其他券商(shāng)、基金公司也在(zài)关注研究这一新的模式(shì)，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人(rén)士看(kàn)来，目前基金结(jié)算模式迎来新(xīn)时代。券商结算、银(yín)行结算、类QFII结(jié)算三类模(mó)式各有优(yōu)劣，基金管理(lǐ)人可以(yǐ)根据不同情(qíng)况，选择不同的结算模式，最大(dà)限度的调(diào)动各方(fāng)资(zī)源(yuán)，为持有人提供(gōng)更好的服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐落地

　　在公募(mù)基金25年的历史(shǐ)长(zhǎng)河中，托管人(rén)结算模式是最早(zǎo)出现也是最为成(chéng)熟的基(jī)金结算模式(shì)。到(dào)了2017年，券商结算模式启动试(shì)点，成为基金公司撬动券商资源的有力(lì)抓手，之(zhī)后由试点转常规，发展迅速。

　　如今，新的交(jiāo)易(yì)结算模式——“类(lèi)QFII结(jié)算模式”正在行业各方(fāng)探(tàn)索中落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日(rì)成立(lì)的博(bó)道盛兴一年持(chí)有期混合是首只采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式”的基(jī)金。而目前正(zhèng)在(zài)发行的易方(fāng)达中证(zhèng)软件(jiàn)服务(wù)ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述(shù)两(liǎng)只基金分别(bié)由博道、易(yì)方达两(liǎng)家基(jī)金公司与广发证券、兴(xīng)业银行(xíng)合作发(fā)行(xíng)。

　　“在证(zhèng)券公司中(zhōng)，广发证(zhèng)券是率先(xiān)有落地(dì)基(jī)金产品(pǐn)的券商，据了解(jiě)，其他券商也在积极研究(jiū)这一新(xīn)的业务。”一位业内人士(shì)透(tòu)露。

　　据博道基金(jīn)介绍，所谓的“类QFII结算模式”是(shì)指，公募(mù)基金参照QFII模式，通过(guò)证券公司进行(xíng)交易申报(bào)，由托管银行进行结算，在这(zhè)种模(mó)式下，资金存放在托管银行的托(tuō)管(guǎn)账户，无须银证转账到(dào)证券公司(sī)。这(zhè)也成为类QFII模式的(de)与一(yī)般券结(jié)模式的最(zuì)大(dà)不同点。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式(shì)中产品资(zī)金集中存放(fàng)在托管银(yín)行，在券商开立的资金账户(hù)无(wú)需实(shí)际上的(de)银证转(zhuǎn)账(zhàng)存入(rù)资金，每(měi)个交易(yì)日基金公司采(cǎi)用申报交易额度，使用虚头寸资金的(de)方式进行场内(nèi)交易，券(quàn)商根据已(yǐ)申(shēn)报的(de)交易额(é)度每(měi)日滚动计算产品资(zī)金账户虚(xū)头寸资金余额，以(yǐ)实现对(duì)产品场内交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经纪券商完成，仍然保留(liú)了原先(xiān)券(quàn)商(shāng)交易(yì)结算(suàn)模式的(de)交易(yì)前端控制、验(yàn)资验券的优点(diǎn)，同时资(zī)金结算由托管行完成(chéng)，解决了部分托管行比较关注的托管资金归属保管问(wèn)题，一定程度上调动了托管行的积极性。

　　在博时(shí)基金券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)看来，类QFII结算模式，丰富了公(gōng)募(mù)基金与证(zhèng)券(quàn)公司结算模式(shì)的选择，更(gèng)好地(dì)满足各方差异化的(de)需求，也印(yìn)证了券商财富(fù)管理转型已经进入(rù)更加成熟和高速发展(zhǎn)阶段(duàn) ，多样的结算模式备选(xuǎn)可以有助于降低运(yùn)营风(fēng)险 、提升(shēng)效(xiào)率，促进公募(mù)基金、券商渠道、基金投资人共(gòng)赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模(mó)式(shì)可以(yǐ)保证较好(hǎo)运营效率带(dài)来(lái)的优质(zhì)交易体验的同时，兼顾券商与基金公司的商业(yè)利益深度捆绑。随着“买方投顾业务，产品工具化(huà)配(pèi)置”的(de)趋势(shì)逐渐形成，该(gāi)模式将进一步促进(jìn)，金融机构为广大(dà)投资人提供(gōng)更多的(de)交易工具选择。”他进(jìn)一(yī)步分析指出。

　　类QFII结算模式突(tū)破了现(xiàn)行客(kè)户交易结算(suàn)资金的三方存(cún)管框架，谈及这类模式的创新(xīn)点，平安(ān)基金总结为(wèi)三大方面：“一(yī)是(shì)虚头(tóu)寸：实(shí)现(xiàn)虚(xū)头寸(cùn)指(zhǐ)令对接，资(zī)金无需三方存管；二是交易交收分离：证(zhèng)券公司对(duì)产(chǎn)品场内交易进行前(qián)端验资验券；三是(shì)日终资金(jīn)对账同位角的定义和性质和概念，同位角一定相等同位角的定义和性质和概念，同位角一定相等吗吗：实现证券公司与(yǔ)托管人(rén)系(xì)统(tǒng)对接对账。”

　　加强交易前端验资(zī)验券功能

　　兼(jiān)顾与券商渠道的商(shāng)业模(mó)式创新

　　作为一(yī)种新的交易结算模式，投资者(zhě)对(duì)类QFII结算模式还是比(bǐ)较(jiào)陌生。相比过往的结算模式，公募(mù)基金采用类QFII结算模式有哪(nǎ)些优劣(liè)势？也(yě)是(shì)投(tóu)资者关注的问题(tí)。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出，从销(xiāo)售(shòu)端上看，ETF的募集(jí)和日常申购赎回都(dōu)通(tōng)过(guò)券商完成(chéng)。若ETF采用类QFII模(mó)式(shì)，其投资端业(yè)务也是通过(guò)券商完(wán)成(chéng)，可以全方位的跟券商合作(zuò)。

　　“类(lèi)QFII的优点是证券公司对产(chǎn)品场(chǎng)内交易进(jìn)行前(qián)端验(yàn)资验券，可有效(xiào)防(fáng)控异(yì)常交易(yì)和(hé)超买(mǎi)风险(xiǎn)。”博(bó)道基金表示。

　　“对于公募基金管理人而言，公(gōng)募类QFII结(jié)算模(mó)式，较传统托管银(yín)行结算(suàn)模(mó)式，有两方面好处：一是，加强了交易前端验(yàn)资验券功能，优化交易监(jiān)控和(hé)头寸透(tòu)支风险管理；二是，兼顾了与(yǔ)券商渠道商(shāng)业(yè)模式的创(chuàng)新，类似与(yǔ)券商结算模式，捆(kǔn)绑了(le)商业利益(yì)，有利于券商代买(mǎi)市占率的提升。博时基金(jīn)券(quàn)商业务部副(fù)总(zǒng)经理王鹤(hè)锟也谈了自己的看法。

　　他进一步分析称，“相较券商(shāng)结算模(mó)式，公(gōng)募(mù)类QFII结(jié)算模式，也有两方(fāng)面好处(chù)：一是，无需银证转账(zhàng)即可(kě)调整场内(nèi)外资(zī)金分布，效(xiào)率有(yǒu)所提(tí)升；二是(shì)，简化(huà)了(le)开户环(huán)节，免去了三方存管(guǎn)登记确认。”

　　此外(wài)，还有基金(jīn)人(rén)士认为，对于基金(jīn)管理人而(ér)言，ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算模式(shì)，可以兼顾资金(jīn)使(shǐ)用效(xiào)率与风(fēng)险控制两(liǎng)方面的需(xū)求(qiú)，相？过(guò)往的结(jié)算(suàn)模式(shì)体现出了？定优势。相比券商结算模式，类(lèi)QFII结(jié)算模式下无需(xū)银证转账即可调整场内外(wài)资金分布，效(xiào)率有(yǒu)所提升(shēng)，同时(shí)也简(jiǎn)化了(le)开户环节，免去了三？存管登记(jì)确认；而(ér)相比托管人结算模式，类QFII结(jié)算模式下加强(qiáng)了(le)交易前端(duān)验资(zī)验券功能，可优化交易监控和头寸(cùn)透支(zhī)风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模(mó)式的主要(yào)优势归结为以下(xià)几点(diǎn)：

　　一是，类(lèi)QFII结算模式下，产品资金不是(shì)集中(zhōng)于原来的证(zhèng)券公司资(zī)金账户(hù)，仍然(rán)存(cún)放在托管(guǎn)行(xíng)账户，实现的方式是需要(yào)将托管(guǎn)行(xíng)和券商(shāng)打通(tōng)。通过“虚头寸(cùn)”将托管行和券(quàn)商(shāng)打(dǎ)通，免去银证转账的步骤(zhòu)，解决了(le)普(pǔ)通券结模式(shì)下资(zī)金分散管(guǎn)理，资金划拨时间受银证转(zhuǎn)账时间范围限(xiàn)制的(de)痛(tòng)点。日常(cháng)投资(zī)运作(zuò)过程，减少银证转(zhuǎn)账资金(jīn)划(huà)拨工作，例(lì)如，定期费用(yòng)支付、新股新债缴款与(yǔ)银(yín)行间(jiān)账户之间划拨等；

　　二是，对比(bǐ)券商结算(suàn)模式，一定量(liàng)减少了证券资金账(zhàng)户开户与银证关联挂钩环节工作(zuò)；

　　三(sān)是，更有利于明确各方职(zhí)责所在，以及(jí)完(wán)善业务(wù)风险管理(lǐ)。通(tōng)过交易交收分离，证(zhèng)券公司(sī)前端验资验券可有效防控异常交易(yì)和超(chāo)买风险，托管人负责(zé)交收(shōu)；日终资金对账实现证券公司与托管人系统(tǒng)对接对账(zhàng)，可防(fáng)范资(zī)金结算风险。

　　平安基(jī)金同时(shí)也(yě)谈(tán)到了ETF采用类(lèi)QFII结算模式(shì)的(de)几点不(bù)足之处：一方面，类似托管人结算模式，该(gāi)模式(shì)与托管人结算模式一致，对投资组合而言需按月计(jì)算缴纳最低结算备付金与保(bǎo)证机制(zhì)；另(lìng)一方面，虚头(tóu)寸机制下，管理人、托管人(rén)与券商三方需(xū)每日确立场内(nèi)/外资金分配比例(lì)。取决于(yú)投资组合交易特征，将(jiāng)增加日(rì)常投资(zī)运营管理工作。

　　起步(bù)阶段或吸(xī)引头(tóu)部(bù)基(jī)金(jīn)公司(sī)跟(gēn)随(suí)

　　实(shí)现基金、券商、银(yín)行(xíng)三方共赢

　　从(cóng)业内(nèi)观察看，不少基金公司对类QFII结算模式的关注度较高，也在(zài)筹备或启动(dòng)相应的合作。不过(guò)，参与这类业(yè)务还涉及系统(tǒng)改造，以及固收、QDII等复(fù)杂型公募(mù)产(chǎn)品的限制仍有待解决等问题(tí)，初期(qī)或更多是头部(bù)基金公司参与。

　　“近(jìn)期也在公司(sī)内部对这一业(yè)务进(jìn)行了(le)探讨，业务操作上的(de)障碍并不(bù)大。”一家基金(jīn)公(gōng)司人士表(biǎo)示，这类业务具备一定吸引力，相(xiāng)比较托管(guǎn)行结算模式(shì)和券商(shāng)结算模式(shì)，这一模(mó)式(shì)可以同时激(jī)发银(yín)行、券商(shāng)双(shuāng)方的销售(shòu)力度，同时在此类模(mó)式(shì)刚刚起步阶段(duàn)阶段(duàn)参与，存在明显的先(xiān)发优势。

　　博时券商业务部副总经理王鹤锟也表示，关于(yú)类(lèi)QFII结算模式仍处(chù)于发(fā)展(zhǎn)初期，该模式特点鲜明(míng)。但是，对(duì)于固收、QDII等复(fù)杂型公(gōng)募产品的限制仍(réng)有待解决，成为(wèi)主流结算模(mó)式仍不具备(bèi)条件。展望未(wèi)来，预计相(xiāng)关金融(róng)机构对(duì)该模式会保持高度关注(zhù)，会成为(wèi)选择之一(yī)。

　　平(píng)安基金相(xiāng)关人士更有信心，认为这是一个(gè)基金(jīn)、券商、银行三(sān)方共赢的(de)模式，有望成(chéng)为新的行(xíng)业发(fā)展趋(qū)势。对管理(lǐ)人而言，类QFII结算模(mó)式较(jiào)传统(tǒng)券结模式、托管人(rén)结算(suàn)模式均有比较优势；对托管人而言(yán)，产品资金全额留(liú)存在托管账户，无需银证转账；对证券公司提(tí)高(gāo)服务机构客户(hù)的能力，也加强了公司品牌影响力。

　　不过，基金公司开(kāi)启类QFII结(jié)算模式，也涉及不少系统改造，尤(yóu)其是托管(guǎn)行和券商。博(bó)道基金(jīn)就(jiù)表示，对基金公(gōng)司来说，总体(tǐ)保留(liú)沿用券商结算模式下的(de)场内交易(yì)前端验资验券相关(guān)流程(chéng)和业务系统，个(gè)别如清算模块涉(shè)及一些小(xiǎo)改动。但券商和托管行的系统改动(dòng)较大，如在系统直连、账户管理、场内清算(suàn)、场外清算(suàn)等多个(gè)环(huán)节需要进行升(shēng)级(jí)改造(zào)。

　　目前已经实现的模式(shì)来看，主要是广发证券、兴业银行(xíng)、基金公司(sī)三方参与。而记者(zhě)从业内了解(jiě)到，也(yě)有一些(xiē)银行、券商对此也(yě)抱有(yǒu)积极态度(dù)，愿意布(bù)局此类业(yè)务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金行业(yè)发展25年以来，结算模式发生了重要变化，从(cóng)单一模式走向券商结算、银行结(jié)算、类(lèi)QFII结算模式三(sān)类模(mó)式(shì)的时代。

　　自公募基金诞生起，采(cǎi)取的(de)就是(shì)银行(xíng)托管(guǎn)人结算(suàn)模式，到目前已(yǐ)25年了，仍然是目(mù)前公募(mù)基金结算的主流模式。这一模式是，基金管理人租(zū)用券商的(de)交易席位直连报盘交易所，托管人作为特(tè)殊结算参与人与中国结算进行资金和(hé)证券的清算交(jiāo)收(shōu)。

　　券商结算模式(shì)在2017年启动试点(diǎn)，并(bìng)于2019年初(chū)由试(shì)点转常(cháng)规，至今已历(lì)时5年有余(yú)。随着运作机制渐稳、结(jié)算效率改善及券(quàn)商财富管理业(yè)务(wù)高(gāo)速发展，券(quàn)结模式自(zì)2021年(nián)迎来(lái)爆发，根据Wind数据，2021年(nián)全年一共(gòng)有144只新(xīn)成(chéng)立基金采用了券结模(mó)式。根据中金(jīn)公司(sī)统计，截至2023年(nián)2月24日，券结基金数(shù)量(liàng)与规模分别为(wèi)616只和(hé)5709亿元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年(nián)开启类(lèi)QFII交易(yì)结算模式(shì)，基金结(jié)算(suàn)模式也正式进入了新时代。

　　博道基金相(xiāng)关人士(shì)就表示，券商(shāng)结(jié)算、银行结算、类QFII结算模式，每种结算模式(shì)各(gè)有优劣，基金管理人(rén)可以(yǐ)根据不(bù)同情况，选择不同的(de)结算模式，最大限度(dù)的调动(dòng)各方资源(yuán)，为持有人提供更(gèng)好的服务(wù)。

　　“随着券结(jié)模式的持(chí)续(xù)推行，尤(yóu)其是类QFII结算模式的创新(xīn)发展，伴随着权益市场行(xíng)情修复(fù)及券商(shāng)财富管理(lǐ)业(yè)务高(gāo)速发展(zhǎn)，在主动权(quán)益基金、ETF在内的指数型基金等产品(pǐn)类型上，券结模式将有较大发展空间。”上述平安基(jī)金(jīn)相关人士表示(shì)。

　　不少(shǎo)人(rén)士也看好(hǎo)券结模式的(de)发展。据(jù)一位业内(nèi)人士表示(shì)，现(xiàn)阶段券商结算模式在中小基金公司中(zhōng)更(gèng)加(jiā)普遍。中小基金相(xiāng)对来说获得(dé)银行(xíng)渠道的营销支持难(nán)度(dù)较(jiào)大，券结(jié)模式能有效(xiào)推(tuī)动券商和(hé)基(jī)金公司的合(hé)作关(guān)系，有助于中小基金(jīn)新产品开拓市场。

　　不过，上述人(rén)士也表(biǎo)示(shì)，券结模式(shì)保有(yǒu)量会更稳(wěn)定(dìng)一些，对于托管(guǎn)行有一个制衡的(de)作用。以前是(shì)小公司为(wèi)主，现在也有一(yī)些大(dà)公(gōng)司陆(lù)续开始试(shì)水，以后会(huì)是一个趋势。

　　博时基金(jīn)券商(shāng)业(yè)务(wù)部副(fù)总经理王鹤锟也(yě)表示，券商结算(suàn)模式的发展(zhǎn)，已经从“拼数(shù)量”时代进入“拼质(zhì)量(liàng)”时代：发展(zhǎn)的边(biān)际制(zhì)约因素，也从(cóng)“投入成本较大(dà)、技术系统探索较困难”转变为“产品策略与(yǔ)市场环境及需求的匹配度、业(yè)绩表现与客户体验的舒适度、销售服(fú)务与渠道陪(péi)伴的(de)契(qì)合度”。券商(shāng)结算模式，将基金公司、基金(jīn)产品(pǐn)与券商(shāng)渠道的中长期利益深(shēn)度绑定(dìng)；在此(cǐ)模式下，竞争(zhēng)格局会发生分(fēn)化，回归“买(mǎi)方投顾(gù)陪伴模式(shì)”的服务本质，”持(chí)续提供“好产品、好(hǎo)服务(wù)”的基金公司和(hé)证(zhèng)券公司会受益于(yú)这一发展变化。

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