近日(rì)，2022年营业收入(rù)303.11亿(yì)元(yuán)且净利润67.96亿元(yuán)的兴发集团，其旗下(xià)子公司兴福电子公布科创板IPO申报(bào)稿(gǎo)。

　　兴福电子(zi)的(de)主(zhǔ)要(yào)产品是磷酸(suān)、硫酸(suān)等，其电子级磷酸产品是半导(dǎo)体加工过(guò)程中的关键材料，公司客户包括长(zhǎng)江存储(chǔ)、华虹集团(tuán)、中芯国(guó)际等(děng)，也获得大基金二期入股(gǔ)。

　　不过有意思的是，兴福电子第(dì)二大客户(hù)竟然(rán)是可口可乐，这也无意间透露了一(yī)个冷知识——可口可乐生产(chǎn)过程中使用的磷酸，原来不(bù)只是(shì)常规的食品级磷酸，还(hái)用到了更高(gāo)纯度(dù)的电子级磷(lín)酸。

　　另外，兴福电子间接控股(gǔ)股东还(hái)与第二大股东有可复(fù)活的对(duì)赌协议(yì)。且其中(zhōng)一条(tiáo)比较(jiào)少(shǎo)见，即在兴福电子正式申(shēn)报IPO后的(de)18个月(yuè)内仍未实现合(hé)格IPO的。

　　合格IPO是指哪(nǎ)个？

　　兴福电(diàn)子主要从(cóng)事(shì)从事湿电(diàn)子化学品业务(wù)，公司产品包(bāo)括磷酸、硫酸等。公司(sī)磷(lín)酸(suān)产(chǎn)品(pǐn)按照纯度等级(jí)分为电(diàn)子级(jí)磷酸、食品级磷酸(suān)，电子级磷(lín)酸可分为IC级磷(lín)酸和面板级磷酸(suān)。各磷酸产品的纯度等级由高(gāo)到低分(fēn)别(bié)为：IC级磷酸＞面(miàn)板级磷酸＞食品级(jí)磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴(xīng)福(fú)电子(zi)在生(shēng)产电(diàn)子级磷酸、电子级硫酸的(de)同时会产生部分食品级磷酸、工(gōng)业级硫(liú)酸等(děng)产(chǎn)品。其中2022年(nián)食品(pǐn)级磷酸的主营业务收入为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业务收入摘(zhāi)要，数据来源：申报(bào)稿

　　这里有个点值(zhí)得一看，兴(xīng)福电子2022年第(dì)二大(dà)客户为(wèi)可口可乐，金额为(wèi)6924.1万元，申报稿显示的主要(yào)销(xiāo)售内容(róng)为磷酸(suān)产品。这个(gè)销售金额比兴福(fú)电子当(dāng)年食品级(jí)磷酸的主营业务(wù)收入多出了(le)4994.81万元。原因是，兴福电子电(diàn)子级磷(lín)酸产品(pǐn)除销售给集成电路行业、显示面板(bǎn)行业客户外，还销(xiāo)售给可口可(kě)乐公司(sī)、化工品贸易商等其他行业客户。由于可口可乐公(gōng)司对磷酸(suān)产品的品质要求高于(yú)一(yī)般的食品级(jí)磷酸，公司销售(shòu)给可口(kǒu)可乐(lè)公(gōng)司的(de)磷酸产品等级实(shí)际为(wèi)符合食品级要求(qiú)的面板级磷(lín)酸。

　　申报稿显示，兴福电子2020年(nián)至(zhì)2022年（下称“报告期”）的营(yíng)业收入分别(bié)为(wèi)2.55亿元、5.3亿元、7.92亿(yì)元(yuán)，归母净(jìng)利润(rùn)分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿(yì)元。

　　这里有三个看(kàn)点。一是，兴福电子(zi)2022年12月进行过(guò)前(qián)期会(huì)计(jì)差(chà)错更(gèng)正及追(zhuī)溯调整，比如兴(xīng)福(fú)电子原报表2020年净利润为-744.2万元，调(diào)整后(hòu)为-2167.05万元(yuán)，变动不小。

　　第二个(gè)点为，兴福电子(zi)2022年(nián)非经常性损(sǔn)益为4528.14万元。某会计师(shī)事务所(suǒ)合吉美生肖是哪几肖 吉美凶丑打一正确生肖(hé)伙(huǒ)人对(duì)记者表示，非经(jīng)常性损益是指(zhǐ)公(gōng)司发生的与经营业(yè)务无直(zhí)接关系，或(huò)是虽(suī)与(yǔ)经营业务相关，但由(yóu)于其性质、金额(é)或发(fā)生频(pín)率，影(yǐng)响了(le)真实、公允地(dì)反映公司正常盈利能力的各(gè)项收入、支出。

　　扣除非经(jīng)常性损益后(hòu)，兴福电子2022年归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润由(yóu)1.91亿(yì)元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源：申报稿

　　第三(sān)个点为(wèi)，兴福电(diàn)子2020年至2022年业绩(jì)增长与主营业务毛(máo)利率(lǜ)提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子(zi)2021年和(hé)2022年的有(yǒu)关毛利率，已经超过申(shēn)报(bào)稿列举的同行业可比(bǐ)公司平吉美生肖是哪几肖 吉美凶丑打一正确生肖(píng)均(jūn)水平。对此(cǐ)，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子在申报(bào)稿中表(biǎo)示，2021年以来公(gōng)司陆续实(shí)现众多集成电路(lù)客户的产品(pǐn)认证及批量供货(huò)，毛利率水平较高的集成电(diàn)路(lù)用湿(shī)电子化学品销售收(shōu)入占(zhàn)比持续提升，且(qiě)公司根据部分产品原材料(liào)价格上涨情况适(shì)时调高(gāo)了产品销售价格(gé)，使得(dé)2021年和2022年毛利率维持在较高水平。

　　那么，在此情况下，兴福电(diàn)子未来毛利率还有多(duō)少上升空间？如(rú)果不靠涨价，兴福电(diàn)子未来是(shì)否还能持续提高业绩(jì)？

　　从股权(quán)结构来看，兴福(fú)电子控股股(gǔ)东为上(shàng)市(shì)公(gōng)司兴发集团，其直接持有兴福(fú)电子 55.29％的(de)股(gǔ)份。兴(xīng)福电(diàn)子的间接控股股东为宜昌兴发(fā)。

　　兴福电子(zi)第(dì)二大股东为国(guó)家(jiā)集成电路(lù)基金二期(qī)，持(chí)股(gǔ)比例为9.62％。需要指出的是(shì)，兴福电子(zi)间(jiān)接控股股(gǔ)东宜(yí)昌兴发与国(guó)家集成电路基金二期之间存在对赌协议。虽然随着兴福(fú)电子IPO，相关协议已经(jīng)终(zhōng)止，但(dàn)回购权和随售权存(cún)在可以“复活(huó)”的(de)条件，且其中一条比(bǐ)较少见，即(jí)“兴福电子正式申报IPO后的(de)18个月内(nèi)仍未实现合(hé)格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是(shì)指(zhǐ)通(tōng)过上市委审议，还是指拿到证监会批(pī)文？

　　如果是指通过上市委审议，虽然申报IPO后(hòu)的18个月内没有(yǒu)上会(huì)结果的企业比较(jiào)少，但(dàn)不是(shì)没有例外(wài)。比(bǐ)如，截(jié)至(zhì)2023年(nián)5月(yuè)10日，上交所科(kē)创板栏(lán)目显示，处于正常待审核阶(jiē)段的合(hé)合信息和(hé)先正达(dá)，受理日期已经超过18个月(yuè)。

　　如果是指(zhǐ)拿到证监会批文(wén)，也有(yǒu)企业超过。比如(rú)，截至(zhì)2023年5月10日，上(shàng)交所科创板栏目(mù)显示(shì)，20家提交注册的企业中有2家受理日期已经过(guò)去18个(gè)月。

　　那么(me)，兴福电子合格(gé)IPO是指哪(nǎ)个？如果18个月后，彼(bǐ)时兴(xīng)福电子处(chù)于正常IPO流(liú)程(chéng)中，又(yòu)会演绎怎么样的剧情？

　　对赌(dǔ)协议摘要，数据来(lái)源：申报稿(gǎo)

　　另外，兴福电子此次IPO拟募资(zī)15亿元(yuán)，发行不超过1亿股，占发(fā)行(xíng)后总(zǒng)股(gǔ)份的27.78％。以此计算，兴福电子达到的目标(biāo)估值为54亿(yì)元(yuán)。值得一提的是，15家(jiā)战略投(tóu)资者(zhě)2021年(nián)12月(yuè)对兴福电(diàn)子增(zēng)资时，公司的(de)投后(hòu)估值为24.96亿(yì)元。考虑稀释作(zuò)用(yòng)后，15家战略投(tóu)资(zī)者的增(zēng)值(zhí)率(lǜ)为(wèi)56.23％，增值了(le)4.32亿元。

　　2023年第一季度(dù)业(yè)绩(jì)如何(hé)？

　　兴福(fú)电子重大经(jīng)常(cháng)性(xìng)关联采购主(zhǔ)要(yào)系向关联方采购黄磷、液体三氧化(huà)硫(liú)等原材料、电力等能(néng)源以及建(jiàn)筑工程服务。2020年(nián)至(zhì)2022年，兴福电子的重(zhòng)大经常性关联采(cǎi)购金额（不含建(jiàn)筑工程(chéng)服务(wù)采购）分别(bié)为1.22亿元、2.06亿元和(hé)1.95亿元(yuán)，占营(yíng)业成本(běn)的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多(duō)数是向间接(jiē)控股股(gǔ)东宜昌兴(xīng)发的下属公司(sī)采购。

　　细项来看，兴福电子部分(fēn)主要原材(cái)料的关联采购占比较高。比(bǐ)如(rú)，报告期内，公司普通(tōng)黄磷关联采购金额占同类产品采(cǎi)购总额的(de)比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三(sān)氧化硫关联采购金额占同类产品采购总(zǒng)额的(de)比例(lì)均为(wèi) 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主(zhǔ)营业务方面，兴福电子是控(kòng)股股东(dōng)兴(xīng)发集团合并(bìng)报表范围内唯一(yī)从事(shì)湿电子(zi)化学品相关业务的(de)主(zhǔ)体，与(yǔ)兴发集(jí)团及(jí)其控制的其他公司主(zhǔ)营业务及应用领域(yù)不(bù)同。

　　虽然兴福电子没有在申报稿中对2023年第(dì)一季度业(yè)绩(jì)进行预(yù)测，但兴(xīng)发集团2023年第一季度的业(yè)绩(jì)并(bìng)不好。

　　兴发(fā)集(jí)团(tuán)2023年第一季度营业收入为65.71亿元，同(tóng)比(bǐ)下降23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发集团在(zài)公告中(zhōng)表示，归(guī)母净(jìng)利润(rùn)较上年同期(qī)大幅降(jiàng)低，主要是受(shòu)市场供需变化(huà)影响，自2022年下半(bàn)年(nián)以来(lái)，草(cǎo)甘膦、有机(jī)硅(guī)DMC等周(zhōu)期性(xìng)产品市场价格持续下跌，在(zài)今年一季度跌幅扩大，至一季度末，草甘膦价(jià)格(gé)已跌至行业成本线附近，有(yǒu)机硅(guī)DMC已跌破行业(yè)成本线。在价格(gé)下(xià)跌过(guò)程中，公司(sī)上述产品产销(xiāo)量同比(bǐ)均出(chū)现大幅下滑。

　　兴发集团也在(zài)公(gōng)告中谈(tán)及湿(shī)电子(zi)化学品，即(jí)公司湿电子(zi)化学品、特种化学品、食品(pǐn)添加(jiā)剂等成长(zhǎng)性产(chǎn)品市场需(xū)求总体良(liáng)好，盈利能力(lì)保(bǎo)持稳定。

　　但是兴发集团另(lìng)一则公告(gào)显示，湿电子化学品(pǐn)2023年第一季度(dù)平均售(shòu)价(jià)为8250.4元/吨，相(xiāng)较2022年第一季度的9873.34元(yuán)/吨下(xià)降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季度统计口径不太一样，销量数据不太好找，所(suǒ)以不(bù)太好具体(tǐ)判断湿(shī)电子化学品相(xiāng)关收入的变(biàn)化。

　　那么(me)，在(zài)平均售(shòu)价下(xià)降16.44％的情况下，兴福电子2023年第一(yī)季(jì)度的业绩具体表现如何(hé)？

　　平均售价摘要，数据(jù)来源(yuán)：兴发集团公告

　　违(wéi)法违规(guī)方面，兴福电子(zi)曾受到(dào)宜昌市猇亭区(qū)城市管理执法(fǎ)局的行政处(chù)罚，处罚(fá)金额为28.16万元。原因是兴福(fú)电子无证建设房屋(wū)，总违法(fǎ)建筑面积(jī)为4,718.62平(píng)方米，总(zǒng)造价563.15万元。另外，兴福电(diàn)子控(kòng)股股(gǔ)东兴(xīng)发集团的副总经理赵(zhào)勇于2023年4月被上交所(suǒ)予以(yǐ)监(jiān)管(guǎn)警示的(de)决(jué)定(dìng)，原因是(shì)赵(zhào)勇交易(yì)兴发集团(tuán)可转债构成(chéng)短线交易(yì)。

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