来源(yuán)：海通(tōng)宏观

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共中央政治局4月28日召开(kāi)会(huì)议，分析研究当前经济形势和经济工作。今(jīn)年以(yǐ)来，经济增长好于预期。不过当前经济恢复性好转，内生动力还不强，需(xū)求(qiú)仍然不(bù)足。所以，稳增长基调延续，短期(qī)政策不太可能转向收紧，但是面对高质量发(fā)展要求，也(yě)没(méi)增量(liàng)刺(cì)激政策。未来(lái)扩大需求主(zhǔ)要依靠自发修复消(xiāo)费，主动(dòng)稳(wěn)定投(tóu)资。此外，产业(yè)政策方(fāng)面强(qiáng)调“实体(tǐ)经济”支撑，防风险仍然是重(zhòng)点任务。整体看，二季度经济修复(fù)速度或将放缓(huǎn)，政策相对(duì)克(kè)制 。

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　　政策不转向

　　本次会议首先强调(diào)了今年的成绩(jì)，即“经(jīng)济(jì)增长好于预期(qī)”，“市场需求逐步恢复，经济(jì)发展呈(chéng)现回升向好态势”。从(cóng)一季度公布的数据看(kàn)，确实好(hǎo)于去年四季度时的预(yù)期。但(dàn)随后会议也提到“经济运(yùn)行好转主要是恢复性(xìng)的，内生动力还不强，需求仍然不足”。这也使得(dé)经济(jì)转型升级面临新的(de)阻力，推动高质量发展仍需(xū)要克服不少困(kùn)难挑战。

　　我(wǒ)们的理(lǐ)解是，一季度(dù)GDP同比增速为4.5％，相比去年四季度有明显改善(shàn)，但距离疫情之前2019年的(de)6％附(fù)近的(de)增速，还有较大的(de)差距。所以，经(jīng)济仍(réng)需政策呵护(hù)。尤其是(shì)一季度(dù)降准后，就(jiù)业压力仍(réng)然(rán)存在，我们认为政策短期不(bù)会转向收(shōu)紧(jǐn)。“恢复和扩大需求”是当前(qián)经济持续回升向好的关键所在。

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　　稳增(zēng)长：也没(méi)增(zēng)量(liàng)刺激

　　面对高质量的发展(zhǎn)要求，会议强(qiáng)调经济要实(shí)现“质的有效提升”和“量的合理(lǐ)增长”。这一点(diǎn)和(hé)去(qù)年经济工(gōng)作会(huì)议精神一致。这也(yě)意味着稳增(zēng)长不(bù)会(huì)通(tōng)过强刺(cì)激的方式，而(ér)是统筹推动“经济运行持续(xù)好转”、“内(nèi)生动力(lì)持(chí)续增强”、“社(shè)会(huì)预期持续改善”、“风险隐(yǐn)患持续化解”。

　　对(duì)于稳(wěn)增长的方式，会(huì)议要求“把发挥政策效(xiào)力和激发经营主体活(huó)力结合起(qǐ)来”。我(wǒ)们的理解是，下一阶段更多(duō)通过激发(fā)市场化的力量去推动(dòng)经济修复，通过改革(gé)开放的(de)方式激发(fā)高(gāo)质量的增长。所以会议指出(chū)，要坚持“两个毫(háo)不动(dòng)摇”，破除(chú)影响各类(lèi)所有制企业公平竞争、共同发展的法(fǎ)律(lǜ)法规障碍和隐性壁垒。各类(lèi)企业都(dōu)要依(yī)法合规经营。要(yào)下决心从(cóng)根(gēn)本上(shàng)解决企业账(zhàng)款拖欠问题。总体而言，政(zhèng)策刺(cì)激(jī)空(kōng)间有限，主要还(hái)是以提振信心和(hé)预期(qī)、激(jī)发活(huó)力为主要手段，让经济自发的内生修复。

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　　扩需求：自(zì)发修复消费，主动稳定投(tóu)资

　　会议(yì)提出，积(jī)极的财政政策(cè)要“加力(lì)提效”，稳健的货币政策(cè)要(yào)“精准有力”，延续了去年12月会议的表述。对于政策的要(yào)求，本次会(huì)议强调(diào)“形成(chéng)扩大需求的合(hé)力”，而去年122016年是什么年月会议的相(xiāng)关表述(shù)是“加强各(gè)类政策(cè)协调配合”，这说明扩大(dà)需(xū)求是未来(lái)的(de)政策重心。

　　一(yī)方面，自发修(xiū)复消费(fèi)。“要多渠道(dào)增加城乡居民(mín)收入，改善(shàn)消费(fèi)环(huán)境，促进文化旅(lǚ)游等服务消费”。提高消费，主(zhǔ)要还(hái)是靠居民(mín)劳动收入的自然修复(fù)。另一(yī)方面，主动稳定投资(zī)。尤其是基建投资，是政府主动稳增(zēng)长的重点。会议提(tí)到，在超大特(tè)大(dà)城市积极(jí)稳步推进城中(zhōng)村改造(zào)和(hé)“平急两用”公共基础设(shè)施建(jiàn)设。

　　此 外(wài)， 会议强调，要把(bǎ)吸引(yǐn)外商投资放在(zài)更(gèng)加重(zhòng)要的位(w2016年是什么年èi)置，稳住外(wài)贸(mào)外资基本盘。要(yào)支持有(yǒu)条(tiáo)件的自贸(mào)试验(yàn)区(qū)和(hé)自由贸(mào)易港(gǎng)对接国际高(gāo)标准经贸规则，开展改革开放先行先试。

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　　产业(yè)发展(zhǎn)：看重实体经济

　　会议(yì)强调，加快(kuài)建设现代化(huà)产(chǎn)业体系要以(yǐ)“实(shí)体经济”为支撑(chēng)。我(wǒ)们的理(lǐ)解(jiě)是，产业(yè)政策的重(zhòng)点(diǎn)是“实体经济(jì)”，这里(lǐ)的实体经济并不是(shì)整个GDP，而是和“虚拟(nǐ)经济(jì)”相对(duì)应的。

　　会议明确“要夯实(shí)科技自立(lì)自强根基，培育壮(zhuàng)大(dà)新动能”；“要巩固(gù)和扩大(dà)新能(néng)源汽(qì)车发展优势，加(jiā)快推进充电桩、储能等(děng)设施建设和(hé)配套电网改造”。会议指出(chū)“要重(zhòng)视(shì)通(tōng)用人工智能发展，营造创(chuàng)新生态”，也提到了“重视防范风险”。我们认为，人工智能发(fā)展到一定程度，监管措施也必然会跟上。此外，在互联网领域，要推动平台企业规范健康发展，鼓(gǔ)励头部平台企业探索创新。

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　　防风(fēng)险也是重点

　　会议提出，“统筹做好中小银行、保险和信托机(jī)构改革化险工作”；再(zài)次强调房住不炒，“做好保交楼、保民生(shēng)、保稳定工(gōng)作(zuò)”；“要加强地方政府(fǔ)债(zhài)务管理，严控新增隐性债务”。我(wǒ)们认为，房地产(chǎn)产(chǎn)业链(liàn)、中小金(jīn)融机(jī)构的(de)风险出(chū)清(qīng)，仍是大势所趋(qū)，地方债务的风险也需要(yào)化解。所以今年和去(qù)年最大的不同是疫情影响减弱，其他方(fāng)面的(de)经(jīng)济问题依(yī)然是(shì)存在的。

　　整体看，二季度经济修复速度或(huò)将(jiāng)放(fàng)缓，政策相(xiāng)对(duì)克(kè)制(zhì)。

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