5月(yuè)13日，年内首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF发布(bù)公告称，其(qí)累计有(yǒu)效认购申请份额(é)总额超(chāo)过(guò)20亿(yì)份发行上限(xiàn)，将启动比(bǐ)例(lì)配售。这则(zé)小公告体现(xiàn)出市场对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期(qī)围绕着(zhe)“中特估(gū)”的(de)行情，市场(chǎng)关注度(dù)非常高，5月(yuè)15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中(zhōng)特(tè)估”行(xíng)情的催化(huà)剂(jì)。实际上，早在去年底及今年(nián)一(yī)季度，一(yī)些基金经理开始调仓(cāng)换股“中特估(gū)概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资(zī)金面、情(qíng)绪面、估值方式等问题成为市场关注焦点，中国基金报采访多位投研(yán)人(rén)士，解析“中特(tè)估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央(yāng)企主(zhǔ)题ETF密(mì)集上报发行(xíng)

　　行情(qíng)催化剂(jì)？

　　市(shì)场对“中特(tè)估”主题(tí)积极追(zhuī)捧。不仅华(huá)泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证央企红利ETF罕见出现(xiàn)启动(dòng)“比(bǐ)例配售”情况，今年场内多(duō)只“中字(zì)头(tóu)”ETF也(yě)持(chí)续(xù)“吸金”，15只央企(qǐ)、国企(qǐ)ETF合(hé)计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续有(yǒu)多只国(guó)央企主题基金发行(xíng)，市(shì)场对此充满期待，如(rú)5月(yuè)15日就有3只央企回报(bào)ETF，后续跟踪央企科技引(yǐn)领、央企现代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的(de)央国企基金(jīn)在排(pái)队(duì)入(rù)市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通(tōng)红利机(jī)会基金经理何龙(lóng)表示，央企ETF发行在情绪上是构成催(cuī)化(huà)因素的，近(jìn)期(qī)银行股大涨的一个催化(huà)因素就是积极推介相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行(xíng)，和诸多主题(tí)基金的申报发行，我认(rèn)为(wèi)确实会成为(wèi)引爆行情的(de)催化剂，基本面、资金(jīn)面、政策面都在向(xiàng)好，下半年，中特估有可能独领(lǐng)风骚。”万家基金章恒(héng)更是(shì)表示(shì)。

　　同(tóng)样，博时基金指(买东西有必要等双11吗，618和双11双12哪个便宜zhǐ)数(shù)与量化投资部基金(jīn)经理杨振建就表示，近期密(mì)集(jí)申报的国(guó)央企(qǐ)主题基金主要(yào)涉及“股东回报”、“科(kē)技(jì)引领(lǐng)”、“现代能源”几(jǐ)大主题，这样的布局可以更好支持(chí)央(yāng)国企的估(gū)值(zhí)重塑(sù)。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为行情进一步(bù)上涨的催(cuī)化剂。去年以(yǐ)来公募基金发行整体平淡，近期(qī)多只国央企主题基(jī)金申报和发(fā)行，行情火热下将(jiāng)为市场带来增量资金，有望推动进(jìn)一步上涨。”杨(yáng)振建进一(yī)步表示(shì)。

　　此外，银华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监王帅(shuài)认为，公募(mù)基金积极布(bù)局央国企主题基金，一方面是(shì)因为新一轮深(shēn)化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特估(gū)”概念，央国企上(shàng)市公司(sī)的(de)投资价值凸显(xiǎn)，该(gāi)主题的(de)基金将为投资者提供更丰富的(de)工具以参(cān)与(yǔ)到央国企投资(zī)。另一方面是落实公募基金行业(yè)高质量发展的要求，引(yǐn)导更(gèng)多资金(jīn)参与央(yāng)国企改革，更好发挥公(gōng)募基金服务(wù)资本市场改革、服(fú)务实(shí)体经济和国(guó)家战略的作用。

　　王帅表示，未(wèi)来央企ETF的发(fā)行(xíng)将(jiāng)为央企相(xiāng)关标的和板块带(dài)来(lái)增(zēng)量资金，提升交易活跃度，有望(wàng)成为中(zhōng)特(tè)估行情(qíng)的催化剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情(qíng)明显，中(zhōng)特估(gū)和人(rén)工智能成(chéng)为两大明显的主线，而新能源等(děng)前期热门赛道(dào)股冷(lěng)却，在此背景下，一些(xiē)基金经理开始调仓(cāng)换(huàn)股“中特估概(gài)念”。

　　万家基(jī)金基金经理章恒直言，自(zì)己目前重点关注(zhù)三(sān)大(dà)行业，火电、券商、军工，这三(sān)大行业主要是央企或地方国资(zī)所(suǒ)在(zài)的行业，民营企业占比较少。

　　“首先(xiān)是基于行业本身基本面(miàn)在今(jīn)年会(huì)有(yǒu)重大的向上变(biàn)化的机(jī)会，比如火电，会(huì)受益于煤炭价格(gé)的下(xià)跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会(huì)受益于今(jīn)年市场成交量的放(fàng)大，盈利大幅增长等。同时(shí)，随着国有(yǒu)企业改革的推进，大概率这些企业会进入(rù)一个提质增效、释放业绩的过程(chéng)。”章恒表示，中特估是过去5年10年(nián)改(gǎi)革的成果，是非常基本面的，和他(tā)过去1至2年研(yán)究投资思路也非(fēi)常吻合，为(wèi)在下半年抓(zhuā)住(zhù)这波中特估的投(tóu)资机会做(zuò)好(hǎo)了(le)准备(bèi)。

　　“去年年底(dǐ)已(yǐ)开始重视中(zhōng)特估的投资机会，判(pàn)断中(zhōng)特估的机会(huì)未来三(sān)年(nián)分两(liǎng)个阶段。”融通(tōng)红利机会基(jī)金经(jīng)理(lǐ)何龙表示，第一阶段(duàn)也就是(shì)今(jīn)年以(yǐ)数(shù)字经济和“一带一路”的主题(tí)普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的品(pǐn)种，将会迎来普涨性的(de)机会(huì)。第二(èr)阶段是未来(lái)两年(nián)，在(zài)主(zhǔ)题性机会消散(sàn)以后，基于(yú)顶层(céng)设计对国央经营管(guǎn)理价值导向变化，我们判(pàn)断经(jīng)营成(chéng)果随之改变是(shì)一(yī)个慢变量，会在未来两年(nián)体现在每一个(gè)央(yāng)国企的(de)报(bào)表中。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖(wā)掘公司经营(yíng)层面可能(néng)发生显著正向(xiàng)变化的个股提前进行布局(jú)，比如医药和消费等行业。

　　其实一季(jì)报已经(jīng)显露出不少(shǎo)基(jī)金在(zài)行动。国金证券研究(jiū)所数据显示，偏(piān)股主动型基金(jīn)2022年年报前十(shí)大重仓(cāng)股股票池中(zhōng)，“中特估”概(gài)念占偏(piān)股主动型基金(jīn)持(chí)有股票市值比例(lì)仅(jǐn)有1.18％。而(ér)2023年一季报披露的(de)持(chí)仓中，“中特估”概念占偏(piān)股主动型基金持(chí)有股票市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特(tè)估(gū)”概念股在(zài)偏股主动型基金的(de)持仓中，占比明显(xiǎn)提高。上述数据显示，根据偏股主(zhǔ)动型基(jī)金2022年(nián)报及2023年一季报十(shí)大(dà)重仓股(gǔ)的数据，剔除个股(gǔ)涨跌(diē)影响，估(gū)计了(le)各基金主动加仓“中(zhōng)特(tè)估”概念股的市值占2022年(nián)末(mò)股票总市值(zhí)比例，一季度超过(guò)30％的偏股主动型基金主(zhǔ)动(dòng)加(jiā)仓了“中(zhōng)特(tè)估”概念股(gǔ)，198只基金在(zài)2022年末不(bù)持有(yǒu)“中特估”概念股，但在一季(jì)度买入(rù)。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券数据统计也显示，一(yī)季度(dù)主动(dòng)偏股型公募基金(jīn)对港股央国企的持股市值(zhí)比重达到(dào)2019年以来的新(xīn)高，港股央(yāng)国企(qǐ)持股总市(shì)值(zhí)占港股(gǔ)持股总市值的比重由2022年四季(jì)度的25.1％提升至2023年(nián)一(yī)季(jì)度(dù)的32.9％，远高于(yú)2020年(nián)低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构(gòu)建国央企专(zhuān)门的股票库

　　可以说中国特(tè)色(sè)估值体系(xì)，正(zhèng)深刻影响基金公司的(de)投研，落实到日常的(de)投研流程和实践之中，不少基金公司在加大投研力量，更有专门构建国(guó)央企股票库。

　　融通红(hóng)利(lì)机会基金经理何(hé)龙就(jiù)介(jiè)绍，一方面，从顶层设计改变(biàn)研究员过(guò)去对国央企(qǐ)的固定思维，需要实(shí)地考察国央企(qǐ)，并且(qiě)需要利用当前(qián)国央企愿意(yì)交流的契机，多花(huā)精力去进行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一方面，融(róng)通基金在行动上，要求研(yán)究员将自己所覆盖(gài)行业的所有国央企构建专门(mén)的股票库，并进行长期跟踪(zōng)，包括考察其实地调研的的成果(guǒ)，了解国央(yāng)企经(jīng)营(yíng)思(sī)路和财务导向的(de)变(biàn)化(huà)，结合(hé)行业趋势和特(tè)征，寻找(zhǎo)价值洼地，发现预期差。

　　同(tóng)样的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通过深入学习(xí)，对“中(zhōng)特估”有了(le)更深刻的认识：首先要认识市场(chǎng)体(tǐ)制机制、行业产业结构、主(zhǔ)体持续发展能(néng)力等方面所体现的(de)鲜明中国元素(sù)和发展阶段(duàn)特征，“中(zhōng)特估”应该是在此基础(chǔ)上构建的具(jù)有时(shí)代特(tè)征和中(zhōng)国特色、符合国家战略导(dǎo)向的估(gū)值体系(xì)，而(ér)不是简单套用国外的(de)传统估值模(mó)型。

　　“中(zhōng)特估是一种(zhǒng)新的提法，但是这个概念所(suǒ)涉及(jí)到的行业和公司，一直在发生(shēng)的变化(huà)。”万(wàn)家(jiā)基金经理章恒表示，万家基(jī)金一(yī)直非常关注传统产业的变(biàn)化，诸(zhū)如煤炭(tàn)、金融、建筑等多个领域，因此也是一定能够抓住(zhù)中特(tè)估这波行情(qíng)的机会(huì)的。同时，随着时局(jú)的变化，也(yě)在增(zēng)加相(xiāng)关行(xíng)业(yè)的研(yán)究力量。

　　此外，创金合信基金首席(xí)经济(jì)学家魏凤春表(biǎo)示，积极践行中国特(tè)色的估值体系是资本市场使(shǐ)命，投资(zī)者需要(yào)学习领会并针对(duì)原(yuán)有(yǒu)的估值(zhí)体系进行改造，以(yǐ)适应现(xiàn)实的需要。明确该体系的框架是第一位的工作，合理设置指(zhǐ)标(biāo)也非常(cháng)重要，投资者的认可(kě)和(hé)实施是最终该体系能否(fǒu)具(jù)备长(zhǎng)期价(jià)值的基础。不过，他(tā)也提醒，人为的(de)拔估值(zhí)是很大的认知误区，市场化认可(kě)是基本的常识，不可误判。

　　体现社(shè)会价(jià)值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民(mín)经济的支柱，国企央企发展要符合国家战略发展(zhǎn)发向，更需要承担(dān)社会(huì)公共责任等。而(ér)这些都应该考(kǎo)虑进(jìn)估值体系之中，也引发市场关注。

　　多数受访的基金经理认为，对于国央(yāng)企的(de)估值方式要充分体现企业的社会价值(zhí)与(yǔ)国家战略价值(zhí)，目前已(yǐ)经形(xíng)成了初(chū)步(bù)的企业(yè)社会(huì)价值评价体系。

　　“如何(hé)定价国有企业(yè)承担社会价值、符合国家战略发(fā)展的价(jià)值？首(shǒu)要任务就构建(jiàn)中国特色(sè)的价值评价体系(xì)，改变从以私人股东权益出发(fā)，现金流折现为主要(yào)方法的单一价值(zhí)估(gū)值体(tǐ)系，转(zhuǎn)向社会整(zhěng)体价值观念、纳入中(zhōng)国特色的(de)ESG评价体系，充分体现企(qǐ)业的社会价值与(yǔ)国家(jiā)战略价(jià)值。”博时(shí)基(jī)金指数(shù)与量化投资部基(jī)金(jīn)经(jīng)理杨振建表示。

　　杨振建也(yě)直言，近年来国资委指导(dǎo)国内团队对于中国特(tè)色ESG披露(lù)与评(píng)价(jià)体系不(bù)断探索，结(jié)合国际(jì)通用规则，目前已经形成了初步的企业(yè)社会价值(zhí)评(píng)价体系，其中包括《企业(yè)ESG披露(lù)指(zhǐ)南》、《中央企业上市公司环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务(wù)总监、基金经理王帅也认为，“中特估”应该是(shì)注重(zhòng)企业价值的(de)可(kě)持续估值(zhí)，要重视(shì)股东(dōng)、员工和(hé)社(shè)会责任等(děng)要素(sù)对企业稳(wěn)健成长的(de)重大意义，重视稳定(dìng)的(de)现金流、持续增长的盈利、科技创新对提升企业内在价值的(de)积极作用，这样有利于提高(gāo)估值定(dìng)价模型(xíng)的科学性和有(yǒu)效性。

　　“在指数编制、策略构建等实(shí)务工作(zuò)中，都有成熟的量(liàng)化指标(biāo)可以使用，包括净(jìng)资(zī)产收益率、营业现金比率(lǜ)、资产负债率、研发(fā)经费投(tóu)入强度等等。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实(shí)金(jīn)融精(jīng)选基金经理李欣更(gèng)细(xì)致分析在估值思维、估值结论、估(gū)值判断上(shàng)有(yǒu)变化，尤(yóu)其是估值的方法(fǎ)和(hé)指标上，他认为(wèi)其(qí)包括产业链上下游(yóu)的(de)衡量、全(qu买东西有必要等双11吗，618和双11双12哪个便宜án)要素成(chéng)本等(děng)，以及(jí)在纵向和横向(xiàng)上的研究，强调(diào)政策优惠、产业发展(zhǎn)、市场竞争力和(hé)可(kě)持续发展等(děng)各种因素与企(qǐ)业(yè)价值的关系。这些因(yīn)素在(zài)对估值结(jié)论(lùn)和(hé)判断的影(yǐng)响上，也使得中国特色的估值体系与传统的估值体系有所不同。

　　“所(suǒ)以估值(zhí)思(sī)维的变化，还(hái)有估值结论和估(gū)值判(pàn)断的变化，都是为了更(gèng)好地(dì)适应中国的市(shì)场和经(jīng)济特点，提(tí)供更精准(zhǔn)、更合理的企(qǐ)业估值(zhí)信(xìn)息(xī)。”李欣表示(shì)。

　　不过(guò)，创(chuàng)金合(hé)信基金首席经济学家魏凤春直言，这需(xū)要在实践(jiàn)中(zhōng)进行探索，目前(qián)尚没(méi)有公认(rèn)的指标(biāo)可以使(shǐ)用(yòng)。买东西有必要等双11吗，618和双11双12哪个便宜

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