白酒结构性增长，强者恒(héng)强

　　根据(jù)中(zhōng)国酒(jiǔ)业协会公布的数据，2022年(nián)白酒行业(yè)营收(shōu)6626.05亿元(yuán)，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比(bǐ)增长29.4％。这当(dāng)中，20家白酒上市企业营收和利润分(fēn)别(bié)占去了(le)53％和59％。

　　从年报来(lái)看(kàn)，白酒结构(gòu)性(xìng)增(zēng)长的表(biǎo)现之一是优(yōu)势(shì)品牌正在持续拥抱红利。白酒产(chǎn)量、销量已经(jīng)连续多(duō)年下降，行业集中度不断提升，存量(liàng)竞争格局下企业间挤压式竞争已经(jīng)临近赛点。

　　这样的业(yè)态促使白酒(jiǔ)行(xíng)业内部(bù)强(qiáng)者恒(héng)强，“名(míng)酒时代(dài)”背景下，头(tóu)部(bù)酒企(qǐ)成为产(chǎn)业经(jīng)济增长的(de)主要动力。年报显示，头部名酒企业基(jī)本保(bǎo)持了两位数增长，20家白酒上市(shì)企业营收3563.45亿元，营收(shōu)榜前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五(wǔ)强净(jìng)利润也在2022年首次(cì)突破千亿大关。

　　举例而言(yán)，贵(guì)州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增(zēng)长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今(jīn)年一季度(dù)营收393.79亿(yì)元(yuán)，同比增长18.66％；净利润208亿元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑多让，2022年营收(shōu)739.69亿(yì)元，同比增长(zhǎng)11.72％；归(guī)母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)125.42亿(yì)元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业(yè)分析师朱(zhū)丹蓬(péng)告诉(sù)钛(tài)媒体APP，“名优酒保持了良性的增(zēng)长，疫情放开(kāi)后消费场景的多(duō)元化，对于中国白酒的复兴(xīng)是一个非常好的(de)加持(chí)。”

　　白酒结构(gòu)性增长的另(lìng)一个特征(zhēng)是，在过(guò)去取得了稳定增(zēng)长(zhǎng)和(hé)快速发展(zhǎn)的(de)企业，基本(běn)形成了(le)中高端驱(qū)动增长的发展模式，这在年报中(zhōng)得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井(jǐng)贡、迎驾(jià)、舍(shě)得等，产品上除(chú)高端一(yī)如既往强势以外(wài)，其中高端产(chǎn)品销量都以超两(liǎng)位数的涨幅增长。头部品牌(pái)产品(pǐn)线全价格(gé)带布(bù)局，二三线品牌(pái)聚焦中高端，白酒产(chǎn)业不(bù)约而同都在(zài)进行(xíng)产品结构优化。

　　也正是因为(wèi)产品结构(gòu)优(yōu)化的需要，白酒技改扩产推动了各酒企、产区(qū)的优质(zhì)产能的释放。20家上(shàng)市(shì)企业(yè)中，贵(guì)州茅台、五粮液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了实(shí)施技改、产能扩建等项目(mù)，这些都是(shì)企业(yè)为持续保持结构(gòu)性增长做准备。

　　知(zhī)名酒业分析师蔡学飞告(gào)诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太(tài)效应’下，头部酒企会持(chí)续走强，并且(qiě)利用自身的品牌与品质优势，进一步挤(jǐ)压非名酒市场，而基于(yú)品(pǐn)类和产品的(de)名酒(jiǔ)格局很(hěn)快(kuài)形成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线(xiàn)酒企分化(huà)加剧 非(fēi)名酒承压

　　白酒行业数(shù)据显示(shì)，相比较疫(yì)情(qíng)前的(de)2019年，2022年白酒产业(yè)销售(shòu)收(shōu)入累计增长5％，利润累计增长(zhǎng)了(le)71％。透过2022年白酒(jiǔ)上(shàng)市企业财报(bào)发(fā)现，除(chú)头部酒企(qǐ)强(qiáng)者(zhě)恒(héng)强外，二三线(xiàn)品(pǐn)牌正在加(jiā)速分化。

　　钛媒(méi)体APP梳(shū)理(lǐ)发现，2019年20家上市企业中(zhōng)，规(guī)模在40-100亿元级别的(de)仅有3家，分别是老白(bái)干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数(shù)据浮(fú)动为2家(jiā)，分别是今世缘、口子窖；2021年(nián)上升到(dào)6家，为(wèi)今世缘(yuán)、口(kǒu)子窖、老白干酒(jiǔ)、舍得酒(jiǔ)业(yè)、迎(yíng)驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及(jí)水井坊(fāng)；2022年(nián)则进一(yī)步变成7家，在前一年的6家基(jī)础上新(xīn)增了一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍(shě)得(dé)、迎驾贡、口子窖四家企业规模来到50-80亿元之间(jiān)，隶属(shǔ)苏酒(jiǔ)板块、川酒板(bǎn)块、徽酒板块的二级梯队，都(dōu)是在(zài)各自省内有一定话语权(quán)、有较大市场规模、省外(wài)市场开拓良(liáng)好的(de)代表。

　　它(tā)们之(zhī)间此起彼伏的竞(jìng)争，也推动了二级(jí)梯队的分化加速(sù)。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三(sān)线酒企(qǐ)分化加剧(jù)，要么(me)像古井贡酒(jiǔ)那样完成产品升级和(hé)全国化布局，挤进一线市场，要么就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如(rú)是所言，年报显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年(nián)毛利、经营性(xìng)现金流(liú)的(de)下降，录得亏(kuī)损。

　　2023一季报也能说明问题。举例而言，今年一被保送了高考可以瞎写吗，被保送了高考考得很差还能录取吗(yī)季度酒鬼酒实现营收9.65亿(yì)元，同比下降42.87％；净利润3亿(yì)元(yuán)，下(xià)降42.38％。至于下(xià)滑(huá)原因，酒鬼(guǐ)酒在财报中表(biǎo)示是(shì)因为去年(nián)同期基数较高，以及公(gōng)司主动进行了(le)策略调整导致。

　　另一典型是安徽酒企金(jīn)种(zhǒng)子，在(zài)省内“内(nèi)卷”和名酒“高压”双重挤(jǐ)压(yā)下(xià)，其业务(wù)体量和利润(rùn)出现萎缩，明(míng)显掉队。2019年(nián)-2022年(nián)，其营收分别为9.14亿(yì)元、10.38亿(yì)元、12.11亿(yì)元(yuán)、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有限，但净利(lì)润在2019年、2021年、2022年均为亏(kuī)损(sǔn)。2023Q1归母(mǔ)净利润更是(shì)下降了228％。对此(cǐ)，金种子(zi)在年报中归咎于品牌、营销(xiāo)、渠道等(děng)多方面(miàn)因素(sù)。

　　高库存仍是行(xíng)业(yè)性问题 白酒亟(jí)需新渠道

　　毛利率(lǜ)来看，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)企业中，有17家(jiā)企(qǐ)业毛利(lì)率在60％以上，茅台(tái)高达92％，仅3家(jiā)企业毛利率低(dī)于50％。且有15家企业毛利率与上(shàng)年同期相比增长(zhǎng)，金种子(zi)、洋河、伊力(lì)特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家企(qǐ)业毛(máo)利率有所下降。

　　毛利率(lǜ)高，印证了(le)白酒超强的盈利能力(lì)，但透过年(nián)报(bào)，白酒的高(gāo)库存更加值得关注。2022年，20家A股白(bái)酒上市公司(sī)总存货(huò)达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以(yǐ)388.24亿元库存高居榜首，洋河、五粮(liáng)液(yè)紧随其后。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸(lú)州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒(jiǔ)等企业(yè)库(kù)存同比(bǐ)增长超30％，除(chú)洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其(qí)他酒企库存增长基本都在(zài)两位数(shù)以上。

　　合同负(fù)债情况亦能一定程度上反映当前渠道的情(qíng)况(kuàng)。截至2022年底(dǐ)，18家上市酒企合同负债整体(tǐ)同比(bǐ)减少5.47％。同期，11家公司(sī)的合同负债下(xià)滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古井贡酒等同比(bǐ)降幅超五成。截至(zhì)今年一季度末，总体合同负(fù)债(zhài)微增(zēng)0.08％。

　　搜狐酒业发展研(yán)究院(yuàn)专家(jiā)、中国酒(jiǔ)业资深评论员肖竹青告诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季度白酒业绩非(fēi)常优秀。但是我们发现整个市场除了茅台供(gōng)不应(yīng)求以外，其他产品都存在价格倒挂现象，这说明除(chú)茅台以外社会库存很(hěn)大，对白(bái)酒发展来说存在隐忧。”但他也表示，“预计(jì)今年(nián)下(xià)半年中秋(qiū)节后有(yǒu)望成(chéng)为酒业重(zhòng)回正(zhèng)轨发展(zhǎn)的(de)时(shí)间节点。”

　　“高库存是行业性问(wèn)题(tí)。”蔡学(xué)飞表(biǎo)达(dá)了同样的看法(fǎ)，他(tā)认(rèn)为，随着国家经济面的恢(huī)复以及(jí)社会活动的复苏，会加速去(qù)库存，特别是名(míng)酒库存(cún)会得到很(hěn)大的缓解，但是区域中(zhōng)小企业仍然(rán)会面临不(bù)小(xiǎo)的库(kù)存压(yā)力。

　　日前，五粮(liáng)液(yè)在投资者(zhě)关系(xì)互(hù)动平台回答(dá)投资者(zhě)关(guān)于库存(cún)的问(wèn)题时就(jiù)谈到，五(wǔ)粮(liáng)液产品渠道库存量不到一个月，属于(yú)正常(cháng)水平。

　　事实(shí)上，白(bái)酒渠道“堰塞湖”是(shì)常态，尤其在过(guò)去(qù)三年，受疫情影响线下消费场景(jǐng)大减，终端动销放缓，造成了社(shè)会库存积(jī)压。从产能来看，近(jìn)十年来白酒产量在不断下降，白酒产业存(cún)量产(chǎn)能过剩是(shì)不争(zhēng)的(de)事实，未来仍(réng)然(rán)是趋势之(zhī)一。加之消(xiāo)费(fèi)观(guān)念、消费习惯的变化，即使是疫(yì)情后消费场景大规模恢复(fù)的(de)前提下，白酒去库存依然需要时(shí)间。

　　而为去库(kù)存，全行业各环节(jié)都在(zài)努力，其(qí)中最关(guān)键(jiàn)的是，亟需库存消化能力强劲(jìn)的新渠道。可以看(kàn)到，大(dà)小酒(jiǔ)企均在营(yíng)销上(shàng)大手笔(bǐ)撒钱(qián)，大部分酒企年(nián)报中销售费用一栏的数(shù)字在(zài)逐年递(dì)增。

　　可以预(yù)见(jiàn)，2023年(nián)谁的库存消(xiāo)化得(dé)快，谁的价(jià)格(gé)倒挂恢复得快，谁就能(néng)在(zài)新周(zhōu)期(qī)中胜出。

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