申万一级(jí)的半导体行业涵盖消费电子、元件等(děng)6个(gè)二级子行业，其中市(shì)值(zhí)权重最大(dà)的是(shì)半(bàn)导(dǎo)体行(xíng)业，该(gāi)行(xíng)业涵盖132家(jiā)上市公司。作为国家芯片战(zhàn)略发展的重点领(lǐng)域，半导(dǎo)体行业具备研(yán)发技(jì)术壁垒、产(chǎn)品国产替代(dài)化、未来(lái)前景广阔等特点，也(yě)因(yīn)此成为A股(gǔ)市场有影响力(lì)的科技板块。截至5月(yuè)10日(rì)，半导体行(xíng)业总(zǒng)市值达到3.19万亿元，中芯国际、韦尔(ěr)股份等5家企业(yè)市(shì)值(zhí)在(zài)1000亿(yì)元以上(shàng)，行业(yè)沪深300企业数量达(dá)到(dào)16家(jiā)，无论是头部千(qiān)亿企业数量(liàng)还(hái)是沪(hù)深300企业数量，均位居(jū)科技(jì)类(lèi)行业(yè)前(qián)列。

　　金(jīn)融(róng)界上(shàng)市公(gōng)司研究(jiū)院(yuàn)发现(xiàn)，半导体行业自2018年(nián)以来经过4年快速发展，市(shì)场规模不断(duàn)扩(kuò)大，毛利率稳(wěn)步提(tí)升，自主研发(fā)的环境下(xià)，上(shàng)市公司(sī)科(kē)技(jì)含量越来(lái)越高。但与此同时，多数上市公司业绩高(gāo)光时(shí)刻在(zài)2021年，行业面临(lín)短期库存调整、需求萎缩、芯片基(jī)数卡脖子等因素制约，2022年多数上市公司业绩增速放缓，毛利率下滑，伴随库存风险加(jiā)大。

　　行业营收规(guī)模创新高，三方(fāng)面因素(sù)致(zhì)前5企业市占率(lǜ)下滑

　　半(bàn)导体行业的132家(jiā)公(gōng)司(sī)，2018年实(shí)现营业收入1671.87亿元(yuán)，2022年(nián)增长至4552.37亿元(yuán)，复(fù)合增长率为22.18％。其中，2022年营收同比增长12.45％。

　　营(yíng)收体量来看(kàn)，主营业务为半(bàn)导体(tǐ)IDM、光学模组、通讯产品集成(chéng)的闻泰(tài)科技，从2019至2022年连(lián)续4年营收居(jū)行业(yè)首位，2022年(nián)实(shí)现(xiàn)营收580.79亿(yì)元，同比增长(zhǎng)10.15％。

　　闻泰科(kē)技(jì)营(yíng)收稳步(bù)增(zēng)长，但半导(dǎo)体行业上市公司的营收集(jí)中度(dù)却(què)在下滑(huá)。选取2018至2022历年营(yíng)收排名前5的企业(yè)，2018年长电科技、中芯国际5家(jiā)企业实现(xiàn)营收1671.87亿(yì)元，占行业营收总值的46.99％，至(zhì)2022年(nián)前5大(dà)企业营收占比下滑至38.81％。

　　表1：2018至2022年历年营业收入居前5的企业

　　制(zhì)表：金融界上市(shì)公司(sī)研究院(yuàn)；数据(jù)来源：巨灵财经

　　至于前5半导(dǎo)体公司营收占比(bǐ)下滑，或主要由三方面因(yīn)素(sù)导致(zhì)。一(yī)是(shì)如(rú)韦尔股(gǔ)份、闻泰科技等(děng)头部企业营收增速放(fàng)缓，低于行业平均增速。二是江波龙、格科微(wē百万美元宝贝真实事件，百万美元宝贝真实事件是真的吗i)、海光(guāng)信息等营收体量(liàng)居前的企业(yè)不断上市，并在资本助力(lì)之(zhī)下(xià)营收(shōu)快速增(zēng)长(zhǎng)。三是当半导体行业(yè)处于国产(chǎn)替代化(huà)、自主研发背(bèi)景(jǐng)下的高(gāo)成长阶段时，整(zhěng)个市场欣欣向荣，企业营收高速增长，使得集中度分(fēn)散。

　　行(xíng)业(yè)归母净利(lì)润下滑13.67％，利润正增长企业占(zhàn)比不(bù)足五成

　　相(xiāng)比营收，半导体(tǐ)行业的归母净利润增速更快，从2018年的43.25亿元(yuán)增(zēng)长至2021年(nián)的657.87亿(yì)元，达到14倍(bèi)。但受到电子产品全球销(xiāo)量增速放缓、芯片库存高位等(děng)因素影响，2022年行业(yè)整体净利润567.91亿元，同比(bǐ)下滑(huá)13.67％，高(gāo)位出(chū)现调整。

　　具体公司(sī)来看，归母净利润正增长企业达到(dào)63家，占比(bǐ)为47.73％。12家企业从盈利转为亏损，25家企业净利润腰斩（下跌幅度(dù)50％至100％之(zhī)间）。同时(shí)，也有18家(jiā)企业净(jìng)利润增速在100％以上，12家(jiā)企业增速在50％至100％之间。

　　图1：2022年半(bàn)导体企业(yè)归母净利润(rùn)增速区间

　　制图：金融界上(shàng)市(shì)公(gōng)司研究院；数据来源：巨(jù)灵财(cái)经

　　2022年增速优异的企业来(lái)看，芯原股份(fèn)涵盖(gài)芯(xīn)片设计、半导体IP授权等业(yè)务矩阵，受(shòu)益于先进的芯(xīn)片定制技术、丰富的IP储备以及强大的设计能力，公司得到了相关客户(hù)的广泛认可。去年芯原股份(fèn)以455.32％的增速位列半导体(tǐ)行业之首，公司利润从0.13亿元增长至0.74亿元。

　　芯原股份2022年净(jìng)利润体量排名(míng)行业第92名，其(qí)较快(kuài)增速与低基数效应有关。考虑利润基数，北方华创归母净(jìng)利润从(cóng)2021年的10.77亿元增长至(zhì)23.53亿元，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)118.37％，是(shì)10亿利润体量下(xià)增速最快的半导体企(qǐ)业(yè)。

　　表2：2022年归母净利润增速居前的10大企业(yè)

　　制表：金(jīn)融界上市公司研究院；数据(jù)来源：巨灵财经

　　存货周转(zhuǎn)率(lǜ)下降35.79％，库(kù)存风险显现

　　在对(duì)半导体行业经营风险分(fēn)析时，发现存货周(zhōu)转率反(fǎn)映了(le)分立器件、半导体设备等相关(guān)产品的周(zhōu)转情况，存货(huò)周转率下(xià)滑，意(yì)味产品流通速(sù)度变慢，影(yǐng)响(xiǎng)企业现金流能力，对经(jīng)营造成负面影响。

　　2020至2022年132家半导(dǎo)体企(qǐ)业的(de)存货周转率中位数分别是3.14、3.12和(hé)2.00，呈现(xiàn)下行趋势(shì)，2022年降(jiàng)幅更是达到(dào)35.79％。值得注意(yì)的(de)是，存货周(zhōu)转率这一经营风险指标反映行业是否面临库存风险(xiǎn)，是(shì)否出现供(gōng)过于求的局(jú)面，进而对股价表现(xiàn)有参考(kǎo)意义(yì)。行业(yè)整体而言，2021年(nián)存货周转率(lǜ)中位(wèi)数与2020年(nián)基本持(chí)平(píng)，该(gāi)年半导体指(zhǐ)数(shù)上(shàng)涨(zhǎng)38.52％。而(ér)2022年存货(huò)周(zhōu)转率中位数(shù)和行业(yè)指数分别下滑(huá)35.79％和(hé)37.45％，看(kàn)出(chū)两(liǎng)者(zhě)相关性较大。

　　具(jù)体来看(kàn)，2022年半导(dǎo)体行业(yè)存(cún)货周转率同比增长的13家企业(yè)，较2021年平均同比增长29.84％，该年这些(xiē)个股平(píng)均涨跌幅为-12.06％。而存货周转率同比(bǐ)下滑(huá)的116家(jiā)企业(yè)，较(jiào)2021年平均同比下滑105.67％，该年这些个股平均涨跌幅为-17.64％。这一数据说(shuō)明存货质量下滑的企业，股价表现也往往(wǎng)更不理想。

　　其中，瑞芯微、汇顶科技等营收、市值居中上位置(zhì)的企(qǐ)业(yè)，2022年存货(huò)周转率均为1.31，较2021年分(fēn)别下(xià)降了2.40和3.25，目前存货周转率均低于行业中位水平。而股价上(shàng)，两股(gǔ)2022年分别下跌49.32％和53.25％，跌幅(fú)在行(xíng)业中(zhōng)靠(kào)前。

　　表3：2022年存货周(zhōu)转率表现较差的10大企业

　　制表：金融界(jiè)上市公司(sī)研究(jiū)院(yuàn)；数据来(lái)源：巨灵财经(jīng)

　　行业整体毛利率稳步提(tí)升，10家企业毛利(lì)率60％以上

　　2018至2021年，半导(dǎo)体行业上市公司整体毛利率呈现(xiàn)抬升态势，毛利率中位(wèi)数(shù)从32.90％提升至2021年的40.46％，与产业技术迭代升(shēng)级、自主研发等有(yǒu)很大关系(xì)。

　　图2：2018至2022年半(bàn)导(dǎo)体行业毛利率中位数

　　制图：金融界上市公司(sī)研究院；数据来源(yuán)：巨灵财经(jīng)

　　2022年整(zhěng)体毛利(lì)率中(zhōng)位数为38.22％，较(jiào)2021年下(xià)滑超过(guò)2个百分点(diǎn)，与上游硅料等原材(cái)料价(jià)格上涨、电子(zi)消费品需求放缓至部分芯(xīn)片元件降价销售等因素有关(guān)。2022年(nián)半导体下滑5个(gè)百分点(diǎn)以上企业(yè)达到27家，其中(zhōng)富满微(wēi)2022年毛(máo)利率降至19.35％，下降了34.62个(gè)百分点，公司在年报中(zhōng)也说明(míng)了(le)与(yǔ)这两(liǎng)方面原(yuán)因有关。

　　有10家企业毛利率在(zài)60％以上，目(mù)前行业最高的(de)臻镭科技达到87.88％，毛利率居前且公司经营体量较大(dà)的公司有(yǒu)复旦微电（64.67％）和紫光国(guó)微（63.80％）。

　　图3：2022年毛利率居前的10大(dà)企(qǐ)业

　　制图：金融界上市公司研(yán)究(jiū)院(yuàn)；数据来源：巨灵财经

　　超(chāo)半数企业(yè)研发费(fèi)用(yòng)增长四成(chéng)，研发占比不断(duàn)提(tí)升(shēng)

　　在国外芯片市(shì)场(chǎng)卡脖(bó)子、国内(nèi)自主研发上行趋势的背景下，国内半导体企业需要不断通过研发投入，增加企(qǐ)业竞争力(lì)，进而对长久业绩(jì)改观带来正(zhèng)向促进作用(yòng)。

　　2022年半导体行业(yè)累(lèi)计(jì)研发费用为(wèi)506.32亿元，较2021年增(zēng)长28.78％，研发(fā)费用再创新高。具(jù)体公司而言(yán)，2022年132家企业研发费(fèi)用中位数为1.62亿(yì)元，2021年同(tóng)期(qī)为(wèi)1.12亿元，这一数据(jù)表明2022年半(bàn)数企业研发(fā)费用同(tóng)比(bǐ)增长44.55％，增(zēng)长幅(fú)度(dù)可观(guān)。

　　其中，117家（近9成）企(qǐ)业2022年(nián)研(yán)发(fā)费用同比增长，32家(jiā)企业增长超过(guò)50％，纳芯微、斯(sī)普瑞等(děng)4家企业研发费用(yòng)同(tóng)比增长100％以上。

　　增(zēng)长(zhǎng)金额来看，中芯(xīn)国(guó)际、闻泰科技和(hé)海光信息，2022年研(yán)发(fā)费用增长在(zài)6亿(yì)元(yuán)以上居前。综合(hé)研发费(fèi)用(yòng)增长率和增长金额，海光信(xìn)息(xī)、紫光国微、思瑞浦等(děng)企业比(bǐ)较突出。

　　其中，紫(zǐ)光国微2022年研发费(fèi)用增(zēng)长5.79亿元，同(tóng)比增长91.52％。公(gōng)司去年(nián)推出了国内首(shǒu)款(kuǎn)支持双模联网的(de)联(lián)通5GeSIM产品，特种集成(chéng)电路产品(pǐn)进入C919大型客百万美元宝贝真实事件，百万美元宝贝真实事件是真的吗机供应链，“年(nián)产2亿件5G通信网络设(shè)备(bèi)用石英谐振器产业化(huà)”项(xiàng)目(mù)顺利验收。

　　表4：2022年研发(fā)费用居前(qián)的10大(dà)企业

　　制图：金融界上(shàng)市公司研究院；数据来(lái)源(yuán)：巨灵(líng)财(cái)经

　　从研(yán)发费用(yòng)占营收比重来看，2021年(nián)半导(dǎo)体(tǐ)行业的中位数为(wèi)10.01％，2022年提升至(zhì)13.18％，表明企业研发(fā)意愿增强，重视资金投入。研发费用占比(bǐ)20％以上的企(qǐ)业达到40家，10％至(zhì)20％的企业达到42家。

　　其中，有32家(jiā)企(qǐ)业不仅连续(xù)3年研发费(fèi)用占(zhàn)比(bǐ)在10％以上(shàng)，2022年研发(fā)费用还(hái)在(zài)3亿元以上，可谓既有研发高占比又有研发高金(jīn)额。寒武(wǔ)纪-U连(lián)续三年研发费用(yòng)占比居行(xíng)业前3,2022年研发(fā)费用(yòng)占比达到208.92％，研发费用支出15.23亿元。目(mù)前公司(sī)思元370芯片及加速卡在(zài)众(zhòng)多行业领(lǐng)域中的(de)头部公司实现了批量(liàng)销售或达(dá)成(chéng)合作意向。

　　表4：2022年研发费用占比居前的10大企业

　　制图：金融界上市公司研(yán)究院；数(shù)据来(lái)源：巨灵(líng)财经(jīng)

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