来源：梁中华(huá)宏(hóng)观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美(měi)联储如(rú)期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的(de)关键仍是通胀压力太大。

　　本(běn)次美(měi)联储声明(míng)较3月有何变化？第(dì)一，重申经(jīng)济依然稳(wěn)健，表述修改为(wèi)“一季度经济温和增长，就业强劲(jìn)，失业率在低位”。第二，重(zhòng)申(shēn)美国银行稳(wěn)健，明确银行风险导(dǎo)致家(jiā)庭和企业信(xìn)贷的(de)收紧。第三，重申通胀压力，“通货(huò)膨(péng)胀仍然很高，委员会仍(réng)然高(gāo)度(dù)关注(zhù)通(tōng)货膨胀风险”。第四(sì)，修改货(huò)币(bì)政(zhèng)策表述(shù)，重申“委员会评估货币(bì)政策的滞后影响(xiǎng)”，删除(chú)“委(wěi)员(yuán)会预计(jì)一些额外(wài)的政策紧(jǐn)缩可能是适当的(de)”。

　　鲍(bào)威尔(ěr)有(yǒu)何表态(tài)？关于经济，认为经济可能面临来(lái)自紧缩信贷(dài)的阻力(lì)，其影响还(hái)需要时间来体现(xiàn)；预(yù)计美国经(jīng)济温(wēn)和增长(zhǎng)，有可(kě)能避免衰退，或者是温和衰退。关(guā过河的卒子歇后语是什么意思，过河卒子歇后语下一句n)于(yú)加息(xī)，本次加(jiā)息(xī)依然(rán)是(shì)共识；认为原则上(shàng)不需要利率提(tí)高(gāo)那(nà)么高(gāo)，正在评估(gū)是否达到限(xiàn)制性(xìng)水平，认为或已经(jīng)达到（或已经接近(jìn)达到）。关于降息，强调劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然强(qiáng)劲，薪资水平仍(réng)高(gāo)；通胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远高于目标，降低(dī)通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息并(bìng)不合适。关于银行(xíng)和债(zhài)务上限，强调地区性(xìng)银行发挥非常重要(yào)的作用，不希望大型银行进行大规模收购(gòu)，银行业总体上有所改善，美国银行系统健康且具(jù)有弹性。强(qiáng)调应(yīng)及时(shí)提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期(qī)加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储5月(yuè)FOMC会(huì)议(yì)决定加(jiā)息25BP，上调联邦基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以来的高点。此外，上调准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美国国债、机构(gòu)债务和机构抵过河的卒子歇后语是什么意思，过河卒子歇后语下一句押(yā)贷款支持证券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美元(yuán)国债和(hé)350亿(yì)美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚持加息的关键仍在于通胀压力较大。例如(rú)，3月美国核(hé)心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且(qiě)已经连续4个月处于高位；核心通胀年化(huà)同比(bǐ)也(yě)仍在4.9％，边际上并没有明显(xiǎn)降温。本(běn)轮加息是(shì)80年代以来最快的(de)一次，10次便(biàn)累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或(huò)将(jiāng)结束

　　从(cóng)声明(míng)来看(kàn)，与2023年3月相比有哪些变(biàn)化？

　　关于经(jīng)济方面(miàn)，重申经济依(yī)然稳健(jiàn)。不(bù)过表述修改(gǎi)为“1季度经济活动以适度的速度增(zēng)长，最近几(jǐ)个月就业(yè)增(zēng)长强(qiáng)劲，失业率保持在(zài)低位”。

　　关于通胀方面，重申(shēn)通(tōng)胀压(yā)力(lì)。“通(tōng)货(huò)膨胀仍然很(hěn)高”、“委员会仍然高度关注通(tōng)货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于(yú)加息(xī)方面，或将停止(zhǐ)加息(xī)。重申委员会将评估(gū)货币政策的滞后影响，“在确定额外(wài)的政策(cè)紧缩在多大程度上(shàng)适合于随着时间的推(tuī)移将通货(huò)膨(péng)胀(zhàng)率(lǜ)恢(huī)复到2％时(shí)，委员会将(jiāng)考虑货币政策的累积紧缩(suō)，货(huò)币政(zhèng)策(cè)影(yǐng)响经济(jì)活动和通货膨胀的滞后，以及(jí)经(jīng)济(jì)和金融(róng)发(fā)展”。重(zhòng)点是删(shān)除了“委员(yuán)会预计，一些额外(wài)的政策(cè)紧缩可(kě)能是适当的，以实现一(yī)种货币政策立场”，表明美联(lián)储(chǔ)加(jiā)息或将(jiāng)结束。

　　关于银行风险，重(zhòng)申美国银行稳健(jiàn)。“美国(guó)银行体系稳(wěn)健(jiàn)且富有弹性”；明确银(yín)行风险导致了家庭和企(qǐ)业信贷的收紧（上一次表(biǎo)述为“可能(néng)”），重申这(zhè)对经(jīng)济、就(jiù)业(yè)和通胀的影响存在不确定性，“家(jiā)庭和(hé)企业信贷(dài)条件收紧可能会(huì)拖(tuō)累(lèi)经济活动(dòng)、就业和通胀，这(zhè)些影(yǐng)响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于经济，仍(réng)期待“软着陆”。美联(lián)储主席鲍威尔认为，经济可能(néng)面临来自(zì)紧缩(suō)信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时间(jiān)来体(tǐ)现（尤其是住房(fáng)和(hé)投资领(lǐng)域(yù)）。不过明确指出，如果美国出(chū)现(xiàn)经济衰退(tuì)，希望(wàng)是(shì)温和的；强调，美国(guó)可能会出(chū)现轻微的经济衰退。

　　关于加(jiā)息，或已经达到(dào)限制性(xìng)水平。美联(lián)储在3月议息会议时，就(jiù)已经(jīng)在讨论停止加(jiā)息的问题；不过，鲍(bào)威(wēi)尔指出本次(cì)加息依(yī)然是共识(shí)，所有(yǒu)人全(quán)票通(tōng)过，一些政策(cè)制定者谈到停止加(jiā)息，但不是(shì)本次会议。

　　对(duì)于未(wèi)来(lái)利率终点的问题，鲍威尔认为原则上不需(xū)要(yào)利率提高(gāo)那么高，正在评估是否达到限制性水平，认(rèn)为或已经达到了限制性(xìng)水平（或已经接近达到），也就意味着也许可以暂停加息(xī)了。后(hòu)续政策变化的关键仍是审视数(shù)据，尤其是通(tōng)胀。

　　关(guān)于降息(xī)，当前并不合适。鲍(bào)威尔强(qiáng)调(diào)，美国(guó)劳动力市场在走弱，但(dàn)依然强劲(jìn)，失业率仍在低位，薪(xīn)资水平仍高，高于(yú)2％的(de)通胀(zhàng)水(shuǐ)平。整(zhěng)体通(tōng)胀(zhàng)有所缓(huǎn)和，但依(yī)然高(gāo)企，远高于目标水平(píng)，降低(dī)通胀仍需较长时间，当前(qián)降息并不合适。

　　关于(yú)银行风险，鲍威尔(ěr)强调地区性银行发(fā)挥非常重要的作用，不希望大型银行进行大规模收(shōu)购，银行业总体上有所(suǒ)改善，美国(guó)银行系统(tǒng)健康且具(jù)有(yǒu)弹性。银行危机的影响程(chéng)度目前尚不确定(dìng)。

　　关(guān)于(yú)债务(wù)上(shàng)限风险，鲍威尔强调应及(jí)时提高债务上限，如(rú)果没有达(dá)成债务协议，经济(jì)后果“高(gāo)度不确定”。此前(qián)，美国财(cái)政(zhèng)部长耶伦也强(qiáng)调，如果国会不尽(jǐn)早采(cǎi)取行动提高债务(wù)上(shàng)限，美国(guó)可能最早于6月1日(rì)出现(xiàn)债(zhài)务(wù)违约。

　　由于美(měi)联邦(bāng)政府触及31.4万(wàn)亿美元的法(fǎ)定(dìng)举债上限，美(měi)国财政部于(yú)今(jīn)年1月宣布采取特(tè)别措施(shī)，避(bì)免(miǎn)联(lián)邦政(zhèng)府发生债务违(wéi)约。美国国(guó)会预算办公室5月1日发布的最新(xīn)报告显(xiǎn)示，美国在6月初耗尽资金的风(fēng)险较之前(qián)更高。

　　往前看，美国银行风(fēng)险演变成系统(tǒng)性风险的概率或有限(xiàn)，但中小银行破产或依然会出现。目前市场依然预期美联(lián)储6-7月维(wéi)持利(lì)率水平(píng)不变(biàn)，9月开始降息(xī)（概率达70％），年内至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美国(guó)经(jīng)济虽在(zài)下滑(huá)，但依然有韧(rèn)性；美国通胀压(yā)力(lì)仍大，年内降息概率或较(jiào)低。

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