金融(róng)界5月27日消息 近日(rì)因为昆(kūn)明国资委(wěi)的一封声明(míng)，让(ràng)城投债成(chéng)为关(guān)注(zhù)的焦点，当前地方债(zhài)的(de)规模和地方(fāng)政府的偿(cháng)债能力已经越来越(yuè)被(bèi)重视。如何如何(hé)处置(zhì)地方债务？

　　中泰证(zhèng)券首席经济学家(jiā)李(lǐ)迅雷发(fā)文称，地方债包括地方(fāng)一(yī)般债、专项(xiàng)债和包括(kuò)城投(tóu)债在(zài)内的各(gè)种隐形(xíng)债，其规模(mó)究(jiū)竟有多大，尚有(yǒu)争议(yì)，但增(zēng)长迅(xùn)猛。包括银行、保(bǎo)险(xiǎn)、基金等在(zài)内的机(jī)构投资者(zhě)是地方债的(de)主要持有者，他们普遍担心(xīn)的还是城投(tóu)债(zhài)务、非标等地(dì)方政府(fǔ)隐(yǐn)形债风(fēng)险。例如，近期贵州省政(zhèng)府发展研究中心提出，“化债工作推进异常艰难(nán)，仅依靠(kào)自身能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在土地财政缩水的(de)背景下，地(dì)方(fāng)政府(fǔ)的(de)财(cái)权与事权(quán)不匹配问题又凸显出来(lái)。在我(wǒ)国(guó)政(zhèng)府杠杆率水平并不(bù)算(suàn)高(gāo)的前(qián)提下，我国地方政府的(de)杠杆率水平(píng)确实够(gòu)高了。需要调整中(zhōng)央和地方之(zhī)间债(zhài)务余额(é)的比例关系。“今后应(yīng)加(jiā)大中央(yāng)政府的发债规模，为地方经济(jì)减负。”他(tā)明确指出。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷认为，在当前中国经(jīng)济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金融风险显得(dé)尤为重(zhòng)要，故在(zài)城投公司还(hái)没有与(yǔ)政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷建议(yì)给(gěi)予困难省份一定的“托(tuō)底”支(zhī)持，在政策上大力度支持地方政府(fǔ)“化(huà)债”。如帮助地(dì)方政府（如城(chéng)投公司的借新还旧）降(jiàng)低(dī)债(zhài)务成本、拉(lā)长债务期(qī)限（非(fēi)债(zhài)券类债务(wù)展期，如(rú)遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过政策性银(yín)行或(huò)商业银行的低息资金(jīn)来降低(dī)债务(wù)成本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央(yāng)政策上支持(chí)地方政府通过出让国有(yǒu)资产来偿香水闻多了会致癌吗，女士公认10大好闻的香水债。他表示这类典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集(jí)团(tuán)两次公告无偿划转(zhuǎn)上市公(gōng)司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价(jià)计量市(shì)值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截(jié)至2022年末(mò)全国城投有息债务54.1万(wàn)亿(yì)元

　　城投平台成为地方(fāng)债(zhài)务主要体现形式

　　城(chéng)投债是指城投(tóu)企业公开(kāi)发行的公司债券和中(zhōng)期票据。按照(zhào)新(xīn)预算(suàn)法、“43号文”出(chū)台明确(què)城投债与(yǔ)地方政府信用脱(tuō)钩，城投公(gōng)司(sī)定位由地(dì)方政府(fǔ)投融资(zī)机构转变为市场化运营主体，地方政府(fǔ)不再对城(chéng)投债兜底。但(dàn)实际上市场仍然把(bǎ)城投(tóu)债看作由(yóu)地(dì)方政府背(bèi)书的高(gāo)信用等级债券。

　　因此(cǐ)城投公司(sī)通常都(dōu)是地方政(zhèng)府下设的(de)投融(róng)资机构，很难完全(quán)独(dú)立成(chéng)为与政府(fǔ)无(wú)关(guān)的纯市场化(huà)的企业。城(chéng)投(tóu)的债(zhài)务主(zhǔ)要包括向银行借款(kuǎn)和发行债券融(róng)资这(zhè)两(liǎng)种方式，以前一种(zhǒng)方(fāng)式为主，但后一种债权融资的规模也不小，到2022年(nián)末(mò)，余额估计在(zài)13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来，全国城投(tóu)有息债务快速(sù)扩(kuò)张(zhāng)，每(měi)年增速均(jūn)保持在10％以上，到(dào)2022年(nián)末，全国城(chéng)投有息债(zhài)务(wù)为54.1万亿元(yuán)，相较2011年(nián)的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投(tóu)平台发债(zhài)余额的增长

图片(piàn)来(lái)源：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因此，城投平台实际上(shàng)已经成为地方债务(wù)的(de)主(zhǔ)要(yào)体(tǐ)现形式，规模明显超过地(dì)方(fāng)政(zhèng)府的一般债和专项债之和(hé)。城投平台(tái)中(zhōng)，如(rú)今，城投平台的债(zhài)券余额大约为13.8万(wàn)亿元，迄今(jīn)并无违约案例，说明城投债仍(réng)属于地方政府(fǔ)背(bèi)书(shū)的高等(děng)级信用债。但是，城投平台的非标违约情况时有发生，银行贷款展期、调整还贷方式(shì)的也比较多。

　　地方政(zhèng)府应(yīng)确(què)保城投债(zhài)按时兑付，不能(néng)轻易违(wéi)约

　　当前市场对(duì)地方政府债(zhài)务增(zēng)长和财政收(shōu)入增速下降甚至负增长的现(xiàn)象普遍担(dān)心(xīn)，尤其对财力(lì)偏弱的(de)东北、中西部省份，城投债的收益(yì)率普遍高于东部(bù)发达省市。2022年13个省土地出(chū)让(ràng)金对政府债务利息覆(fù)盖程度(dù)不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城(chéng)投拿地之(zhī)后(hòu)，捉襟见肘的(de)情况更加明(míng)显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省乃至全国的信用债市场都造(zào)成(chéng)负面冲击(jī)，信用分层现象加剧，部分(fēn)经济偏弱(ruò)区域被边缘(yuán)化。例(lì)如青(qīng)海、云南和天津(jīn)等近几年融资成(chéng)本仍在上升；黑龙江、贵(guì)州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来融资成本有所下降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年以来城投(tóu)债加权平均(jūn)票面利率降(jiàng)幅也明显不如全国。

　　当前在经济复苏不及预(yù)期的背(bèi)景下(xià)，投(tóu)资(zī)者的风险偏好明显下(xià)降。为(wèi)此(cǐ)，地方政府应(yīng)该确保(bǎo)城投(tóu)债(zhài)的按时兑付。因(yīn)为违约(yuē)不仅(jǐn)不能解决债(zhài)务问题，反而会恶化区域(yù)信用环境，导致地方国企融资(zī)难、融资贵。从未(wèi)来区域经济发展(zhǎn)的(de)角度看，政府部门(mén)仍需(xū)要持续举(jǔ)债来实现经济(jì)平稳增(zēng)长，需(xū)要保(bǎo)持政(zhèng)府信用，不能轻(qīng)易违约(yuē)。

　　建议(yì)中央(yāng)大(dà)力度支持地方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前迫切需(xū)要增强城投债权(quán)人的持有信心，首先要(yào)确保城投债不违约，这就(jiù)意味着城投公司能够具备(bèi)低(dī)成本(běn)的借新还旧能力。

　　中央(yāng)提(tí)出(chū)“谁家的孩子谁家抱(bào)”，意味着对地方(fāng)债不兜(dōu)底，但建议给予困(kùn)难省(shěng)份(fèn)一(yī)定(dìng)的(de)“托底”支持，即在政策上(shàng)大(dà)力度支持地(dì)方政府“化债”，如(rú)帮助地方政府（如城投(tóu)公(gōng)司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本(běn)、拉长债务期(qī)限（非(fēi)债券类(lèi)债(zhài)务(wù)展期，如遵义道(dào)桥实践银行贷款展期(qī)），通过(guò)政策(cè)性银行(xíng)或商业银行的低息资金(jīn)来降低债务成本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　此(cǐ)外，对(duì)于(yú)地方(fāng)政(zhèng)府可否通过(guò)出(chū)让国(guó)有资产(chǎn)来偿债方面，也希望中央给(gěi)予政策上的支(zhī)持(chí)。因为今年3月1日(rì)，国资(zī)委(wěi)在对政协十三(sān)届(jiè)全国委员会第(dì)五次会议第00503号提案的(de)答复中(zhōng)表(biǎo)示(shì)，将(jiāng)适时出台制(zhì)度规定及操(cāo)作(zuò)细则，探索国(guó)有权益份(fèn)额规(guī)范化(huà)退(tuì)出的有效方(fāng)式(shì)和(hé)途(tú)径(jìng)，充分(fēn)发挥有限(xiàn)合伙企业(yè)的优势(shì)，助力(lì)国有企业创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　通(tōng)过出让(ràng)国有企业股权(quán)获得收入偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无偿划(huà)转(zhuǎn)上市公(gōng)司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市价计(jì)量(liàng)市值(zhí)约(yuē)为1600亿元(yuán)）至贵州国资(zī)。

　　在(zài)当前(qián)中国(guó)经济转型的关键阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范区域性(xìng)金(jīn)融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有与政府部门(mén)完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

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