4月中国宏(hóng)观(guān)数据预览(lǎn)

　　1）工业：工(gōng)业生(shēng)产及物(wù)流(liú)景气(qì)度(dù)环比有(yǒu)所回(huí)落(luò)，但低基(jī)数效应提振4月工业生(shēng)产同比(bǐ)增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预(yù)计4月社(shè)会(huì)消费品零售(shòu)总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大(dà)幅(fú)上(shàng)行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数提振，预计当(dāng)月(yuè)总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基(jī)建投资可能(néng)高位上(shàng)行至11％左(zuǒ)右，制造业投(tóu)资回升至9％，房地产(chǎn)投(tóu)资(zī)降幅(fú)略有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落(luò)但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而(ér)受去年高基数(shù)及海外经济动能减(jiǎn)弱拖(tuō)累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数(shù)下(xià)、预计4月名(míng)义出口增速可能(néng)录(lù)得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸(mào)易顺差可(kě)能录得880亿美元左右(yòu)。出口价(jià)格(gé)指数或(huò)有(yǒu)所下(xià)行，但(dàn)低(dī)基数及外贸(mào)需求回(huí)暖可(kě)能支撑出口(kǒu)增(zēng)速(sù)维持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较(jiào)高增速，M1增长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业(yè)生产及物(wù)流景气度环比(bǐ)有所回落，但(dàn)低基(jī)数效应提(tí)振4月工业生(shēng)产同(tóng)比增速从(cóng)3月的(de)3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右。上游(yóu)工业开工率总体持稳：焦化开工率环比(bǐ)上(shàng)行3个百分点、高炉开工率环比回(huí)升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有所(suǒ)下滑、较21年同(tóng)期跌幅(fú)有(yǒu)所扩大：4月，整车物流指数(shù)较3月(yuè)均值环(huán)比下行(xíng)7％，较(jiào)21年同期降(jiàng)幅亦(yì)从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共物流园(yuán)区吞吐指(zhǐ)数环比走弱(ruò)1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有所(suǒ)下行，但(dàn)受去年(nián)同(tóng)期低(dī)基数提振(zhèn)同比有所上行，尤其是汽车、电子、机(jī)械电(diàn)子等受疫情(qíng)影(yǐng)响较(jiào)大的工(gōng)业生产可能上(shàng)行(xíng)较(jiào)为明(míng)显。

　　社零：预计4月社会消费(fèi)品零售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基(jī)数影(yǐng)响。4月居(jū)民出行及消费活跃度仍(réng)在(zài)高位(wèi)，4月 18 城地(dì)铁客运量较(jiào) 2021 年(nián)同期上(shàng)行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较(jiào)3月(yuè)均值环比上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品(pǐn)牌出(chū)台降价政策及车展等线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘(chéng)用车(chē)零售销量较2021年同(tóng)期(qī)增长 9.9％，对比3月(yuè)全月(yuè)的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年五一假期居民此前受抑制的(de)旅游需求得到(dào)集中释放，国内旅游出行人数及(jí)总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费(fèi)恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居民消费倾(qīng)向尚未修复(fù)至疫情前水平（参考2023年5月4日发(fā)表的《快评：五(wǔ)一假期消费数据的三个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受低基数(shù)提(tí)振，预计(jì)当月总投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资可能(néng)高位上行至(zhì)11％左右，制造业投资回升至(zhì)9％，房(fáng)地产投资降(jiàng)幅略(项数怎么求公式，等差数列的项数怎么求lüè)有收窄(zhǎi)至4％左右。高频(pín)数据显示(shì)4月(yuè)以来地(dì)产需求较3月(yuè)有所走弱，房建(jiàn)开工(gōng)节(jié)奏也有(yǒu)所(suǒ)放(fàng)缓。4月30大中城市销(xiāo)售面积较2021年同期(qī)下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回(huí)落；26城二手(shǒu)房销售面(miàn)积较2021年(nián)同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下(xià)行(xíng)；土地成交(jiāo)方面，4月百城土(tǔ)地(dì)成交(jiāo)面积较2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑(zhù)开工节奏(zòu)有(yǒu)所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月(yuè)28日玻(bō)璃(lí)库存较(jiào)3月同期下行24.2％，同(tóng)时水(shuǐ)泥(ní)开工率/建筑(zhù)钢材成交量环比较3月同期分(fēn)别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重点关注：1）地产(chǎn)民(mín)企拿(ná)地及在(zài)手资(zī)金(jīn)情(qíng)况能否回暖，地产新开工能否回升；2）地产销售(shòu)动能能否(fǒu)再度上行(xíng)。基建端(duān)，4月地方(fāng)新增专项债(zhài)净发行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元小幅下行但(dàn)仍(réng)高于2022年同期的1368亿元，可(kě)能支(zhī)撑(chēng)低基数下(xià)基建投资(zī)继续上(shàng)行。

　　通胀：食品价格(gé)持(chí)续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至(zhì)0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外经济(jì)动(dòng)能减弱拖累，P项数怎么求公式，等差数列的项数怎么求PI或将(jiāng)下(xià)行至-3％左右。内需环比回落拖累食(shí)品价格下行：4月农(nóng)产品批发价格(gé)200指(zhǐ)数较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价(jià)格小(xiǎo)幅(fú)上(shàng)行，核心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)：义乌中(zhōng)国(guó)小商品(pǐn)总价(jià)格指数较(jiào)3月上行0.2％，其中服装服饰类持平(píng)，箱包/鞋类价(jià)格小幅分(fēn)别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面(miàn)，2022年4月(yuè)PPI同比基数总体较高；另一(yī)方面，海外经(jīng)济(jì)动能(néng)继续减弱且内(nèi)需仍待恢复，工业品价(jià)格(gé)同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格(gé)较3月(yuè)环(huán)比上(shàng)行6.3％；中国大宗(zōng)商品价格(gé)总指数环(huán)比上行(xíng)0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格走(zǒu)弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计(jì)4月名(míng)义(yì)出口增速可能录得(dé)10％、较3月(yuè)小幅回落(luò)，而进(jìn)口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺差可(kě)能(néng)录(lù)得880亿美(měi)元(yuán)左右。出口价格指数或(huò)有所下行，但低基数及外贸需(xū)求回暖可能支撑出口增(zēng)速维(wéi)持(chí)高位：4月1-30日，华泰(tài)出口需(xū)求日度(dù)指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月(yuè)的16.6％小(xiǎo)幅回(huí)落2.3个百(bǎi)分点，鉴(jiàn)于(yú)3月（美元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望保(bǎo)持高速(sù)（参见2023年5月4日发表的《4月出口(kǒu)或保(bǎo)持较高增长》）。此外，我国(guó)和亚太、非(fēi)洲(zhōu)、甚至拉美的一体化(huà)产业(yè)链、需(xū)求链的格局不断优(yōu)化(huà)，出(chū)口增长韧性可能超预期（参(cān)见《中国出口产业链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新(xīn)增贷(dài)款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保(bǎo)持较高(gāo)增(zēng)速，M1增(zēng)长有望(wàng)继续回升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差可(kě)能收窄。预计4月(yuè)新增(zēng)人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿(yì)元，一(yī)方(fāng)面，企(qǐ)业(yè)中长期贷款延续年初至今的较强(qiáng)势头(tóu)、购房需(xū)求回升背景下房贷/居民贷款需求有(yǒu)望继续企稳回升(shēng)，政策性银行(xíng)金融工具继续带动基建(jiàn)投资和企(qǐ)业中长期贷款(kuǎn)增(zēng)长，信贷周(zhōu)期(qī)或继(jì)续保持强势。信贷推动下，社融同(tóng)比增速或上行至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权(quán)及(jí)政府债融资(zī)较(jiào)去年同期略有走(zǒu)弱。财政方面(miàn)，去(qù)年留抵退税低基(jī)数下，财政收入增长有望回升；财政支出(chū)、尤(yóu)其民(mín)生(shēng)和(hé)基建相关支(zhī)出有(yǒu)望保持较快增长(zhǎng)——预(yù)计政策性银行金融工具(jù)仍是近期准财(cái)政(zhèng)的主要(yào)发(fā)力渠道。

　　风险提示：消费(fèi)复苏不及(jí)预期、稳(wěn)地产政策(cè)不及(jí)预期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘(zhāi)自2023年(niá项数怎么求公式，等差数列的项数怎么求n)5月5日发(fā)表的《增(zēng)长(zhǎng)动能(néng)环(huán)比走弱(ruò)、低基(jī)数效应凸显》

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