4月中国(guó)宏观数据预(yù)览(lǎn)

　　1）工业(yè)：工业生产及物流(liú)景(jǐng)气度环比有所回落，但低基数效应(yīng)提(tí)振4月工业(yè)生产(chǎn)同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月(yuè)社会消费品(pǐn)零(líng)售总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上(shàng)行至19％左(zuǒ)右，主要受去(qù)年4月(yuè)低基数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受(shòu)低(dī)基数提振，预计当月总(zǒng)投资(zī)同比(bǐ)小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能高位上行至(zhì)11％左(zuǒ)右(yòu)，制造业投资回升至9％，房地(dì)产投资(zī)降幅略有(yǒu)收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食(shí)品价格持(chí)续回落但核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基(jī)数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出(chū)口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进(jìn)口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美(měi)元(yuán)左右(yòu)。出(chū)口价格指数或(huò)有所(suǒ)下行，但低基数及外贸需求(qiú)回暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货(huò)币财政(zhèng)：预计4月(yuè)新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增长有望继(jì)续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观(guān)点

　　4月(yuè)中(zhōng)国宏观数据预(yù)览

　　工(gōng)业：工业(yè)生(shēng)产(chǎn)及(jí)物流景气度环比有所回落，但低基数效应提振4月工(gōng)业生产(chǎn)同比(bǐ)增速从3月(yuè)的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工业开工(gōng)率(lǜ)总体持稳：焦(jiāo)化开(kāi)工率环(huán)比(bǐ)上(shàng)行3个百分点(diǎn)、高炉(lú)开(kāi)工率环比回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的(de)收缩区间，且4月物(wù)流(liú)指数环比有所下滑、较21年(nián)同(tóng)期跌幅有所扩大：4月，整(zhěng)车物流指数较3月(yuè)均值环比下行(xíng)7％，较21年同期降幅亦(yì)从3月(yuè)的10.4％扩(kuò)大至17％；公(gōng)共物流园(yuán)区吞吐指数环比走(zǒu)弱(ruò)1.1％、同比跌幅(fú)从(cóng)3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总(zǒng)体(tǐ)来(湘d是湖南哪里的车牌，湘d是湖南哪里的车牌号lái)看，工业(yè)生产(chǎn)景气(qì)度环比有所下行(xíng)，但受去(qù)年同期低基数提振同比有所上行，尤其是汽车、电子、机(jī)械电子等受疫(yì)情(qíng)影响较大的工业生产(chǎn)可能上行(xíng)较为(wèi)明(míng)显(xiǎn)。

　　社(shè)零：预计4月社会消费品零售总额同比增速(sù)从3月的(de)10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要(yào)受去年4月(yuè)低基数(shù)影响。4月居民出行及消费活跃度(dù)仍在(zài)高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期(qī)上行 10％，对(duì)比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影(yǐng)票(piào)房较(jiào)3月(yuè)均值环(huán)比上行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期(qī)10.6％。此(cǐ)外，受各(gè)品牌出台降(jiàng)价政策及(jí)车展等线下活(huó)动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增(zēng)长(zhǎng) 9.9％，对比(bǐ)3月(yuè)全月的8.8％小幅(fú)扩张。今(jīn)年五一假期(qī)居(jū)民此前受(shòu)抑制的(de)旅游需求(qiú)得到集中释放(fàng)，国(guó)内(nèi)旅游出(chū)行人(rén)数(shù)及(jí)总收(shōu)入均超过(guò)2021及2019年水平(píng)，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居民消费(fèi)倾(qīng)向尚未修复至疫(yì)情前水平（参考2023年5月4日发(fā)表的《快(kuài)评：五一假期消费(fèi)数据(jù)的三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数提振，预(yù)计当月总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能(néng)高位(wèi)上(shàng)行至11％左(zuǒ)右(yòu)，制造业投资回升至9％，房地(dì)产(chǎn)投资降幅(fú)略有(yǒu)收窄至4％左右。高频数据显示4月以来地产需(xū)求较3月有所走弱(ruò)，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中城市销售(shòu)面积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二手房(fáng)销售面积(jī)较2021年(nián)同(tóng)期上行5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土地成交方面，4月百(bǎi)城(chéng)土(tǔ)地成交(jiāo)面(miàn)积较2022年同期同比回落(luò)17.6％。建筑(zhù)开工节奏(zòu)有(yǒu)所放缓(huǎn)，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期(qī)下行24.2％，同时水泥(ní)开工(gōng)率/建筑钢(gāng)材(cái)成交量环比较3月同期分(fēn)别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重点关注：1）地(dì)产民企拿(ná)地(dì)及在手资金情况能否(fǒu)回暖，地(dì)产新开工(gōng)能否(fǒu)回升；2）地产销(xiāo)售动(dòng)能(néng)能否再度上行。基建端，4月地方新(xīn)增专项(xiàng)债净发行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元小幅下(xià)行但仍高于2022年同期(qī)的1368亿元，可能支撑(chēng)低基(jī)数下基建(jiàn)投资(zī)继续上(shàng)行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持(chí)续回落但核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高基数及海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右。内(nèi)需环比回落拖(tuō)累食品价格下行：4月农产品批(pī)发价格(gé)200指数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价分别下(xià)降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上(shàng)行(xíng)，核心(xīn)CPI仍有韧性：义(yì)乌(wū)中国小商品湘d是湖南哪里的车牌，湘d是湖南哪里的车牌号总价格指数较3月上行0.2％，其中(zhōng)服装(zhuāng)服饰类(lèi)持平，箱包/鞋类价格小幅分别(bié)上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方(fāng)面，2022年(nián)4月PPI同比基数总体较(jiào)高；另一方面，海外经济动能继续(xù)减(jiǎn)弱且内需仍待恢复，工业品价(jià)格同比(bǐ)继续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月(yuè)原油价格较3月环比上行6.3％；中(zhōng)国大宗(zōng)商品(pǐn)价(jià)格总指数(shù)环(huán)比上行0.4％，但矿产及(jí)金属价格走弱（矿产(chǎn)价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预计4月名义(yì)出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能(néng)录(lù)得(dé)880亿美元左右。出口价格指(zhǐ)数(shù)或有(yǒu)所(suǒ)下(xià)行，但低基数及外贸需求回暖可能(néng)支(zhī)撑出口增速维(wéi)持高位：4月1-30日，华泰(tài)出(chū)口(kǒu)需求日(rì)度指数(shù)（HDET）均(jūn)值(zhí)录得(dé)14.3％的同(tóng)比增长，比3月的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望保持(chí)高速（参见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出(chū)口(kǒu)或(huò)保(bǎo)持较(jiào)高(gāo)增长》）。此外，我国(guó)和亚太(tài)、非洲(zhōu)、甚至拉美的一体(tǐ)化产业链、需求链的格局不断(duàn)优化，出口增(zēng)长韧性可能(néng)超预期（参(cān)见《中国出(chū)口产业链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政(zhèng)：预(yù)计(jì)4月新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预(yù)计保持(chí)较高增速，M1增长(zhǎng)有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计(jì)4月新增人民(mín)币贷款(kuǎn)约1.37万亿(yì)元，一方面，企业中长期贷(dài)款延续年初至今的(de)较强势头、购房需求回(huí)升(shēng)背景(jǐng)下房贷/居民贷(dài)款需求(qiú)有望继续企稳回升(shēng)，政策性银(yín)行金(jīn)融(róng)工具继续(xù)带动基建投(tóu)资和企(qǐ)业中长(zhǎng)期贷款增(zēng)长(zhǎng)，信(xìn)贷周(zhōu)期或(huò)继续保(bǎo)持强势。信贷(dài)推动(dòng)下，社融同比(bǐ)增速或上行至10.6％左(zuǒ)右，而企业(yè)债、股权(quán)及(jí)政(zhèng)府债融资较去年同(tóng)期略有走弱。财政方面(miàn)，去年留抵(dǐ)退(tuì)税低基数下，财政收入增长有望回升；财政支出、尤其(qí)民生和基建相关支出有望保持较快增(zēng)长——预计政(zhèng)策性银(yín)行金融工具仍是近期(qī)准财政的主要(yào)发力渠(qú)道(dào)。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳(wěn)地(dì)产政策不及预期。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发表的《增长动(dòng)能环比走弱、低基数(shù)效应凸显》

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