金(jīn)融界5月27日消息 近(jìn)日因(yīn)为昆(kūn)明国资委的一封声明，让城投(tóu)债成为(wèi)关注(zhù)的焦点，当(dāng)前地方债的规模和(hé)地(dì)方政府的偿债能力已经越来越(yuè)被重视(shì)。如何如何(hé)处置地方债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发文称，地(dì)方(fāng)债包括地(dì)方一般债、专项债和包括城投(tóu)债在内的各(gè)种隐形债，其规模究竟(jìng)有多大，尚(shàng)有争议，但增长迅猛。包(bāo)括银行、保险、基(jī)金等(děng)在(zài)内的(de)机构投资(zī)者(zhě)是(shì)地方债的(de)主要持有者，他(tā)们(men)普遍担心的还是城投债务、非标等地方(fāng)政府隐形债(zhài)风险。例如，近期(qī)贵州省政府发展研究中心提出，“化债工(gōng)作推(tuī)进异常艰难(nán)，仅依(yī)靠自(zì)身能力(lì)已无法(fǎ)得到有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在土地财政缩水的背景下，地(dì)方政府的财权与事权不匹(pǐ)配问题又凸显(xiǎn)出(chū)来。在(zài)我(wǒ)国(guó)政(zhèng)府(fǔ)杠杆(gān)率水平(píng)并不算高的前提下，我国地方政府的杠杆率水(shuǐ)平确实(shí)够高了。需(xū)要调整中央(yāng)和地方之间债务余(yú)额的比例关系(xì)。“今(jīn)后(hòu)应加大中央政府的发(fā)债规模，为(wèi)地方经济减(jiǎn)负。”他明确(què)指出(chū)。

　　李(lǐ)迅雷认(rèn)为，在当前中(zhōng)国经济(jì)转型的关键阶段，维护地方(fāng)政府的信用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在城投公(gōng)司(sī)还没有与政府(fǔ)部(bù)门完全(quán)“脱(tuō)钩”之前，城(chéng)投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困难省份一(yī)定的(de)“托底(dǐ)”支持，在政(zhèng)策(cè)上大(dà)力度支持(chí)地(dì)方政府“化债”。如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉(lā)长债务(wù)期限（非债券类债(zhài)务展期(qī)，如(rú)遵义道(dào)桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行或商业(yè)银行的低息资金来(lái)降低债(zhài)务成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷还(hái)建议，中央政策上支持地方政府通过出让(ràng)国有资(zī)产(chǎn)来(lái)偿债。他表示这(zhè)类典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团(tuán)两次公告(gào)无偿划转上市公司共(gòng)计1亿股股份(fèn)（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵(guì)州国资(zī)。

　　以下文字来源李迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置(zhì)地方债务(wù)的(de)辨证思考》

　　截至2022年末(mò)全国城投(tóu)有息(xī)债务54.1万亿元

　　城投平台成为地(dì)方债务主要体现形式

　　城投(tóu)债是指城投(tóu)企业公(gōng)开发行的公司债券和中期票(piào)据。按(àn)照新预算法、“43号文”出台(tái)明确城投债(zhài)与地方(fāng)政府(fǔ)信用脱钩(gōu)，城投公司定位由地(dì)方政府(fǔ)投(tóu)融资机构转变(biàn)为(wèi)市场化运营(yíng)主(zhǔ)体(tǐ)，地方(fāng)政府不再(zài)对城投债兜底。但实(shí)际上市场仍然把城投债看作由(yóu)地方(fāng)政府背书(shū)的高信(xìn)用等级(jí)债券(quàn)。

　　因此城投公司通常都(dōu)是地方政府下(xià)设的(de)投融资机构(gòu)，很难完全(quán)独立成(chéng)为与政府(fǔ)无关的(de)纯市场(chǎng)化的企(qǐ)业。城投的债务主要包括向(xiàng)银(yín)行借款(kuǎn)和发行债券融资这两种方(fāng)式，以前一(yī)种方式为主，但后一种债权(quán)融资的规模(mó)也(yě)不(bù)小，到(dào)2022年末，余额估(gū)计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国城投(tóu)有息债务快速扩张，每年增(zēng)速均保持在(微信拍一拍怎么关闭，微信拍一拍怎么关闭太气人zài)10％以上，到2022年(nián)末(mò)，全国城投有息(xī)债务(wù)为(wèi)54.1万亿元，相(xiāng)较2011年(nián)的6.4万亿元(yuán)增(zēng)长了7倍以(yǐ)上。

城投平台发债余额的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰(tài)证(zhèng)券研究所

　　因此，城(chéng)投(tóu)平(píng)台实际上已经(jīng)成为地方债务的主要体现形式，规模明显超(chāo)过地(dì)方政府的一般债(zhài)和专(zhuān)项债之和。城(chéng)投平台(tái)中，如今(jīn)，城投平台(tái)的债(zhài)券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案(àn)例，说明城投(tóu)债仍属于地(dì)方政府背(bèi)书(shū)的(de)高等级信用(yòng)债。但是，城投平(píng)台的非标违(wéi)约情况时有发生，银(yín)行贷款展(zhǎn)期、调整还贷(dài)方(fāng)式的也(yě)比较多(duō)。

　　地(dì)方政府应确(què)保城(chéng)投债(zhài)按时(shí)兑(duì)付，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府债务增(zēng)长和财政收(shōu)入(rù)增速下降甚(shèn)至(zhì)负增长的现象普遍(biàn)担心，尤其对财力(lì)偏弱的东北、中西部省份，城投(tóu)债的收益率普遍(biàn)高于东部(bù)发达省(shěng)市。2022年13个省土地出让金对政府债(zhài)务利(lì)息覆(fù)盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除(chú)城投拿(ná)地之后，捉襟见肘的(de)情况更加(jiā微信拍一拍怎么关闭，微信拍一拍怎么关闭太气人)明显。

　　河南(nán)的永煤债违约之后，对河南省乃(nǎi)至全国的(de)信用债市场(chǎng)都(dōu)造成(chéng)负(fù)面冲击(jī)，信(xìn)用分层现象加(jiā)剧，部分经济偏(piān)弱区域被边缘(yuán)化。例(lì)如(rú)青(qīng)海、云南和天(tiān)津等近几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融(róng)资成本大幅上升，虽(suī)然(rán)2020年(nián)以(yǐ)来融资成(chéng)本(běn)有所下降，但(dàn)整(zhěng)体降(jiàng)幅相较全(quán)国(guó)更(gèng)小(xiǎo)。辽宁、广西、吉(jí)林、重(zhòng)庆、陕西、宁(níng)夏和(hé)甘(gān)肃2020年以来城投债加权平均票面利率降幅也明显不如(rú)全(quán)国。

　　当前在经济复苏不及预期的背景下，投资(zī)者的风险偏(piān)好明显(xiǎn)下(xià)降。为(wèi)此，地方(fāng)政府应该确保城投(tóu)债的按时(shí)兑付。因为违约不仅不能(néng)解决债(zhài)务问题，反而会恶化区域(yù)信(xìn)用环境，导致地方国企融资难(nán)、融资(zī)贵(guì)。从未来区(qū)域(yù)经(jīng)济发(fā)展的角度看，政府(fǔ)部门(mén)仍需(xū)要(yào)持(chí)续举(jǔ)债来实现经济平稳增(zēng)长(zhǎng)，需要保持(chí)政府信用(yòng)，不能(néng)轻易违约。

　　建(jiàn)议(yì)中央大力度支持地方政府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切需要增强(qiáng)城投债权人的持有信心(xīn)，首先要确(què)保城投(tóu)债不违约(yuē)，这就意(yì)味着城(chéng)投公司能够(gòu)具备低成本(běn)的借新(xīn)还旧(jiù)能力(lì)。

　　中央提出“谁家的孩子(zi)谁家抱”，意味着(zhe)对(duì)地方债不兜(dōu)底，但建议给予困难省份一定(dìng)的“托底”支持，即在政策上大力度(dù)支持地方(fāng)政府“化债”，如(rú)帮助地方政府（如城投公司的借(jiè)新还(hái)旧）降低债务(wù)成本、拉(lā)长债务期限（非债券(quàn)类债务展期，如遵(zūn)义道(dào)桥实(shí)践银行贷款展(zhǎn)期），通(tōng)过政策性银行或商业银行的低息资(zī)金来降低债务成(chéng)本，让债务更加容易滚续。

　　此外(wài)，对于地方政府可否通过出让国有资产来偿债方面，也希望(wàng)中央给予政策(cè)上的支持。因(yīn)为(wèi)今年3月1日，国资委在对政协十三(sān)届全(quán)国(guó)委员会(huì)第五次会议(yì)第00503号提案的答复(fù)中表示，将适时(shí)出台(tái)制度规定及操作(zuò)细则，探索国有(yǒu)权益份(fèn)额(é)规范化退(tuì)出(chū)的有(yǒu)效(xiào)方式和(hé)途径，充分发(fā)挥有限合伙(huǒ)企业(yè)的(de)优势(shì)，助力国(guó)有企业创新(xīn)发展。

　　通过出(chū)让国有企业股权获得(dé)收(shōu)入偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无(wú)偿(cháng)划转上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当时市价(jià)计量(liàng)市值约为1600亿(yì)元(yuán)）至贵州国(gu微信拍一拍怎么关闭，微信拍一拍怎么关闭太气人ó)资。

　　在(zài)当前中国经济(jì)转型的关键阶段(duàn)，维(wéi)护(hù)地方政府的信用(yòng)，防范区域性(xìng)金融风险显得尤(yóu)为重要，故在(zài)城投公司还(hái)没(méi)有与(yǔ)政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

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