金(jīn)融界5月(yuè)8日消息今日早盘，A股市(shì)场(chǎng)银(yín)行板块再(zài)度(dù)走高(gāo)，中信银行率先涨停，另外四大行中(zhōng)，中(zhōng)国银行涨超6％，农业(yè)银行涨超5％，工商(shāng)银行涨超(chāo)4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中(zhōng)信(xìn)银(yín)行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银(yín)行(xíng)、农业银行(xíng)涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银(yín)行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证(zhèng)券在近日的研报中梳理了银(yín)行上涨(zhǎng)的逻(luó)辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改变利于(yú)估值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策(cè)不再提金融让利。银(yín)行业也开始落实，比如一些地方(fāng)小(xiǎo)银行下调(diào)存(cún)款(kuǎn)利率后，股份行也(yě)出现下调(diào)；而年初的低利(lì)率放贷现象(xiàng)也消失了，新发放(fàng)贷款利率在上行。此外，今年也没(méi)有(yǒu)下达普(pǔ)惠小微的政策任务。政策改变的(de)原因之一是银行需要资本扩展，需要恰当的盈利积累，不能过(guò)度让利；另一个(gè)是中央讲中特估和国(guó)企改革，银行作(zuò)为资产规模(mó)最大的国企行业，按政策导(dǎo)向要提高资(zī)产收益率。而(ér)取消金融让利有利于银(yín)行估值修复。从2020年开始的金融让利使银行股(gǔ)的(de)PB估值低于正(zhèng)常(cháng)估(gū)值。银(yín)行(xíng)作(zuò)为(wèi)ROE锻炼身体的练是哪个练字，锻练与锻炼有什么区别锻较高（大于10％）的行业，在利润(rùn)正增长的情况下正(zhèng)常PB估值应该在1倍多，但由于让(ràng)利之下市(shì)场(chǎng)担心银(yín)行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现(xiàn)在政策导(dǎo)向的改变(biàn)对银行股(gǔ)是一(yī)种长时间的(de)利好，有(yǒu)利于银行估(gū)值的(de)逐步修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连续下降。

　　银(yín)行不良率和债务风险周(zhōu)期相(xiāng)关(guān)，现在已进入不良率下降周期(qī)。2020年(nián)底银(yín)行业的不良贷款率开(kāi)始下(xià)降，到今年(nián)一(yī)季度已经连续10个季度下降了，这有利于股(gǔ)价上涨，不过按(àn)历(lì)史规律，上涨会存在滞后性(xìng)。目前市场还没充分意(yì)识，银行股价刚刚启动，如果不良率(lǜ)下降周期能够持(chí)续验证，我(wǒ)们认为这(zhè)会(huì)让银行业的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分投(tóu)资者(zhě)对于(yú)地产和城投风险(xiǎn)有担忧(yōu)，但银行房(fáng)地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较(jiào)小；而且中国经过对债务(wù)风险的分部门处理，地(dì)产(chǎn)上(shàng)下游的很多行业的债务风险已经解决。总体上(shàng)银行不良率(lǜ)还是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩(jì)出(chū)现拐(guǎi)点，疫情扰动(dòng)结束(shù)。

　　银(yín)行(xíng)收入增速自去年一季度(dù)开始逐季下降(jiàng)，今年Q1已(yǐ)到最低(dī)点，单季来看今年(nián)Q1比去年Q4营收增速略微提高(gāo)。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐季改善，特(tè)别(bié)是中(zhōng)小银行。出现拐(guǎi)点的原因是去年上半年LPR下降，今年(nián)1月1号银行进行贷款利(lì)率重定价(jià)，利率(lǜ)出现下降。这是一(yī)个已知利空，市(shì)场已经消(xiāo)化，所以银行股(gǔ)会出现修复。此外，过去三年(nián)疫情使得银行(xíng)股估值(zhí)被压(yā)制。现在乙类乙管多时，对(duì)银行估值不会再有太多影(yǐng)响，疫情折价已(yǐ)过，估值将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存(cún)款利率下调，政(zhèng)策未(wèi)收(shōu)紧。

　　最(zuì)近银行业出现存(cún)款利(lì)率下调，低利率贷款行为(wèi)经过窗(chuāng)口指导(dǎo)已经取(qǔ)消，这对银行息差有比较正向的催化，是(shì)一个短(duǎn)期利好。此外4月(yuè)底的政治(zhì)局(jú)会议并未如市场预期一样(yàng)出现明显(xiǎn)政(zhèng)策收紧(jǐn)，对银(yín)行(xíng)业(yè)是另一(yī)个短期利好。

　　该(gāi)机构从交易层(céng)面罗(luó)列了一下两大催(cuī)化因素：

　　第(dì)一，债券市场出现资产(chǎn)荒(huāng)，一些稳定(dìng)的高股(gǔ)息行业(yè)会成为替(tì)代(dài)品，银行股就得益(yì)于(yú)此。

　　第二(èr)，现在政(zhèng)策重视提(tí)高国(guó)企ROE，很多做(zuò)股(gǔ)票投资或股权投资的国(guó)企央企可以投资ROE相对高(gāo)的银行(xíng)股(gǔ)，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来(lái)银行(xíng)股上涨的持(chí)续(xù)性，海(hǎi)通国际证券给予肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月(yuè)份(fèn)的业绩真空期，银行股的表现将取决于宏观(guān)环境、政策规划以及市(shì)场(chǎng)交易情(qíng)绪，在没有经济衰退和政策打压(yā)的情况下银行股(gǔ)不会出(chū)现大幅(fú)回撤。关于如(rú)何避(bì)免可能(néng)的小回撤，该机构建(jiàn)议选(xuǎn)股时(shí)选择业绩(jì)好但股价还未上涨(zhǎng)的小(xiǎo)银行。之前中特估的概念使得大行的(de)估值得到抬升，之后其他类型(xíng)的银行估值也要相应抬升，本(běn)质原因(yīn)是各类银行的估值(zhí)没(méi)有系统性的差异(yì)。

　　东方证券指出，截至23Q1，上(shàng)市(shì)银行不良(liáng)率环比下降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续改善(shàn)，我(wǒ)们测算行(xíng)业(yè)23Q1加回(huí)核销后的年(nián)化不良(liáng)净(jìng)生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着(zhe)疫情影响的消(xiāo)退(tuì)和经济的稳步复苏，银(yín)行不(bù)良生成压力边际缓(huǎn)释。前(qián)瞻性指(zhǐ)标方(fāng)面，绝大多数银行关(guān)注率环比有所改善。拨备(bèi)方面(miàn)，截至1季度末，上市(shì)银(yín)行拨备覆盖率(lǜ)环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷(dài)比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的拨备(bèi)水平继续(xù)保持(chí)充裕(yù)。目前银行(xíng)资产(chǎn)质量压力的峰值已经(jīng)过去，展望(wàng)而(ér)言(yán)，经济复苏态势(shì)良(liáng)好(hǎo)，企业经营(yíng)环境改善、居民(mín)信心提(tí)升(shēng)，叠(dié)加地产政策的持(chí)续宽松，银(yín)行的资产质(zhì)量表现(xiàn)有望延续(xù)向(xiàng)好(hǎo)态势。

　　中信(xìn)建投在银行业(yè)2023年中期投资策略报告中表示，经济复(fù)苏进行时，银行重回基本面主逻辑。银(yín)行基本面的(de)量(liàng)、价、质三方面(miàn)的景(jǐng)气(qì)度均较去(qù)年提升：价格端，息(xī)差(chà)企稳回升新(xīn)趋势将是重要的行业催化剂，利好(hǎo)整体估(gū)值(zhí)提升。规模(mó)端，信(xìn)贷需求(qiú)从大到小逐(zhú)步传导(dǎo)，下半年(nián)企业贷款(kuǎn)需求高(gāo)景气延续的同时，看好零售、小微贷款(kuǎn)的(de)需求复苏。资产质量方面，优质(zhì)房地(dì)产融资风险缓解；零售贷款(kuǎn)质量将(jiāng)在居民还款能力提升下长(zhǎng)期向好，银行资产质量下行风(fēng)险封住。银行板块配置上(shàng)，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看(kàn)好全(quán)年盈利(lì)能力修复，银行板块配置价(ji锻炼身体的练是哪个练字，锻练与锻炼有什么区别锻à)值提升。该机构认(rèn)为(wèi)1季报行业盈利(lì)增速低(dī)点确认(rèn)，主(zhǔ)要受资产重定(dìng)价以及居民端(duān)复苏低于预期(qī)的影响。展望后续季度(dù)，国内经济(jì)向好趋势不变，在此背(bèi)景下，居民消费倾向(xiàng)和(hé)风险偏好的修复仍(réng)然(rán)值得期待，成(chéng)为推动板块盈(yíng)利回(huí)升(shēng)的催化(huà)剂。我们(men)继续看好(hǎo)银行(xíng)板块全年表(biǎo)现(xiàn)，考虑(lǜ)到(dào)当(dāng)前银行板块(kuài)静(jìng)态(tài)PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且尚(shàng)未(wèi)修复至(zhì)疫情前(qián)水平，在后(hòu)续盈利(lì)有望(wàng)逐季修复(fù)的(de)背景下，当前时点银(yín)行板块的配置价值提(tí)升。

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