私募基金运(yùn)作即将(jiāng)迎来更全面的新一轮监(jiān)管。

　　4月28日，中(zhōng)国证券投资基金业协(xié)会（下称(chēng)中基协）就起(qǐ)草的《私募(mù)证券投资基金运作指(zhǐ)引》（下称《运(yùn)作指引》）向(xiàng)社会公开征(zhēng)求意见。

　　自2013年6月证券投资基(jī)金法将私募证券投资基金纳入统一规范，中基协实(shí)施登记备案以来，我国(guó)私募证券投资基(jī)金(jīn)行(xíng)业发(fā)展迅速，规模不断增(zēng)加。截至2022年年末，中基协已登记(jì)私(sī)募证券投资基金管理(lǐ)人9000余(yú)家，存续私募证券投资基金9.3万只，规模5.6万亿元(yuán)。私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金(jīn)交(jiāo)易策(cè)略逐步(bù)多(duō)元化，交易活跃，投资(zī)资(zī)产覆盖(gài)股票、基金、债(zhài)券(quàn)和场(chǎng)内外衍生品，已(yǐ)经成为资(zī)本市场(chǎng)重要的机构投资(zī)者之一。中(zhōng)基协结合私募证券投资基金行业(yè)实践，坚持(chí)规范发展和问题导向，起草形成(chéng)《运作指引》，明确(què)底线要求，针对(duì)重点问题予(yǔ)以规范，完善(shàn)私募证(zhèng)券投资基金运作规则体系。

　　本次征求(qiú)意见的(de)《运作指引》共计三十(shí)二(èr)条，对私募证(zhèng)券投资基金募集、投资、运作管理等环节提(tí)出了规(guī)范要求。具体来看：

　　募集要求方面，在募集及存(cún)续门槛要求上(shàng)，明(míng)确(què)私募证券投资基金初(chū)始募集及存续规模不得低于1000万元。

　　今年2月(yuè)，中基协(xié)发布了修订后的《私募投(tóu)资基金登记备案(àn)办法》（下称(chēng)《备案办(bàn)法(fǎ)》）及配套指(zhǐ)引，进(jìn)一步明确了私募(mù)登记备案标准(zhǔn)，其中(zhōng)就提出私募证券基金初始实缴募(mù)集(jí)资(zī)金规模不低于1000万元人民币(bì)。此(cǐ)次《运作指(zhǐ)引(yǐn)》的相(xiāng)关要求与《备案办法》衔接。

　　但引发(fā)市场热议(yì)的是，基金(jīn)合(hé)同中应(yīng)当明(míng)确约定，除市场波动导致净值变(biàn)化外，连(lián)续60个(gè)交(jiāo)易日出现(xiàn)基金资产净(jìng)值低(dī)于1000万元人民币的，该私募证券投资基(jī)金进入清算流程。

　　有行业人士(shì)认为(wèi)，《运作指引》在(zài)衔接(jiē)《备案(àn)办法(fǎ)》募集规模的(de)基础上，增加(jiā)了(le)存续要(yào)求，这(zhè)可以有效避免《备案办法》出(chū)台后，通过募集资(zī)金后(hòu)再(zài)赎回的(de)方(fāng)式备案的“壳基金”。此(cǐ)外，这也(yě)体现行业的“扶强(qiáng)除劣”趋势，中小规模的私募生存(cún)难度(dù)越来越大(dà)。

　　申(shēn)赎管(guǎn)理上(shàng)，为加强(qiáng)流动性风险管理，《运(yùn)作指(zhǐ)引》要求私募证券投(tóu)资基金开放申赎频(pín)率(lǜ)不得高于每月一次。为引导(dǎo)投资者理(lǐ)性(xìng)投资、长期(qī)投资，《运作指引(yǐn)》明(míng)确基金(jīn)合同应当约(yuē)定(dìng)投资者不少于6个月(yuè)的份额(é)锁定期安排。

　　投(tóu)资要求(qiú)方(fāng)面，在组合投(tóu)资要求(qiú)上，为引导私(sī)募证券(quàn)投资基金(jīn)管理人提升专(zhuān)业(yè)投资能力，组合投资、分(fēn)散风险，要求私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金采取(qǔ)资产组(zǔ)合的方式进行投资。单只私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金投资于同一资产的资(zī)金，不得超过(guò)该基金净资产的25％；同(tóng)一(yī)私募基(jī)金管理人(rén)管理的全部私募证券投资基金投资于(yú)同一资产(chǎn)的(de)资金，不得(dé)超过该资产的(de)25％。银行活期存款、国债、中央(yāng)银行票据、政策性(xìng)金(jīn)融(róng)债(zhài)、地方政(zhèng)府债券、公开募(mù)集基金(jīn)等中(zhōng)国证监会、协会认可的投资品种除外。

　　《运作指引(yǐn)》还明确禁止多层嵌套，要(yào)求私募证券(quàn)投资基金架(jià)构应当(dāng)清晰(xī)、透明，不得(dé)通(tōng)过设(shè)置复杂架构、多层嵌套等方式规(guī)避监管要求(qiú)。私募证券投资基金投资于其他私募证券投资基金或者(zhě)金融机构发(fā)行的资产管理(lǐ)产(chǎn)品的，应(yīng)当明确约定所投资的(de)私募证券投资基金或者资产管理产品不(bù)再投(tóu)资除(chú)公开募集基(jī)金以外的其他私募证券投资基金或者(zhě)资产管理产(chǎn)品(pǐn)。

　　在场(chǎng)外衍生品(pǐn)投(tóu)资要(yào)求上，明确私(sī)募基金应当以风险管(guǎn)理、资(zī)产(chǎn)配置为目标(biāo)开(kāi)展衍生品(pǐn)交易(yì)，不得将衍生品(pǐn)交易异化(huà)为股票、债券等场内标的(de)的(de)杠(gāng)杆(gān)融资工(gōng)具，不(bù)得(dé)为(wèi)不适格投资者提供通道服务(wù)，提出集中(zhōng)度、杠杆等要(yào)求。

　　运作管理要求方面，要求私募证券投资(zī)基金管(guǎn)理人建立健全内(nèi)部制度(dù)，遵循投资者利益(yì)优先与公平交易原(yuán)则，防范利益输送。对量化私募证券投资基金在(zài)交(jiāo)易(yì)系(xì)统安全、异(yì)常交易监(jiān)控(kòng)、内部管理、资料保存、产品命名(míng)等方(fāng)面(miàn)提出规范(fàn)要求。进一步细化对私募证(zhèng)券投(tóu)资基金投资运(yùn)作（如衍生品(pǐn)、境外资产等特(tè)殊交易）的信息披露(lù)要求。

　　同时，《运(yùn)作指引(yǐn)》明确(què)不(bù)同规(guī)模私募(mù)证券投资基金管(guǎn)理(lǐ)人和私募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)信(xìn)息(xī)报送(sòng)工作要求(qiú)。

　　《运作(zuò)指引》还要求规模以上(shàng)私募(mù)证券投资基(jī)金管理(lǐ)人定期开展压力测(cè)试、建立风险准备金(jīn)制度等(děng)。具体(tǐ)来看，同一实际控制人(rén)控制的私募(mù)基金管理(lǐ)人(rén)在最近一(yī)年度末合计(jì)基(jī)金(jīn)管(guǎn)理规模在20亿元(yuán)以上的，应当(dāng)持续(xù)建(jiàn)立健全流动性风险监测(cè)、预警与应急处置、关于预警(jǐng)线与止损线(xiàn)的风险(xiǎn)管理制度，每季度至少进行一次压力测试。私(sī)募(mù)基金(jīn)管(guǎn)理人(rén)应当结合市场(chǎng)状况和自身管理(lǐ)能力制(zhì)定并持续更新(xīn)流动性风险应急预案，明确预案(àn)触(chù)发(fā)情景、应急程序与措施等。

　　《运作指引》明(míng)确禁止通(tōng)道业(yè)务，私募基金管(guǎn)理人(rén)应当对投资者(zhě)资金来源的合规性进行审查，不得由投资(zī)者或其(qí)指定第三方(fāng)下达投资指(zhǐ)令或者自(zì)行(xíng)负(fù)责投资(zī)运作(zuò)，不得(dé)为(wèi)金融(róng)机构、其他私募(mù)基金管理人，金融机构(gòu)资(zī)产管理产品以及其他私募基(jī)金提供(gōng)规避投资范围、杠杆约束、投(tóu)资者门槛等(děng)监(jiān)管要求的通道服(fú)务。

　　一位私募人(rén)士向(xiàng)期货(huò)日报记(jì)者表示，综合来看(kàn)，私募监管(guǎn)的(de)实(shí)际标准在向金融(róng)机(jī)构管理标准看齐，《运作指引》如果(guǒ)按目(mù)前(qián)征求意(yì)见稿(gǎo)的(de)水平落实，执行后会快速(sù)抹平私募基金(jīn)相对(duì)其他资管产品的灵活度，让资金方的投放偏好(hǎo)回到策略表现及管理人的整体运营和(hé)服(fú)务水平上，而非政(zhèng)策监管红利。这将更有利于行业的健康发展，回(huí)归管理(lǐ)本(běn)源。

　　不过，《运作指引(yǐn)》也给予(yǔ)了过渡期安(ān)排。

　　中基协表示，《运作指引》施(shī)行后(hòu)，新备(bèi)案的私募(mù)证券投资基金按照《运作指引》要求(qiú)执行。同时为减(jiǎn)少新老基金的(de)套(tào)利(lì)空间，对存量(liàng)基金针对不同情况提(tí)出差异化整改(gǎi)要求，并(bìng)对重点条款(kuǎn)的整改给予充分过(guò)渡期安排：

　　对(duì)于违反投资(zī)范围要求(qiú)、开展通道(dào)业务、不(bù)符(fú)合最低(dī)存续规模(mó)等触及(jí)底线(xiàn)要求的存(cún)量基金(jīn)，《运作指引》施行后不得新增募集规(guī)模及投资者，不得展期，新增投资活动获得须(xū)符(fú)合《运作指引(yǐn)》要求(qiú)，合同到期(qī)后予以清(qīng)算；

　　对于(yú)不符(fú)合(hé)《运作指引》中关于(yú)投资集中度、嵌套层数、杠杆比例、债券及(jí)衍生(shēng)品(pǐn)交(jiāo)易等投资要求(qiú)的，给(gěi)予12个月整(zhěng)改(gǎi)过(guò)渡期，不强制要(yào)求修改基金合同；

　　对于《运作指引》实施后存量基(jī)金新募(mù)集的投资者要(yào)求设置不少于6个月(yuè)的份额锁定期；

　　对(duì)于(yú)存量基金发生基金合同变更(gèng)的，变更后内容应当符合《运(yùn)作指引《风起陇西》讲述了什么故事，《风起陇西》讲述了什么故事情节》要(yào)求；基金合同(tóng)存续(xù)期限发(fā)生变(biàn)化(huà)的，应当按照(zhào)《运作指引(yǐn)》修改基(jī)金合同；

　　对于存量基金中无固定存续期(qī)限的私募证(zhèng)券投资基(jī)金，要求在《运作指引》施行(xíng)后12个月内，修改(gǎi)基金合同，约定明确的基金存续期，以促进目前存量永(yǒng)续基金限期整改(gǎi)。

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