金融界4月21日消息 自国家统计局4月11日发布(bù)3月份(fèn)物价数据(jù)后，近日关(guān)于(yú)所(suǒ)谓“通缩”的话题就(jiù)不绝于耳。摩根(gēn)斯坦(tǎn)利中国首席经济学家邢自(zì)强今(jīn)天在CMF演讲称，现(xiàn)阶(jiē)段低通胀可能是我们的优势(shì)，至少给决策层提供(gōng)了充足的政策空(kōng)间(jiān)，无需担(dān)忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　低通胀(zhàng)形势(shì)可能是一种优势

　　而我们从疫情中复(fù)苏走过(guò)3个月，并且没有采取强(qiáng)刺激，更多靠(kào)内(nèi)生动力，由于(yú)我们产能(néng)充裕，供给(gěi)端恢复略(lüè)快于需求端，通胀(zhàng)暂(zàn)时起不(bù)来，有利于物(wù)价相对温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举(jǔ)例，疫情之后货币(bì)政策(cèr在数学集合中是什么意思啊，r在数学集合中表示什么)强刺激，带来高(gāo)通(tōng)胀后果(guǒ)不(bù)得不进行加息，而矫(jiǎo)枉过正的加息(xī)过程又带来银行业震荡。在他看来，现阶段(duàn)低通胀可能是我(wǒ)们的优(yōu)势，至少给决策层(céng)提(tí)供了充足(zú)的政策空间(jiān)，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认为，对于(yú)近期中国通胀(zhàng)水平较低可以(yǐ)看得更(gèng)乐观一(yī)些，不必担心中国(guó)会陷入长期(qī)的需求低迷(mí)。

　　关于就业，邢(xíng)自强也(yě)指出，这(zhè)也是一(yī)个(gè)滞(zhì)后指标，不(bù)会率先好转，需要(yào)经济环境有明显改善(shàn)、企业感(gǎn)到盈利、订单有比较强的转(zhuǎn)机，才(cái)会慢慢扩(kuò)张、扩(kuò)产和招聘。服(fú)务(wù)业率先复苏，就业为什么也没(méi)有特别明显改善？邢(xíng)自强(qiáng)指出，现在还处于经济修(xiū)复阶段(duàn)，疫情前(qián)正常年份服务业能创造800万(wàn)个就业岗位，但是(shì)21年、22年服务(wù)业只创造了100万个岗位，两年加(jiā)起来少创造了约(yuē)1300万个(gè)岗位。“这是一种(zhǒng)隐形的失业，现在(zài)服务(wù)业仅仅是恢(huī)复(fù)到(dào)2019年的水平，要(yào)恢(huī)复到原(yuán)来的轨迹上需要时(shí)间(jiān)。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原因的，跟感(gǎn)受到的(de)服务业(yè)在回(huí)升并(bìng)不矛(máo)盾，“回升只(zhǐ)是补上去年底的坑，还没有回(huí)到潜(qián)在增速上，只(zhǐ)有回到潜在增速上才能够逐步消化之前积压的潜在失业。”邢(xíng)自强判断，服务性行业可能要逐季恢复，大概在(zài)今年底回到疫情前的(de)增(zēng)长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日国家统(tǒng)计(jì)局公(gōng)布3月物价(jià)数据显示，3月CPI（居民消费价格(gé)指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百分点，PPI（工业(yè)生产者出厂价(jià)格指数）同比下(xià)降2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增速双双回落，一季度新增贷款却创纪录(lù)，引发了关于通缩的讨论(lùn)。

　　央行(xíng)：金(jīn)融数据领(lǐng)先于经济数据(jù)，反映出(chū)供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央(yāng)行举行(xíng)2023年一(yī)季度金(jīn)融(róng)统计(jì)数据有关情况新闻发布会。央行货币政策司司长邹澜回(huí)应称(chēng)，我国(guó)不(bù)存在(zài)长(zhǎng)期通缩或(huò)通胀的(de)基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩”提法要(yào)合理看待，通缩一般具有物(wù)价水平持续负增(zēng)长、货币供(gōng)应量(liàng)持续下降的特征，且常伴(bàn)随经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)。当前我国物价仍在温和(hé)上(shàng)涨，M2（广义(yì)货币供应量）和社(shè)融增(zēng)长相对较快，经济(jì)运行(xíng)持续好转，与通缩(suō)有明显区别。

　　近(jìn)期(qī)的物价(jià)回落是因为经济基(jī)本面和(hé)高基数等因素(sù)。邹澜进一步解释，一方(fāng)面，供(gōng)给能力较强。在稳经济一揽(lǎn)子政(zhèng)策有力支持下，国内生产(chǎn)持续加快(kuài)恢(huī)复(fù)，物(wù)流畅通保障到位，特(tè)别(bié)是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫(yì)情伤痕效应尚未(wèi)消退，消(xiāo)费意愿尤其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基(jī)数效应(yīng)也有所影响。邹澜(lán)进一(yī)步指出，去年3月(yuè)国际油价(jià)暴涨和国内鲜菜价格反季(jì)节(jié)上涨，也(yě)带来高(gāo)基数扰(rǎo)动。货币信贷较快增长(zhǎng)与物价回落并存，本质上受(shòu)时滞影响(xiǎng)。稳健(jiàn)货币政策注(zhù)重(zhòng)从供给侧发力，去年以来支持(chí)稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)力度持续(xù)加大，供给(gěi)端见(jiàn)效较快。但实体(tǐ)经济生产、分配、流通、消(xiāo)费等环节的效应(yīng)传导(dǎo)有一个过程，疫情反复扰动也使企业和居民信心偏弱，需求(qiú)端存有时(shí)滞。总体看，金(jīn)融数据领先于经济数据，实际上反映出(chū)供(gōng)需(xū)恢(huī)复不匹配(pèi)的现(xiàn)状(zhuàng)。

　　统计(jì)局：当前中国经济没有出(chū)现通缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩

　　4月18日(rì)一(yī)季度经济数据(jù)发(fā)布会上(shàng)，国家统计发(fā)言人付凌(líng)晖就近(jìn)期市场热议的中国(guó)经济是(shì)否(fǒu)会陷入通缩进行了回应。他表示，总的来看，当(dāng)前中国经济没有出(chū)现(xiàn)通缩，下阶段也不会出现通缩。从下(xià)阶段来看，物价会稳步(bù)恢复，价格带(dài)动会逐步增强。

　　付(fù)凌晖称(chēng)，从(cóng)价格表(biǎo)现(xiàn)来看，由于去年(nián)基(jī)数(shù)较高(gāo)，国际大宗商品价格涨(zhǎng)幅较高，再加上(shàng)国内受(shòu)疫(yì)情影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比(bǐ)较高(gāo)，这样(yàng)影(yǐng)响今(jīn)年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通货(huò)紧缩。随着(zhe)下(xià)半年影响因素逐步消除，价格会回到一个(gè)合理水(shuǐ)平(píng)r在数学集合中是什么意思啊，r在数学集合中表示什么。

　　通(tōng)缩成立吗？券(quàn)商经济学家激(jī)辩

　　中信(xìn)证券(quàn)直言，当前数据呈现复苏信号明(míng)显(xiǎn)，通(tōng)缩观点(diǎn)并不成立，预计(jì)下(xià)半(bàn)年基数效应消(xiāo)退后(hòu)，CPI同(tóng)比增速(sù)将开始回升(shēng)。

　　中金(jīn)公司称，“我们看到的是回(huí)暖，而非通缩(suō)”，当前物价下(xià)降(jiàng)既不全面亦难持(chí)续，货币供应创(chuàng)新(xīn)高，经济已(yǐ)步(bù)入复苏。

　　华泰宏(hóng)观也指出，CPI可能低估(gū)了服务业(yè)和其他不可贸易品的通(tōng)胀。而作为（不(bù)计入(rù)CPI的(de)）最大的“不可(kě)贸易品”，地价(jià)和房(fáng)价“再通胀”是(shì)更广(guǎng)义的通胀走势最重(zhòng)要的风向标(biāo)之一。华(huá)泰宏观认为，不论是从居民收入(rù)、居民(mín)消费(fèi)倾(qīng)向(xiàng)、还(hái)是居(jū)民资产负债表的边际变化而言，居民消(xiāo)费(fèi)能力和购房意愿在(zài)防疫政(zhèng)策(cè)优化后(hòu)都在修复，而非(fēi)恶化。

　　招商(shāng)证券提到，一季度CPI走势并(bìng)不满足央行(xíng)对通缩的认定，其主要反映局部性(xìng)、外(wài)生性与阶段性现象(xiàng)，货币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走弱看似(shì)反常，实则反映疫后(hòu)复(fù)苏结构性特点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前(qián)的(de)物(wù)价下行不是通缩，而是(shì)与基数效应、前期非经济(jì)政(zhèng)策对企业家信心(xīn)的冲击以及(jí)疫情(qíng)后(hòu)居民风险(xiǎn)偏好(hǎo)下降有关。当前中国经济仍在持续恢复进(jìn)程中，PMI、社(shè)融等r在数学集合中是什么意思啊，r在数学集合中表示什么指标反(fǎn)映(yìng)经济恢复(fù)向好，并且(qiě)呈(chéng)现出(chū)服(fú)务(wù)业(yè)好于工业、内需恢复好于(yú)外需的特点。

　　国(guó)民经济研究所(suǒ)副所长王(wáng)小鲁称(chēng)，在货币增长大幅度超过经(jīng)济增长的(de)情况(kuàng)下(xià)，所谓“通(tōng)缩(suō)”是个伪命题。货(huò)币走(zǒu)高，价格走低，这不是通缩，是产能过剩和消费需求不足(zú)抑(yì)制了(le)价格上涨。这(zhè)种(zhǒng)情况下货币扩(kuò)张(zhāng)对促进增长、扩大(dà)需求(qiú)不仅于事无(wú)补，反而(ér)推高(gāo)不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏(hóng)观(guān)则认(rèn)为(wèi)，造成当前“类通缩(suō)”复苏的本质是货币(bì)与有效(xiào)需求(qiú)或供给的不匹(pǐ)配，背后是居民与企业支出谨慎(shèn)、地产(chǎn)角色变(biàn)化(huà)、海外市场转向三个原(yuán)因(yīn)。经济预期在经历一轮上修与下修(xiū)后，当前宏观预期波动率再次抬升，国军宏观认(rèn)为会持续至5月之后，当(dāng)宏观预(yù)期波动率下降后，“类(lèi)通缩”复苏(sū)环境延续，长端(duān)利(lì)率依然有(yǒu)小(xiǎo)幅下行空间，权益(yì)成长风格会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境(jìng)下景(jǐng)气(qì)行业的稀缺(quē)是促成成长牛的重要外部因素，物价(jià)水平的回落多(duō)与有效需求(qiú)不足相关(guān)，在传统周期行业景气低(dī)迷的环境下，产业(yè)周期(qī)上行(xíng)的(de)成长行业(yè)优势(shì)凸(tū)显。

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