来(lái)源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加息25BP，并按(àn)计划(huà)缩表。坚持加息的(de)关键仍是通胀压力太大。

　　本(běn)次美联储声明(míng)较3月有何变化？第一(yī)，重申经(jīng)济依然稳(wěn)健，表述修(xiū)改(gǎi)为“一季度经济温和(hé)增长，就业强劲，失业率在(zài)低位(wèi)”。第二，重(zhòng)申(shēn)美(měi)国(guó)银行稳健，明确银行(xíng)风险(xiǎn)导致家庭和企业信贷的收紧。第三，重(zhòng)申通胀压力，“通货(huò)膨胀仍然很高，委(wěi)员会仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风险”。第四，修改货币政策表述，重申(shēn)“委(wěi)员会评估货币(bì)政策的滞后影(yǐng)响”，删(shān)除“委员会(huì)预计一些额(é)外(wài)的政策紧缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何表(biǎo)态？关(guān)于经济，认为(wèi)经济可能面临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还需要时间来体现；预计美(měi)国(guó)经济温和增(zēng)长，有可能避免衰退，或者(zhě)是温和衰退。关于加息，本次加息依然(rán)是共识；认为原则(zé)上不需要利(lì)率提高(gāo)那么高，正在评(píng)估是否达到(dào)限制性(xìng)水平，认为(wèi)或已(yǐ)经达到（或已(yǐ)经接(jiē)近(jìn)达(dá)到(dào)）。关于降息，强调劳动(dòng)力市场在走(zǒu)弱，但依然强(qiáng)劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和(hé)，但依(yī)然高(gāo)企，远(yuǎn)高(gāo)于(yú)目(mù)标，降低通胀(zhàng)仍需(xū)较长时间，当前降(jiàng)息并不合适。关(guān)于银行和债务上限，强(qiáng)调地区(qū)性银行(xíng)发挥非常(cháng)重(zhòng)要的作用，不希望大型银(yín)行进行大(dà)规模(mó)收购，银行(xíng)业总(zǒng)体(tǐ)上有所改善，美国银行系统健(jiàn)康且具有弹性。强调应(yīng)及时提高债务上限。

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　　如期(qī)加息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联(lián)储(chǔ)5月FOMC会(huì)议(yì)决定加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以(yǐ)来(lái)的(de)高点。此外，上调准(zhǔn)备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利(lì)率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回(huí)购利率(lǜ)至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储将继(jì)续减持美国国债(zhài)、机(jī)构债务和机构抵押(yā)贷款支持证券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿(yì)美元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚持加息的关(guān)键仍在于(yú)通(tōng)胀(zhàng)压力(lì)较大。例如(rú)，3月美国核心通胀季调环比(bǐ)仍(réng)在0.4％的高(gāo)位季明宇是什么电视剧名称 季明宇是叶海山吗，且(qiě)已经连续4个月处(chù)于高位；核心(xīn)通胀年(nián)化(huà)同比也(yě)仍在(zài)4.9％，边(biān)际上并(bìng)没有明显降温。本(běn)轮加息是80年代以来最快的一次，10次便(biàn)累计加息(xī)500BP。

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　　加息(xī)或将(jiāng)结束

　　从声明来看，与2023年3月(yuè)相比有哪些变(biàn)化？

　　关于经济方(fāng)面(miàn)，重申经济依然稳健(jiàn)。不过(guò)表述修改为“1季(jì)度经济活动以适度的速度增(zēng)长，最近几(jǐ)个月就业(yè)增长强(qiáng)劲，失(shī)业率保持(chí)在低位”。

　　关(guān)于(yú)通(tōng)胀方面(miàn)，重申(shēn)通胀压力。“通货膨(péng)胀(zhàng)仍(réng)然(rán)很高”、“委员会仍然高度(dù)关(guān)注通货膨胀风险”、“致力于恢复(fù)2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加息方面，或将停(tíng)止加息。重申(shēn)委员会将(jiāng)评估货币政策的滞(zhì)后(hòu)影响，“在(zài)确(què)定额外的政策紧(jǐn)缩在多大程度上适合(hé)于随(suí)着时间的(de)推移将(jiāng)通货膨胀率(lǜ)恢复(fù)到2％时，委员(yuán)会将考虑货币(bì)政策的累积紧缩，货币政策影响经济活(huó)动和通货膨胀的滞(zhì)后，以及经济和金融(róng)发展”。重(zhòng)点是删除(chú)了“委(wěi)员会预(yù)计，一些(xiē)额(é)外的(de)政策紧(jǐn)缩可(kě)能(néng)是适当的，以实现一种货(huò)币(bì)政策立场”，表(biǎo)明美联储(chǔ)加息或将结束(shù)。

　　关于银(yín)行风险(xiǎn)，重申美国银行(xíng)稳健。“美国银行体系稳(wěn)健(jiàn)且富有弹性(xìng)”；明确银行风险导(dǎo)致了家(jiā)庭和企业信贷的收紧（上一次表(biǎo)述(shù)为“可能”），重申这(zhè)对经济、就业和通(tōng)胀的影响存在不(bù)确(què)定性(xìng)，“家庭和企业信贷条件(jiàn)收紧可能会拖累(lèi)经(jīng)济活动(dòng)、就业和(hé)通胀，这些影响的程(chéng)度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态(tài)？

　　关(guān)于经(jīng)济，仍期待(dài)“软着陆”。美联储主席鲍(bào)威尔(ěr)认(rèn)为，经济可(kě)能(néng)面临来自紧缩信(xìn)贷的(de)阻力，其影响还需要时间来体现（尤其是(shì)住房(fáng)和投资领域(yù)）。不过明确指出，如果美国出现(xiàn)经(jīng)济衰退，希(xī)望是温(wēn)和的；强调，美国(guó)可(kě)能会出(chū)现轻微的经济衰退(tuì)。

　　关于加息，或已经达到(dào)限制性水平。美联储在(zài)3月(yuè)议息会议时，就已经在讨论停止加息的(de)问题(tí)；不过，鲍威尔指出本(běn)次加息依然是共识，所(suǒ)有人(rén)全票通过，一些政(zhèng)策制定者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对于未来利率终点的问(wèn)题，鲍威尔(ěr)认为原则(zé)上不需(xū)要利率提(tí)高那么高，正在评估(gū)是否达到限制性水平(píng)，认为或已经达到了限制性水平（或已(yǐ)经接近达到），也就(jiù)意味着也许可以暂停加息了。后续政策变(biàn)化的关键仍是(shì)审(shěn)视数据(jù)，尤其是通胀。

　　关于(yú)降息，当前(qián)并不合适。鲍威(wēi)尔强调，美国(guó)劳动力(lì)市场(chǎng)在走弱，但依然(rán)强劲(jìn)，失(shī)业率仍在低位，薪(xīn)资(zī)水平(píng)仍(réng)高，高(gāo)于2％的(de)通胀水平。整体(tǐ)通胀有(yǒu)所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目标(biāo)水平，降低通胀仍(réng)需(xū)较长时间，当前降息并不合适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威尔(ěr)强调地区(qū)性银行发挥非常重要(yào)的作用，不(bù)希(xī)望(wàng)大型银行进(jìn)行大(dà)规模收购，银行业总(zǒng)体上(shàng)有所改善，美国银行系统健康且具有(yǒu)弹性。银(yín)行危机的影(yǐng)响程度目前尚(shàng)不确定。

　　关于(yú)债务上限风(fēng)险，鲍(bào)威尔(ěr)强调(diào)应(yīng)及时提高债(zhài)务上限(xiàn)，如(rú)果(guǒ)没有达成债(zhài)务协(xié)议，经(jīng)济(jì)后果“高度不确定(dìng)”。此前，美(měi)国财政部长(zhǎng)耶伦也(yě)强调，如果国会(huì)不尽早采取行动提高债务上限，美国(guó)可(kě)能最(zuì)早于6月1日出现债务(wù)违约。

　　由于(yú)美联邦政(zhèng)府触及31.4万亿美(měi)元的法定(dìng)举债上限(xiàn)，美国财政部(bù)于今年1月宣(xuān)布采取(qǔ)特别措(cuò)施(shī)，避(bì)免联邦政府发生债(zhài)务违约。美国国会(huì)预算(suàn)办公室(shì)5月1日发布(bù)的最(zuì)新报告显示，美国(guó)在6月(yuè)初耗尽资金的风险较之(zhī)前更高。

　　往前看，美国银行(xíng)风(fēng)险演变成系统性风险的概(gài)率(lǜ)或有限，但中小银行(xíng)破(pò)产或依然会出现(xiàn)。目前市场(chǎng)依然(rán)预(yù)期美联储6-7月维持(chí)利(lì)率水平不(bù)变(biàn)，9月开(kāi)始降息（概率达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美国经济虽在下(xià)滑，但(dàn)依然有韧(rèn)性；美(měi)国(guó)通胀(zhàng)压力仍大，年(nián)内降息(xī)概率或较低。

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