平(píng)安首(shǒu)经团队：钟正生/张璐/常艺馨(xīn)

　　核心观点

　　新增社融表现乏力。继一季(jì)度“天(tiān)量”投放后，2023年(nián)4月社融增长明显降(jiàng)温，比(bǐ)去年4月(yuè)疫情(qíng)冲击期间创下的(de)低点仅(jǐn)多(duō)增2873亿(yì)元(yuán)，“稳信(xìn)用”压力有(yǒu)所显现。社融骤(zhòu)降的主要拖累在于人民币信(xìn)贷增势放缓， 4月(yuè)降至2008年以来历史同(tóng)期的次(cì)低点（仅略高(gāo)于(yú)2022年同期）。表外融资和直接融资基本延续了一(yī)季度的格(gé)局(jú)。1）委(wěi)托(tuō)贷款和信(xìn)托(tuō)贷款(kuǎn)小幅正增长；未贴现银行承兑汇票较去年同期降幅收窄；2）企(qǐ)业直接(jiē)融资较去年同期有所下降，主因债券到(dào)期规(guī)模较大。3）政府债融资规模同比多(duō)增(zēng)，但需警惕其“后劲”。2023年提前批的剩余发行(xíng)额度(dù)不及万亿，截(jié)至5月(yuè)上旬尚未下(xià)发剩(shèng)余批次(cì)的(de)地方债(zhài)额度，期间空档可能拖累政府债融资(zī)表(biǎo)现。

　　新增(zēng)人民币贷款(kuǎn)偏弱(ruò)，增量明显弱于历史(shǐ)同期(qī)均值(zhí)。各分项从强到弱排序，企业中长期贷款>；企业短(duǎn)期贷款>；居(jū)民短期贷款>；居民中(zhōng)长期贷(dài)款。新增人民币贷款的(de)最大(dà)问题(tí)仍然在于居民中长期贷款(kuǎn)，房地产销售不振使其增(zēng)量不足(zú)，居民(mín)预期偏弱、提前偿还存量房(fáng)贷(dài)又雪上加霜。但基于4月这(zhè)个信贷(dài)投放传统淡季的数据(jù)，尚不能得出企业信贷(dài)需(xū)求(qiú)不足(zú)的结(jié)论。一方(fāng)面，企(qǐ)业中长期(qī)贷(dài)款在一季(jì)度大(dà)幅(fú)高增后，4月又(yòu)创历史同期新高，仍(réng)能有效发(fā)力；另一方(fāng)面(miàn)，表内票(piào)据维持低(dī)增(zēng)长(zhǎng)（与(yǔ)去年1-5月(yuè)表(biǎo)内票据高(gāo)增长形成对比），也意味着目(mù)前企业(yè)贷款需求或(huò)许尚可。此(cǐ)外，4月(yuè)初以来存款(kuǎn)利率市场化改革较快推进(jìn)，这(zhè)有(yǒu)助于缓解(jiě)银行(xíng)面临(lín)的净息(xī)差压力，增(zēng)强其支持(chí)实体经济(jì)的可持续性，能(néng)够为(wèi)企业贷款利率(lǜ)的进(jìn)一步下调“蓄力(lì)”。

　　从货币供应量和存款数据看：1）M1同比小(xiǎo)幅回升。每(měi)年前4个月翘尾因素对M1同比(bǐ)走(zǒu)势影响(xiǎng)较大(dà)，或是(shì)驱动其变化的主因。在(zài)贷款扩张的同时，企(qǐ)业存款也有边际改善。2）M2同(tóng)比增速有所(suǒ)回落。4月居民资(zī)产(chǎn)再配置，银行理财规模(mó)重回扩张(zhāng)，对M2形(xíng)成拖累。考虑到去年4月M2同比增速(sù)较3月(yuè)抬升(shēng)0.8个百(bǎi)分点，基(jī)数变化也(yě)有较强影(yǐng)响。3）居民存款同比少增。考(kǎo)虑(lǜ)到4月多家中小银行下调挂牌存款(kuǎn)利率(lǜ)、银行(xíng)理财市(shì)场(chǎng)火热、居(jū)民提前偿(cháng)还房贷规模(mó)较高，其驱动因素更多是家庭资产(chǎn)的再(zài)配置，流向消费规模可能较为有(yǒu)限(xiàn)。4）4月(yuè)财政存款同(tóng)比(bǐ)大幅多增，但(dàn)结合基建相关高频(pín)开工(gōng)率(lǜ)和(hé)重大项目开工(gōng)金额(é)数(shù)据看，财政对实体经济支持力(lì)度(dù)可(kě)能有所减弱。从(cóng)4月金融数据(jù)看，房(fáng)地产恢复仍然(rán)缓慢，此时(shí)若财(cái)政基建支(zhī)持(chí)力度不稳，可能导(dǎo)致中国经济(jì)环(huán)比增(zēng)长(zhǎng)动(dòng)能较快衰(shuāi)减。

　　目前社融增速回升幅(fú)度(dù)较小，但(dàn)与(yǔ)名义GDP增速对(duì)比看，货币政策(cè)对(duì)实体经济的(de)支持还是比较有(yǒu)力的。即便按2023年(nián)中国名(míng)义GDP增(zēng)速7％-8％的(de)情形（假设全年录得6％左右(yòu)的实际(jì)GDP增速(sù)，加上1到2个(gè)点(diǎn)的GDP平减指数），10％的社融增(zēng)速也应足够与之(zhī)匹配。我们(men)认(rèn)为，后续需通过(guò)财政加力、促进房地产修复、促进家庭超额储蓄(xù)动(dòng)用(yòng)等方式扩(kuò)大总需求(qiú)，夯实(shí)经济回(huí)升势(shì)头(tóu)。

　　一(yī)

　　新增社融(róng)表现乏力(lì)

　　新增(zēng)社融表现乏力。2023年4月(yuè)新增社会融资规模为1.22万亿元，同比多增(zēng)2873亿元；社融存(cún)量(liàng)同比增速持平于上(shàng)月的10％。考虑到去年同(tóng)期疫情(qíng)多点散发(fā)、社(shè)融一度触(chù)“冰”的低基数效应，以及今(jīn)年一季度“开门红(hóng)”期间社融月均同(tóng)比多增8200多亿的亮眼表现，4月(yuè)社融表现乏力“稳信(xìn)用”压力有所显现。从分项看：

　　一方(fāng)面，人民(mín)币信贷增势放(fàng)缓(huǎn)，是4月(yuè)社融骤降(jiàng)的主要拖累。2023年4月人(rén)民币贷款4431亿元，为2008年以来历史同期的(de)次低(dī)点（仅较2022年同期(qī)高815亿元）。不过，得益于出口(kǒu)边际(jì)回暖(nuǎn)、人(rén)民币(bì)汇率相对(duì)稳定，4月外币贷款同比有所少(shǎo)减。

　　另一方面，表外融资和直接融(róng)资基本延(yán)续了一(yī)季度的(de)格局(jú)。

• 　　一则，企业直接融(róng)资同(tóng)比缩(suō)量，继续小幅拖累新增社(shè)融。2023年4月企业债融资(zī)、非金融企业境内(nèi)股(gǔ)票融资分(fēn)别(bié)同比少(shǎo)增809亿元、173亿(yì)元。今年春节(jié)后，企业贷(dài)款发行(xíng)规模持续高(gāo)于去(qù)年(nián)同期(qī)，但到期(qī)偿(cháng)还(hái)也迎(yíng)来高峰，对净融资构成拖累。截至2023年一季(jì)度末，2022年(nián)10月推出的500亿(yì)元民营企业债(zhài)券融资(zī)支持(chí)工具（第二期）尚未(wèi)开始(shǐ)投放使用，相关政策(cè)支持还(hái)有待(dài)落地。

• 　　二则，政府债(zhài)融资规模同比多(duō)增(zēng)，但需警惕其“后劲”。今年前4个月，财政(37码鞋内长是多少厘米，37码鞋子内长是多少cmzhèng)继续(xù)前置发(fā)力(lì)，政府债(zhài)融资规模较去年(nián)同期累计多(duō)增3114亿元。以财政预(yù)算(suàn)数(shù)据看，2023年政(zhèng)府债融资的总体规(guī)模(mó)与去年相当。但不同之处在于，2022年在(zài)3月底就已(yǐ)经下达剩余(yú)批次(cì)的新增(zēng)地方债额度，而(ér)2023年截至5月上(shàng)旬(xún)仍未下发剩余批次的地方债额度，且提前批(pī)的(de)剩余发(fā)行额度(dù)不及万亿。如(rú)果近期下达(dá)地方(fāng)债额度，按照往年节奏(zòu)，经(jīng)过地方政(zhèng)府项目额度分(fēn)配、预算调整程序，剩余批次地方债可能至(zhì)6月中下旬才能发(fā)出，期间的“空档”可能会拖累政府债融资表现。

• 　　三则，表外融资同比多增，持续对社融构(gòu)成小幅支撑(chēng)。其中(zhōng)，委托贷(dài)款和(hé)信托贷款单月小幅新增(zēng)，相比去年同期分(fēn)别(bié)多(duō)增85亿元、少减734亿元。在表内票(piào)据(jù)贴现减(jiǎn)少的情况(kuàng)下，未贴现银行(xíng)承兑汇(huì)票(piào)较去年同(tóng)期降幅收窄，同比少减(jiǎn)1210亿元。

　　二

　　贷(dài)款(kuǎn)拖累在居(jū)民(mín)端(duān)

　　2023年4月新增人民(mín)币(bì)贷款为(wèi)7188亿(yì)元，比去(qù)年同(tóng)期低点仅略(lüè)有多增(zēng)，相比18年-21年同期均值少增6237亿元。各分项从强到弱排序(xù)，“企业中长期(qī)贷款 >； 企(qǐ)业短期贷(dài)款 >； 居民短期(qī)贷(dài)款 >； 居(jū)民(mín)中长期贷款”。具体(tǐ)地，

• 　　居民中长期贷款单月净(jìng)偿还规模达历史新高，相比18年-21年同期均值多(duō)减5410亿元(yuán)；

• 　　居(jū)民短期贷款同(tóng)比(bǐ)少(shǎo)减，但较18年-21年同期均值多减2625亿元(yuán)；

• 　　企业短(duǎn)期(qī)贷款同比(bǐ)多增，但略低于18年-21年同期均值；

• 　　企业中长期贷款延续前(qián)期亮眼表(biǎo)现(xiàn)，同比(bǐ)大幅(fú)多增4071亿元，且创历史同期新高。

　　总体看，新增人民币贷款的(de)最大问题(tí)仍(réng)然在于居民中长(zhǎng)期(qī)贷款，房地产(chǎn)销售低迷使其增量不足，居民预期偏弱、提前偿还(hái)存量房贷(dài)又(yòu)雪上(shàng)加(jiā)霜。基于4月这个信(xìn)贷投放传统(tǒng)淡季(jì)的数据(jù)，尚不能得出企(qǐ)业信贷需求(qiú)不足的结论。

• 　　一方(fāng)面，企业中长(zhǎng)期贷(dài)款(kuǎn)在(zài)一(yī)季度大幅高增(zēng)后(hòu)，4月又创(chuàng)历史同期新高，仍然能够有效发力。

• 　　另一方面，表内票据(jù)维持低(dī)增长（与去年(nián)1-5月表内票据(jù)高增(zēng)长形成对比），也意(yì)味着目前企(qǐ)业贷款(kuǎn)需求(qiú)或许尚可。

• 　　此(cǐ)外(wài)，4月初(chū)以来存(cún)款(kuǎn)利率市(shì)场化改革较快推进，这有(yǒu)助于缓(huǎn)解银行面(miàn)临的净息差压(yā)力(lì)，增强其支持实体经济的可持(chí)续性，能(néng)够为企业贷款利率的 进一步下调“蓄力”。

　　三

　　居民资产(chǎn)再(zài)配(pèi)置

　　M1同比小(xiǎo)幅回(huí)升(shēng)。一方面，从历(lì)史规律看，每年前4个月翘尾因(yīn)素对M1同(tóng)比走(zǒu)势的影响较大，这(zhè)可能是驱动其变化的主(zhǔ)要原因。另一方面，在企业贷(dài)款扩张的(de)同时，企业(yè)存款也有边(biān)际(jì)改善，4月新(xīn)增规模约1408亿元，而21年(nián)、22年4月企业(yè)存款均(jūn)在减少。

　　M2同比增速有所回落。一方面，4月信贷扩张乏(fá)力，对(duì)M2的(de)支撑不强。另一方面(miàn)，居民资(zī)产再配置，银行理(lǐ)财规(guī)模重回扩张，对M2也(yě)形成拖累(lèi)。此(cǐ)外，考(kǎo)虑到去年4月M2同比增速(sù)较3月(yuè)抬升0.8个百分点，基数(shù)的(de)变化也(yě)有较强影响。

　　4月居民(mín)存款(kuǎn)出现了(le)2022年(nián)3月以来的首次同(tóng)比少增，其驱动因素更多(duō)是家庭(tíng)资(zī)产的再配置，流向消费(fèi)的(de)规(guī)模可(kě)能较(jiào)为有限。4月以(yǐ)来多家中小银行下(xià)调挂(guà)牌存款利率（据融360监测数(shù)据，4月份农商行1年、2年、3年、5年期存款平均利率分别环比(bǐ)下跌5BP、3BP、2.5BP、11.5BP），而银行理财市(shì)场需求火热，居(jū)民提前偿还房贷规(guī)模较高(gāo)（4月居(jū)民中长期贷款净偿还规模达(dá)历史新高(gāo)）。

　　37码鞋内长是多少厘米，37码鞋子内长是多少cm37码鞋内长是多少厘米，37码鞋子内长是多少cmg>值得警惕的(de)是，4月财政存款(kuǎn)同比大(dà)幅(fú)多增4618亿(yì)元，去(qù)年同(tóng)期留抵退(tuì)税推(tuī)进存在一定影响。但结合(hé)其他指标看，财政对实体经济(jì)的支持(chí)力(lì)度可能有所减弱，基(jī)建投(tóu)资(zī)相(xiāng)关的高频指标(biāo)出(chū)现了下行的苗头（4月下旬以来，全国高炉开工率、电炉(lú)开工(gōng)率(lǜ)、独立焦化厂焦(jiāo)炉(lú)生产率(lǜ)、水泥(ní)磨机运转率、石(shí)油沥青开(kāi)工率等指(zhǐ)标环比走弱），重大项目开工金(jīn)额(é)同环(huán)比较快(kuài)下滑（据Mysteel不完全(quán)统计，2023年(nián)4月全国(guó)各地重(zhòng)大项目(mù)开工总投资额约28078.26亿元(yuán)，环(huán)比下降34.0％，不及(jí)去年同期的半数）。从4月金融数据看(kàn)，房地产(chǎn)恢复仍然(rán)缓慢(màn)，此时如(rú)果财(cái)政基(jī)建(jiàn)支持力度不稳，可能导致中(zhōng)国(guó)经济的环比增长动能较快(kuài)衰(shuāi)减。

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 37码鞋内长是多少厘米，37码鞋子内长是多少cm