文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元(yuán)，这是(shì)居民(mín)存款在(zài)连续13个月(yuè)同比(bǐ)多(duō)增后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一年(nián)多(duō)时间里(lǐ)，居民部门积(jī)攒了一大笔超额储蓄。今年这(zhè)笔超额储蓄能否(fǒu)顺利释放(fàng)对判断经济和资本市场走(zǒu)势至关重要。这里(lǐ)我(wǒ)们尝试回答两(liǎng)个问题。一(yī)是4月(yuè)居民存款同比多减是不是(shì)超额储蓄释(shì)放的开始？二是这一(yī)趋(qū)势能否延续(xù)？

　　对(duì)上(shàng)述问题的回答取决于存款会受到(dào)哪些因素的影响。一般影响居民存款的主要有这么几种行为：可支配收入、消费支出、金融(róng)资产相关收(shōu)支和房(fáng)地产相关收支。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金融资(zī)产赎回、购房减(jiǎn)少会推动(dòng)存款增加；反之，收入减少、消费增加(jiā)、认购金融资(zī)产、购房增加、提前还贷等(děng)则会带动存款回落。

　　2022年(nián)居民存款同比多增7.9万亿(yì)是居民少消费、少投资、少(shǎo)购房(fáng)的(de)结果(guǒ)（详见《超额(é)储(chǔ)蓄能否转(zhuǎn)化(huà)成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并(bìng)提前还贷，但因(yīn)为投资(zī)、购房等下arctan1怎么算出来的，arctan1怎么算？(xià)滑幅(fú)度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一(yī)季度(dù)居民存款同比多增2.1万(wàn)亿(yì)则是收入修复和理(lǐ)财存款化的结果。

　　一(yī)季度居民人均可支配收(shōu)入同比(bǐ)增(zēng)长525元，理(lǐ)财存(cún)续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银(yín)行办理速(sù)度放(fàng)缓等因素(sù)影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款支持(chí)证券）条件早偿率(lǜ)指数 2 相(xiāng)比于2022年有所(suǒ)回(huí)落，即居民提前还(hái)款对存款的拖累相(xiāng)比于(yú)去年末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居(jū)民消费(fèi)和购房行为修复，其对存款的支撑力度减弱，一季度人均消费(fèi)支(zhī)出同比增加345元(yuán)（低于收(shōu)入涨幅）、购房(fáng)支(zhī)出同比多(duō)增1575亿(yì)元。但因为支撑因素的规模更(gèng)大，所以存(cún)款继续(xù)回升。

　　4月和一季(jì)度最核心的不同在于理财(cái)市场的变(biàn)化。4月居民arctan1怎么算出来的，arctan1怎么算？存(cún)款下滑可能的原(yuán)因一是居民存款理财化；二是提前还(hái)贷规(guī)模(mó)增加。因为居(jū)民(mín)收入和(hé)消费数据不(bù)足，暂时无法(fǎ)判断消费(fèi)和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理(lǐ)财是4月存款回(huí)落的(de)核(hé)心(xīn)原(yuán)因，4月理财(cái)存量规模(mó)环比增加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了(le)自去年10月以来的(de)下行趋势(shì)，重回(huí)扩张区间。

　　居民增配理财(cái)等资(zī)产是(shì)理财风(fēng)险降低、收益回升(shēng)和存款利(lì)率下滑共(gòng)同作用的结果(guǒ)。受(shòu)益于债券市场走强(qiáng)，今年(nián)理财(cái)市场表现逐(zhú)步好转，理财产品(pǐn)单位(wèi)破净率(lǜ)从2022年12月(yuè)峰(fēng)值(zhí)的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月(yuè)12日的(de)4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存款(kuǎn)对居民的吸引力逐渐减弱，而(ér)理(lǐ)财(cái)对居民(mín)的吸引力(lì)则不(bù)断(duàn)增(zēng)强(qiáng)。

　　从5月理财规模上看，随着破(pò)净率(lǜ)进一步回(huí)落，居民(mín)还在继续增(zēng)配理财产品，存款理财化趋势(shì)有望延续。

　　提前(qián)还贷规(guī)模扩(kuò)大(dà)是存(cún)款下滑的又一(yī)个原因(yīn)。4月(yuè)早偿率月均值相比于(yú)2月低点上(shàng)行4.3个百分(fēn)点，相比于3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大提(tí)前还(hái)贷(dài)力度一是因为首套房利率还在下降，居民提前还贷以(yǐ)降低成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等多地继续降低首套房利率，贝壳(ké)研究院(yuàn)数据(jù)显示百城(chéng)首套(tào)主流房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月继(jì)续回(huí)落1个BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月份部分积压的(de)还贷(dài)业务在3、4月(yuè)份办理(lǐ)，这会推动提前还(hái)贷规(guī)模(mó)走高。

　　总的来说，随着理财市场(chǎng)好转(zhuǎn)，此前因居民(mín)少消费、少投(tóu)资(zī)、少买房等积攒(zǎn)下(xià)来的超额储蓄已经开始部分(fēn)回流理(lǐ)财市场了，且(qiě)5月初这一趋势还在(zài)延(yán)续。

　　往后来看，理财市场(chǎng)和(hé)提前还(hái)贷在后续几(jǐ)个月(yuè)里或继(jì)续成为超额存(cún)款的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游人均消费水平(píng)未见明显(xiǎn)改善(shàn)或(huò)部分表明(míng)当下居民消费意愿(yuàn)依旧偏弱，考(kǎo)虑(lǜ)到超额储(chǔ)蓄的持(chí)有(yǒu)分化且并非(fēi)主要来自消费，后续超额储蓄对消费(fèi)的支撑(chēng)力度依旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄(xù)能否转(zhuǎn)化成超(chāo)额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压的购房需求逐渐释放，房地产销售目前已经(jīng)有走弱迹象(xiàng)，地产短期或不会成为超(chāo)储的(de)主要流(liú)向(xiàng)。但是因为按揭(jiē)利率存(cún)在明显利差，居民提前还贷行为或将延续(xù)。从这个角度(dù)来看，主(zhǔ)要因(yīn)为(wèi)少买房、少(shǎo)投资而积攒下来的(de)储蓄，在理(lǐ)财市场环境好转和(hé)存款利(lì)率下滑的背景下或(huò)将继续回流到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增(zēng)速(sù)使用金(jīn)融机(jī)构住户(hù)存款余额+arctan1怎么算出来的，arctan1怎么算？4月(yuè)新(xīn)增来进行估(gū)算

　　2早偿(cháng)率是指在个人住房抵押贷款中债务人(rén)提前偿付(fù)的金额在(zài)资产池(chí)未偿(cháng)本(běn)金余额的占比

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售变(biàn)动超预期，超(chāo)额(é)储蓄释放弱于预(yù)期，理财市场波动加大

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