2022年是(shì)国内实施“双碳战(zhàn)略”的攻坚(jiān)之(zhī)年，作为新能源的重点领域(yù)，光伏设(shè)备行业备受瞩目。尽管在政策扶持和行业(yè)高成长性背景(jǐng)下，上市企业(yè)产量不断扩大，营收、归母净利润不断(duàn)增长，但(dàn)行业内上中下游(yóu)板(bǎn)块的盈利(lì)能力分化严重(zhòng)，亟待引起注意。

　　金融界上市公司研究院的数据(jù)显示，光(guāng)伏设备产业链盈利(lì)参差不齐。光伏设备(bèi)行(xíng)业主要(yào)分为5大板块，分(fēn)别(bié)是上游的硅料硅(guī)片生(shēng)产加工(gōng)板(bǎn)块，中下游的光伏加工设备、逆变器、光伏辅材和光(guāng)伏电池(chí)组件。利(lì)润(rùn)结构整体(tǐ)呈现金字塔结(jié)构，上游板块(kuài)处于金字塔(tǎ)底(dǐ)层，2022年3家相关企(qǐ)业净增长的(de)利(lì)润贡献占(zhàn)比就高达55.59％，而(ér)中下游45家企业总(zǒng)体利润贡(gòng)献度小，且(qiě)毛利率不足20％，企业间的(de)竞(jìng)争加(jiā)剧。

　　随着2023年(nián)硅料(liào)硅片价格(gé)下行预(yù)期增加，结合对企(qǐ)业(yè)经营数据变化的(de)分(fēn)析，可以看出：光伏设备的上(shàng)游(yóu)将(jiāng)迎来降价(jià)与去(qù)库(kù)存阶段，这(zhè)对(duì)于中下游企(qǐ)业(yè)来说意味着原材料成本得到控制(zhì)，利于企业经(jīng)营能力提升。

　　归母净利润突破千亿，八成(chéng)企(qǐ)业利润增长

　　在“双碳战略(lüè)”背景下，作为(wèi)清洁(jié)能源(yuán)重要方向的光伏(fú)设备，市场加(jiā)大对上市(shì)公司的扶(fú)持力度。金融界(jiè)上市公司研究院统计发(fā)现，行业中(zhōng)48家上(shàng)市公(gōng)司，有33家2022年获得(dé)的政府补助(zhù)较2021年(nián)增(zēng)加(jiā)；累计获得政府补(bǔ)助54.63亿元，较2021年增(zēng)长56.56％。

　　在政府(fǔ)加大扶持(chí)背(bèi)后，与之同(tóng)步(bù)的是(shì)上市(shì)企业经(jīng)营规模不断扩(kuò)大，利润增速可(kě)观。产量方面来看，根(gēn)据国家(jiā)能源(yuán)局数(shù)据(jù)，2022年(nián)多晶硅产(chǎn)量82.7万吨，同比增长63.4％；硅片产量357GW，同比增长(zhǎng)57.5％；电(diàn)池片产(chǎn)量(liàng)318GW，同(tóng)比增长60.7％；组件(jiàn)产量288.7GW，同比增(zēng)长58.8％。可以看出，光伏(fú)制造端(duān)产(chǎn)量(liàng)均实现(xiàn)50％以上增速(sù)。

　　盈利方面来看，2018年光伏设(shè)备行业实现归母(mǔ)净利润118.05亿(yì)元(yuán)，至2022年(nián)增(zēng)长(zhǎng)至1051.54亿元，5年复合增速高(gāo)达54.86％。其中(zhōng)，2022年业绩增(zēng)速达到(dào)136.17％。

　　48家企业平均(jūn)归(guī)母净利润增速达(dá)到(dào)162.11％，增速在200％以上(shàng)、100％至200％之(zhī)间(jiān)以及100％以内(nèi)的(de)企业，分别为(wèi)8家、12家和19家。仅(jǐn)有福斯特、安彩高(gāo)科等(děng)9家企业(yè)2022年业绩下滑。

　　其中，爱(ài)旭股(gǔ)份(fèn)2022年实现归母净(jìng)利润23.28亿元，同(tóng)比(bǐ)增长1954.33％，增速居行(xíng)业第(dì)2。公司在(zài)去年电池(chí)片环节尤其是(shì)大尺寸电池处于供不(bù)应求(qiú)的状态(tài)，年内(nèi)累计实(shí)现(xiàn)电池销量34.42GW，同(tóng)比(bǐ)增长82.65％，盈利能(néng)力持续提升。

　　表格：2022年光(guāng)伏设备行业归母(mǔ)净利润增速居前的企业

　　制图(tú)：金融(róng)界上(shàng)市公(gōng)司研究院；数据来源：巨灵(líng)财经

　　上游板块毛利率2年增(zēng)长20个百分点，3家企业净利润贡献过半

　　光(guāng)伏(fú)设备(bèi)行(xíng)业整体毛利率为22.91％。对各板块(kuài)毛(máo)利率分(fēn)析发现，上中下游呈现的结果参差不齐，上(shàng)游硅料硅片享受到光伏产业的红利，行业(yè)有竞(jìng)争壁垒，参与厂(chǎng)商较少，企业(yè)毛利率较高；而中下游(yóu)多(duō)数板(bǎn)块毛利率不及行业平均。

　　数据显示，上游的硅料硅片2020年毛利率为23.19％，在5个板块中毛利率(lǜ)第(dì)2低，仅高过光伏电池组件。但2022年板块毛利率上(shàng)涨至43.61％，成为光(guāng)伏设备(bèi)行(xíng)业毛利(lì)率最高的板(bǎn)块(kuài)。

　　硅料硅片板块毛利(lì)率较快提升，首先是源于供不(bù)应求背景下的涨(zhǎng)价。作为光伏设备行业的原(yuán)材料(liào)方，硅(guī)料硅片板(bǎn)块可以形容其为“卖铲人”。2022全(quán)年虽然(rán)硅片价格波动巨大(dà)，但从2020年以来的数据来看，硅片(piàn)价格依然处于(yú)高位。特别是上半年硅片价格持续高位运行，硅片需(xū)求(qiú)端旺盛之下，众(zhòng)多硅片(piàn)、电池厂商纷纷与硅料企(qǐ)业(yè)签订巨额订单，提前(qián)完成备货。

　　上游的头部企业代表之一(yī)通(tōng)威股份，曾在2022年报(bào)中提及量价(jià)双升，指出受(shòu)益(yì)于多晶硅产能缺口，相(xiāng)关产品持续扩产，价格同比(bǐ)上(shàng)涨显著，进而带动(dòng)毛利(lì)率提(tí)升(shēng)。

　　其次，硅料硅片板块进入(rù)壁(bì)垒高，深耕该领域的企(qǐ)业容易形成(chéng)规模效应。这一板(bǎn)块仅有3家上市(shì)公司，不(bù)容易形成恶性竞争。2022年(nián)，3家(jiā)企业业绩均(jūn)呈现爆(bào)发式增长(zhǎng)，平(píng)均归母净利润增速(sù)为172％，特别(bié)是大全能(néng)源2022年归母净利润191.21亿元，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)234.06％，业绩增速领先。

　　值(zhí)得注意的是，48家(jiā)光伏设(shè)备行业2022年(nián)累计归母净(jìng)利(lì)润增长606.30亿元，而(ér)通威股(gǔ)份、大全能源和TCL中环3家(jiā)硅(guī)料硅片(piàn)企(qǐ)业(yè)归母净利润就增长(zhǎng)了337.05亿(yì)元，占比为55.59％。而这3家企业2022年总共(gòng)实现归母(mǔ)净利润516.66亿元(yuán)，占光伏设备行(xíng)业整体归母净利(lì)润的49.13％。

　　表(biǎo)格：3家硅料硅片企(qǐ)业经营(yíng)情况

　　制(zhì)图：金融界(jiè)上市公(gōng)司研究院(yuàn)；数据来源：巨灵财经

　　光(guāng)伏中下(xià)游”内卷”，中(zhōng)游两大板块平均(jūn)毛利率不超(chāo)17％

　　相比风光(guāng)的上游，中下(xià)游涉及光伏电(diàn)池(chí)组(zǔ)件、光伏辅材等领域(yù)参与厂商较多，企业间竞争激烈。整体而言，光伏设备中下游板块2022年毛利率呈现下(xià)行趋势，45家企业平均(jūn)毛(máo)利率下滑0.72％，进而影(yǐng)响公司盈利情(qíng)况。上游硅料硅片爆赚的背后，是(shì)中下游(yóu)45家企业(yè)2022年归母(mǔ)净利润累计增长269.25亿(yì)元，净(jìng)利润增(zēng)长(zhǎng)贡献没有(yǒu)过半。

　　从2020至2022年板块毛(máo)利率数据来(lái)看，中(zhōng)下游领(lǐng)域的(de)光伏加工设备和逆(nì)变(biàn)器毛(máo)利率3年(nián)来基(jī)本(běn)持(chí)平，而光伏辅材和光(guāng)伏电池组件毛(máo)利(lì)率下滑明显，特别是光伏电(diàn)池组件(jiàn)成为毛(máo)利率最低的板块。

　　表格：光(guāng)伏设(shè)备行业不(bù)同板(bǎn)块的毛(máo)利(lì)率情(qíng)况

　　制图：金融界上市公司研(yán)究院；数据(jù)来源：巨灵财经

　　具体(tǐ)来看，光伏电(diàn)池组件板块(kuài)11家上市公司(sī)，平(píng)均毛利率为11.76％，属于沪深300的(de)头部企业隆基(jī)绿能(néng)毛(máo)利率仅(jǐn)有(yǒu)15.38％，居板块第2。航天机(jī)电、协鑫集成和亿晶光电毛利率不足10％。

　　光伏辅材板块涵盖18家(jiā)企业，企业数量较多竞(jìng)争激烈。这(zhè)一板块(kuài)毛利率2020年以来逐年(nián)下滑，2022年平均毛利(lì)率为16.85％。其(qí)中，由于原材料涨价等因素影响，福莱特的主(zhǔ)业(yè)光(guāng)伏玻(bō)璃(lí)毛利率下降12.39个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)，影响整(zhěng)体毛利(lì)率(lǜ)。

　　相比而言，逆变器板块有6家企(qǐ)业，数(shù)量相(xiāng)对较(jiào)少(shǎo)，板块整体毛利率为32.02％。禾迈股份的毛利率在该板块第一，达到42.75％。此外，作为逆(nì)变器板块的(de)绝对(duì)龙头，阳光电源2022年毛(máo)利(lì)率为(wèi)24.55％，提升(shēng)2个百(bǎi)分点以上。公(gōng)司去年逆变器全球出货量达77GW，逆变设备全球累(lèi)计装机(jī)量已突破340GW，逆变器在全球主流市场占有率第一。

　　硅(guī)料硅片存货周转速度放(fàng)慢，中下游(yóu)盈利能(néng)力有望(wàng)改(gǎi)善

　　光伏(fú)设备(bèi)行业上(shàng)游“躺赚(zhuàn)”，中(zhōng)下游“内卷”是行业写照，而自(zì)2022下半年(nián)硅(guī)料硅(guī)片价格自高位(wèi)走出下(xià)行(xíng)趋势，行(xíng)业格局(jú)将发生怎样的改变(biàn)？

　　数据显示，相比2022年(nián)单晶硅等硅片的阶段高点，多(duō)数(shù)硅片价格下为什么公鸡不能炖汤，公鸡汤和母鸡汤的区别(xià)跌(diē)幅(fú)度超过(guò)30％。根据中国(guó)有(yǒu)色金属(shǔ)工(gōng)业协(xié)会硅业(yè)分会(huì)公布的最(zuì)新数据，5月11日(rì)当周M10单晶硅为什么公鸡不能炖汤，公鸡汤和母鸡汤的区别片价格区(qū)间在5.0-5.4元/片，成(chéng)交均价降至5.25元/片，周环比(bǐ)降幅为16.4％；G12单晶硅(guī)片价格区间在7.0-7.6元/片，成交均价(jià)降至7.28元/片，周(zhōu)环比降幅为9％。

　　从3家硅料硅片企业的经营数据也可(kě)看出硅片价(jià)格下跌对(duì)上(shàng)游(yóu)公司盈(yíng)利的影响。今(jīn)年一季度(dù)，大全能源实现归母净(jìng)利润29.11亿元(yuán)，同比下(xià)滑32.49％；通威股份和TCL中环相比2022年(nián)同期增长动能放缓。

　　另外，3家企业今(jīn)年(nián)一季度存货周转率数(shù)据发现，无论(lùn)是(shì)环比还(hái)是(shì)同比，相较而言都(dōu)有明(míng)显下(xià)行趋势，说明当前有库存积压风(fēng)险。以大全能源为例，2022年一季(jì)度存(cún)货(huò)周转率为2.08，今年同期为(wèi)1.04。

　　图片：硅料硅片企(qǐ)业存(cún)货周转率(lǜ)变化趋势(shì)

　　制图：金(jīn)融界(jiè)上市公(gōng)司研究院；数(shù)据(jù)来源：巨灵财(cái)经(jīng)

　　专业人(rén)士认为，上游硅(guī)料硅片面临短期供过(guò)于求(qiú)的局面，在清理库存(cún)的阶段下，硅片(piàn)价格还有进一步下行空间。这对于光(guāng)伏电池组件、光伏加工设备等对中下游板(bǎn)块，将能(néng)较好控制(zhì)原(yuán)材料成本，对提升(shēng)毛利(lì)率、营收率等有一定(dìng)帮助。

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