来源：高瑞(ruì)东宏观笔记(jì)

　　核心(xīn)观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱(qū)动，表(biǎo)现为生(shēng)产恢复推动出口(kǒu)形(xíng)势好转，出行需求释放催化下游消费回暖。从行业表现看(kàn)，制造业从去年(nián)四季度的(de)“量(liàng)价(jià)齐(qí)跌”转向(xiàng)“量升价跌(diē)”，企业或从主动去库转向被动去(qù)库。从景气(qì)度边际(jì)表(biǎo)现看，下游消(xiāo)费制造>；中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造>；上(shàng)游原材(cái)料加(ji公安协警工资多少，公安协警怎么样ā)工；服务业中，交通运输、住宿餐饮(yǐn)、房地产等线下活动回暖(nuǎn)，但(dàn)距(jù)离疫情前仍(réng)有(yǒu)一定差(chà)距。

　　向前看(kàn)，考虑到(dào)疫后(hòu)经(jīng)济脉冲(chōng)式修(xiū)复(fù)放缓、海外总需求回落预期(qī)逐步兑现，消费(fèi)回暖和产业升级将成为推动下一阶段国内(nèi)经济(jì)复(fù)苏的主线(xiàn)。

　　制造(zào)业、服务(wù)业是驱动一季度(dù)经济复苏的主因

　　从(cóng)一(yī)季(jì)度GDP表现看，制造业，交通(tōng)运输、房地产等行业景(jǐng)气(qì)度明显提升(shēng)，而建筑业景气度(dù)回落，与年初(chū)出口数据好(hǎo)转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产(chǎn)销(xiāo)售回(huí)暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造(zào)业内部来看(kàn)，今(jīn)年3月，制造业各(gè)行(xíng)业(yè)景气度普遍回暖(nuǎn)，多数从去(qù)年12月的“量(liàng)价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复(fù)苏(sū)初期(qī)，供给端修复好于需求(qiú)端，行业整(zhěng)体去(qù)库进程尚未结束。从行业景气(qì)度边际改善情况来看，下(xià)游(yóu)消费制(zhì)造(zào)>；；；中游装备制(zhì)造(zào)>；；；上游(yóu)原(yuán)材料加(jiā)工(gōng)，煤(méi)炭行业景气(qì)度(dù)表现为高位(wèi)放缓。

　　下游消费制(zhì)造行业中(zhōng)，与出行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教(jiào)娱、烟草、家具制造(zào)行业景气度较高，部分行(xíng)业(yè)表(biǎo)现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制(zhì)造业行业(yè)景气度居中，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机械、专用设(shè)备、运输设备>；；；汽车(chē)制造、金属制品>；；；通用设(shè)备、电子(zi)设备。

　　上游原(yuán)材(cái)料(liào)加工行业(yè)景气度改善幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多数行业(yè)仍然受到价格下跌(diē)的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑(hēi)色金属、非(fēi)金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级或是(shì)推动(dòng)下(xià)一(yī)阶段经(jīng)济复苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏主要(yào)受益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类消费(fèi)快速复(fù)苏，前期积压的购房、服务消费需求得以(yǐ)释放；供给(gěi)方面，国内复工复产(chǎn)加快推进，生产端快速恢复(fù)，是推动年初出口数(shù)据好转的(de)重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后(hòu)复苏红利驱动边(biān)际转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未来(lái)海外总需(xū)求(qiú)回落的(de)预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国(guó)内经济增长的线索，大概(gài)率来(lái)自于消费回(huí)暖和产业升(shēng)级两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，一季度居(jū)民收入向(xiàng)上修复，消费(fèi)倾(qīng)向明显回升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年疫情期间水平，同时信(xìn)贷数据(jù)指向居(jū)民(mín)“去杠杆”势头缓和，未(wèi)来消费回暖(nuǎn)的确定性进一步增(zēng)强。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消(xiāo)费有望持续修复，家电(diàn)、家具、纺(fǎng)服等(děng)与出(chū)行及(jí)地产(chǎn)后(hòu)周(zhōu)期(qī)相关的可选消费也(yě)有望进一步回(huí)暖。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下(xià)，汽车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增(zēng)强，有望(wàng)维持出口(kǒu)韧(rèn)性；随着下游消费稳步(bù)修复(fù)、二(èr)季(jì)度PPI同比触底(dǐ)回升，制造(zào)业企业盈利有望向上(shàng)修复，企(qǐ)业将从(cóng)主动去库逐步(bù)转(zhuǎn)向被动去库、主动补(bǔ)库，设备投资需(xū)求(qiú)有望(wàng)改善(shàn)，推动(dòng)中游装备(bèi)制造景气(qì)度维(wéi)持高位。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢复力度不及预期；海外需求超(chāo)预期回落。

　　一(yī)、节后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结(jié)构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是(shì)驱(qū)动(dòng)一季度经济(jì)复苏的主因

　　一季度我国GDP总量(liàng)实(shí)现(xiàn)超预(yù)期增长，指向疫后复(fù)苏背景下，国(guó)内经济企稳(wěn)回升。但(dàn)不同于海(hǎi)外国家疫后复苏(sū)的规(guī)律，本轮国内疫(yì)后复苏发(fā)生在外(wài)需回落、国内经济转向高(gāo)质量(liàng)发(fā)展(zhǎn)、居民前(qián)期(qī)“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济(jì)复苏的力量(liàng)并不均(jūn)衡(héng)，行业分化特征明显。因此，我们重点从(cóng)行业层面，观测(cè)当前各行(xíng)业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变价观测各(gè)行业(yè)表现来看，今年一(yī)季度制造业、交通(tōng)运输(shū)业、房地产(chǎn)业景气度明显提升，而建筑业景气度(dù)回落，与年初出口数据好转、服(fú)务消(xiāo)费快速恢复、房地产(chǎn)销(xiāo)售回(huí)暖而投资疲弱的情况相一致(zhì)。

　　我们以(yǐ)2019年(nián)为基期(qī)计算各年份(fèn)的复合增速，观(guān)察(chá)各(gè)行业增(zēng)加值变化。

　　今年一(yī)季度第一(yī)产业增(zēng)加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年(nián)增速，与近年来加(jiā)快建(jiàn)设(shè)农(nóng)业强国，推(tuī)进农业农(nóng)村现代化的目标有关。

　　今(jīn)年一季度第二产(chǎn)业增(zēng)加(jiā)值增速升(shēng)至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造(zào)业迎来较(jiào)快(kuài)复(fù)苏，增加(jiā)值增速(sù)提(tí)升(shēng)至5.9％，高(gāo)于去(qù)年四季度的4.7％，但低(dī)于2021年(nián)全年增速，与去(qù)年下(xià)半年之后外需转弱、居民(mín)商品消(xiāo)费恢复偏慢有关。而(ér)建(jiàn)筑(zhù)业景(jǐng)气(qì)度明(míng)显回落，增加值(zhí)增速回(huí)落至1.9％，低于去年四(sì)季度的(de)3.1％，主要受(shòu)房地产新开工拖累(lèi)。

　　今年一(yī)季(jì)度第三产业(yè)增(zēng)加值增速(sù)小幅(fú)升至4.7％，略高于去年四季度的(de)4.6％，但相较疫(yì)情前(qián)仍存在(zài)产(chǎn)出缺(quē)口。其(qí)中，受益(yì)于居民(mín)出(chū)行活动恢复，交通运输、仓储和邮政(zhèng)业(yè)增加值增速明显提升，自去年(nián)四季度的(de)3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全(quán)年增速；住(zhù)宿和(hé)餐(cān)饮(yǐn)业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速小幅回升，尽(jǐn)管高于疫(yì)情(qíng)三年来的平均(jūn)增速(sù)，但绝对水平不及(jí)2019年(nián)，指向供给水平恢复较慢。而受益于(yú)新(xīn)房和二手房销售回暖，今年一季度(dù)房地(dì)产(chǎn)业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域(yù)复苏分化，中下游(yóu)改(gǎi)善幅度好于(yú)上游

　　对于行业景气(qì)度(dù)的观(guān)测，我们(men)采用量（各(gè)行业工业增加值增(zēng)速）与价格(gé)（各行(xíng)业工业品价格增速）分别(bié)作为供(gōng)需的(de)衡量指标。主要选取28个主要行业自2019年以来的月度数据，首先将(jiāng)各行业(yè)增加(jiā)值增速调整为以2019年(nián)为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加值增速和(hé)PPI增速的分(fēn)位(wèi)数水平，通过(guò)对(duì)比2022年12月和2023年3月的分位数水平(píng)，捕捉其边(biān)际变(biàn)化。

　　今年3月，制造业各行业(yè)景(jǐng)气度出现普遍回暖(nuǎn)，多数从(cóng)去年12月的(de)“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价(jià)跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给(gěi)端修(xiū)复(fù)好(hǎo)于需求端，行业整体去库进程(chéng)尚未结束。从行业景气度(dù)边际改善情况来看(kàn)，下游消费(fèi)制造>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上游(yóu)原材(cái)料加工(gōng)，煤(méi)炭行业景气度呈现高位放(fàng)缓(huǎn)情况。

　　下游(yóu)消费制(zhì)造行业中，与(yǔ)出行、地产后周期相关的行业景气度最(zuì)高，部分行业步入“量价齐升(shēng)”阶段。今年(nián)3月，与(yǔ)居民外出消费(fèi)相关(guān)的，酒饮料茶、纺(fǎng)织(zhī)服装(zhuāng)、文教娱乐的量价分位(wèi)数水平均处在高景气度区间，烟草、家具制造(zào)行业也呈现(xiàn)“量(liàng)价齐(qí)升”的特征；食(shí)品制造景(jǐng)气度有(yǒu)所回(huí)落，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食品制造行业(yè)表现为“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”，二(èr)者价格下跌主(zhǔ)要与高库(kù)存(cún)水平有关，今年2月，库存同比均(jūn)处在(zài)2016年以(yǐ)来90％以上(shàng)分位数水平；而(ér)随着防疫需求(qiú)的降温，医(yī)药制造业景(jǐng)气度有所回落，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制(zhì)造业(yè)行业景气(qì)度居(jū)中，均表现(xiàn)为“量升价跌”。一(yī)方面与(yǔ)原材料成(ché公安协警工资多少，公安协警怎么样ng)本下跌(diē)有关，另一方(fāng)面(miàn)，也与年初外需表现好于内需，部分行(xíng)业仍在去库进程有关。其中，电气(qì)机械、专用设(shè)备、运输设备工业增加值增(zēng)速改善幅度最大，受益于国内产业升级、出口优势带来的韧(rèn)性驱动；其(qí)次(cì)是汽车制造、金属制品，改善幅度(dù)最弱的是通用设备、电子设备，与房地产新开工强(qiáng)度(dù)较弱(ruò)、消费(fèi)电子行业(yè)周期性走弱有(yǒu)关(guān)。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气(qì)度改善幅度偏弱，由于行(xíng)业库(kù)存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍受制于(yú)价格下跌的困扰，表现为“量升价(jià)跌”。其中，有色金属行业生产端改善(shàn)幅度最(zuì)大(dà)，3月增加值增速位于2019年以来(lái)70％分位数水平，但受(shòu)全球大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)下行(xíng)周期影响(xiǎng)，价(jià)格依旧承压(yā)；随(suí)着年初建(jiàn)筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金属制品景气(qì)度(dù)提升，但由于(yú)库存水平偏高，价格仍处(chù)在(zài)下跌区(qū)间(jiān)，拖累(lèi)整体(tǐ)盈利水(shuǐ)平(píng)；石(shí)化链条行(xíng)业生产水平普遍(biàn)回(huí)暖，但分位数水平仍(réng)处在50％以下的景气度偏低区间，今年(nián)由于能源危机缓解，产(chǎn)品价格(gé)相较去(qù)年同期(qī)也出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭(tàn)开采景(jǐng)气度仍(réng)处在(zài)高位，但出现(xiàn)边(biān)际放缓，生(shēng)产及价格水平(píng)同(tóng)步(bù)回落。这(zhè)与(yǔ)去年(nián)以来(lái)行(xíng)业产能(néng)持续扩(kuò)张有(yǒu)关，今年2月，煤炭开(kāi)采(cǎi)产成品库存同(tóng)比处在2016年以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和(hé)产业升级或是(shì)推动下一阶段经(jīng)济复(fù)苏(sū)的主线(xiàn)

　　一季度(dù)，国内经济复苏(sū)主要(yào)受(shòu)益于疫(yì)后(hòu)复苏红(hóng)利。一方面，消(xiāo)费场景恢复后，出行类消费快速复苏，前期积(jī)压的购房、服务性需求得以释放(fàng)；另一(yī)方(fāng)面，国内复工复产加快推(tuī)进，保证(zhèng)供(gōng)给(gěi)端的快速恢(huī)复，是推动(dòng)年(nián)初(chū)出口数据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济(jì)复苏节(jié)奏有所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向疫后(hòu)红利释放效果转弱(ruò)，随着(zhe)未(wèi)来海外总需求回落的预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增长的(de)线索，大(dà)概率来自于消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业(yè)升(shēng)级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费意(yì)愿改善，未(wèi)来消费回暖的确定性(xìng)进(jìn)一步增(zēng)强(qiáng)，交通(tōng)、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐(lè)等服务(wù)消费，以(yǐ)及(jí)家电、家具、纺服等可选消(xiāo)费(fèi)景(jǐng)气(qì)度均有(yǒu)望提升。

　　从一季度居(jū)民(mín)收入和(hé)消费数据看，居民收入增速提(tí)升，消费倾向开始回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫情前水平。以(yǐ)2019年为基期的复(fù)合增速看(kàn)，今年一季度，全国居民人(rén)均可支配(pèi)收入增速(sù)提升至6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升(shēng)至(zhì)5.0％，高(gāo)于去年四季度的(de)3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费倾向(xiàng)为(wèi)62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期(qī)均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍有一(yī)定差(chà)距。未来随(suí)着服务业恢复持续向(xiàng)好，有望(wàng)带动相关就业岗(gǎng)位加快恢复，进(jìn)一步提(tí)振居民消费意愿。

　　从居(jū)民(mín)存贷款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投资信心(xīn)正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆(gān)”势头缓和。从(cóng)存(cún)款(kuǎn)数据(jù)看，3月居民新增(zēng)存款同(tóng)比增量降(jiàng)至2051亿元(yuán)，低(dī)于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低(dī)于2022年(nián)6617亿(yì)元的(de)月均同比增量。从贷款数据看，3月居民部(bù)门新增净融资同比多增4859亿(yì)元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比多增(zēng)2613亿元。居民部门新增净融资(zī)连(lián)续2个(gè)月维持同(tóng)比扩张，指向居民预(yù)期可能(néng)正在筑(zhù)底，“去杠(gāng)杆”势头开(kāi)始(shǐ)放缓。今年第一季(jì)度城镇储(chǔ)户问卷调查(chá)结果显示，倾向于(yú)“更多(duō)储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分点；倾(qīng)向(xiàng)于“更多消(xiāo)费”和(hé)“更多投资”的(de)居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储蓄(xù)意愿(yuàn)降低、消费和投资意愿提升(shēng)。

　　二(èr)是(shì)，产业升(shēng)级(jí)路径(jìng)驱(qū)动下(xià)，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增(zēng)强，以及相关行业设(shè)备投资更新(xīn)，有望推动中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出(chū)口数据(jù)回暖，除与(yǔ)欧美供(gōng)需缺(quē)口短期走阔、国(guó)内复工复产加快推进外，也(yě)受(shòu)益于(yú)RCEP政策红(hóng)利持续释放，以及汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增(zēng)强。今年在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国(guó)家(jiā)贸易往(wǎng)来加强(qiáng)、以及(jí)新能源产品优势(shì)强(qiáng)化，有(yǒu)望(wàng)维持装备制造领域(yù)出口(kǒu)韧(rèn)性。

　　另(lìng)一方(fāng)面，企业盈(yíng)利下滑和库存(cún)高位(wèi)，对制造(zào)业投资(zī)扩产造(zào)成一(yī)定压(yā)力。但随着下游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制(zhì)造(zào)业企(qǐ)业盈利有望向上(shàng)修(xiū)复。目前看，电(diàn)气机(jī)械等装备制造业去(qù)库进程已进入下半场，今年1-2月专用(yòng)设(shè)备、通(tōng)用设备产成(chéng)品库存增速呈(chéng)现触底(dǐ)反(fǎn)弹。随着(zhe)需求回暖、盈(yíng)利修复(fù)，企(qǐ)业将从主动去库逐步转向被(bèi)动去(qù)库、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设(shè)备投资需求(qiú)将随之提升(shēng)。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与流(liú)动(dòng)性数据：各国国债收益率(lǜ)多(duō)数上(shàng)行

　　美国10年期国债收益(yì)率(lǜ)上行(xíng)。本(běn)周（截至4月21日）美国10年期国债收益(yì)率3.57％，较(jiào)上周(zhōu)末上行5BP，其中通胀预期较上(shàng)周下行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国10年期(qī)国债收益率(lǜ)较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收益率(lǜ)较上(shàng)周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收益率较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期国(guó)债收益率较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年(nián)期和2年期(qī)国债期限利差(chà)为-0.60％，较上(shàng)周(zhōu)下行4BP。美(měi)国AAA级企业期(qī)权调整利差较上(shàng)周末持平(píng)为(wèi)0.55％，美国高收(shōu)益债期权调整(zhěng)利(lì)差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市(shì)涨跌(diē)分化，大宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌

　　全球(qiú)股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时(shí)MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下(xià)跌(diē)，标普500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯达(dá)克指数(shù)分(fēn)别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰(lá公安协警工资多少，公安协警怎么样n)标普50、日经225分别(bié)上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品(pǐn)价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美(měi)欧加息(xī)步伐或(huò)将继续(xù)

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书(shū)公布，显示近几(jǐ)周美国经济(jì)增(zēng)长陷入停滞，通(tōng)胀和招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道变(biàn)窄(zhǎi)。褐皮书称(chēng)，最近几周美国总体经济活动(dòng)几乎(hū)没有变化，几个辖区指出在不确定性增加和对流(liú)动性的(de)担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准。近期(qī)美国总体(tǐ)物价(jià)水平温和(hé)上升，但价(jià)格上涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加息步伐(fá)或将继续。4月21日，美联储哈克(kè)称，需要进一步收紧政(zhèng)策来应对高(gāo)通(tōng)胀，加息结束后美联储将需要在(zài)一段时间内维(wéi)持利率(lǜ)稳(wěn)定(dìng)。同日(rì)美联储梅斯(sī)特表(biǎo)示，预计今年货币政策将(jiāng)需要进(jìn)一步(bù)进入限制(zhì)性区(qū)域(yù)，终端利率或(huò)将高于5％，具体取决于经济和金融形(xíng)势的发展。

　　欧洲央行货币(bì)政策会议纪要(yào)公(gōng)布(bù)，绝大多数委员同(tóng)意将利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货币政策在降低通胀方(fāng)面仍有(yǒu)一段路(lù)要走，一些委员认为(wèi)整(zhěng)体而(ér)言通胀风险(xiǎn)倾向于(yú)上(shàng)行(xíng)。金融(róng)市(shì)场(chǎng)紧张(zhāng)局势被视为经济和通胀前景重大不确定(dìng)性的(de)来源。然(rán)而(ér)除(chú)非形势显著恶化，否则金融市场(chǎng)的(de)紧张局势不太可能从根本上改变欧洲央行管理(lǐ)委员(yuán)会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国(guó)“国(guó)家安全”

　　4月18日(rì)，欧(ōu)洲理事会和欧洲议会通(tōng)过了一项临时(shí)政治(zhì)协议，就(jiù)涉及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致。法案(àn)目标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元资金提振半导体行业，以将欧(ōu)盟占全球半导体制造市场的份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提升芯(xīn)片制造工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与美国(guó)和亚洲同行竞(jìng)争(zhēng)。

　　4月20日，美国(guó)众议院议长麦卡锡表示，正(zhèng)在推出一份债(zhài)务上限(xiàn)相关立法措施。白(bái)宫需要开始就债务上限进行(xíng)谈判；众议院共和(hé)党希望(wàng)提高债务(wù)上限并削减支出；正(zhèng)在推出一份债务上限相关立法措施；债(zhài)务法案将设法(fǎ)收回未使用的防(fáng)疫(yì)资金(jīn)用于日常开支(zhī)；法(fǎ)案将减少对国税局的(de)拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长耶伦就中(zhōng)美关系发表讲话，表明美国无(wú)意与中(zhōng)国(guó)脱钩，但未来仍将强(qiáng)调“国家安全(quán)”。耶(yé)伦宣称，任何与中国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设性和公平(píng)的经济关系”。但“当(dāng)美国(guó)利益(yì)受到威胁时”，美(měi)国将坚定(dìng)地捍(hàn)卫国家安(ān)全，即使以牺牲(shēng)中美(měi)关系(xì)为代价。在国际关(guān)系中，耶伦表示(shì)美中两国有必要“坦(tǎn)诚讨论(lùn)棘手问题”，比如帮助面临债务问题的新兴市场和发(fā)展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比上涨

　　原(yuán)油价格环比上涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格环比上(shàng)涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的(de)10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油(yóu)价格(gé)环比上涨7.14％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨，铜(tóng)、铝(lǚ)库存同比下降(jiàng)。2023年(nián)4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的(de)-1.33％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的0.86％，库(kù)存(cún)同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大44.13个(gè)百分(fēn)点。铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上月(yuè)的-5.26％转正(zhèng)为本月的(de)2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数环比上升(shēng)，螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存同比下(xià)降

　　水(shuǐ)泥(ní)价(jià)格(gé)指数环(huán)比上升。4月以来，全国水泥(ní)价格指数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华(huá)北、东北、华东、中南、西北以及西南各区价格指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下跌(diē)，库存同比(bǐ)下降，钢坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价格环比由正转负，环比由上(shàng)月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比下(xià)降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库存同(tóng)比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成(chéng)交面(miàn)积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格(gé)上涨

　　商品房成交(jiāo)面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房(fáng)成交面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点。其中，一(yī)线、二线、三线(xiàn)城市商(shāng)品(pǐn)房成(chéng)交面(miàn)积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及(jí)36.2％，同(tóng)比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土(tǔ)地成交面积(jī)跌幅收(shōu)窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来，百城土地供(gōng)应面积(jī)同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积(jī)同比增速为-0.12％，上(shàng)月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌(diē)，水果价格上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅(fú)缩小(xiǎo)4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用车(chē)日均零(líng)售销量增幅(fú)扩大。4月以来，乘用车(chē)日(rì)均(jūn)零售销(xiāo)量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批发(fā)销量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场(chǎng)利率趋势分化，国债利(lì)率普(pǔ)遍(biàn)下行

　　货(huò)币市场利率(lǜ)趋势分(fēn)化，国债(zhài)利率普(pǔ)遍(biàn)下(xià)行。2023年4月以来(lái)，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月(yuè)末上(shàng)行46bp至(zhì)2.27％；DR007较(jiào)上月末下(xià)行12bp至2.27％。一(yī)年期国债(zhài)利率较(jiào)上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年(nián)期国(guó)债利率较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债(zhài)利(lì)率(lǜ)较上月末(mò)下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消(xiāo)费持(chí)续回升的动力；国资委强调着力(lì)发展战略性新(xīn)兴产业

　　4月(yuè)19日(rì)，国家发展改革委举(jǔ)行4月份新(xīn)闻发(fā)布会，强调要提振消费持续回升的动力。接下来将重点做好四方(fāng)面(miàn)工(gōng)作：一(yī)是，研究(jiū)起草(cǎo)关于恢复和扩大消费的(de)政策文件，围绕(rào)大宗消(xiāo)费、服务消费、农村消费等重点领域；二是，下大力气稳定汽(qì)车消费，大力推(tuī)动新能源汽车(chē)下乡；三是，会同有关方面优(yōu)化就业、收入分(fēn)配(pèi)和消费全(quán)链条良性循环促进机制；四是，研究制定关于营造(zào)放心(xīn)消费环境(jìng)的(de)政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强(qiáng)调推动国资央企着力发展实体经济特别(bié)是(shì)战略性(xìng)新(xīn)兴产业。会议认为(wèi)，要更(gèng)好推动国资央企在中国式(shì)现代化新征程(chéng)中走在前列，着力提升科(kē)技(jì)自立(lì)自强水平，提(tí)升自主创新能力；着力发展实体经济特别是战略性(xìng)新兴产(chǎn)业，加快推进现代化产业体(tǐ)系建设；抓好新一轮国企改革深(shēn)化提升行动组织实施，高水平参与(yǔ)共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举(jǔ)办(bàn)发(fā)布会介绍一季度工业(yè)和信(xìn)息化发展状(zhuàng)况，表示下一(yī)步将制定实施重点行业稳(wěn)增长(zhǎng)的工(gōng)作方案。一(yī)是(shì)营造良好产业发展环境(jìng)，落实落细(xì)稳增长(zhǎng)政策举(jǔ)措(cuò)，抓实(shí)抓细部省协作(zuò)、部门协同；二(èr)是推(tuī)动出口保(bǎo)稳(wěn)提质(zhì)，加(jiā)大(dà)对制造业外贸企业的(de)支持力度，配合有关部门落实好稳外(wài)贸政(zhèng)策举措；三是(shì)促进内需(xū)加快恢(huī)复，以高质量(liàng)供给促进消费；四(sì)是持续增强发展动能，加(jiā)快(kuài)战略性新(xīn)兴产业的创(chuàng)新发(fā)展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经济恢复力(lì)度不及预期；海外需求(qiú)超预期回落。

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