金融(róng)界4月(yuè)21日(rì)消(xiāo)息 自(zì)国(guó)家统计(jì)局4月11日发布3月份物价数据后，近日关于所谓“通(tōng)缩(suō)”的话题就不(bù)绝于耳(ěr)。摩根斯坦(tǎn)利中国首席经济学家(jiā)邢自强(qiáng)今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶段低(dī)通(tōng)胀可能是我们的优势，至少(shǎo)给(gěi)决策(cè)层(céng)提供了(le)充足的政策空(kōng)间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我们从疫情中复(fù)苏走过3个月，并(bìng)且没有采取强刺激，更(gèng)多靠内生(shēng)动力，由于我们产能充裕，供给端恢复略快于需求端，通胀暂(zàn)时(shí)起不来(lái)，有利于物价相对温(wēn)和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家(jiā)举例，疫情之后货(huò)币(bì)政(zhèng)策(cè)强刺激，带来高通胀后果不得(dé)不(bù)进(jìn)行加息，而(ér)矫枉过正的加息(xī)过程又带来(lái)银(yín)行业(yè)震(zhèn)荡。在(zài)他看来，现阶段(duàn)低通胀可能是我(wǒ)们(men)的优势，至少给决策层提供了(le)充(chōng)足的政策(cè)空间，无需担忧(yōu)通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对于(yú)近期中国通胀水平较低可以看得(dé)更乐观一(yī)些，不(bù)必担心(xīn)中(zhōng)国会陷入(rù)长期的需(xū)求低迷。

　　关于就业，邢自强也(yě)指(zhǐ)出，这也(yě)是一个(gè)滞后指标(biāo)，不(bù)会率(lǜ)先好(hǎo)转，需要经济环境有(yǒu)明显改善、企业(yè)感到盈利、订单有比(bǐ)较强的转机，才会慢慢扩张、扩产(chǎn)和招聘(pìn)。服务业率先复苏，就业为(wèi)什么也没有特(tè)别明显(xiǎn)改(gǎi)善(shàn)？邢(xíng)自强指出，现(xiàn)在还处于(yú)经济修复阶段，疫情前正常(cháng)年份服务业能创造800万个就(jiù)业岗(gǎng)位，但(dàn)是21年、22年服(fú)务业(yè)只创(chuàng)造了100万个岗(gǎng)位，两年加起来少创(chuàng)造了约1300万个岗(gǎng)位。“这(zhè)是(shì)一(yī)种隐形的失(shī)业，现在服务业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复到原来的轨迹上需(xū)要(yào)时(shí)间。”

　　邢自(zì)强分(fēn)析，就(jiù)业相(xiāng)对低(dī)迷是有原因的，跟感受到的服务业在(zài)回升并不矛盾，“回(huí)升只是(shì)补上去年(nián)底的坑(kēng)，还没有回到潜在增速上，只有回到潜在(zài)增速(sù)上(shàng)才(cái)能够逐步消化之前积压的潜在失(shī)业。”邢自强判断，服务性行业可(kě)能要逐季恢复，大概在今年(nián)底回到(dào)疫情前(qián)的增长轨(guǐ)迹(jì)。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强(qiáng)调没有通缩(suō)

　　4月11日(rì)国家统计局公(gōng)布3月(yuè)物价数(shù)据显示，3月CPI（居民(mín)消费(fèi)价格指数）同(tóng)比增长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出(chū)厂价(jià)格指数）同比下(xià)降2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩(kuò)大(dà)1.1个百分(fēn)点。CPI和(hé)PPI同比增速双(shuāng)双(shuāng)回(huí)落，一季度(dù)新增贷款(kuǎn)却创纪录，引发(fā)了关于(yú)通缩的(de)讨论。

　　央(yāng)行：金(jīn)融数据领先于经济数(shù)据，反(fǎn)映出供需恢复不匹配(pèi)现状

　　4月20日下午，央行举(jǔ)行2023年一季度金融统计数据(jù)有关情况新闻发布会。央行货币(bì)政策司(sī)司长邹澜(lán)回应称，我国(guó)不存在长期通缩或通胀的基(jī)础(chǔ)。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩(suō)”提法要合理看待，通缩一般具有(yǒu)物价水平持(chí)续负增(zēng)长、货币供应(yīng)量持续下降的特征，且(qiě)常(cháng)伴随(suí)经济衰退(tuì)。当前我国物价仍在温和(hé)上涨，M2（广义(yì)货币(bì)供应(yīng)量）和社(shè)融增长相对较快，经(jīng)济运行持续好转，与通缩有(yǒu)明显(xiǎn)区(qū)别。

　　近期的物(wù)价回落(luò)是因为经济基本面(miàn)和高基数(shù)等因素(sù)。邹澜进(jìn)一步(bù)解释(shì)，一方面，供给能力(lì)较强(qiáng)。在稳经济一揽子政(zhèng)策(cè)有力支持下，国(guó)内生产持(chí)续(xù)加(jiā)快恢复，物流畅(chàng)通(tōng)保障到位，特(tè)别是“菜篮(lán)子”“米袋子(zi)”供给充足。另一方面，需求(qiú)恢复较慢。疫情伤(shāng)痕效应尚未消退，消费意愿尤(yóu)其是(shì)大宗消费需求(qiú)回升需要时间。

　　此外(wài)，基数(shù)效应也有(yǒu)所影响。邹澜进一步指出，去(qù)年3月国际油价暴(bào)涨(zhǎng)和国内鲜菜价格反季节(jié)上涨，也(yě)带来高基数(shù)扰动。货(huò)币信贷较(jiào)快增长与物(wù)价回落并(bìng)存，本质上受时(shí)滞影响。稳健货币(bì)政策注重从供给侧发力，去年以来支持(chí)稳增长力(lì)度持(chí)续加大，供给端见效较(jiào)快。但实体经济生产、分配(pèi)、流通玛丽黛佳是哪个国家的品牌，玛丽黛佳是什么档次(tōng)、消费等环节的效应传导有一(yī)个(gè)过程，疫情(qíng)反复(fù)扰动(dòng)也使企业(yè)和居民(mín)信心偏弱，需求端(duān)存有(yǒu)时(shí)滞。总体(tǐ)看，金(jīn)融数据领(lǐng)先于经(jīng)济数据(jù)，实际上反映出供需恢(huī)复不匹配的现状。

　　统计局(jú)：当前(qián)中国经济(jì)没有出现通缩，下阶段也(yě)不会出现通缩

　　4月(yuè)18日(rì)一季度经济数(shù)据发布会上，国家统(tǒng)计发言人付凌晖就近(jìn)期市场热议的(de)中国经济是否会陷(xiàn)入通缩进(jìn)行了回应(yīng)。他表示，总的来看，当前中国经济没有出现通缩(suō)，下阶段也(yě)不会出现通缩。从下阶段来看，物价会(huì)稳步恢复，价(jià)格带动(dòng)会逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从(cóng)价(jià)格表现(xiàn)来看，由于去年基数较(jiào)高，国(guó)际(jì)大宗(zōng)商品价格涨(zhǎng)幅较高，再(zài)加上国内受疫情(qíng)影响供给偏紧(jǐn)，导(dǎo)致(zhì)去年(nián)二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样(yàng)影响今年(nián)二季度(dù)CPI涨幅可能保持(chí)低位，但(dàn)这不说(shuō)明通(tōng)货紧缩(suō)。随(suí)着下半年影响因素(sù)逐步消除，价(jià)格会(huì)回(huí)到一个合理水平(píng)。

　　通缩成(chéng)立(lì)吗？券(quàn)商经济学家激辩

　　中(zhōng)信证(zhèng)券直言，当前数据(jù)呈现复苏(sū)信号明显，通(tōng)缩观点(diǎn)并不成立，预计下半年基数效(xiào)应消退后，CPI同比增速将开始(shǐ)回(huí)升。

　　中金(jīn)公司称，“我(wǒ)们看到的是回(huí)暖，而非通缩”，当(dāng)前(qián)物(wù)价下降(jiàng)既不全面亦难(nán)持续，货币(bì)供应创(chuàng)新高(gāo)，经济(jì)已步入复苏。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可能低(dī)估(gū)了服务业和(hé)其他不可(kě)贸易品的通胀。而(ér)作为(wèi)（不计入CPI的(de)）最大的(de)“不(bù)可贸易品”，地价和(hé)房价“再通胀”是更广义(yì)的通胀走势最(zuì)重要的(de)风向标之一。华泰宏观(guān)认为(wèi)，不论(lùn)是从(cóng)居民收入、居民消(xiāo)费倾向(xiàng)、还是居民资产(chǎn)负债表的边际变化而言，居(jū)民消费能(néng)力和(hé)购房意愿在防疫政(zhèng)策优(yōu)化后(hòu)都在(zài)修复，而非恶(è)化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势(shì)并不满足央行对通缩的(de)认定(dìng)，其主(zhǔ)要反映局部性、外生性与阶段性现象，货币供(gōng)应(yīng)（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱看似反常(cháng)，实则(zé)反映疫后复苏结构性(xìng)特点(diǎn)。

　　粤开(kāi)宏(hóng)观提到，当前的(de)物价(jià)下行不是(shì)通缩，而是与基数效应、前期非经济政策对企业(yè)家信心的冲(chōng)击(jī)以(yǐ)及疫(yì)情后居民风险偏好下降(jiàng)有关(guā玛丽黛佳是哪个国家的品牌，玛丽黛佳是什么档次n)。当前中国(guó)经济仍(réng)在持续恢复进程中玛丽黛佳是哪个国家的品牌，玛丽黛佳是什么档次(zhōng)，PMI、社融等指标反映经济(jì)恢(huī)复向好，并(bìng)且呈现出服(fú)务业好于工业、内需(xū)恢复好(hǎo)于外需的特点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁(lǔ)称，在货币增长大幅度超过经济增长的(de)情况下，所谓“通(tōng)缩”是(shì)个(gè)伪命题。货币走高，价格走低，这不是通(tōng)缩(suō)，是产能过剩和消费需求不足抑制了价(jià)格上涨。这(zhè)种情(qíng)况(kuàng)下货(huò)币(bì)扩(kuò)张(zhāng)对(duì)促进增长(zhǎng)、扩(kuò)大需(xū)求(qiú)不仅(jǐn)于(yú)事无(wú)补，反而推高(gāo)不(bù)良债务(wù)，加剧(jù)产能(néng)过剩。

　　国君宏观则认为，造成当(dāng)前“类通(tōng)缩”复苏的本质是(shì)货(huò)币与有效需求或供给的不匹配，背后是居(jū)民(mín)与企业支出谨慎、地产角色变化、海外市场转向三个原因。经(jīng)济预(yù)期在经历一轮上修与(yǔ)下修后，当前宏观预期波动率再次抬(tái)升，国军宏(hóng)观认为会持续至5月(yuè)之(zhī)后，当宏观预(yù)期波动率下降后，“类(lèi)通缩(suō)”复苏(sū)环境延续，长端利(lì)率(lǜ)依然有小幅下行空间，权(quán)益成长风格会相对占优。

　　国海策略也指出(chū)，通(tōng)缩环境下景气行业的稀缺是(shì)促成成长(zhǎng)牛的重要外(wài)部因素(sù)，物(wù)价(jià)水(shuǐ)平的回(huí)落多(duō)与(yǔ)有效(xiào)需求(qiú)不(bù)足相关，在传(chuán)统周期行(xíng)业景(jǐng)气低迷(mí)的环境下，产业周(zhōu)期上行的成长行业优势凸显。

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