金融界(jiè)5月8日消息今日早盘，A股市场银(yín)行板块再度走高，中信银行率先(xiān)涨停(tíng)，另(lìng)外四大行中(zhōng)，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前，中信(xìn)银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银(yín)行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际(jì)证(zhèng)券在近(jìn)日(rì)的研报中(zhōng)梳(shū)理了银行上涨的(de)逻辑(jí)。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑(jí)——政(zhèng)策改变利(lì)于(yú)估值修复(fù)。

　　2022年底开(kāi)始，政策不再提金(jīn)融让利。银(yín)行(xíng)业也开(kāi)始落实，比(bǐ)如(rú)一(yī)些地方小银(yín)行下(xià)调存款利率后，股份行也出现下调；而(ér)年初的(de)低利(lì)率放贷现象也消(xiāo)失了，新发放(fàng)贷款利(lì)率在上行。此外，今年也没有下达普(pǔ)惠(huì)小微(wēi)的政策任务。政(zhèng)策改变的(de)原因之一是银行需要(yào)资本(běn)扩展，需要(yào)恰当的盈利积累，不能过(guò)度让(ràng)利；另一个是中央讲中特估和(hé)国企改革，银行(xíng)作为(wèi)资产规模(mó)最(zuì)大的国企行业(yè)，按(àn)政策导向(xiàng)要提高资产收益率。而取消金融让利有利于银行(xíng)估值修复。从2020年开始的金融让利使银行股的PB估值低(dī)于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在(zài)利润正增长(zhǎng)的情(qíng)况下正常PB估值应该在1倍多，但由于让(ràng)利之(zhī)下市场担心银行ROE会降(jiàng)低，给出的估(gū)值(zhí)在0.5倍(bèi)。现在政策导向的改(gǎi)变(biàn)对银行(xíng)股是一(yī)种长(zhǎng)时(shí)间的利好(hǎo)，有利(lì)于银行(xíng)估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期(qī)逻(luó)辑——不(bù)良率(lǜ)连续下降。

　　银(yín)行不(bù)良率和(hé)债务风(fēng)险周期(qī)相(xiāng)关(guān)，现(xiàn)在已进入不(bù)良率下降周期。2020年(nián)底银行业(yè)的(de)不良贷款率开始下降，到今年一(yī)季度已经(jīng)连续(xù)10个季(jì)度下降(jiàng)了，这有利于(yú)股价上涨，不过按历史(shǐ)规律，上涨(zhǎng)会存在滞后性。目前市场还没充分意识，银行(xíng)股价刚刚启动，如(rú)果不良(liáng)率下降周期能够持续验证，我(wǒ)们认为这(zhè)会让(ràng)银行业(yè)的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分投资(zī)者对(duì)于地产(chǎn)和城投风(fēng)险有担忧(yōu)，但银行房地(dì)产(chǎn)贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体不(bù)良率影响较小(xiǎo)；而且中国经(jīng)过(guò)对债务(wù)风(fēng)险的分部门处理，地(dì)产上(shàng)下游的很多行业的(de)债务风险(xiǎn)已经解决。总体(tǐ)上银行不良(liáng)率还是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑(jí)——业绩出(chū)现拐点(diǎn)，疫(yì)情扰动结束。

　　银行收入增(zēng)速自去年一(yī)季度开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营(yíng)收增速略(lüè)微(wēi)提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐季(jì)改善，特(tè)别是(shì)中小(xiǎo)银(yín)行。出现拐点的原因是去年(nián)上半年LPR下降，今年1月1号银行(xíng)进行贷款利率重定价，利(lì)率出现下降。这(zhè)是一个已知(zhī)利(lì)空，市场(chǎng)已经消化(huà)，所以银(yín)行(xíng)股会出现修(xiū)复。此(cǐ)外(wài)，过去(qù)三年疫(yì)情使得(dé)银(yín)行股估值(zhí)被压(yā)制。现在乙(yǐ)类乙管多时，对银(yín)行(xíng)估值不(bù)会(huì)再有太多影响，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下调，政(zhèng)策(cè)未收紧(jǐn)。

　　最近银行业(yè)出现存款利率下调，低利率贷款行为经(jīng)过窗口指导已经取消，这对银行息差有比较正向的催(cuī)化，是一个短期利(lì)好。此(cǐ)外4月底的(de)政治局会(huì)议并(bìng)未(wèi)如(rú)市场(chǎng)预期一样出现明显(xiǎn)政策收紧，对银(yín)行(xíng)业(yè)是另一个短期利(lì)好。

　　该机(jī)构从(cóng)交易(yì)层(céng)面罗列了一(yī)下<疫情转段是什么意思，中专转段是什么意思span style='color: #ff0000; line-height: 24px;'>疫情转段是什么意思，中专转段是什么意思两大(dà)催化因素：

　　第一，债券(quàn)市场出现资产荒，一(yī)些稳定的高股息行业会成为替(tì)代品，银行(xíng)股就得益(yì)于此(cǐ)。

　　第二，现在政(zhèng)策重视(shì)提高国企ROE，很多(duō)做股票投资或股(gǔ)权投资的(de)国企央企可以(yǐ)投资(zī)ROE相对高(gāo)的银行(xíng)股，从而来提高(gāo)自(zì)身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续(xù)性，海通国(guó)际证券给予肯(kěn)定态度。该(gāi)机构认为(wèi)，接下来的5-7月份的业(yè)绩真空(kōng)期，银行股的表(biǎo)现(xiàn)将取(qǔ)决于宏(hóng)观环(huán)境、政策规(guī)划以及市场(chǎng)交易情绪(xù)，在没有经济(jì)衰退(tuì)和政策打压的情况下银行股不会出现大幅回撤(chè)。关于如何避免(miǎn)可(kě)能的小回(huí)撤(chè)，该机构建议选股时(shí)选择业绩好但股价还未上涨的小银行。之(zhī)前中特估的概念(niàn)使得大行的估值(zhí)得到抬升，之后其他类型(xíng)的银行估(gū)值也要相应抬升，本质(zhì)原(yuán)因是各类(lèi)银行的估值没(méi)有系统性的(de)差异(yì)。

　　东方证券(quàn)指出，截(jié)至(zhì)23Q1，上(shàng)市银行不(bù)良率环(huán)比下降(jiàng)3BP至1.27％，账面不(bù)良(liáng)率(lǜ)延续改善，我们测(cè)算行业23Q1加回核销后的年化不(bù)良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初(chū)以来(lái)随着疫情影响的消(xiāo)退和经济的稳步复苏，银行不良(liáng)生成压力(lì)边(biān)际(jì)缓(huǎn)释。前瞻性指标方面，绝大多数银行(xíng)关注率环比(bǐ)有所改善。拨备(bèi)方面，截至(zhì)1季度末，上市银行拨备(bèi)覆盖率(lǜ)环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的(de)拨(bō)备水平继续保持充裕。目前(qián)银行资产质量压力(lì)的峰值(zhí)已经过去，展望而言，经济复(fù)苏(sū)态(tài)势良好，企业经营(yíng)环境改善、居民信心提(tí)升，叠加地(dì)产政策的持续宽松，银行的资产质量表现有望延续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期投(tóu)资策略报告(gào)中表示(shì)，经济复苏进(jìn)行时(shí)，银行重回基本面主逻辑。银行基本面的量、价、质(zhì)三(sān)方面(miàn)的景气(qì)度均较去年提升：价格(gé)端，息差企稳回升新(xīn)趋势将是重要的行业(yè)催化剂(jì)，利好(hǎo)整体估值(zhí)提升。规模端(duān)，信(xìn)贷需求从大(dà)到小(xiǎo)逐步传导，下半(bàn)年企(qǐ)业贷款需求高景(jǐng)气延续(xù)的同(tóng)时，看(kàn)好零售(shòu)、小微贷款的(de)需求(qiú)复苏。资产质(zhì)量(liàng)方面，优质房地产融(róng)资风险缓(huǎn)解；零售贷(dài)款质量将在居民还款能力提升下长期向好，银行资产质量下行风险(xiǎn)封住(zhù)。银行(xíng)板块配置上，建议大(dà)小兼备(bèi)、聚焦头部(bù)。

　　平安证券也在近期表(biǎo)示，看好(hǎo)全年盈利能力修复，银(yín)行板块配置价值(zhí)提升(shēng)。该机(jī)构认为1季(jì)报行(xíng)业盈利增(zēng)速(sù)低点确(què)认，主要(yào)受资产重定价以(yǐ)及居民端复苏低于预(yù)期的(de)影响。展望后续季度(dù)，国内经济向好趋势不(bù)变，在此背景(jǐng)下，居(jū)民消费倾向和(hé)风险偏好的修复仍然值得期待，成为推动(dòng)板块盈利回升(shēng)的催化剂。我们继续看(kàn)好(hǎo)银行板块全年表(biǎo)现，考虑到(dào)当(dāng)前银行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且尚未修复至疫情前水(shuǐ)平，在后续盈利有望逐季修复的背(bèi)景下，当前(qián)时点银行板块的配(pèi)置(zhì)价(jià)值提(tí)升。

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