金(jīn)融界4月(yuè)21日消(xiāo)息(xī) 自(zì)国(guó)家统(tǒng)计局4月(yuè)11日(rì)发布(bù)3月(yuè)份物价(jià)数据(jù)后，近日(rì)关于所谓“通缩”的话题(tí)就不绝于(yú)耳(ěr)。摩根斯坦利中国首席(xí)经济学家邢自强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们的优(yōu)势，至少给(gěi)决(jué)策(cè)层(céng)提供了(le)充足的政策(cè)空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能是一(yī)种优势

　　而我们从疫情中复苏走(zǒu)过(guò)3个月(yuè)，并且没有采取强刺激，更多靠(kào)内生动力，由于我们产能充裕，供给端恢(huī)复略(lüè)快于需求端，通胀暂时起不来，有利于物价相对温(wēn)和的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发(fā)达国家举例，疫情之后(hòu)货币政策强刺激，带来高通胀后(hòu)果不(bù)得(dé)不(bù)进(jìn)行(xíng)加息，而矫(jiǎo)枉过正的加息过程又带来(lái)银(yín)行(xíng)业震荡。在(zài)他看(kàn)来(lái)，现阶段低(dī)通(tōng)胀可能是我们(men)的优势，至少给决(jué)策层(céng)提供了充足(zú)的政策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他认为，对于近期中(zhōng)国通胀(zhàng)水平较(jiào)低可以(yǐ)看得更乐观(guān)一些，不必担心中国会陷(xiàn)入长期的(de)需求低迷。

　　关于就(jiù)业，邢(xíng)自强(qiáng)也指出(chū)，这也是(shì)一个(gè)滞后(hòu)指(zhǐ)标，不会率先好转，需(xū)要经济环(huán)境(jìng)有明显改(gǎi)善、企(qǐ)业感到盈利、订单有比较强的转机，才会慢慢(màn)扩(kuò)张、扩(kuò)产和招聘(pìn)。服(fú)务业率先复苏，就业为(wèi)什(shén)么也(yě)没有(yǒu)特别明显改善？邢自强指出，现在还处于经济修复阶段(duàn)，疫情前正(zhèng)常年份(fèn)服(fú)务业能创造800万个就业岗(gǎng)位，但(dàn)是21年(nián)、22年服务(wù)业只创造(zào)了100万个岗位，两年加起来(lái)少创造(zào)了约1300万(wàn)个岗位。“这是一种(zhǒng)隐形的失(shī)业，现在服务(wù)业仅仅是恢(huī)复到(dào)2019年的(de)水平(píng)，要恢复到原来的轨(guǐ)迹上需要(yào)时间。”

　　邢自强分析(xī)，就业相对低迷(mí)是有(yǒu)原因的(de)，跟感(gǎn)受到的服务业在回升并不矛盾，“回升(shēng)只是补上去(qù)年底的(de)坑，还没有回到潜在增速上，只有回到潜在增速(sù)上才能够逐步消化之前积压的潜在失(shī)业(yè)。”邢自强判断，服务性行(xíng)业可能要逐季恢复，大(dà)概在今年底回到(dào)疫情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行纷纷强(qiáng)调(diào)没有通缩

　　4月11日(rì)国家统计局公(gōng)布3月物价数据显示(shì)，3月CPI（居民消费价格指数(shù)）同(tóng)比增长0.7％，比上(shàng)月(yuè)回落(luò)0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数(shù)）同比下降2.5％，同比降(jiàng)幅比上月(yuè)扩(kuò)大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回落，一季(jì)度新增(zēng)贷款(kuǎn)却创纪录，引发了关于通缩的(de)讨(tǎo)论。

　　央(yāng)行：金融数据领先于经济数据(jù)，反映出供需恢(huī)复不匹(pǐ)配现状

　　4月20日(rì)下午，央行(xíng)举行2023年一季度金融统计数据有关情况新闻发(fā)布会。央行货币政策司司长邹澜(lán)回应称，我国(guó)不(bù)存在长期通缩(suō)或通胀的基础。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩”提法要合(hé)理看待(dài)，通缩一般(bān)具(jù)有物(wù)价水平持(chí)续负增长(zhǎng)、货币供应量(liàng)持续下降的特征，且常伴随(suí)经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)。当前我(wǒ)国物价仍(réng)在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社(shè)融增长相对(duì)较快，经济运行持续好转，与通缩有明显区(qū)别(bié)。

　　疏离感和陌生感的意思是什么，疏离感和陌生感的区别近(jìn)期的物(wù)价回落是因(yīn)为经(jīng)济基本(běn)面和高基数(shù)等因(yīn)素。邹(zōu)澜进一步解释，一方面，供给能(néng)力(lì)较强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内生产持续加(jiā)快恢疏离感和陌生感的意思是什么，疏离感和陌生感的区别复，物流畅通保障到位，特(tè)别(bié)是“菜篮子”“米袋子(zi)”供给(gěi)充足。另一方面，需求恢复(fù)较慢。疫情伤痕效应(yīng)尚未消(xiāo)退，消(xiāo)费意愿尤其是大宗消费需求回升需要时(shí)间(jiān)。

　　此外(wài)，基数效应也有所(suǒ)影响。邹澜进(jìn)一(yī)步指出，去年3月国际油(yóu)价(jià)暴涨和国内鲜菜价格反季节上涨，也带来高基数扰动。货(huò)币信贷较(jiào)快增长与物价回落并存，本(běn)质上受(shòu)时滞(zhì)影响。稳健货币政(zhèng)策注重从供给侧(cè)发力(lì)，去年以来支持稳增长力(lì)度(dù)持续加大，供给(gěi)端(duān)见效较(jiào)快。但实体经(jīng)济生产、分配、流通、消(xiāo)费等(děng)环节的效应传导有一个过程，疫情反复扰动(dòng)也使企业和居民(mín)信(xìn)心(xīn)偏弱，需求(qiú)端存有时滞(zhì)。总体看，金(jīn)融数据领先于(yú)经(jīng)济数据，实际(jì)上反映出供(gōng)需恢复不(bù)匹配的(de)现状。

　　统(tǒng)计局(jú)：当前(qián)中国经(jīng)济没有出现通缩，下阶段也不(bù)会出现通缩

　　4月18日(rì)一季(jì)度(dù)经济(jì)数据发布(bù)会上(shàng)，国家(jiā)统计发言(yán)人付凌晖就近期市(shì)场热议的(de)中国经济是否会陷入通缩进行了回应。他表示，总(zǒng)的来看(kàn)，当前中(zhōng)国经(jīng)济没有出现通缩(suō)，下阶段(duàn)也不会出现(xiàn)通缩。从下阶段来看，物价会稳(wěn)步恢复，价格带(dài)动会(huì)逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖称，从价格表现来看(kàn)，由于去年基(jī)数较高，国际大宗商品价格涨幅较高，再(zài)加上国内(nèi)受疫情影响(xiǎng)供给偏紧，导(dǎo)致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样(yàng)影响今年二季度CPI涨幅(fú)可能保持低位，但这(zhè)不说(shuō)明通货紧(jǐn)缩。随着下半(bàn)年影(yǐng)响因素逐步消除(chú)，价(jià)格(gé)会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券(quàn)商(shāng)经(jīng)济学家激辩

　　中信证(zhèng)券(quàn)直言，当前数据呈现(xiàn)复苏信号(hào)明显，通缩观点并不成立(lì)，预计下半(bàn)年基数效应消退后，CPI同比增(zēng)速将开始回升。

　　中(zhōng)金公司(sī)称(chēng)，“我们看到的是回暖，而(ér)非通缩”，当前物价下降既不(bù)全面亦难持续，货币(bì)供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可能低估了服务业和其他不可贸易品的(de)通胀(zhàng)。而作为（不计入CPI的(de)）最大的“不可贸易品”，地(dì)价和房(fáng)价“再通胀”是更广义的通胀走势最重要(yào)的风向标之一。华(huá)泰宏(hóng)观(guān)认为，不论是从居民收入(rù)、居民消费倾向、还(hái)是居民(mín)资产负债表的边际变化而言，居民(mín)消费能(néng)力和(hé)购房意愿(yuàn)在防疫政策(cè)优(yōu)化后都在修复，而非恶化。

　　招(zhāo)商证券(quàn)提到(dào)，一季度CPI走势并不满足央行对通缩(suō)的认定，其(qí)主要反映(yìng)局(jú)部(bù)性、外生性与(yǔ)阶(jiē)段性(xìng)现象，货币(bì)供(gōng)应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实(shí)则(zé)反映疫后复苏结(jié)构(gòu)性特点。

　　粤(yuè)开(kāi)宏观(guān)提到，当前的物价下行(xíng)不是(shì)通缩，而是与基数效(xiào)应(yīng)、前期(qī)非经济政策对企业家信心的冲击以及疫情后居民风险(xiǎn)偏好下降有关。当前中国经济仍在持续(xù)恢复进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反(fǎn)映经济恢(huī)复向好(hǎo)，并(bìng)且(qiě)呈现出服务业好于工业、内需恢复(fù)好于外需(xū)的(de)特点。

　　国民经济(jì)研(yán)究所副(fù)所长王(wáng)小鲁称，在货币增(zēng)长大幅度超过经济增长的情况下，所谓“通缩”是个伪命题(tí)。货币走高，价格走低，这不是(shì)通缩，是(shì)产能(néng)过剩和消费需求不足抑(yì)制了价格上(shàng)涨。这种情况(kuàng)下(xià)货币扩张对促进(jìn)增长(zhǎng)、扩大需求不仅于事无(wú)补，反而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国(guó)君(jūn)宏观则认为，造成(chéng)当前“类通缩”复苏(sū)的(de)本质是货(huò)币(bì)与有效需求或供给的不(bù)匹配，背后是(shì)居民与企业支出谨慎、地产角色变(biàn)化、海外市(shì)场(chǎng)转向三个原因。经济预期在(zài)经历一轮上修与下修后，当前宏(hóng)观预期波(bō)动率再次抬升，国军(jūn)宏观认(rèn)为会持续至5月之后(hòu)，当宏(hóng)观预期波动率下降后，“类(lèi)通缩”复苏环境延续，长端利率依然有小幅(fú)下(xià)行空(kōng)间(jiān)，权益成长风格会相对占(zhàn)优(yōu)。

　　国海策略也指(zhǐ)出，通(tōng)缩环境下景气行业的稀缺是促成成长牛的重要外部因素，物(wù)价水(shuǐ)平的回落多与有效需(xū)求不(bù)足相关，在(zài)传(chuán)统周期行业景(jǐng)气低迷的环境下，产业周期上行的成长(zhǎng)行业优势凸显(xiǎn)。

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