金融界5月(yuè)27日消息 近(jìn)日(rì)因(yīn)为(wèi)昆(kūn)明国资委的一封声明，让城(chéng)投债成为关注的焦点，当前地方债(zhài)的规模和(hé)地方政府的偿债(zhài)能力已经越来越被重视。如(rú)何(hé)如何处置地方债务？

　　中泰证(zhèng)券首(shǒu)席经济学家李迅雷发文称，地方债包括地方一般(bān)债(zhài)、专项债和包括城投债在内的各种隐(yǐn)形债，其规(guī)模究(jiū)竟有(yǒu)多大，尚有争(zhēng)议(yì)，但增(zēng)长迅(xùn)猛。包(bāo)括(kuò)银(yín)行、保险(xiǎn)、基(jī)金等(děng)在内的机构投(tóu)资(zī)者是(shì)地方债的主要持有者，他们普遍担心的还是(shì)城投债务(wù)、非标(biāo)等(děng)地方政(zhèng)府(fǔ)隐形债风险。例如，近期贵州省政府(fǔ)发展研究中心(xīn)提出，“化债工作推进异常(cháng)艰(jiān)难，仅依(yī)靠自身(shēn)能力已无法(fǎ)得(dé)到有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在土地财政缩水的(de)背景下，地方政府的财权(quán)与(yǔ)事权不匹配(pèi)问题又凸显出来。在我国政(zhèng)府杠杆率水平并不(bù)算高的前提下，我(wǒ)国地(dì)方政府的杠(gāng)杆率(lǜ)水平确实够高了(le)。需(xū)要调整中(zhōng)央和地方(fāng)之间债务余额(é)的比例关系。“今后应加大中央政府的(de)发债(zhài)规(guī)模，为地方经济减负(fù)。”他(tā)明确指出(chū)。

　　李迅雷认为，在当前中国(guó)经济转型的关键阶段，维(wéi)护地方政府的信用，防范(fàn)区域性金融(róng)风(fēng)险显得尤为(wèi)重要，故在城投公司还没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保(bǎo)持(chí)。

　　李迅雷建议给予困难省份(fèn)一定的(de)“托底”支持，在政策上(shàng)大力(lì)度支(zhī)持地方政府“化债”。如帮助地方政府（如城投(tóu)公司的借(jiè)新还(hái)旧）降(jiàng)低(dī)债务成本、拉长(zhǎng)债务期(qī)限(xiàn)（非债券(quàn)类(lèi)债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性银(yín)行或商业银行的(de)低息(xī)资金来(lái)降低债务成本，让债务更(gèng)加容易滚(gǔn)续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中央政策上(shà折叠小刀哪个快递可以邮寄的 折叠小刀是管制刀具吗ng)支持地方政府通过出让国有(yǒu)资产(chǎn)来偿债。他表(biǎo)示这类(lèi)典型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司(sī)共计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台(tái)总股(gǔ)本8％，按当时市价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以下(xià)文(wén)字来源李迅(xùn)雷(léi)金(jīn)融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地方(fāng)债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国(guó)城投有息(xī)债务(wù)54.1万亿元(yuán)

　　城(chéng)投平台成为地方债务主要体现形式

　　城投债(zhài)是指城(chéng)投企业公开(kāi)发行的公司债(zhài)券和中期票(piào)据。按照(zhào)新预(yù)算法、“43号文”出(chū)台明确城投债与地方政(zhèng)府信用脱钩，城投(tóu)公司定位由(yóu)地方政府投融(róng)资机构转变为市场化(huà)运营主体，地方(fāng)政府不再对城投债(zhài)兜底。但实际上市场仍然(rán)把城投债看作由地方政(zhèng)府背(bèi)书(shū)的高信用等级债券。

　　因此(cǐ)城投(tóu)公司通常(cháng)都是地(dì)方(fāng)政府下(xià)设的(de)投融资(zī)机构，很(hěn)难(nán)完(wán)全独立成为与政府无关的纯市场化的(de)企业。城投的债务主要包括(kuò)向银行借款(kuǎn)和发行债(zhài)券融资这(zhè)两种方式，以前(qián)一种方式为主，但(dàn)后一种债权融资的规(guī)模也(yě)不小(xiǎo)，到2022年末，余额(é)估计在13万亿(yì)元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国(guó)城(chéng)投有(yǒu)息债务快速扩张，每(měi)年增(zēng)速(sù)均(jūn)保(bǎo)持在(zài)10％以上，到2022年末(mò)，全国城投有息(xī)债务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增长了(le)7倍以上。

城投平台(tái)发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因此(cǐ)，城(chéng)投平台(tái)实际上(shàng)已(yǐ)经成(chéng)为(wèi)地(dì)方债务的主要体现形式，规模明显超(chāo)过地方政府的一般(bān)债和(hé)专项债之和。城投平(píng)台中(zhōng)，如今(jīn)，城投平(píng)台的(de)债券余(yú)额大(dà)约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明城(chéng)投债仍属于(yú)地方政府背书的高等级信用债。但是，城(chéng)投平(píng)台的非标违(wéi)约情况(kuàng)时有(yǒu)发生(shēng)，银行(xíng)贷(dài)款展(zhǎn)期、调整还贷(dài)方式(shì)的也比较(jiào)多(duō)。

　　地方(fāng)政府应确(què)保城(chéng)投债按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对(duì)地方政府债务增(zēng)长和财政收入增速(sù)下降甚至折叠小刀哪个快递可以邮寄的 折叠小刀是管制刀具吗(zhì)负增长的现象普遍(biàn)担(dān)心，尤其对财力偏弱的东(dōng)北、中西部省份，城(chéng)投债的收益(yì)率(lǜ)普遍高于东部发达省市。2022年13个省土地出让金对政府债(zhài)务(wù)利息(xī)覆盖程度不(bù)足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投拿地之后(hòu)，捉(zhuō)襟见肘的情况(kuàng)更加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省乃至全国(guó)的信用债市场都(dōu)造成(chéng)负面冲击，信用(yòng)分(fēn)层现象加剧，部(bù)分经济偏弱区域被(bèi)边缘化。例如青海、云南和天津等近(jìn)几年融资成本仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成本大(dà)幅上(shàng)升，虽然2020年(nián)以来融资成(chéng)本有所下(xià)降，但整(zhěng)体(tǐ)降幅相(xiāng)较(jiào)全国更小。辽宁、广西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平均票面利(lì)率降(jiàng)幅也明(míng)显(xiǎn)不如全国。

　　当前(qián)在经济复苏不(bù)及预期(qī)的背景下，投(tóu)资者的风险(xiǎn)偏(piān)好明显下降。为此，地方政府应该(gāi)确保(bǎo)城投债的按时兑付。因为违约不仅不能解决债务(wù)问题，反而(ér)会(huì)恶化(huà)区域(yù)信用环境(jìng)，导致地方国企融资难、融(róng)资贵(guì)。从未来(lái)区域经济发展(zhǎn)的角度看，政府部门仍需要持续举债来(lái)实现(xiàn)经济平稳增长，需要保持政府信用，不能轻(qīng)易违(wéi)约。

　　建议中(zhōng)央大力度支(zhī)持(chí)地方政府“化债(zhài)”

　　因此(cǐ)，当前迫(pò)切需要增(zēng)强城(chéng)投债权人的持有信心，首先要确保城投债不(bù)违约，这就意(yì)味着(zhe)城投公司能(néng)够具(jù)备(bèi)低成本的借新还旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩子谁(shuí)家抱”，意味(wèi)着对(duì)地(dì)方债不兜底(dǐ)，但建议给予困难省份一定的“托底(dǐ)”支持，即在政策上大力(lì)度支(zhī)持地(dì)方政(zhèng)府“化债(zhài)”，如帮助地(dì)方政府（如城(chéng)投公司的(de)借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非(fēi)债券类(lèi)债务展期，如遵义道桥实(shí)践(jiàn)银行贷(dài)款展期），通过政策性银(yín)行或(huò)商业银行的(de)低(dī)息(xī)资金来降低债务成本，让债务更(gèng)加容易(yì)滚续。

　　此(cǐ)外，对于(yú)地方政府可否通过出让国有资产来偿债方面，也希望中(zhōng)央给予(yǔ)政策上的支(zhī)持。因为今年3月(yuè)1日(rì)，国资委在对政协十三届全国委员会第五次会议(yì)第00503号(hào)提案(àn)的答复中表示，将适时出台制(zhì)度规定及(jí)操(cāo)作细则，探索(suǒ)国有权益(yì)份额规范(fàn)化退出的有(yǒu)效(xiào)方式和(hé)途径，充分(fēn)发挥(huī)有限合伙企业的优势，助(zhù)力国有企业创(chuàng)新发展。

　　通过出(chū)让国(guó)有企业(yè)股权获(huò)得收入偿还(hái)债务，典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两(liǎng)次公告无偿划转上市公(gōng)司共(gòng)计(jì)1亿(yì)股(gǔ)股份(fèn)（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国(guó)经济转型的关键(jiàn)阶段，维护地方(fāng)政府(fǔ)的信用，防范区域性(xìng)金融风(fēng)险显得(dé)尤为重要，故在城投公司还没有与(yǔ)政(zhèng)府部(bù)门完全“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍(réng)需要保(bǎo)持。

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