4月(yuè)中国宏(hóng)观数据(jù)预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产(chǎn)及物流景气度环比有所回落，但低(dī)基数效应提(tí)振4月工(gōng)业生产山药粉多少钱一斤，铁棍山药粉多少钱一斤同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预(y山药粉多少钱一斤，铁棍山药粉多少钱一斤ù)计4月(yuè)社会消(xiāo)费品零(líng)售总额同比增(zēng)速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至山药粉多少钱一斤，铁棍山药粉多少钱一斤(zhì)19％左右(yòu)，主要受去年4月低(dī)基数影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低(dī)基数提振，预计当(dāng)月总投资(zī)同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投资(zī)可能高位(wèi)上(shàng)行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通(tōng)胀：食品价(jià)格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经济动能减弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月(yuè)名(míng)义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺(shùn)差可能录得880亿(yì)美元左右。出口价格指数或(huò)有所下(xià)行(xíng)，但低基数(shù)及外贸需求回暖可能支撑出口(kǒu)增速维持(chí)高位(wèi)。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保(bǎo)持较高(gāo)增速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国宏观(guān)数据预览

　　工业：工业生(shēng)产及(jí)物流景气度环比有所(suǒ)回落，但低基数效(xiào)应提振4月工业生产同(tóng)比增(zēng)速(sù)从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体持(chí)稳(wěn)：焦化(huà)开工率(lǜ)环(huán)比上行3个百分点、高炉开工(gōng)率(lǜ)环比(bǐ)回升2个百分点。但(dàn)4月(yuè)制造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点至49.2％的收(shōu)缩区间，且4月(yuè)物流指数环比(bǐ)有所(suǒ)下(xià)滑(huá)、较21年同期跌(diē)幅有所扩大：4月(yuè)，整车物流指数较3月均值环比下行7％，较21年(nián)同期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌(diē)幅从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看(kàn)，工业(yè)生产景气度环比有所(suǒ)下行(xíng)，但受(shòu)去年同期(qī)低基数提(tí)振同比有所(suǒ)上行，尤其(qí)是汽(qì)车、电(diàn)子、机械电子等受疫情影响(xiǎng)较(jiào)大的工(gōng)业生产(chǎn)可能上行较(jiào)为明显(xiǎn)。

　　社(shè)零：预(yù)计4月(yuè)社(shè)会消费品零(líng)售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左(zuǒ)右(yòu)，主(zhǔ)要受(shòu)去年4月低基数影响(xiǎng)。4月居民(mín)出行及(jí)消费活(huó)跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年(nián)同期上(shàng)行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但(dàn)仍低于(yú)2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各(gè)品牌出(chū)台降价(jià)政策及(jí)车展等线下(xià)活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年(nián)同期(qī)增长(zhǎng) 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小幅(fú)扩张。今年(nián)五一假期居民(mín)此前受抑制的旅(lǚ)游需(xū)求得到集中释放，国内(nèi)旅游出行人数(shù)及总收(shōu)入均超(chāo)过2021及(jí)2019年水平(píng)，人均旅游消费恢复至2019年(nián)的85％，显示(shì)“伤疤效应”下居民消(xiāo)费倾向(xiàng)尚未修(xiū)复(fù)至疫情前水平（参考(kǎo)2023年5月4日(rì)发(fā)表的(de)《快(kuài)评：五一假期消(xiāo)费数据的三个亮点》）。

　　投资(zī)：同(tóng)样受低基数提振，预计当月总投资同比(bǐ)小幅(fú)上行至(zhì)6.8％。分(fēn)部门看，4月基(jī)建投资可能高(gāo)位上行至11％左右(yòu)，制造业(yè)投资回升(shēng)至(zhì)9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄至4％左(zuǒ)右。高(gāo)频数据显(xiǎn)示4月以来地产需求较3月有所走弱，房建开工节奏也有(yǒu)所放缓。4月30大中城市销售面积较(jiào)2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大(dà)幅回落；26城二手房销(xiāo)售面(miàn)积较2021年同期(qī)上行5.4％，较(jiào)3月(yuè)的12％同(tóng)样下行；土地成交方(fāng)面，4月(yuè)百城土(tǔ)地成(chéng)交面积较2022年(nián)同期同比(bǐ)回(huí)落(luò)17.6％。建筑开工节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，玻璃库(kù)存持(chí)续(xù)下行(xíng)，截至4月28日玻(bō)璃库存(cún)较3月(yuè)同期下行24.2％，同时水泥开工率/建(jiàn)筑钢材成交(jiāo)量环比较3月同期分(fēn)别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点关注：1）地产民企拿地及(jí)在(zài)手资金情(qíng)况能否(fǒu)回暖，地(dì)产新开工能(néng)否回(huí)升；2）地产销售(shòu)动能能否再度上行。基建(jiàn)端，4月地方新增(zēng)专(zhuān)项债净发行3351亿元，对比3月的(de)4039亿元小(xiǎo)幅下行但(dàn)仍高于2022年(nián)同(tóng)期的(de)1368亿元，可能支撑低基数下基建投(tóu)资继续上行。

　　通(tōng)胀：食品价(jià)格持续回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受(shòu)去(qù)年高基数及海外经济动(dòng)能减(jiǎn)弱拖累，PPI或(huò)将下行至(zhì)-3％左右。内需(xū)环比回落拖累食品价格下行：4月(yuè)农产品批发价格200指数(shù)较3月(yuè)31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅上行，核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性：义乌中国小(xiǎo)商品总(zǒng)价格指数较(jiào)3月(yuè)上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类价格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能继(jì)续(xù)下(xià)行：一(yī)方面，2022年4月PPI同(tóng)比基数(shù)总体较高；另一方面(miàn)，海外(wài)经济动能继续减弱且内需(xū)仍待恢(huī)复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原(yuán)油(yóu)价格较3月(yuè)环比上(shàng)行6.3％；中国(guó)大(dà)宗(zōng)商(shāng)品价格总指数环比上(shàng)行0.4％，但矿(kuàng)产及金属价格走弱（矿产(chǎn)价格(gé)指(zhǐ)数(shù)-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低(dī)基数(shù)下(xià)、预计4月(yuè)名义出口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美元左右。出(chū)口(kǒu)价格指数或有所下行(xíng)，但低基数及外贸需求回暖可(kě)能支撑出口增速维(wéi)持(chí)高位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求日度指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的(de)同比(bǐ)增长(zhǎng)，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月(yuè)出口额增长有望保持(chí)高(gāo)速(sù)（参(cān)见2023年5月4日发(fā)表的《4月出口或保持较高增(zēng)长(zhǎng)》）。此外，我(wǒ)国和亚太、非洲(zhōu)、甚至(zhì)拉美(měi)的一体(tǐ)化产业(yè)链、需(xū)求链的格局(jú)不断(duàn)优化，出口(kǒu)增(zēng)长韧性可能超(chāo)预期（参(cān)见《中(zhōng)国(guó)出口产业(yè)链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政(zhèng)：预(yù)计4月(yuè)新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预(yù)计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差可(kě)能(néng)收窄。预(yù)计4月新增(zēng)人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延续年(nián)初(chū)至今的较强势头、购房需求回升背景下(xià)房贷/居民贷(dài)款需求有望继(jì)续企稳回升，政策(cè)性银行金(jīn)融(róng)工具(jù)继续带(dài)动基建投资(zī)和企业中长期贷(dài)款增长，信(xìn)贷周期(qī)或继续保持强(qiáng)势。信贷推动下，社融(róng)同比增速(sù)或上行(xíng)至(zhì)10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资较去年(nián)同(tóng)期略有走弱。财(cái)政方面，去年留抵退税低基数下，财政收入增(zēng)长有望(wàng)回升(shēng)；财政支(zhī)出、尤其民(mín)生和基(jī)建(jiàn)相关支出有望保持(chí)较快增长——预计政(zhèng)策性(xìng)银行金融工具(jù)仍(réng)是近期准财政的主(zhǔ)要(yào)发力渠道(dào)。

　　风险提示：消费复苏不及(jí)预期、稳地产政策(cè)不及(jí)预期(qī)。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表(biǎo)的《增长动(dòng)能环(huán)比走弱、低(dī)基数效应凸显》

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