金(jīn)融界5月16日(rì)消息 国(guó)新办今日(rì)上(shàng)午举(jǔ)行4月(yuè)份国民经(jīng)济运行情况(kuàng)新闻发布(bù)会。现场有(yǒu)记者提问(wèn)，4月份CPI与PPI同比表现均弱于(yú)预(yù)期(qī)，尤(yóu)其是PPI通缩(suō)加剧，请(qǐng)问原因(yīn)有哪(nǎ)些？国家(jiā)统计局如何看待(dài)未来的(de)走势？

　　国家统计(jì)局新闻发(fā)言人、国民(mín)经济(jì)综(zōng)合统(tǒng)计(jì)司司长付凌晖回应(yīng)称，当前价格低位运行主要是(shì)阶段(duàn)性的，当前中国经济不存在通缩，总(zǒng)的来看，下阶段也不会出现通缩。从CPI的(de)情况来(lái)看，今年以来，CPI同比涨(zhǎng)幅(fú)总体上是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比(bǐ)上个(gè)月回落了(le)0.6个百分(fēn)点，CPI走低(dī)主(zhǔ)要是一些阶(jiē)段性因(yīn)素(sù)影响。

　　一是(shì)食品价格的回落。随着气温的转暖，鲜菜、鲜(xiān)果(guǒ)供(gōng)应增加，市(shì)场(chǎng)价格有所回落。同时，生(shēng)猪(zhū)市场供应总体是充(chōng)足的(de)。进入(rù)4月(yuè)份以后，猪肉消(xiāo)费进(jìn)入(rù)淡季，猪肉价格下行(xíng)，也带动了食品(pǐn)价(jià)格(gé)的回落。4月(yuè)份，食品(pǐn)价格同比(bǐ)上涨0.4％，涨幅比(bǐ)上月(yuè)回落2个(gè)百分(fēn)点。

　　二是能源价格降幅扩大。今年(nián)以来，受到世界经济(jì)复(fù)苏乏力(lì)、全球能源价格总体上趋于回落，对国内居民消(xiāo)费(fèi)汽柴油价格输出型影响(xiǎng)显现，4月份CPI中，能源价格同比下降5.4％，比(bǐ)上月降幅(fú)有所扩大。

　　三是(shì)国内部分(fēn)耐用(yòng)消费品降价(jià)促销。今(jīn)年以来，受到汽车(chē)优惠补贴政策去年底(dǐ)到期影响，国六B的排放标(biāo)准(zhǔn)在今年7月份切换，车(chē)企(qǐ)降价促销力度加大，带动(dòng)了价(jià)格的下行(xíng)。我们看到(dào)，4月份燃油小汽车(chē)价(jià)格环比还在(zài)下降。

　　四是上(shàng)年同(tóng)期(qī)对比基数走(zǒu)高。上(shàng)年(nián)同期(qī)受(shòu)到疫情(qíng)冲击，猪肉价格(gé)进(jìn)入到上涨周(zhōu)期等因素的影响(xiǎng)，食品价格(gé)涨(zhǎng)幅扩大。同时，由于国际地缘政治冲突、全球(qiú)疫(yì)情影响(xiǎng)，去年(nián)国际油价高涨(zhǎng)，带动(dòng)了CPI中能源(yuán)价(jià)格上(shàng)升。在这些因(yīn)素共同影响(xiǎng)下，去年4月份CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨幅比3月份扩大(dà)0.6个百(bǎi)分点。

　　付凌(líng)晖指出，在价格中(zhōng)食品和(hé)能源由于受(shòu)到短期因素影响，往往波动会比较大，看价(jià)格总体的状况，更重要的还要看核心CPI。从(cóng)核心CPI的状况(kuàng)来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅(fú)和上月相同，总体保(bǎo)持基本稳定。从(cóng)核心(xīn)CPI目前的情况来(lái)看，目前0.7％的涨幅和(hé)疫(yì)情前相比还是偏低的，很(hěn)重(zhòng)要的原因是服务需求仍(réng)在恢(huī)复中，相关价格涨幅跟(gēn)过(guò)去相(xiāng)比偏低。

　　他表示，随着经(jīng)济社会恢复(fù)常(cháng)态化(huà)运行(xíng)，服务(wù)需求稳步扩(kuò)大，旅游(yóu)、交通、住宿、餐饮等价格涨幅回升，带动(dòng)服务价(jià)格涨幅(fú)有所扩(kuò)大。4月份，服务价格同比上(shàng)涨1％，涨幅比上月扩大0.2个(gè)百分点(diǎn)，连(lián)续两个月回升。未(wèi)来随着服(fú)务消费需求带动(dòng)增强，价格回升也会推动核心CPI涨幅回归到合理的水(shuǐ)平。

　　付(fù)凌晖指(zhǐ)出，从PPI情况来看(kàn)，今年(nián)以来(lái)受到国(guó)内外多重因素影响，PPI同比降(jiàng)幅连(lián)续扩(kuò)大，4月份同比下降3.6％，主要影响因素有以下几个(gè)：

　　一是国际输(shū)入性因(yīn)素影响。我国部分(fēn)大宗商品(pǐn)价格与国际市场(chǎng)联系(xì)比较紧密，今年(nián)以来受(shòu)到世界(jiè)经(jīng)济恢复乏力影响，国际大宗商品价格走低、国内(nèi)石(shí)油(yóu)、有色价格(gé)出现下降，4月(yuè)份石油和天然气开(kāi)采业价格下降16.3％，化学原料(liào)和化学(xué)制品业价格下降9.9％，有色金属冶炼(liàn)和压延加工业(yè)价格下(xià)降8.6％。

　　二是部分行业(yè)市(shì)场需求不足(zú)。经济恢(huī)复常(cháng)态化运行以后，部分(fēn)行业(yè)产能供给充裕，但市场需(xū)求相(xiāng)对不(bù)足，价格(gé)有所下降。比如(rú)煤(méi)炭(tàn)产(chǎn)能继(jì)续(xù)释放(fàng)，进口持续(xù)增(zēng)加，而(ér)电煤需求季节性(xìng)减少，市场进入淡(dàn)季，价格(gé)降幅有(yǒu)所扩(kuò)大，4月份煤炭开采和(hé)洗(xǐ)选业价格下降9.3％。我国钢(gāng)材(cái)产能比(bǐ)较充足，而(ér)市场(chǎng)需求(qiú)还(hái)在恢复中，价格出(chū)现下降，4月份黑色(sè)金属冶炼和压延加工业价格下降13.6％。

　　三是上年价(jià)格变动(dòng)翘尾下拉影响加(jiā)大。4月(yuè)份上年价格翘尾影响是负(fù)2.6个百分点，比3月(yuè)份下(xià)拉影响(xiǎng)扩(kuò)大0.6个百分点。

　　从下阶段情(qíng)况来(lái)看，国(guó)际(jì)输入性影响还会持续(xù)，国内市场需求(qiú)仍(réng)在恢复中，部分工业品价格短期(qī)下行情(qíng)况还会延(yán)续。但是随着国(guó)内经济恢(huī)复，市场需求回暖，总的判断，下半(bàn)年PPI有望逐步回(huí)升(shēng)。

　　央行报告：当(dāng)前我国经济没(méi)有出现(xiàn)通缩

　　值得注意(yì)的是，昨(zuó)天央行发(fā)布的(de)一季度货币政策报(bào)告也提及通缩。报告(gào)提到，我国通胀(zhàng)水平(píng)处于温和区间(jiān)。过去一年、五(wǔ)年和十年，CPI年均(jūn)涨幅都(dōu)在(zài)2％左右(yòu)。

　　今(jīn)年以来物价涨幅(fú)阶段性回落，主要与供需(xū)恢复(fù)时间差和基数(shù)效应有关。我国经济运(yùn)行开局良(liáng)好，同时通胀保持温和，CPI涨(zhǎng)幅逐月下(xià)行，4月(yuè)涨幅(fú)降至0.1％，PPI近(jìn)几个月运行在负值区间。

　　总的看，若经济(jì)保持(chí)正(zhèng)常(cháng)增长态势，CPI阶段性(xìng)回落的影响不宜夸大(dà)。

　　本轮(lún)物价回落(luò)客观上有(yǒu)以下因素：

　　一是供给能(néng)力(lì)较(jiào)强。在稳经济(jì)一揽子政策(cè)有力支持下，国内生产(chǎn)持(chí)续加快恢复，PMI生产(chǎn)分项保持(chí)在较高景气区(qū)间；农副产(chǎn)品生产(chǎn)稳定、物流渠(qú)道畅通(tōng)，也保证了居(jū)民“菜篮子”“米袋子”供(gōng)应充足。

　　二是需求复苏偏慢。实体(tǐ)经济生产、分配、流通、消费等(děng)环节本身有个过程，加之疫情(qíng)的(de)“伤痕效(xiào)应”尚未消退，居民超(chāo)额储蓄(xù)向消费的(de)转化受(shòu)收入分配分化(huà)、收入预期不(bù)稳等(děng)制约，特(tè)别是汽车、家装等大宗(zōng)消费需求偏弱。近期居民出现提前(qián)还贷现象，也(yě)一(yī)定程度影响当期消费(fèi)。

　　三是基数效应明显。去(qù)年国际油(yóu)价一度逼近140美元大关，今年以来已(yǐ)回落至80美(měi)元(yuán)附近，带(dài)动CPI交通(tōng)工具燃料(liào)和居(jū)住水电(diàn)燃料的同比增速走低(dī)；疫情扰动(dòng)使一里地等于多少米，一里地等于多少米千米得去年3月鲜菜价格反(fǎn)季节上涨，对今年也存在高(gāo)基(jī)数(shù)影响(xiǎng)。GDP等宏观经济数据同样(yàng)存在明显(xiǎn)基数效应，去年(nián)二(èr)季度受疫情(qíng)冲(chōng)击GDP同比(bǐ)降至0.4％，低基数作(zuò)用下今年(nián)二季度GDP增速可能明显回升。

　　未来几(jǐ)个(gè)月受高基数等影响，CPI将低位窄(zhǎi)幅波动。今(jīn)年(nián)5-7月CPI还(hái)将阶段性保持低位，主要受去年同期(qī)CPI涨幅基本在2.5％左右(yòu)的高(gāo)基数影响(xiǎng)。但要看到，随着基数降低，特(tè)别是政策效应将进一步显现，市场(chǎng)机制发挥充分作用，经济内生动力也在(zài)增(zēng)强，供需(xū)缺口有望趋于弥合，预计(jì)下半年CPI中(zhōng)枢可能温和(hé)抬升，年末可能回升至近年均值水平(píng)附近。

　　报告表示(shì)，当前我国经(jīng)济没(méi)有出现通缩。通缩主要指价格持续(xù)负增长，货币(bì)供应(yīng)量也(yě)具(jù)有下降趋势，且通常(cháng)伴随经济衰退。我国物(wù)价仍在(zài)温和上涨，特别是核(hé)心CPI同比稳(wěn)定在0.7％左右，M2和社融增长相对较快(kuài)，经(jīng)济运行持(chí)续好转，不符合通缩的特征。

　　中长(zhǎng)期看，我国(guó)经(jīng)济总供求基本平衡，货币(bì)条件合理适度(dù)，居民(mín)预期稳(wěn)定，不存(cún)在长期通缩(suō)或(huò)通胀的(de)基础。

　　国(guó)金宏(hóng)观(guān)：通缩讨(tǎo)论，可以(yǐ)休矣

　　一问：通缩大讨(tǎo)论(lùn)？通缩是(shì)个伪命题，担忧大可不必

　　物价是经济(jì)短(duǎn)周期波动的滞后指(zhǐ)标(biāo)，不能仅以物价回落(luò)来评判(pàn)经(jīng)济进入(rù)“通(tōng)缩(suō)”。过往经验显示(shì)，经(jīng)济的(de)周(zhōu)期性波(bō)动主要(yào)由(yóu)需求驱动，物价跟(gēn)随需求变化而变化(huà)，使得物价(jià)变(biàn)化滞(zhì)后经济1-2季度左(zuǒ)右；经济(jì)复(fù)苏(sū)初(chū)期(qī)，需求才刚刚(gāng)开(kāi)始修复，对价格的(de)提振尚不明显，使得物价(jià)指标低位徘徊(huái)，例如，2015年初、2017年初CPI同比均(jūn)在1％以(yǐ)下。

　　领先指(zhǐ)标(biāo)持续修复，显(xiǎn)示经济处于复苏初期。以企业中长期资金来源刻画的有效社(shè)融增速，去年9月以来持续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点至今年(nián)4月的11.5％；按照有效社融变化领先经济2个(gè)季度左右的(de)经验(yàn)规律，本轮信用扩张会带(dài)动经(jīng)济(jì)在2023年初(chū)见(jiàn)底回升，1季(jì)度经济指标已有所体现。

　　年初以来物价的(de)回落，受基数、供给和外需等影(yǐng)响较大；伴随(suí)拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或(huò)在年中前后(hòu)开始抬(tái)升。除(chú)去年基数较高外，猪肉(ròu)、鲜菜等食品价格(gé)回落(luò)，及油、气价格回(huí)落(luò)等，对CPI、PPI的(de)拖(tuō)累显著，而(ér)线下活动相关服务、衣(yī)着等价格逐步抬升(shēng)。伴随拖累减弱、需(xū)求支撑(chēng)增强，CPI即(jí)将(jiāng)底部回升、PPI在年中前后开(kāi)始抬升。

　　二问(wèn)：资金空转加(jiā)剧，政策托底无用？周期(qī)启动，渐入佳境

　　经济复苏初(chū)期，资金(jīn)存在(zài)一定空转(zhuǎn)较(jiào)为(wèi)常见。经验显示，资金(jīn)空转多(duō)发生在经济回落、货币明显(xiǎn)宽松阶段，部分资金滞留在金融(róng)体系(xì)，使得M2-M1“剪刀(dāo)差”扩大(dà)，去(qù)年底以来也有类(lèi)似特征；有所不(bù)同的(de)是，当前资金多滞留在银行(xíng)体系、而不是非银金融机(jī)构，与居民(mín)理财回表、购(gòu)房偏弱带(dài)来的居民与企业(yè)之间信用派(pài)生偏少等紧密相关。

　　稳增长思路不同(tóng)，使得信用派生驱动和(hé)表征不同过往，企业有效信用(yòng)派(pài)生自去年9月以来持(chí)续改善(shàn)，而房地产相关融(róng)资拖累总体信用派生。传统周期下，信用(yòng)扩张以房地产驱动为主，使得(dé)居(jū)民(mín)贷款增长(zhǎng)明显(xiǎn)快于企业；相较(jiào)之(zhī)下(xià)，本轮(lún)信用修(xiū)复(fù)主(zhǔ)要靠(kào)企业(yè)融资扩张，有效社融从去年9月开(kāi)始(shǐ)持续回升，而居民(mín)信(xìn)贷(dài)一度(dù)拖累(lèi)社融(róng)回(huí)落。

　　本轮信用(yòng)派生带来的经济(jì)效应(yīng)不同过(guò)往，有效信用派生对(duì)企业行为的支持(chí)已开(kāi)始(shǐ)显现。去(qù)年3季度以来，资金加(jiā)速(sù)流(liú)向制造业，而房(fáng)地产相关融资显著弱于以往，使得制造业投资表现(xiàn)显(xiǎn)著强于房(fáng)地产；伴随融资(zī)的(de)持续改(gǎi)善，企业资本(běn)开支在1季度有一里地等于多少米，一里地等于多少米千米(yǒu)所扩大。但房(fáng)地产(chǎn)“缺位”，压低了信用(yòng)派生(shēng)和经济增长的弹性(xìng)。

　　三问(wèn)：中观数据已现“疲态”？疫情(qíng)“后遗症”或被过(guò)度渲染(rǎn)

　　高频(pín)指标报复性反弹后(hòu)走弱，主要缘于场景恢复的(de)“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的(de)存在，使得大家容(róng)易(yì)产(chǎn)生悲(bēi)观(guān)情绪。疫情政策调整，放(fàng)大了“春节效(xiào)应”带来(lái)的经济(jì)波(bō)动，部分高频指标报复性反弹(dàn)后出现(xiàn)走弱的迹象。其(qí)中，偏消(xiāo)费端的(de)活动多在(zài)2月底之(zhī)后走弱，偏生产端略晚一点(diǎn)，导(dǎo)致宏观数据(jù)屡(lǚ)超预期的同(tóng)时，市场信心(xīn)反其道(dào)而(ér)行之。

　　一里地等于多少米，一里地等于多少米千米rong>内(nèi)生动能的修复已然开始，消费动能或被低估(gū)，前半程(chéng)靠(kào)居民出行和(hé)企业消费，后半程(chéng)靠居民消费能力的(de)恢复。出行意愿的持续(xù)改善、企业经(jīng)营活(huó)动正常化等，皆指(zhǐ)向场景恢复(fù)带来(lái)的消费修复持(chí)续性(xìng)和弹性不宜低估；批发零售、住宿(sù)餐饮(yǐn)等服(fú)务(wù)业，及稳增长相关行业(yè)招工需求在逐(zhú)步修复，有助于推动(dòng)收入(rù)与消费的(de)正循环(huán)。

　　地产链(liàn)条的“积极(jí)”信号也在累(lèi)积。地产大周期向下已是(shì)共识，地(dì)产链条修(xiū)复会弱(ruò)于传统(tǒng)周期；但小周(zhōu)期(qī)超(chāo)调后的(de)修(xiū)复(fù)出现一些“积极”信(xìn)号。1）高能(néng)级(jí)城市地产供给增(zēng)多(duō)、质量改(gǎi)善，利于需求释(shì)放(fàng)、形(xíng)成供需(xū)“正向(xiàng)循(xún)环(huán)”；2）中(zhōng)西部(bù)地区棚改(gǎi)加码（可比(bǐ)口径增长近(jìn)60％）、中西部地(dì)区收(shōu)入修复等，有(yǒu)利于(yú)稳定低(dī)能级城市需求。

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