2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储持(chí)续加(jiā)息，但是美股指数(shù)仍反(fǎn)弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯(sī)工业(yè)指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧(ōu)元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香(xiāng)港市场方(fāng)面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面(miàn)，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自香港投资(zī)基金(jīn)公会的数据显示，截至4月29日(rì)，于中(zhōng)国香港注册的基金中，中国股票基(jī)金（投(tóu)向(xiàng)中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地区股票基(jī)金净值上涨14.24％；北美(měi)地区股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去(qù)6个(gè)月以来(lái)，中(zhōng)国股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含英(yīng)国）股票基金(jīn)净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金公(gōng)会网站

　　经过(guò)前(qián)四个(gè)月(yuè)跌(diē)宕起(qǐ)伏， 全(quán)球市场接下来如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下(xià)五(wǔ)大机构代(dài)表接受本报采访解(jiě)析(xī)他们(men)对于市场动态的看(kàn)法，以帮助投资者把脉今年剩(shèng)余(yú)时间投资。他们是：

　　摩(mó)根资产管理(lǐ)常务董事、亚太区首席(xí)市场策略师许长泰(tài)

　　南(nán)方(fāng)东(dōng)英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太区投资总(zǒng)监(jiān)及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际(jì)）有(yǒu)限公司 基金经(jīng)理卢(lú)里

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年剩(shèng)余时间(jiān)美国陷入衰退几率较(jiào)大(dà)。中国经济复苏(sū)步(bù)入轨道，若后续房(fáng)地(dì)产等(děng)持续发(fā)力，中国经济持续(xù)快速复(fù)苏可(kě)期。随着美元(yuán)走(zǒu)弱(ruò)，后续人民(mín)币等其它(tā)非美货币可能会获得支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈的人(rén)工智能(néng)，机构(gòu)人士认为(wèi)人(rén)工智能将为各个行业(yè)带来巨变，其(qí)中硬(yìng)件类(lèi)公(gōng)司(sī)可能(néng)获得较为确定的机会。

　　如何看待今年剩余(yú)时间(jiān)全球经济走势？

　　许长泰：目(mù)前(qián)，美国银行(xíng)xl是多大码的衣服 xl可以穿到多少斤要么主动收(shōu)紧信贷条件，要么(me)因为(wèi)存款外流，被动收紧信贷。这(zhè)样(yàng)一来，企(qǐ)业、家庭部门能获得的贷款(kuǎn)增长放缓(huǎn)。虽然个人消费相对稳定，但是(shì)到了下半年美国经济(jì)衰(shuāi)退的风(fēng)险较为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实(shí)现稳定增长(zhǎng)，但(dàn)不是快速增长。日本方面内(nèi)需跟(gēn)服务业获诸多因素支持。亚(yà)洲地区中国，日(rì)本(běn)过(guò)去几(jǐ)年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日(rì)从(cóng)疫情当(dāng)中恢(huī)复过来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看(kàn)来，日(rì)本的经济(jì)表现不会太差，对中(zhōng)国持更加乐观(guān)态度。中(zhōng)国经济复苏在全(quán)球起着(zhe)引领作用。但是，如果要中国经济复苏(sū)更稳(wěn)固(gù)，更全面，还需要企(qǐ)业投资、房地产发力。

　　南(nán)方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨：目前(qián)市场对中国经济在(zài)2023年的复苏抱有较高(gāo)的期望，尤其是(shì)在第一季度超(chāo)出预(yù)期的情况下(xià)，市(shì)场普(pǔ)遍(biàn)认为今年会实现5.5％以(yǐ)上的增(zēng)长。但是对于欧美(měi)经济的(de)预期则有所保留。我(wǒ)们(men)认为中(zhōng)国仍在复苏的道(dào)路上。如(rú)果(guǒ)下半年财政和地产方面有所表现，将会加快复苏进(jìn)程。目前来看，经济复苏的压(yā)力(lì)主要来自外需减弱和内需恢复尚需(xū)时间，市(shì)场(chǎng)流动性和信贷宽松程度没有实质性压力(lì)。

　　在现有通(tōng)胀环境下(xià)，高利率几乎是美国和欧(ōu)洲的唯一选择，但是高利(lì)率环境对经济的压(yā)制作用会降低欧(ōu)美经济的预期。日(rì)本目前(qián)处于(yú)一个极端宽松货币政策拐点(diǎn)，但是(shì)目前新(xīn)任日本央行(xíng)行长表(biǎo)现(xiàn)出会维持(chí)货币政(zhèng)策(cè)不变(biàn)的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国(guó)方(fāng)面(miàn)，我们认(rèn)为GDP将从去(qù)年的(de)3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年(nián)会(huì)保持(chí)在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长则(zé)将从去年(nián)的(de)3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的预(yù)期则是从去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀压力已见顶，服务业(yè)通胀具韧性，但中期(qī)就业料将持续修复，核心通胀中枢震荡下(xià)行。预计美国经济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫(yì)情(qíng)和(hé)地(dì)产(chǎn)等(děng)多重约束因素缓和(hé)、以及周期性因素作用下，经济本身就有趋势性(xìng)的内生(shēng)修复动力，并不需要太强(qiáng)的政(zhèng)策(cè)刺激，从趋势上看无论经济增长还是(shì)企(qǐ)业盈(yíng)利的修复(fù)，目前都处在(zài)一个中(zhōng)周(zhōu)期修(xiū)复趋势(shì)的开端，远(yuǎn)没有到(dào)讨论修复是否结束、以及修复力度(dù)最大的阶段已经过去(qù)等(děng)问题。欧洲：受(shòu)益(yì)于能源价格显(xiǎn)著(zhù)回落(luò)及(jí)冬季天气较预(yù)期(qī)温和(hé)等，欧(ōu)洲经济已(yǐ)避开冬季陷(xiàn)入严重衰(shuāi)退(tuì)的最坏情况。日本(běn)：政策方(fāng)面，日银新(xīn)总裁植田和(hé)男维持(chí)宽松的政策立场，短期调整货币政策区间可能性不高，但2023年内仍(réng)有可能对曲(qū)线(xiàn)控制政策进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们(men)认为未来一年美国(guó)有(yǒu)80％的概率进入衰退。美(měi)国(guó)银(yín)行业的风(fēng)波提升了(le)衰退概率，劳工市(shì)场有潜在降温的(de)可能。随(suí)着劳工参与率的提(tí)高，以及新增就业的下降，未(wèi)来失业(yè)率(lǜ)有抬升(shēng)的可(kě)能，这将会是导(dǎo)致美国经济名(míng)义上(shàng)进(jìn)入(rù)衰退，最主要的推动力(lì)。

　　由于冬季异(yì)常温暖，欧元区的经济表现(xiàn)好于预期。欧元(yuán)区(qū)未来12个(gè)月出现衰退的机会为60％。该地(dì)区面临的通胀问题(tí)比美(měi)国更为持久(jiǔ)。因(yīn)此(cǐ)，我们预计(jì)欧洲央行(xíng)将再次(cì)加(jiā)息(xī)50个(gè)基(jī)点，将(jiāng)存(cún)款利率提高(gāo)至(zhì)3.5％，并在今年余下(xià)时(shí)间(jiān)保持这一(yī)水平(píng)。中国经济的强势复苏，是全球经济增长“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月宏观数(shù)据进一步(bù)好转，增强了投资(zī)者(zhě)对于(yú)国内经济增(zēng)长复苏的信心(xīn)。

　　后续(xù)美(měi)联(lián)储加息节奏如何(hé)？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已经最(zuì)后一次(cì)加息了。虽然(rán)说通胀(zhàng)还(hái)没(méi)有(yǒu)回(huí)到美联储(chǔ)的政(zhèng)策目标(biāo)。但(dàn)是3月份开始，银行出现问题，这都是高利(lì)率环境(jìng)带来(lái)冷却经济(jì)的副作(zuò)用。在整体通胀数据逐(zhú)步往下走的环境之下，企业信心也(yě)开始是越(yuè)走越弱。美联储今年(nián)加息或许已经(jīng)结(jié)束(shù)。

　　美联(lián)储可能(néng)要到了明年(nián)上半年才会(huì)认真的去考虑降息。虽然说通胀(zhàng)见顶(dǐng)回落，但是回落的速度(dù)不够(gòu)快，而且美联储主席鲍威(wēi)尔在过去的半(bàn)年12个月多(duō)次(cì)提到(dào)，他(tā)宁愿经济出现一个温和的经济衰(shuāi)退(tuì)。可(kě)见，他对于降低通胀的决(jué)心还是非常明(míng)显的，就是他宁愿牺牲经(jīng)济(jì)增长一(yī)部分来(lái)抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近(jìn)的(de)银行业问(wèn)题(tí)，市场对美联储(chǔ)加息(xī)的(de)预期发生(shēng)了较(jiào)大(dà)波动。目前市场预计，5月份的加息会是最后一次，然后在第四季(jì)度开(kāi)始(shǐ)逐步(bù)调整利率水平，以实现(xiàn)利率的正常化(huà)（即降息）。对资本市场来(lái)说(shuō)，这是个好消息，因(yīn)为(wèi)高(gāo)利率(lǜ)环境导致美元流动性下(xià)降和投(tóu)资(zī)成本急剧上(shàng)升，这(zhè)已(yǐ)经在全球资本市场上反(fǎn)映(yìng)出来了(le)。不论是(shì)美国(guó)的银行(xíng)业还是高(gāo)收益债券领(lǐng)域，都出现了流动性和短期成本上升带来的冲(chōng)击(jī)。

　　胡一帆(fān):我们认为美联(lián)储最近一(yī)次加息后，进入观望态势。现在市(shì)场普遍(biàn)预期从今(jīn)年三季度(dù)开始，美国将进入一个技术性衰(shuāi)退(tuì)，可能(néng)在年底会有一次减(jiǎn)息。但是美联储现在论调还是比较的鹰派，至少(shǎo)从美(měi)联储官(guān)员的点(diǎn)阵图看，大部分(fēn)美(měi)联(lián)储官(guān)员都认为在(zài)2024年前(qián)不(bù)会减息，与(yǔ)市(shì)场(chǎng)预期(qī)有一定的(de)差距。当(dāng)然，我(wǒ)们要动态地看问题(tí)，应根(gēn)据未来几个月(yuè)美(měi)国经济的(de)实(shí)际情况去做出调整。

　　卢(lú)里：预(yù)计5月美联(lián)储加息后进入(rù)了观察期。短期，联储将在控通胀及防(fáng)范金融风险(xiǎn)之间(jiān)争取平衡。后续(xù)如果(guǒ)美国金融(róng)体系风(fēng)险继续累(lèi)积(jī)并形成进一步(bù)的风险(xiǎn)事(shì)件，可能(néng)会推(tuī)动联储(chǔ)更(gèng)早转向。美国经济衰退(tuì)终局确定性较(jiào)高(gāo)，在此情景下，长久期的(de)利(lì)率债、高(gāo)评(píng)级(jí)信用(yòng)债会在大类资产(chǎn)中(zhōng)取(qǔ)得相对(duì)较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看(kàn)，美联储可(kě)能在下半年降息50个基点。虽然美联储(chǔ)结束(shù)加息周期及随后的宽松(sōng)政策可能(néng)利好(hǎo)股市，但是这仅(jǐn)在没(méi)有衰退接(jiē)踵而至时成立。多数情况下，只有经济状况触底才会(huì)构(gòu)成(chéng)股市反弹的充分条件。与股票(piào)不同，政府债收(shōu)益率的(de)表现在美联(lián)储加息接近尾声时(shí)通常(cháng)更容易(yì)预测。一直以(yǐ)来，10年期政府债收(shōu)益(yì)率(lǜ)的(de)高位几(jǐ)乎总是在最后(hòu)一(yī)次加息(xī)前后出现，然(rán)后在接下(xià)来的12个月平(píng)均(jūn)下跌(diē)70个(gè)基点，原(yuán)因是增长放缓及通胀下(xià)降压低了收益(yì)率。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资(zī)机会？

　　许长泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相(xiāng)关的(de)企业已经录得一定的(de)上涨。就如(rú)“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚钱。工具率(lǜ)先获(huò)得利好(hǎo)，这是(shì)比(bǐ)较自然的逻(luó)辑。其(qí)次(cì)，AI会给现有的(de)公司(sī)带来哪些变(biàn)化(huà)，这是我们需要思考的问题。例(lì)如广(guǎng)告(gào)公司，AI是(shì)否可(kě)以进一步提升它的(de)投放精(jīng)准度。不过，考虑到(dào)部分国(guó)家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比(bǐ)较高的。第三，中国有庞大的市(shì)场，政府积(jī)极的在推(tuī)动数(shù)字化的进(jìn)程，我们认为中(zhōng)国有非常(cháng)大(dà)的潜力(lì)。

　　丁晨(chén)：大模型在(zài)训练环节和推理环节都需要消耗大量的算力，涉及(jí)到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及配套(tào)的交换机(jī)、光(guāng)模块；自(zì)去年年(nián)底(dǐ)以来，产业(yè)链已经(jīng)陆续收到了上述(shù)硬件(jiàn)产品环(huán)节的订(dìng)单上修。

　　大模型主(zhǔ)要(yào)涉(shè)及两类产品，一(yī)类是公有云上(shàng)部署的大(dà)模型，包括模型的API接口调用、模型的分布式计算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生(shēng)成(chéng)的(de)字(zì)段数(shù)（token）来收费(fèi)；另一类是部署(shǔ)到私有云上(shàng)的大模型，主要(yào)面向to-B类(lèi)的终端场(chǎng)景，主要根据部署成本来收(shōu)费；应用场景落地较(jiào)为多元，在搜索(suǒ)、文(wén)档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部(bù)管(guǎn)理都有非常多可以探索落地的(de)案例，在未来2-5年将(jiāng)会呈现出(chū)百花齐放的格局(jú)，投资(zī)机会主要来源于下游潜在的目标(biāo)用户群体规模较大、用户的付费(fèi)意愿(yuàn)强或者(zhě)用户的(de)使(shǐ)用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行业(yè)。与此同时，我(wǒ)们看到，中(zhōng)国高度重视(shì)数(shù)字经济，尤其是大数(shù)据、硬科技和软科技的发展，今年成(chéng)立(lì)了(le)国家数据局，国(guó)务院重组科技部(bù)，三大运营商都加大了在数据方面的投入，中国(guó)的云(yún)企业也发展迅速(sù)。

　　我们(men)尤其看好亚洲半导体的发展。该板块目前估(gū)值(zhí)处于历史(shǐ)低位，随着去库存的稳(wěn)步推进，半导(dǎo)体板(bǎn)块在今(jīn)后的6-10个月会(huì)有所改善(shàn)。拥有众多(duō)半导体企业的韩国(guó)市场则将是亚洲上升空间最(zuì)大的市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将有不俗(sú)表现，因为很多中国(guó)的科技企业(yè)在后疫(yì)情时代(dài)，会更关注利润和现金流，从而产生(shēng)一(yī)些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模(mó)型（特别是机器学习与深度(dù)学习模型）的发展将带来以下方(fāng)面(miàn)的投资机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训(xùn)练与推(tuī)理需要(yào)大量的算力(lì)，这将带动AI专用芯(xīn)片(piàn)的需求与发展。云计算服务，AI模型需要庞大的数据(jù)集和计算资(zī)源进行训(xùn)练，这将推动公共(gòng)云服务商的发展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要海量数据进(jìn)行训(xùn)练(liàn)，数据采集、清(qīng)洗和标注服务将(jiāng)大有可(kě)为。AI软件与服务(wù)，在(zài)各行业内(nèi)，AI模型将被广泛(fàn)应用，企业将大举采购各类AI软件(jiàn)与服务，如机器视(shì)觉(jué)、自然语(yǔ)言处理、机器人(rén)等以满足(zú)自(zì)动化的需求(qiú)。

　　埃隆(lóng)·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智(zhì)能专家及(jí)业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发布的(de)GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一(yī)帆：在一定程度上增(zēng)加公众对AI技术(shù)研发(fā)的知情权(quán)以及行业自律是(shì)有其(qí)必要性的。一方面，知名(míng)人(rén)士的呼吁(xū)显示出(chū)行业内对人(rén)工智能安(ān)全(quán)与可控性的高度重视，这有助于提高公众对此的(de)认识(shí)，同时促进相关法规与标(biāo)准的出台。暂停开(kāi)发更(gèng)强大(dà)的模(mó)型有(yǒu)助于(yú)行业理解(jiě)现有模型的风险与影响，为下一代模型(xíng)的(de)管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够(gòu)强大(dà)，需(xū)要一定(dìng)时间观察其对社会(huì)产生的影响。但另一方(fāng)面，依靠公众(zhòng)人士发起的自律性(xìng)暂停可能难以有效(xiào)执行。人工智(zhì)能行业内竞争(zhēng)激烈，暂停进(jìn)一步研究难(nán)以形成(chéng)广泛共识，领先机(jī)构会继续推进(jìn)研究旨在保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨(chén)：业界(jiè)呼吁暂停(tíng)开发更强大的生成式AI 模型，并非技术发展方(fāng)向出现(xiàn)了偏差(chà)，而(ér)更(gèng)多是出(chū)于对监管缺(quē)失的担忧，因而呼吁社(shè)会思(sī)考在(zài)使用过程中产(chǎn)生(shēng)的法(fǎ)律规制风险以及科(kē)技伦理(lǐ)挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互过程中的数(shù)据可能涉及到用户隐(yǐn)私和企业(yè)机密(mì)，因此现在(zài)越(yuè)来越多的企业客(kè)户开始转向(xiàng)规划私有部署大模型(xíng)。另一方面(miàn)，不法(fǎ)分子(zi)也更有机(jī)会借(jiè)助生成式 AI 提高电(diàn)信(xìn)诈骗的效率、研发(fā)限制(zhì)性产品的效率等(děng)。

　　目前，中(zhōng)国监管层在立(lì)法进度上(shàng)领(lǐng)先于海(hǎi)外，2023年(nián)4月11日，国家互联网信息办公室正(zhèng)式(shì)发布《生成式人工智能服务管理(lǐ)办(bàn)法（征求意(yì)见稿）》，提(tí)出生成式(shì)人工智能服务提(tí)供者应(yīng)该承(chéng)担信息安全主体责任，做好个(gè)人信息保护、未成年人保护(hù)、内容(róng)安全(quán)管理(lǐ)等(děng)工作，我们相信在生成式人工(gōng)智能领(lǐng)域的监管会日益(yì)完善。

　　今年剩余(yú)时(shí)间(jiān)投资策略如何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全(quán)球市场资产类(lèi)别方面，固定(dìng)收(shōu)益或者债券为优先(xiān)，低(dī)配股票。如果美(měi)国经济进入下半年，经济增长速度持续放缓，衰(shuāi)退风险增(zēng)强，那么目前(qián)美国股票的估(gū)值相对于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如(rú)果今年经济开始放缓，即便美联储(chǔ)不降息 ，那(nà)么(me)10年期(qī)30年期(qī)的(de)美(měi)国(guó)国债，它的(de)利率还(hái)是要往下走，利率往下走代表这些债(zhài)券的价(jià)格往上升。

　　环(huán)球市场(chǎng)方面：股票的部分摩根资产管理目前是偏向中(zhōng)国及广泛意(yì)义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深(shēn)300，但(dàn)是(shì)经验告(gào)诉(sù)我们，如(rú)果中国的企业盈利增(zēng)长(zhǎng)比美(měi)国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券方面，摩(mó)根(gēn)资(zī)产(chǎn)管理比(bǐ)较青睐欧(ōu)美(měi)的(de)政府债(zhài)券，再加上(shàng)一些投资等级的企业债。不(bù)看(kàn)好高(gāo)收益债的原因在于：当经济表现越来(lái)越差的时候，一些信贷评级比(bǐ)较(jiào)低的企业债(zhài)，它的信(xìn)用差会拉(lā)宽，相应债券价格(gé)承(chéng)压(yā)。货币方面：看跌(diē)美元。同时(shí)，若美元贬值(zhí)，大部分的亚洲(zhōu)货币都会得到支持。商品：对能源跟工业金属持(chí)相对中性态(tài)度，商(shāng)品中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略现(xiàn)在时(shí)间节(jié)点看(kàn)，大类(lèi)资产相(xiāng)对配置上，我们(men)认为股(gǔ)票优于债(zhài)券，优于商品(pǐn)。年末有(yǒu)降(jiàng)息(xī)预期的条件下，股票估值压力会减小。商品(pǐn)受(shòu)全球总需(xū)求下降和中国复苏缓慢的影响，下半年(nián)反转的机会不(bù)大。

　　股票市场上，考虑年初至今(jīn)的表现(xiàn)，之后可能(néng)会出现中国优于欧(ōu)美股(gǔ)市的情况(kuàng)。尤其是香港市场(chǎng)，在(zài)公(gōng)司业绩普遍平稳转(zhuǎn)好的基本面条件(jiàn)下，受其他因素(sù)影响的估值因素(sù)带来(lái)的(de)下跌调整(zhěng)幅(fú)度比较大。换句话说(shuō)，目前的港股表现有背离(lí)基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在(zài)资产配置角度看，我(wǒ)们认为美国(guó)的盈(yíng)利增(zēng)长及通胀前景仍存在较大的不确定性。如果通胀下降，股票表现会较出色，债券也会受(shòu)益。如果经(jīng)济出现严重衰退，债券表现一定(dìng)优于股票(piào)。如果通胀卷土重(zhòng)来，将出现和去年一样的股债(zhài)双杀，对成长(zhǎng)股则尤为不利。股票市场投资策略：股票方面，我(wǒ)们不看(kàn)好(hǎo)美(měi)股和(hé)成长(zhǎng)股。我们的股票投资策略是分散配(pèi)置。我(wǒ)们看好新兴(xīng)市(shì)场(chǎng)，特别(bié)是(shì)中国。

　　债券(quàn)市场投(tóu)资策略：整xl是多大码的衣服 xl可以穿到多少斤体而(ér)言，我们认为(wèi)今(jīn)年债券的表现会(huì)优于股票的表(biǎo)现，特别是政(zhèng)府债券(quàn)和投资级别(bié)的债(zhài)券，能够(gòu)提供不错的收益(yì)率，而且即使在经济(jì)下(xià)行的时(shí)候也非(fēi)常具有韧(rèn)性。商(shāng)品(pǐn)市场投(tóu)资策略：我们(men)同(tóng)时也看好黄金和石油价格的上(shàng)涨。看(kàn)好黄金最(zuì)主要是因为避险情绪的(de)上(shàng)升。我(wǒ)们预测到(dào)2023年底，黄金价格会(huì)达到2100美元(yuán)/盎(àng)司，2024年年3月(yuè)底之前(qián)会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我(wǒ)们认为(wèi)油(yóu)价会进一步上行，主(zhǔ)要是(shì)由于供给端的收缩。外汇市(shì)场投(tóu)资策略：由于美联(lián)储停止加息(xī)，美元的(de)利差优势收窄，因此我们(men)要为美(měi)元走(zǒu)软做(zuò)好准备(bèi)。

　　卢里：历(lì)史走势上看，衰退情(qíng)景后，债(zhài)券和黄金表现较好(hǎo)，成长股有阶段性行情衰退情景下，利率带(dài)来的(de)分母端制约改善，利好(hǎo)利率债及高评(píng)级债(zhài)券、黄金等资产类别成(chéng)长股受分母(mǔ)端改善主(zhǔ)导(dǎo)，可能有阶段性行(xíng)情；价值(zhí)股分子(zi)端承压，整(zhěng)体回(huí)落石油等大宗商(shāng)品由于需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均(jūn)处于较低位(wèi)置(zhì)，宏观环境有利于权益市场，风格上建(jiàn)议高(gāo)配制造、科(kē)技，低(dī)配(pèi)周期(qī)、金(jīn)融(róng)地产(chǎn)，标配(pèi)消(xiāo)费和(hé)医(yī)药；创业板指的吸引力(lì)相对高(gāo)于(yú)沪深(shēn)300。行业层面(miàn)，电子、医药(yào)、军工、食品饮料、建筑材料等行业(yè)机会(huì)相对较多(duō)。

　　港股(gǔ)市(shì)场结构上看好：盈利能力稳(wěn)定、高(gāo)股息的(de)优质(zhì)央国企；契合数字中国(guó)建设方(fāng)向，受益于(yú)复苏的互联网板块。我(wǒ)们对(duì)美股偏谨慎，仍(réng)处(chù)于衰退前期，部分资(zī)产（例如美股(gǔ)）对(duì)分子端下行的定价不足。后续若进入利率(lǜ)快速(sù)改善期，成(chéng)长(zhǎng)风格可能阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市场交易重心(xīn)可能(néng)从衰退转向复苏(sū)，美(měi)元也可能启动趋势性下行(xíng)周期。

　　货(huò)币(bì)方面(miàn)：人民币汇(huì)率在美元反弹时(shí)点可能仍强于一篮子货币。日元可能(néng)扭转颓势(shì)，启动均值回归行情。欧洲经济衰退预(yù)期和欧洲(zhōu)能(néng)源(yuán)供应短缺风险持续，欧元2023年(nián)仍然(rán)趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存在一(yī)定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面，我们继续看好(hǎo)亚洲（日本除外），并(bìng)在美国和(hé)欧洲采取防御性(xìng)行业立场。看好(hǎo)中国，因(yīn)为即使在2022年10月的(de)反弹之(zhī)后(hòu)，目前中国市场股票估(gū)值仍然低(dī)廉，政策(cè)制定者继续支持(chí)经(jīng)济增长，最(zuì)近的银行(xíng)存款准备金(jīn)率下调就(jiù)是明证。我们对美元进一步走弱的预期应该会支持除(chú)日本以外(wài)的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债券方(fāng)面，我们增加了对高(gāo)质量政府债券的敞(chǎng)口，并减少了(le)对高收益债务的敞口(kǒu)。

　　我们(men)更青睐(lài)发达市场(chǎng)投资级政(zhèng)府债券(quàn)，较不(bù)青睐高收(shōu)益债券。这与美(měi)国(guó)的衰退周(zhōu)期(qī)所体现出(chū)的特征(zhēng)一致，在美国，政府债券通常受(shòu)益于债券收益率的(de)下降（因为市场对增长放(fàng)缓和(hé)最(zuì)终(zhōng)降息的定价），而公(gōng)司债券收益率相(xiāng)对于美国政(zhèng)府债券的溢价因信贷质(zhì)量恶化(huà)的预期而扩(kuò)大。

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