来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治(zhì)局4月28日召(zhào)开会议，分析研究当前(qián)经济形(xíng)势和经济(jì)工作。今年以(yǐ)来(lái)，经济(jì)增长好于(yú)预期。不过当(dāng)前经(jīng)济恢复性好(hǎo)转(zhuǎn)，内(nèi)生(shēng)动力还不强(qiáng)，需求仍(réng)然不足。所以，稳增长基调延续(xù)，短(duǎn)期政策不太可能转向收紧(jǐn)，但是(shì)面对(duì)高质(zhì)量发展要求，也没增(zēng)量刺(cì)激政策(cè)。未来扩大(dà)需求主(zhǔ)要依靠自发修复消(xiāo)费，主动稳定投(tóu)资。此外(wài)，产(chǎn)业(yè)政(zhèng)策(cè)方面(miàn)强(qiáng)调“实体经(jīng)济(jì)”支撑，防风(350开头的身份证是哪里的fēng)险仍然(rán)是重点任(rèn)务。整体看(kàn)，二季度经济修复速度或将放缓，政策相(xiāng)对克制 。

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　　政策不转向

　　本次会议首先强(qiáng)调了今年的成绩(jì)，即“经(jīng)济增长好于预期(qī)”，“市场需求逐步恢(huī)复(fù)，经济发展(zhǎn)呈现回升向(xiàng)好态(tài)势”。从一(yī)季度(dù)公布的数据看(kàn)，确实好于去(qù)年四季度(dù)时的(de)预(yù)期。但(dàn)随后会(huì)议也提(tí)到(dào)“经济运(yùn)行好(hǎo)转(zhuǎn)主(zhǔ)要是恢复(fù)性的，内生动力(lì)还(hái)不强，需求仍然不足”。这(zhè)也使得经济转型升级面临新的(de)阻力，推动(dòng)高质量发(fā)展(zhǎn)仍需要克服不少困难挑战。

　　我们的理解是，一季度GDP同比增速为4.5％，相比去年四季(jì)度(dù)有明显改(gǎi)善，但距(jù)离疫情之(zhī)前2019年的6％附近的(de)增(zēng)速，还有较大的差距。所以，经(jīng)济仍需政策(cè)呵护。尤(yóu)其是(shì)一季度降准后，就业压力仍然存在，我们认为(wèi)政(zhèng)策(cè)短期不(bù)会(huì)转向收(shōu)紧。“恢复和扩大需求(qiú)”是(shì)当前经济(jì)持(chí)续回升向好的关键所在。

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　　稳增长：也没增量刺激(jī)

　　面(miàn)对高质(zhì)量的发(fā)展(zhǎn)要(yào)求，会议强(qiáng)调经济要实现“质的有效提升”和“量(liàng)的合(hé)理增(zēng)长”。这一(yī)点和去年经济工作(zuò)会议(yì)精神一致。这也意味着稳增长(zhǎng)不会通(tōng)过(guò)强刺激的方式，而是统筹推动“经(jīng)济运行持续好转”、“内生动力(lì)持续增强”、“社会预期持(chí)续改善(shàn)”、“风(fēng)险隐患持续化解”。

　　对于(yú)稳增长的方式，会议要求“把(bǎ)发(fā)挥政策效力和(hé)激(jī)发经营主体活力结合起(qǐ)来”。我(wǒ)们的理解是，下一阶段更(gèng)多通过激(jī)发市场化(huà)的(de)力量去(qù)推动经济修复，通过改(gǎi)革开(kāi)放的方式激发高质量的增(zēng)长。所以会议(yì)指出，要坚持“两个毫不动摇”，破除影响各类所有(yǒu)制企业(yè)公平竞争(zhēng)、共(gòng)同发展的法律(lǜ)法规障碍和(hé)隐性壁垒。各类企(qǐ)业都要依法合规(guī)经营。要下决心从(cóng)根本(běn)上解决企(qǐ)业(yè)账款拖(tuō)欠问题。总体(tǐ)而言，政(zhèng)策(cè)刺激空(kōng)间(jiān)有限，主要还(hái)是以提振信心和(hé)预期、激发活力为主要手段(duàn)，让(ràng)经济自发的内生修复。

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　　扩需求：自发修复(fù)消费，主动稳(wěn)定投(tóu)资

　　会(huì)议(yì)提出，积极(jí)的(de)财政(zhèng)政策要“加力提效”，稳健的(de)货(huò)币政策要“精准有力”，延续了去年(nián)12月会议(yì)的表述。对(duì)于政策的(de)要求(qiú)，本次会(huì)议强调“形成扩大需(xū)求的(de)合(hé)力”，而去年12月(yuè)会议的相关表(biǎo)述是(shì)“加强各类(lèi)政策协调配(pèi)合”，这说明扩大(dà)需求是未来(lái)的(de)政策重心。

　　一方(fāng)面，自发修复消费。“要多渠道增加城(chéng)乡居民收入(rù)，改善消费环境，促(cù)进(jìn)文化旅(lǚ)游等服务(wù)消费”。提高消(xiāo)费，主(zhǔ)要(yào)还是靠居(jū)民劳(láo)动收入的自然修复(fù)。另(lìng)一方面，主动稳定(dìng)投资。尤其(qí)是基建(jiàn)投(tóu)资，是(shì)政(zhèng)府主动稳增长的(de)重点。会议(yì)提(tí)到，在超大特(tè)大城市积极稳步推进城中(zhōng)村(cūn)改造和“平急两用”公共基础设施建(jiàn)设。

　　此 外(wài)， 会议强调，要(yào)把吸引外(wài)商投(tóu)资(zī)放在更加重要的(de)位置，稳住外贸外资(zī)基本盘。要支持有条件的自贸试(shì)验区和(hé)自由(yóu)贸易港(gǎng)对接国际高标(biāo)准经贸规则，开展改革开放先行先(xiān)试(shì)。

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　　产业发(fā)展：看重(zhòng)实体经(jīng)济

　　会议强(qiáng)调，加快建设现(xiàn)代化(huà)产业体(tǐ)系要以(yǐ)“实体(tǐ)经济”为支(zhī)撑。我们的理解是，产业政策(cè)的重(zhòng)点是(shì)“实体经济”，这里的实(shí)体经济并不(bù)是整(zhěng)个GDP，而是和(hé)“虚拟经济(jì)”相对(duì)应的。

　　会(huì)议(yì)明(míng)确“要(yào)夯实科技自立(lì)自强根基(jī)，培育(yù)壮大新动能”；“要巩固和扩(kuò)大新(xīn)能源汽(qì)车发(fā)展优势，加快推进充(chōng)电桩、储能等设施建设和配套(tào)电网改造”。会议指出“要重视通用人(rén)工智能发(fā)展，营造创新(xīn)生态”，也提到(dào)了(le)“重(zhòng)视防(fáng)范风险(xiǎn)”。我们(men)认为，人工智能(néng)发展到一定程度(dù)，监管措(cuò)施也必然(rán)会跟(gēn)上。此(cǐ)外(wài)，在互联网领(lǐng)域，要(yào)推动(dòng)平台企(qǐ)业规范健康发展，鼓励头部平台企业探(tàn)索创(chuàng)新。

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　　防风险也是重点

　　会议(yì)提出，“统筹做好中小银行(xíng)、保险和(hé)信托机构改(gǎi)革化(huà)险工作”；再次(cì)强调(diào)房住不炒，“做好保交楼、保民生、保稳定工作”；“要加强地方政府(fǔ)债务管(guǎn)理，严(yán)控新增隐性债务(wù)”。我们认(rèn)为，房地产产业链(liàn)、中小(xiǎo)金融机(jī)构的风险出清，仍是大(dà)势所(suǒ)趋，地方债务的风险也需要化解(jiě)。所以(yǐ)今(jīn)年和(hé)去年最大(dà)的不同(tóng)是疫(yì)情影响减弱，其他方面的(de)经济问(wèn)题依然是存在的。

　　整体看，二季(jì)度经(jīng)济(jì)修复(fù)速度或将(jiāng)放缓，政(zhèng)策相对克制(zhì)。

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