近(jìn)期“中特估”成(chéng)为A股市场热门话题，外资机构加强研(yán)究。不少(shǎo)国企、央(yāng)企上(shàng)市公司(sī)已获外资显著加仓(cāng)。外资机构认为：国企已成为“市(shì)场关(guān)注(zhù)焦点”，中国(guó)国企已迎来积极信号，投资者可(kě)从中挖掘(jué)盈利能力(lì)持续改善(shàn)的标(biāo)的，从而获(huò)得长期(qī)稳健(jiàn)的投资回报。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近(jìn)期国企成为(wèi)A股市场关注焦点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，截至2023年5月14日，北(běi)向资金(jīn)净买入(rù)额最多的10只股票为洛阳钼业、中国(guó)石(shí)化(huà)、建设银行、汇川技术、工(gōng)商(shāng)银行、晶盛机(jī)电、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五粮(liáng)液。不少国(guó)企公司股票跻身其中。期(qī)间，吸(xī)金前十大公司分(fēn)别(bié)吸引10亿到20亿(yì)元人民币不等。

　　近(jìn)期北向资金净流入额前十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度上(shàng)市公(gōng)司财报公(gōng)布(bù)，不少(shǎo)全(quán)球主权投资(zī)机构(gòu)跻身(shēn)国企的前(qián)十大的(de)股东(dōng)行业。例如，一季(jì)度报(bào)告(gào)显示，阿布达比投(tóu)资(zī)局、科威特政(zhèng)府投(tóu)资(zī)局等多家(jiā)主权(quán)财富基金(jīn)增(zēng)持多(duō)家国企央企(qǐ)A股上市(shì)公司股(gǔ)票(piào)。例如科(kē)威特政府投资局增(zēng)持中青旅、中国重汽。阿布(bù)达比投(tóu)资局一季度(dù)增持了浦东金桥。挪威央行一(yī)季度新建仓(cāng)江苏金(jīn)租。

　　富达中国焦点基金截止4月(yuè)底的(de)前十大重仓(cāng)股(gǔ)，来(lái)源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国(guó)焦点基金(jīn)，截至4月底的前十大重仓股包括：阿(ā)里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工(gōng)商银(yín)行、建设银行、中(zhōng)国石化(huà)、华润置(zhì)地、中银航空租赁、中(zhōng)升(shēng)集团、百度(dù)等，含不少国(guó)企公司。而基金在4月对这些(xiē)国企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏(fá)人问津”到成(chéng)为焦点

　　外资中(zhōng)关于中国国企公司(sī)的(de)讨(tǎo)论热度正在上(shàng)升。

　　富达在(zài)最新一篇研究报告中解释了他们(men)对于国企改(gǎi)革的看法。报告(gào)认为，在中国国企改革(gé)并非新鲜事，但是这一次国企改革事(shì)关重大(dà)。而资本市(shì)场(chǎng)显然(rán)已经关注到了“国(guó)企(qǐ)”主(zhǔ)题。举例(lì)来说，放在平常，中国中(zhōng)铁可能是乏人(rén)问津(jīn)的防御(yù)性(xìng)公司。它(tā)虽(suī)然有稳健的(de)基本面，收益(yì)预期也尚可(kě)，但是可能不是大家热衷追捧的(de)公司。但2023年截止5月14日，中(zhōng)国中铁股价(jià)已经上升了43.88％。其(qí)它(tā)的国企股(gǔ)价(jià)在(zài)2023年(nián)也有(yǒu)不俗表现，包括中石(shí)化、中(zhōng)国铝业等。这背(bèi)后的原因可能包括：随(suí)着高层重提“国企改革(gé)”，投资(zī)者认为相关方面或敦促(cù)国企改善治(zhì)理等以增加股东回(huí)报。

　　中国(guó)中铁股价走(zǒu)势，来(lái)源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来(lái)外资机(jī)构(gòu)持仓中更倾(qīng)向于私营(yíng)部(bù)门，这与(yǔ)他(tā)们的选(xuǎn)股(gǔ)标准相关。基于公司的股东回报等(děng)标(biāo)准，不少国企公司在过去(qù)难(nán)以(yǐ)进入部分外资的选股池(chí)子。例如从每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公司截(jié)至去年年底(dǐ)的平均每股盈利水平仍低于10年前(qián)2012年水(shuǐ)平。这说明(míng)国企公(gōng)司的资本效率还有很大(dà)的提升空间。

　　不过(guò)，也有逆向的(de)外资投(tóu)资者认为国企(qǐ)长期的低估(gū)值为投(tóu)资者提供(gōng)了厚厚(hòu)的安全(quán)垫。部(bù)分公(gōng)司的投资价(jià)值被低(dī)估(gū)了(le)。

　　富(fù)达(dá)在报告中指(zhǐ)出，如果国企改革能够(gòu)取得(dé)成效，投资者会重估国企的(de)投资者价值。投资者对于(yú)能(néng)够持续提供良好的股东回(huí)报的公司是愿意(yì)支付溢价的。例如(rú)，贵州茅台过去20年的(de)平均(jūn)每年的净资产回报率(lǜ)在(zài)20％以上。这(zhè)是为什么贵(guì)州茅(máo)台可以10倍的市净率交易的重要原因之一。除了房地产行(xíng)业，目(mù)前来看(kàn)大部分国企(qǐ)的市净(jìng)率低于私(sī)营企业。

　　除了股东回报，国企如何与投(tóu)资者互动，增(zēng)强透明(míng)性是全球(qiú)投资者关注(zhù)的问题。此外(wài)，投资者关注的(de)其它(tā)问题还包括：对于国企来说，如(rú)何在服务国家战略的同(tóng)时(shí)增强(qiáng)它的商业(yè)效率，如何改善激(jī)励(lì)措施(shī)等。尽管这(zhè)次改革的成效(xiào)仍待(dài)时间检验，但是“注重(zhòng)股东回报”是被资本市场认可的路(lù)线。

　　高(gāo)盛：国企(qǐ)主(zhǔ)题具可持续性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金报记(jì)者表示，目前国企主题受到关注(zhù)，可(DHC属于什么档次，dhc属于什么档次的化妆品kě)能个别(bié)股票有(yǒu)一定量(liàng)的(de)“炒(chǎo)作(zuò)”资(zī)金参与，但是有充分的理由认为国企主(zhǔ)题是可持续的。

　　首先，相当一部分(fēn)公司估值仍然很(hěn)低(dī)。虽然它已经从极低的(de)水平上(shàng)升，但总体来说，国(guó)有企业的市盈率(lǜ)仍(réng)然在(zài)10倍左右，这不是(shì)一个高的数字。

　　其(qí)次，如果公司(sī)能(néng)够(gòu)继续(xù)改善他们的(de)财务表现(xiàn)，提高每股(gǔ)盈(yíng)利水(shuǐ)平(píng)和利润增(zēng)长，并通(tōng)过(guò)股息或股票回购，将(jiāng)利润分配给股东(dōng)。这些都将成为股票价(jià)格的驱动因素。

　　第三，从全球投资(zī)者的角DHC属于什么档次，dhc属于什么档次的化妆品度看，他们对国企的持有或(huò)配置仍然相当保守(shǒu)。因为如果回(huí)顾过去(qù)的5到10年，大多数(shù)境外的(de)观点是(shì)看(kàn)好上市民营企业（POEs）。目前，许多(duō)外资投资组(zǔ)合经理(lǐ)只(zhǐ)关(guān)注经济的(de)私营部分。随着(zhe)事态改变，他们有提升配置的空间。

　　具体来(lái)看，例如部分能源(yuán)公司(sī)估(gū)值远远低(dī)于全球同行。不排(pái)除有些公(gōng)司会受到地(dì)缘(yuán)政治因素，但全球仍有(yǒu)资金（例如中东地区(qū)的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的行(xíng)业部分公司的股价有(yǒu)了非(fēi)常显著(zhù)的回(huí)升，还(hái)有类似的机会(huì)可以挖(wā)掘。

　　慕天辉进(jìn)一步指(zhǐ)出：在任何市场，投(tóu)资(zī)都(dōu)必须(xū)持有(yǒu)前瞻性的(de)观点。如果(guǒ)等到所有的(de)证据都(dōu)摆在面前，那么(me)他们(men)已经(jīng)被市场价格反映出来，因为市场(chǎng)总是预(yù)先反(fǎn)应(yīng)。所以我们(men)永(yǒng)远不会有百分百的确定性(xìng)或信(xìn)心。一些积极的变(biàn)化正在发生。“如果问过去多年，通过(guò)观察中国市场我们学(xué)到了什么？我们学到的(de)重要一课就是：跟(gēn)随政府的政策(cè)投资。中国的(de)国企已经迎来了积极的(de)信号”。投资者需要(yào)一些机制来从大(dà)量(liàng)的国有企业中筛(shāi)选出有更高成功机会的企(qǐ)业。

　　高盛试图找到符合政府政(zhèng)策导向、管理层有改进动力、有客观证(zhèng)据显(xiǎn)示其盈利能力已经改善的企业。同(tóng)时，这些企业所(suǒ)处的行(xíng)业整体收益(yì)增长、有良好的资产负债表和低债务水平等经济运行。

　　慕(mù)天辉补充说明道，即使(shǐ)外(wài)国投资者很重要(yào)，真正决定价格的还(hái)是(shì)国(guó)内投资者。如果外国(guó)投资者对国(guó)有企业的兴趣增加，那将是对国(guó)有企业股价(jià)的额外推动(dòng)力。

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