5月13日，年内(nèi)首只央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企红(hóng)利ETF发布公告称，其累计(jì)有(yǒu)效认购申请(qǐng)份额总额超过20亿份发行(xíng)上限(xiàn)，将启动比例(lì)配(pèi)售。这则小公告体现出市场对(duì)这一“中特(tè)估”主题的追捧力度。

　　实际上(shàng)，近期围(wéi)绕着“中特估”的行情，市(shì)场关注度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发(fā)行，更成为这一波“中(zhōng)特(tè)估”行情的催化剂(jì)。实(shí)际上，早(zǎo)在去年(nián)底(dǐ)及今年一季度，一(yī)些(xiē)基金(jīn)经(jīng)理开始调仓换(huàn)股“中特估概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资(zī)金面、情绪面、估值方式(shì)等问(wèn)题成(chéng)为(wèi)市场(chǎng)关注焦点，中国基金报采(cǎi)访(fǎng)多位(wèi)投研人士，解(jiě)析“中特估”这(zhè)些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行(xíng)

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对“中特估”主题积(jī)极追(zhuī)捧。不仅华(huá)泰柏瑞(ruì)中证(zhèng)央企红利(lì)ETF罕见(jiàn)出现启动“比例配(pèi)售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也(yě)持续“吸金(jīn)”，15只央企、国(guó)企(qǐ)ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续(xù)有多(duō)只国央企(qǐ)主题基金发行，市(shì)场对此充(chōng)满期待，如5月15日就有3只央企回报(bào)ETF，后(hòu)续跟踪央企科技引领、央企现代能源等(děng)ETF也将获批发行，更有(yǒu)扎堆上报(bào)的央国(guó)企基金在排(pái)队(duì)入市(shì)。

　　这些或成为(wèi)这一波(bō)“中特估”行情(qíng)的催化(huà)剂。

　　融通红(hóng)利机(jī)会基金经理何龙表示(shì)，央企(qǐ)ETF发行(xíng)在情绪上(shàng)是构成催化因素的，近期银行股大(dà)涨的一个催化因素就是积极推(tuī)介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题(tí)基金的申报发行，我(wǒ)认为确实会(huì)成为引爆行情(qíng)的催化剂(jì)，基本(běn)面(miàn)、资金面、政策面都在向(xiàng)好(hǎo)，下半(bàn)年，中特(tè)估有(yǒu)可能独领(lǐng)风(fēng)骚(sāo)。”万(wàn)家基金(jīn)章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与量化投资部(bù)基金(jīn)经理杨振(zhèn)建就表(biǎo)示，近(jìn)期密集申(shēn)报的(de)国(guó)央(yāng)企(qǐ)主题基金主要涉及“股东回报(bào)”、“科(kē)技引领(lǐng)”、“现代能源”几(jǐ)大(dà)主题(tí)，这样的布局可(kě)以更好支持央(yāng)国企的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成(chéng)为(wèi)行情进(jìn)一步上涨的催化剂。去年以来公募基金发行整体平淡，近期多只国央企主题基金申报和发行，行情火热下将为市场带来增(zēng)量资金，有望推动进一步上涨。”杨振建进(jìn)一(yī)步表示。

　　此(cǐ)外(wài)，银华基(jī)金ETF业务总监王帅认为(wèi)，公募基金积极布局央国企(qǐ)主(zhǔ)题基金，一(yī)方面是因为新一(yī)轮深化国企改(gǎi)革(gé)的(de)大幕将拉开，叠加“中特(tè)估”概(gài)念，央国企上(shàng)市(shì)公司的投资价值凸显，该(gāi)主题的基金将为投资(zī)者提供更丰富的工具以参与到央(yāng)国企投资。另一方面是落(luò)实公募基金行业(yè)高质量发展的要(y稚优泉这个牌子怎么样，稚优泉这个牌子怎么样啊ào)求(qiú)，引(yǐn)导(dǎo)更多资金参与央(yāng)国企改革，更好发(fā)挥公募基金服(fú)务(wù)资本市(shì)场改革、服(fú)务(wù)实体经济(jì)和(hé)国(guó)家战略的(de)作用。

　　王帅表示，未来(lái)央企ETF的发行将(jiāng)为央企(qǐ)相关标的和(hé)板块带来增(zēng)量资金，提升交易活跃度，有望成为中特估行情的催化剂(jì)。

　　存量市(shì)场中(zhōng)变赛道

　　积极调仓换股(gǔ)？

　　2023年(nián)以(yǐ)来，市场结(jié)构性(xìng)行情明显，中特估和(hé)人(rén)工智能成为两大明(míng)显的主线(xiàn)，而新能源(yuán)等前(qián)期(qī)热门(mén)赛道股(gǔ)冷却，在此背景下，一些(xiē)基金经(jīng)理开(kāi)始(shǐ)调仓(cāng)换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直(zhí)言(yán)，自己目前重点关(guān)注三大行业，火电、券商、军(jūn)工，这三(sān)大行(xíng)业主要是央企或(huò)地(dì)方国资所在(zài)的行业，民营企业占比较少(shǎo)。

　　“首先(xiān)是基于行业本身基本面在今年会有重大的向上变化(huà)的机(jī)会，比如火电，会受益于煤炭价格的下(xià)跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市(shì)场成交量(liàng)的放大，盈(yíng)利(lì)大幅增长(zhǎng)等。同时，随着(zhe)国有企(qǐ)业改革的(de)推进，大概率这些企业会进入一(yī)个提质增(zēng)效、释放业(yè)绩(jì)的(de)过程。”章(zhāng)恒表示，中特估(gū)是过(guò)去5年10年改革的成果，是非常(cháng)基本面的，和他过(guò)去1至2年(nián)研(yán)究投资(zī)思路也非常吻(wěn)合，为在下半年(nián)抓住(zhù)这波(bō)中特估的投资机会(huì)做好(hǎo)了准备(bèi)。

　　“去年年底(dǐ)已(yǐ)开始(shǐ)重(zhòng)视中特估的(de)投资机会，判断中特估的机会未来(lái)三年分两个阶段。”融通红利(lì)机(jī)会基金(jīn)经理何龙表示(shì)，第一阶段(duàn)也就是今年(nián)以数字经济和“一带一路”的主题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分(fēn)红(hóng)收益(yì)率极高(gāo)的品种，将会迎(yíng)来普涨性的(de)机(jī)会。第二阶(jiē)段是未来两年(nián)，在主题性机会消散以后，基于顶层设计对国央(yāng)经营(yíng)管理价值导向变化，我们判断经营(yíng)成(chéng)果随之改变是一(yī)个慢(màn)变量，会在未来两年体现(xiàn)在每(měi)一(yī)个央(yāng)国企(qǐ)的报表中。

　　何龙(lóng)强调，目(mù)前在挖掘(jué)公(gōng)司经营层面可能发生显(xiǎn)著正向变化的个(gè)股提前进行布局，比如医药和消(xiāo)费等(děng)行业(yè)。

　　其实一(yī)季报(bào)已经显露出不少基金在行动(dòng)。国金(jīn)证券研究所(suǒ)数(shù)据显示，偏股主动型基(jī)金2022年年(nián)报前十大重(zhòng)仓股股(gǔ)票池(chí)中，“中特估”概念占偏股主动型(xíng)基(jī)金持有(yǒu)股(gǔ)票(piào)市值比(bǐ)例(lì)仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持有股票市值(zhí)比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在偏股(gǔ)主动型(xíng)基金的持仓中，占比明显提高。上(shàng)述数据(jù)显示，根据偏股主动型基(jī)金(jīn)2022年报(bào)及2023年一季报(bào)十大(dà)重仓股(gǔ)的数据，剔除个股涨跌影响，估计了各(gè)基金主(zhǔ)动(dòng)加仓(cāng)“中特(tè)估”概(gài)念股的市值占2022年末股票总市(shì)值比例，一季度超过30％的偏(piān)股主动型基(jī)金主动加仓(cāng)了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不(bù)持有“中(zhōng)特估(gū)”概念股，但在一(yī)季(jì)度买入。

　　不(bù)仅如此，中(zhōng)信证券数据统(tǒng)计也显示，一季(jì)度主动偏股型(xíng)公募(mù)基金对港股央国(guó)企的(de)持股市值比(bǐ)重达(dá)到2019年以(yǐ)来的新高，港股(gǔ)央国企(qǐ)持股总市值占港(gǎng)股(gǔ)持股(gǔ)总市值的比(bǐ)重由2022年四季度的25.1％提升至2023年(nián)一(yī)季度的32.9％，远高于2020年(nián)低(dī)点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构建国央企(qǐ)专门的股票库

　　可以说中国(guó)特色估(gū)值(zhí)体系，正(zhèng)深刻(kè)影响基(jī)金公司(sī)的(de)投研，落实到日常的投研流程和实践之中(zhōng)，不少基金公司在加大投研力(lì)量，更有专门构建国央企(qǐ)股票库(kù)。

　　融通红利机会基金经理何龙就介绍，一方面，从顶层设(shè)计改变研究员过去对国央企的(de)固定思维，需要实地考察国央(yāng)企，并且需(xū)要利(lì)用当(dāng)前(qián)国央(yāng)企(qǐ)愿意交流的(de)契机，多花精(jīng)力去进(jìn)行跟踪发现变(biàn)化。

　　另一方面，融通(tōng)基(jī)金在(zài)行动(dòng)上(shàng)，要求研究员(yuán)将自己所覆(fù)盖行业的所(suǒ)有国央企构建(jiàn)专门的股票库，并进行长期跟踪，包括考(kǎo)察(chá)其实地调(diào)研的的成(chéng)果，了解(jiě)国央企经营思路和财务导向(xiàng)的变化，结合(hé)行业(yè)趋势和特(tè)征，寻找价(jià)值洼地(dì)，发现预期差。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业务总(zǒng)监王帅(shuài)也谈到“认识”上的重视。他(tā)表示，通过深入(rù)学习，对“中特估”有了更深刻的认识：首(shǒu)先要认识市场体制(zhì)机制、行业产业结构、主(zhǔ)体持续发展能力(lì)等方(fāng)面(miàn)所体现的鲜明中国元素和发展阶段(duàn)特征，“中特(tè)估”应(yīng)该是在此基础上构(gòu)建的具有时代特征和(hé)中(zhōng)国特色(sè)、符合国家战略导向的估值体系，而不(bù)是(shì)简单套用国外的传统估值(zhí)模型。

　　“中特估(gū)是一(yī)种新(xīn)的提法，但是这个概念所(suǒ)涉(shè)及到的(de)行业和公司，一直(zhí)在(zài)发生的变化(huà)。”万(wàn)家基金(jīn)经理章恒表示，万(wàn)家基金一直非常关注传统产业的变(biàn)化，诸如(rú)煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也(yě)是一定(dìng)能够抓住中特估(gū)这波行(xíng)情的机会的。同时，随着时局的变化(huà)，也在增加相关行业的研究力量(liàng)。

　　此(cǐ)外，创金合(hé)信(xìn)基金首席经济学家魏凤春(chūn)表示，积极践行(xíng)中国特色的估值体(tǐ)系是资本市场使命，投(tóu)资(zī)者(zhě)需(xū)要学习领会并针对(duì)原有的(de)估值体系进(jìn)行改造，以适应现实的需要。明确该体系(xì)的(de)框架(jià)是(shì)第(dì)一位的工作，合理设置指标也非常重要(yào)，投资者的认可(kě)和(hé)实施是最终该体系能(néng)否(fǒu)具备长期价值(zhí)的基础。不过(guò)，他也提醒，人为(wèi)的拔估值是很大(dà)的(de)认知误区，市场化认(rèn)可是基本的常(cháng)识(shí)，不可误判。

　　体现(xiàn)社会价值(zhí)与国家战略价值

　　新估(gū)值(zhí)方(fāng)式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央企发展要符合国家战略发(fā)展(zhǎn)发向，更(gèng)需要承担社会(huì)公(gōng)共(gòng)责(zé)任等。而(ér)这些都应该考虑进估值体系之(zhī)中(zhōng)，也(yě)引发市场关注。

　　多(duō稚优泉这个牌子怎么样，稚优泉这个牌子怎么样啊)数(shù)受访的基金经理(lǐ)认为(wèi)，对于(yú)国央企的估(gū)值方式要充分(fēn)体现企(qǐ)业的社会价值与(yǔ)国家(jiā)战略价值，目(mù)前已(yǐ)经形成(chéng)了初步的企业社会(huì)价(jià)值评价体系。

　　“如何定价国有企业承担社(shè)会价(jià)值、符(fú)合国(guó)家战略发(fā)展(zhǎn)的(de)价值？首要任务就构建中国(guó)特(tè)色的价值评价体系，改(gǎi)变从以私人股(gǔ)东权(quán)益(yì)出发，现金流折(zhé)现为主(zhǔ)要方(fāng)法的(de)单一价(jià)值估值体系，转向(xiàng)社会整体价(jià)值观念、纳入(rù)中国特色(sè)的(de)ESG评价体系，充分体现(xiàn)企业的(de)社会(huì)价值(zhí)与国家战略(lüè)价值。”博时(shí)基金指数与量(liàng)化投资部(bù)基金经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建也直言，近年(nián)来国(guó)资委指导国(guó)内团队对于中国特色ESG披露与评价体系不断探索，结合国际通用规则，目前已经形成(chéng)了(le)初步的企业(yè)社(shè)会价(jià)值(zhí)评价体系，其(qí)中包括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业上市公司环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金(jīn)ETF业务(wù)总监(jiān)、基金经理王帅也(yě)认为，“中特(tè)估”应该是注重企业价值的可持(chí)续估值(zhí)，要(yào)重视(shì)股(gǔ)东、员工和社会责任等要素对企业稳健成(chéng)长的重(zhòng)大意义，重视稳定的现金流、持续增长(zhǎng)的(de)盈利、科技创新对提升企业内在价值的积极作用，这(zhè)样有利(lì)于提高估值定价模型(xíng)的科学性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编(biān)制、策略构(gòu)建等(děng)实务工作(zuò)中，都有成熟的量化指标可以使用，包括净资产(chǎn)收益率、营业现(xiàn)金比率、资产负债率、研发经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理(lǐ)李欣更(gèng)细致分析在估值(zhí)思(sī)维(wéi)、估(gū)值结论、估值(zhí)判断上有变化，尤其是估值的方法和指(zhǐ)标上，他认为其包(bāo)括(kuò)产业链上下(xià)游(yóu)的(de)衡(héng)量(liàng)、全要素成(chéng)本等(děng)，以及在纵向(xiàng)和横(héng)向上的研究，强调(d稚优泉这个牌子怎么样，稚优泉这个牌子怎么样啊iào)政策优惠、产业发展、市场竞争力和可(kě)持(chí)续发展等各种(zhǒng)因素与企业价值的关系。这些因素在(zài)对估值结论和判(pàn)断(duàn)的影(yǐng)响上，也使得中国特色的(de)估值体系与传统的估值体(tǐ)系有所不同。

　　“所以(yǐ)估值思(sī)维的变化，还有估值结(jié)论和估值判断的变化，都是(shì)为(wèi)了更好地适应中国(guó)的市场和(hé)经济特(tè)点，提供更精(jīng)准、更合理的企业估值信息(xī)。”李(lǐ)欣表示。

　　不过(guò)，创(chuàng)金合信基金首席经济学(xué)家魏凤春直言，这需要(yào)在实践中(zhōng)进行探索，目前尚没有(yǒu)公认的指标(biāo)可以使用。

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