来源：高(gāo)瑞(ruì)东宏(hóng)观笔记

　　核(hé)心观点

　　本周(zhōu)聚(jù)焦：

　　一季度，国(guó)内经济回暖(nuǎn)主(zhǔ)要缘于疫(yì)后复苏(sū)红利(lì)驱动，表现为生产恢复推动出口形势好(hǎo)转，出行需求释放催(cuī)化下游消费回(huí)暖(nuǎn)。从(cóng)行业(yè)表(biǎo)现看，制造业从去年四(sì)季(jì)度的(de)“量价齐跌(diē)”转向“量升价跌(diē)”，企(qǐ)业或从主动去库转向被动去库。从景气度边际表(biǎo)现看，下游消费制造>；中游装(zhuāng)备制造>；上游(yóu)原(yuán)材料加(jiā)工；服务业中，交通运输、住(zhù)宿(sù)餐饮、房地产(chǎn)等线(xiàn)下活动(dòng)回暖，但距离疫情前仍有(yǒu)一定差(chà)距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式(shì)修复放缓、海外总需求回落(luò)预期逐步兑现，消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级将成为推动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动(dòng)一季(jì)度经(jīng)济复苏的主因(yīn)

　　从一季度GDP表(biǎo)现(xiàn)看(kàn)，制(zhì)造业，交通运(yùn)输、房地产等(děng)行业景气度明(míng)显提升，而建筑业景气度(dù)回落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复(fù)、房地产(chǎn)销售(shòu)回(huí)暖而(ér)投资疲(pí)弱的特点(diǎn)相一致。

　　从制造业(yè)内部(bù)来看，今年3月，制造业(yè)各行(xíng)业景气度普遍(biàn)回暖，多(duō)数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给端(duān)修(xiū)复好于需求端，行业整体(tǐ)去库进(jìn)程尚未结束(shù)。从(cóng)行业景气(qì)度(dù)边(biān)际改(gǎi)善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原(yuán)材(cái)料加工，煤炭(tàn)行(xíng)业(yè)景气度表(biǎo)现为高(gāo)位放缓(huǎn)。

　　下游(yóu)消费制造行业(yè)中(zhōng)，与出行、地产后周期(qī)相关的酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文(wén)教娱、烟草、家具制造(zào)行业景气度较高，部分(fēn)行(xíng)业(yè)表现(xiàn)为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备制(zhì)造(zào)业行业景气(qì)度居中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设(shè)备、运输设备(bèi)>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备(bèi)、电子设(shè)备。

　　上游(yóu)原材料加工行业景(jǐng)气度改善幅度最(zuì)弱(ruò)，由于行(xíng)业库存水平偏高，多数行业仍然受(shòu)到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度(dù)看，有色金属(shǔ)>；；；黑色(sè)金属、非(fēi)金属矿物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级(jí)或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主(zhǔ)要(yào)受益于疫(yì)后复苏红利驱动。需(xū)求方面，出(chū)行类消费快速复苏(sū)，前(qián)期积压的购房、服务消费需求得以(yǐ)释(shì)放；供给(gěi)方(fāng)面，国内复工复产加快推进(jìn)，生产端(duān)快速恢复，是推动年初(chū)出口数据好(hǎo)转的重要原因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫(yì)后复(fù)苏红利驱动边际转弱，随着(zhe)未(wèi)来(lái)海(hǎi)外(wài)总需求回(huí)落的预期逐步兑(duì)现，后(hòu)续(xù)驱动(dòng)国内(nèi)经济(jì)增(zēng)长的线索，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一是，一季度(dù)居民收入向上修(xiū)复，消费倾向明显回升(shēng)，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年疫情(qíng)期间(jiān)水平，同时信贷数据指向居民(mín)“去(qù)杠杆(gān)”势(shì)头缓和，未来消费回暖的确定性进一步增(zēng)强。预(yù)计交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮、娱乐(lè)等服务消费(fèi)有望(wàng)持续修复，家电、家具、纺服等与(yǔ)出行及地产后周期相关的(de)可(kě)选消(xiāo)费也有望进一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动(dòng)下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增强，有望维持出口韧性；随着下游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造业(yè)企业盈(yíng)利有望向上修复(fù)，企业将从主动去库逐(zhú)步转向被动去库(kù)、主动补库，设备(bèi)投资(zī)需求有(yǒu)望改善，推动中游装(zhuāng)备制造景气度维持(chí)高位。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：国(guó)内经济恢(huī)复力度不及(jí)预(yù)期；海外需求超预期回落。

　　一、节后(hòu)消费降温(wēn)，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经济复(fù)苏有哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动(dòng)一季度(dù)经济复苏的主因

　　一季(jì)度我国GDP总(zǒng)量实现超(chāo)预期增长，指向疫后(hòu)复(fù)苏背景下，国内经济企(qǐ)稳回(huí)升。但不(bù)同于(yú)海外国(guó)家疫后复苏(sū)的规律，本轮(lún)国内疫后复苏(sū)发生在(zài)外需回落(luò)、国内经济转向高质量(liàng)发展、居民(mín)前(qián)期“去杠杆”的过程中(zhōng)，因此驱动疫后经济复苏的(de)力量并不均(jūn)衡，行业分(fēn)化特征(zhēng)明显。因此，我(wǒ)们重点从行业(yè)层(céng)面，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各(gè)行业表现来看，今年一季度制造业、交(jiāo)通运输业、房地产业景气度明显提(tí)升，而(ér)建筑(zhù)业景气度回落，与年初出(chū)口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服(fú)务消费快速恢(huī)复、房地产(chǎn)销售回暖而投(tóu)资疲弱的情况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年为基期计算(suàn)各(gè)年份的复合增速，观察各行(xíng)业增(zēng)加值变(biàn)化。

　　今年一季度第一产(chǎn)业增加值(zhí)增速为3.6％，低于去年四(sì)季(jì)度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年增(zēng)速(sù)，与近年(nián)来(lái)加快建(jiàn)设农(nóng)业强国，推进农业农村现代化的(de)目标有关。

　　今年一季度第二产业增(zēng)加(jiā)值增速升(shēng)至5.4％，高于去(qù)年四季度(dù)的4.4％。其中(zhōng)，制造业(yè)迎来较快复苏，增(zēng)加值增速提(tí)升至5.9％，高于去年四(sì)季度(dù)的4.7％，但低于2021年(nián)全年增速，与去年下半年之(zhī)后(hòu)外(wài)需转弱、居民(mín)商品消费(fèi)恢复偏(piān)慢有关(guān)。而建(jiàn)筑业景气度(dù)明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新(xīn)开工拖累。

　　今(jīn)年(nián)一季(jì)度第三产(chǎn)业增加(jiā)值增速(sù)小幅升至4.7％，略(lüè)高(gāo)于去年四(sì)季度(dù)的4.6％，但相较疫情(qíng)前(qián)仍(réng)存(cún)在产(chǎn)出缺(quē)口。其中，受益于居民(mín)出行(xíng)活(huó)动(dòng)恢(huī)复，交通运输、仓储(chǔ)和邮政业增加值增速明显(xiǎn)提升，自(zì)去年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和餐饮业增加值增(zēng)速小幅回升，尽管(guǎn)高于(yú)疫情(qíng)三年来的平均(jūn)增速，但绝(jué)对(duì)水平(píng)不(bù)及2019年，指向(xiàng)供给水(shuǐ)平恢复较慢(màn)。而(ér)受益于(yú)新房和(hé)二手房销售(shòu)回(huí)暖，今年一(yī)季(jì)度房(fáng)地(dì)产业增(zēng)加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏(sū)分化，中下游改善(shàn)幅(fú)度好于上游

　　对于(yú)行(xíng)业景气度的观测，我们采用量（各(gè)行业(yè)工业增加值增速）与价格（各行业工业品价(jià)格增速）分别作为供需的衡量指标(biāo)。主(zhǔ)要选(xuǎn)取28个主(zhǔ)要行业自(zì)2019年以来的月度(dù)数据，首先将各行业(yè)增加值增(zēng)速调整为以2019年为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年(nián)3月(yuè)，每月的增加值增(zēng)速和PPI增速的(de)分位数水平(píng)，通过(guò)对比2022年(nián)12月(yuè)和2023年(nián)3月(yuè)的分(fēn)位数水平，捕捉其边(biān)际(jì)变化。

　　今年(nián)3月，制造业各行业景气度出现普遍回(huí)暖，多(duō)数从去年(nián)12月的“量(liàng)价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于(yú)需求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结(jié)束(shù)。从(cóng)行业景气度边际改善情况来看，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料(liào)加工，煤炭行业景气度呈现高(gāo)位放缓情况。

　　下游(yóu)消费制造行业中(zhōng)，与出行、地产后(hòu)周期相(xiāng)关的行业景气度最高，部分行业步入“量(liàng)价(jià)齐升”阶段。今年3月，与居民外出(chū)消费相关(guān)的，酒饮料(liào)茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐的量价分位数水平均(jūn)处在高景气度区间(jiān)，烟草(cǎo)、家具制造行(xíng)业也呈现“量价齐升”的特征(zhēng)；食品制造景(jǐng)气度(dù)有(yǒu)所回落，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食品制造行(xíng)业表现为(wèi)“量(liàng)升价(jià)跌”，二者(zhě)价(jià)格下跌主(zhǔ)要与高库存水平有关(guān)，今(jīn)年2月(yuè)，库(kù)存同比均处在2016年以来90％以上分位(wèi)数水平；而随着防疫需求的降(jiàng)温，医药(yào)制造业景气度有所回落，表现为(wèi)“量跌价平(píng)”。

　　中游装(zhuāng)备制(zhì)造业行(xíng)业(yè)景气(qì)度居中，均表现为“量升价跌”。一方面(miàn)与原(yuán)材料成(chéng)本(běn)下跌有关，另一方面，也与(yǔ)年(nián)初外需表现(xiàn)好于内(nèi)需，部(bù)分行业仍在去(qù)库(kù)进程有关。其中，电气(qì)机械、专用设备、运输设备工业(yè)增加值增速(sù)改善幅度最(zuì)大，受益于(yú)国内(nèi)产业升(shēng)级、出口优(yōu)势带(dài)来的韧(rèn)性驱动；其(qí)次是(shì)汽(qì)车制(zhì)造(zào)、金属制品，改善(shàn)幅度最弱的(de)是通用设备、电子设备，与房地产新开工强度较(jiào)弱(ruò)、消费电子行业(yè)周期性走弱(ruò)有关。

　　上游原材料加工行业景气(qì)度改(gǎi)善幅度偏弱(ruò)，由于行业库存(cún)水(shuǐ)平偏(piān)高，多数行(xíng)业仍受制于价(jià)格(gé)下跌的困(kùn)扰，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。其(qí)中，有色(sè)金属(shǔ)行业(yè)生产(chǎn)端改善幅(fú)度最大，3月(yuè)增加值增速位于(yú)2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗商品下(xià)行(xíng)周期(qī)影(yǐng)响，价格依旧承压；随(suí)着年初建筑业施(shī)工回暖，相关的黑色(sè)金(jīn)属、非(fēi)金(jīn)属制品景气度提升，但由于(yú)库存水平偏高，价格仍处在(zài)下跌(diē)区间，拖累整体(tǐ)盈利水平；石化链条行业(yè)生产水平普遍回暖，但分位数水平仍处在(zài)50％以(yǐ)下(xià)的景气度(dù)偏低区间，今(jīn)年由于(yú)能(néng)源危(wēi)机缓解，产品(pǐn)价格相较去年同期也出现(xiàn)普(pǔ)遍(biàn)下跌(diē)。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出现边际放缓，生产及价格水平同步回落。这与去年以(yǐ)来行业产能持续(xù)扩(kuò)张有关，今年(nián)2月(yuè)，煤炭(tàn)开采产成(chéng)品库存同(tóng)比(bǐ)处在2016年(nián)以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级(jí)或是推动下一阶(jiē)段经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济复苏主要(yào)受益于疫后复苏(sū)红利。一(yī)方面，消费场(chǎng)景(jǐng)恢复(fù)后，出行类消费快速复苏，前期积压(yā)的购房、服务性(xìng)需求得以释放；另(lìng)一方面，国(guó)内复工(gōng)复产加(jiā)快(kuài)推(tuī)进，保证供给(gěi)端的快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复(fù)苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后红利(lì)释放效(xiào)果转弱，随着未(wèi)来海外总需求回落的预期(qī)逐步(bù)兑现，后续驱动国(guó)内经济增(zēng)长(zhǎng)的线索，大概率来自于消费回(huí)暖和(hé)产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，随着居民收入(rù)提升和消费意愿改善，未(wèi)来消费回暖的确定性进一步增强，交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐(lè)等服务消(xiāo)费，以及(jí)家电、家具、纺服等可(kě)选消费景气(qì)度(dù)均有望提(tí)升。

　　从一季度居民收入和(hé)消费数据看，居民收入增速提升，消费倾(qīng)向开始回升，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)，但尚(shàng)未修复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平。以2019年为基期的复合(hé)增速看(kàn)，今(jīn)年(nián)一(yī)季(jì)度，全国(guó)居民人均可(kě)支配收入增(zēng)速提升至6.4％，高(gāo)于去年四季度的5.6％，居民人均(jūn)消费支出增速(sù)提升至5.0％，高于(yú)去年四季度(dù)的3.0％。一(yī)季度居民平均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均(jūn)值60.9％，但距离(lí)2019年同期(qī)的(de)65.2％仍有一定差距。未(wèi)来随着服务业恢(hu微信二维码收款限额是多少，个人收款码一天可以收多少笔ī)复持续向好，有望带(dài)动相关就业岗位加快(kuài)恢(huī)复，进一步提(tí)振居(jū)民消费意愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据看，居民(mín)储蓄意(yì)愿有所减弱，消(xiāo)费和投资信心正(zhèng)在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆(gān)”势头缓和。从(cóng)存款数(shù)据看，3月居民新增存(cún)款同(tóng)比(bǐ)增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的(de)同比增量(liàng)均(jūn)值(zhí)，也(yě)低于2022年6617亿元的月均(jūn)同比增量。从贷款(kuǎn)数(shù)据(jù)看，3月居民部门新增(zēng)净融资同比多增4859亿元，其中(zhōng)，短(duǎn)期信贷同比多增2246亿元(yuán)，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融资(zī)连续2个(gè)月维持同比扩张，指(zhǐ)向居(jū)民预期可能正在筑底，“去杠(gāng)杆(gān)”势头开始(shǐ)放(fàng)缓(huǎn)。今年第(dì)一季度城镇储户问(wèn)卷调查结果(guǒ)显示(shì)，倾(qīng)向于“更多(duō)储蓄(xù)”的(de)居民占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百分点；倾(qīng)向于“更多消费”和(hé)“更多(duō)投资”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别(bié)高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居(jū)民储蓄意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是(shì)，产业(yè)升级路径(jìng)驱动(dòng)下，汽车和“新(xīn)三(sān)样”产品出口优势增强(qiáng)，以及相关行(xíng)业设备(bèi)投(tóu)资(zī)更(gèng)新，有望推动中游装备制造景气度维持(chí)高位。

　　一方面，今年一(yī)季度国内出(chū)口(kǒu)数据回暖，除与欧美供需缺口(kǒu)短期(qī)走阔、国内(nèi)复工复产(chǎn)加快推进外，也受益于(yú)RCEP政策红(hóng)利(lì)持续释放，以(yǐ)及(jí)汽(qì)车和(hé)“新三样”产品出口优势增强(qiáng)。今年在海外总需(xū)求回落背景下(xià)，我国(guó)与RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以及新能源(yuán)产(chǎn)品优势强化，有望维持装备(bèi)制(zhì)造(zào)领域出口韧性(xìng)。

　　另一方面，企业盈利(lì)下滑(huá)和库存高位，对制造业投资(zī)扩产造成一(yī)定压力(lì)。但(dàn)随着下游(yóu)消费稳(wěn)步(bù)修复、二季度(dù)PPI同比(bǐ)触(chù)底回升，制造(zào)业企业盈利有望向上修复。目前看，电(diàn)气机(jī)械(xiè)等装备(bèi)制(zhì)造业去库进程已进入(rù)下半场，今年1-2月专用设备、通(tōng)用设备产成(chéng)品(pǐn)库存增速呈现触底反弹(dàn)。随(suí)着(zhe)需求(qiú)回暖、盈利修(xiū)复，企业将从主动去(qù)库逐(zhú)步(bù)转向被(bèi)动去库、主动补库，设备(bèi)投资需(xū)求将随之提(tí)升。

　　二(èr)、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流(liú)动性数据：各国国债收(shōu)益率(lǜ)多(duō)数(shù)上行

　　美国10年(nián)期(qī)国债收益率上行。本周（截至(zhì)4月21日）美国10年(nián)期国债收益(yì)率3.57％，较(jiào)上(shàng)周末上行5BP，其中通胀预期较上周下行(xíng)2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国(guó)10年期国(guó)债(zhài)收益率较上周末上行(xíng)7BP至(zhì)2.44％，日本10年期(qī)国(guó)债收益率较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英(yīng)国10年期国债收益(yì)率较(jiào)上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债(zhài)收益(yì)率利(lì)差收窄(zhǎi)。本周(zhōu)美国10年期和(hé)2年期国债(zhài)期限利差为-0.60％，较上(shàng)周下(xià)行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周末持平为(wèi)0.55％，美国高收益债(zhài)期权(quán)调整利差较(jiào)上周末(mò)上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球(qiú)股市涨(zhǎng)跌分(fēn)化，大(dà)宗(zōng)商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德(dé)国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股(gǔ)全线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指(zhǐ)数、纳斯达克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指(zhǐ)数(shù)、上证指数、恒生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌(diē)。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧(ōu)加(jiā)息步(bù)伐或(huò)将(ji微信二维码收款限额是多少，个人收款码一天可以收多少笔āng)继(jì)续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书公布，显示近几周(zhōu)美国经济(jì)增长陷入(rù)停滞，通胀和招聘活(huó)动放(fàng)缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐(hè)皮书称，最近几(jǐ)周美国总体经济活动几乎没(méi)有变化，几个(gè)辖区指出在不确定性增加和对流动性的担忧加剧之(zhī)际，银行收紧了(le)贷(dài)款标准(zhǔn)。近期美国总体物价水平温(wēn)和(hé)上(shàng)升，但(dàn)价(jià)格(gé)上涨速度(dù)或有(yǒu)所放缓。

　　美联储官员表示为应(yīng)对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日(rì)，美联储哈克称，需(xū)要进一(yī)步收紧(jǐn)政策来应对高通胀，加息结束(shù)后(hòu)美联储将需要在一段时间内维持利率(lǜ)稳定(dìng)。同日美联储(chǔ)梅斯特表示，预计今年(nián)货币(bì)政策将需要进一步进入限制性区域，终端利率或(huò)将高于5％，具体取决(jué)于经济和金(jīn)融形(xíng)势的发展。

　　欧(ōu)洲央行(xíng)货币政策会(huì)议纪要公布，绝(jué)大多数委员(yuán)同意将利率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央(yāng)行(xíng)会议纪要(yào)显(xiǎn)示，货币政策在降低通胀方面仍有一段路要走，一些委员认(rèn)为整体而言通(tōng)胀风(fēng)险(xiǎn)倾向于上行(xíng)。金融市(shì)场紧张局势被视为经济(jì)和通(tōng)胀前景重大不确定性的来(lái)源。然而除非形势(shì)显著恶化，否则(zé)金融市场(chǎng)的紧张局势不太可能从根本(běn)上改变(biàn)欧洲央行(xíng)管(guǎn)理委员会对通胀前景(jǐng)的(de)评(píng)估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法(fǎ)案”落地；美财(cái)长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会(huì)和欧(ōu)洲议会通过了(le)一项临时(shí)政治协议(yì)，就涉及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版(bǎn)本达成一(yī)致。法案目(mù)标是到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧(ōu)元资金提振半导体(tǐ)行(xíng)业，以将欧盟占全(quán)球半导体制造市场(chǎng)的份额从10％提升(shēng)至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧(ōu)盟的(de)半(bàn)导体供应链，并与(yǔ)美国和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议长麦卡(kǎ)锡表示，正在推(tuī)出一份(fèn)债务上限相(xiāng)关(guān)立法措施(shī)。白宫需要开始就债务上限进行(xíng)谈判；众议院(yuàn)共和党希(xī)望提高(gāo)债务(wù)上(shàng)限并削减支出；正(zhèng)在(zài)推出(chū)一份债务上(shàng)限相关立法措(cuò)施；债务(wù)法案(àn)将设法(fǎ)收回未使用的防疫资(zī)金用于日(rì)常开支；法案将减少对国税局的拨款(kuǎn)，并(bìng)结束绿色(sè)产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美(měi)国财政部(bù)长耶(yé)伦就中美关系发表讲话，表明美国无意与中国(guó)脱钩，但未来(lái)仍将强调(diào)“国(guó)家安全(quán)”。耶伦(lún)宣称，任何与中(zhōng)国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国(guó)寻求与中国建立“建设性(xìng)和公平的经(jīng)济关系”。但“当(dāng)美国利益受到(dào)威胁时”，美国将坚定(dìng)地捍卫(wèi)国家安全(quán)，即使以牺牲中美关系为代价。在(zài)国际(jì)关系中，耶伦表(biǎo)示美中两(liǎng)国有必要“坦诚讨论(lùn)棘手问题”，比如(rú)帮助(zhù)面临债务问题的新(xīn)兴市场(chǎng)和发展中国(guó)家等。

　　三、国内观(guān)察(chá)

　　3.1上(shàng)游：原(yuán)油(yóu)、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环比(bǐ)由负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上(shàng)月的(de)-4.54％转(zhuǎn)正为本月的(de)10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本月的(de)7.14％，最(zuì)新(xīn)月度(dù)均价为84.87美(měi)元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝库存同比下(xià)降。2023年4月(yuè)以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月(yuè)的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大44.13个百分(fēn)点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由负转正，由(yóu)上(shàng)月的-5.26％转正为本(běn)月(yuè)的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格(gé)环比(bǐ)下跌，库(kù)存(cún)同比下降

　　水(shuǐ)泥价(jià)格指(zhǐ)数环比上(shàng)升。4月以来，全国(guó)水泥价(jià)格(gé)指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华(huá)北、东北、华(huá)东、中南、西北以及西南各区(qū)价格指数环比分(fēn)别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)，钢坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月(yuè)以来(lái)，螺纹钢价(jià)格环比(bǐ)由(yóu)正转负，环比由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比(bǐ)下降(jiàng)15.42％，跌幅(fú)相对上(shàng)月(yuè)缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库(kù)存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩(suō)小(xiǎo)157.85个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成(chéng)交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品(pǐn)房(fáng)成交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来，商(shāng)品房成交面(miàn)积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二(èr)线(xiàn)、三线城市商品(pǐn)房成(chéng)交(jiāo)面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分(fēn)点。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同(tóng)比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地(dì)成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌，水果价格(gé)上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百分(fēn)点(diǎn)。

　　乘(chéng)用车日(rì)均(jūn)零售销量增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用车日(rì)均零售销量(liàng)同(tóng)比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个(gè)百分点。批发(fā)销量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化(huà)，国债利率普遍(biàn)下行

　　货(huò)币市(shì)场利率趋势分化(huà)，国(guó)债利率普遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较上(shàng)月末(mò)下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上(shàng)月末下(xià)行12bp至2.27％。一(yī)年期(qī)国债利率较上月(yuè)末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率较(jiào)上月(yuè)末(mò)下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率较上(shàng)月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末(mò)下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强调提(tí)振消费持续回(huí)升的动力；国(guó)资(zī)委强调着力发展(zhǎn)战略性(xìng)新(xīn)兴(xīng)产业

　　4月19日(rì)，国家发展改(gǎi)革委举行(xíng)4月(yuè)份新闻(wén)发布(bù)会，强调要提(tí)振消费(fèi)持续回升的动(dòng)力。接下来将重点(diǎn)做好四方面工(gōng)作(zuò)：一是，研究起(qǐ)草关于恢复和(hé)扩大消(xiāo)费的政策文件，围绕(rào)大(dà)宗消费、服务消费、农村消(xiāo)费等重点领(lǐng)域；二是(shì)，下大力气稳定(dìng)汽车消费，大力(lì)推动新能(néng)源(yuán)汽车(chē)下乡；三是，会同(tóng)有关方面优化(huà)就业(yè)、收(shōu)入分配和消费全链(liàn)条(tiáo)良(liáng)性循环促进机制；四是(shì)，研究制定(dìng)关(guān)于营(yíng)造放心消费环境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资(zī)委党委召开扩大会议，强调推(tuī)动(dòng)国(guó)资(zī)央企着力发展实(shí)体经济特别是战略性(xìng)新兴(xīng)产业。会议认为，要(yào)更好推动国资央企在中国(guó)式现代化新(xīn)征程中走(zǒu)在前列(liè)，着(zhe)力提升(shēng)科技(jì)自立(lì)自强水平(píng)，提升自主创(chuàng)新(xīn)能力；着力发展实体经济(jì)特别是战略性新兴产(chǎn)业，加(jiā)快(kuài)推进现(xiàn)代化产业(yè)体系(xì)建设；抓(zhuā)好新(xīn)一轮国企(qǐ)改革(gé)深(shēn)化提(tí)升行动组织实施，高水平参与(yǔ)共建(jiàn)“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发(fā)布(bù)会介绍一季度工(gōng)业(yè)和信(xìn)息(xī)化发展状况(kuàng)，表示下一(yī)步将制定实施(shī)重点(diǎn)行(xíng)业稳(wěn)增长的(de)工作(zuò)方案。一(yī)是营造良好产业发展环境，落(luò)实落(luò)细稳增(zēng)长政(zhèng)策举措，抓实(shí)抓细部(bù)省协作、部门协(xié)同；二是推动出口保(bǎo)稳提质，加大对制造业外贸企业(yè)的支持力度，配合有关部门(mén)落实好稳(wěn)外(wài)贸政策举措；三是促进内需加快(kuài)恢复，以高质量供给促进消费；四是持续增强发展动能(néng)，加(jiā)快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不及(jí)预期；海外需(xū)求超预(yù)期回落。

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