文|招商宏观(guān)张(zhāng)静静(jìng)团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布4月全国规模以上工业企业(yè)绩(jì)效数据(jù)。4月份，规模以(yǐ)上工业企业营业收(shōu)入(rù)累计同比增长(zhǎng)0.5％；规模以上(shàng)工业企(qǐ)业利润(rùn)累(lèi)计(jì)同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降(jiàng)幅小幅收窄(zhǎi)，但依(yī)然处于(yú)探底爬坡过程中。从(cóng)决定企业利润的量、价、成本(běn)三(sān)因素框架看(kàn)，我们认为，此轮工(gōng)业企业利润增速由正转负的原因(yīn)主要源于PPI下(xià)行，但本轮工业企业利润累计增速(sù)的下探(tàn)幅(fú)度(dù)之深和持(chí)续时间之长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业(yè)利润由正转负；（2）主动去库(kù)存时间(jiān)偏(piān)长(zhǎng)以及费用率(lǜ)偏高严重制约工(gōng)业企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解(jiě)数据看：1）与去年同期相比，工业企业经营绩(jì)效的增长压(yā)力依然较大，与(yǔ)3月(yuè)份相比，产成品存货周(zhōu)转天数和(hé)应(yīng)收(shōu)账(zhàng)款(kuǎn)平均回收期(qī)进一步增加(jiā)。2）分所有制类型来(lái)看，外商及港澳台商和私营企业利润累计同比(bǐ)降幅出(chū)现(xiàn)收窄(zhǎi)，国有工(gōng)业企业和(hé)股份制企(qǐ)业利润累计同比降幅进(jìn)一步扩大(dà)。3）上游采选业中非金属矿采选(xuǎn)、有色金(jīn)属(shǔ)矿采选(xuǎn)的(de)利润(rùn)增(zēng)速表(biǎo)现较好(hǎo)，石(shí)油和(hé)天然气开采等其他行业的利润增速降幅(fú)依然较大；中游原(yuán)材料加工业(yè)和装备(bèi)制造业的利润增(zēng)速出现明显分化，中游原材料加工业的利润增速均为负，是整(zhěng)体工(gōng)业企业利(lì)润增(zēng)速的主要(yào)拖(tuō)累，中游装备(bèi)制造业(yè)利润增速回升幅度较大，成(chéng)为整体工业(yè)企业利润增速(sù)的主要拉(lā)动(dòng)项。在价格(gé)水(shuǐ)平、内部(bù)需求、外(wài)部(bù)需求同时走弱的情况下，下游(yóu)行业内部的利润增(zēng)速(sù)反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工业企业(yè)利润数据已表现出明显的探底爬(pá)坡信(xìn)号：一，营业利润(rùn)累(lèi)计增(zēng)速(sù)爬升的行业进一(yī)步增多；二，营业收入增速由负(fù)转正，营业利润增(zēng)速降(jiàng)幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制造业(yè)有望(wàng)继续(xù)成为(wèi)拉动工业企业利润增速回升的主要(yào)拉(lā)动力。按(àn)当(dāng)月(yuè)利润增(zēng)速计算，4月份表现较好的行(xíng)业主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航(háng)空(kōng)航天和其他(tā)运输设(shè)备制造业 、通用设备制造业、电气机(jī)械(xiè)及器材制(zhì)造业(yè)、仪器仪表制造业、文(wén)教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶(jiāo)和(hé)塑料制品业(yè)、电力、热力(lì)、燃气及(jí)水的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观(guān)点：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营业(yè)利(lì)润累计同比增速降幅(fú)小幅收窄，但依(yī)然处于(yú)探底爬坡过程(chéng)中(zhōng)。从决定企业利润的量、价、成本三因素框架看(kàn)，我们(men)认为，此轮工业(yè)企业利润增速由正转负的原因主要源于(yú)PPI下行(xíng)，但本轮工业(yè)企(qǐ)业利润累(lèi)计增速(sù)的下(xià)探幅(fú)度之深和持续(xù)时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去(qù)库存时(shí)间偏长以及费(fèi)用率偏高(gāo)严重制约(yuē)工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)爬坡(pō)速度。

　　与上个月相比，39个(gè)主要细分行(xíng)业中(zhōng)，有26个行业的营(yíng)业利润累计增速出现回升，其(qí)他13个(gè)行业的营业利润累(lèi)计(jì)增速均出现(xiàn)回(huí)落，其中回落(luò)幅度较(jiào)大的行(xíng)业(yè)主要是农副食品加工、煤炭开采(cǎi)和(hé)洗选、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采选、造纸及纸制品、 纺织(zhī)服装、服饰等(děng)行(xíng)业，回(huí)升(shēng)幅度(dù)较(jiào)大(dà)的行业主(zhǔ)要是(shì)机械和(hé)设备修(xiū)理、汽车制造、通用设(shè)备制(zhì)造、橡胶和塑料(liào)制品等行(xíng)业(yè)。

　　具体来(lái)看：

　　与去年同(tóng)期相比，工(gōng)业企业(yè)经营绩效的增(zēng)长(zhǎng)压(yā)力依然(rán)较(jiào)大，与3月份(fèn)相比，产成品(pǐn)存货(huò)周转天数和应收(shōu)账款平均回收期进一步增(zēng)加。

　　数据显示，规模以上工业企业累(lèi)计每百元(yuán)营业收入中的成(chéng)本为(wèi)85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环比增加(jiā)0.09元(yuán)）。产成品存货周转(zhuǎn)天数为20.80天（3月为(wèi)20.60天(tiān)），同比(bǐ)增加1.80天(tiān)（环比增(zēng)加0.14天）；应收账款平均回收期(qī)为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天（环(huán)比增加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制(zhì)类(lèi)型来看，外商(shāng)及港澳台商和私(sī)营企业(yè)利润累(lèi)计同比降(jiàng)幅(fú)出(chū)现收窄，国有工业企业(yè)和(hé)股份制(zhì)企业利润(rùn)累计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工业企业利(lì)润(rùn)累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台(tái)商利(lì)润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期-16.2％），私(sī)营企业(yè)和(hé)股份制(zhì)企业同比增(zēng)长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有色金属矿采选的(de)利(lì)润增速表现较好，石油和天(tiān)然气(qì)开采等其他行业的利润增速降幅依然较大。

　　数据显示，非金(jīn)属(shǔ)矿采选、有(yǒu)色金属(shǔ)矿(kuàng)采选的(de)增速依然为(wèi)正(zhèng)，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭(tàn)开采和洗(xǐ)选、黑(hēi)色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)业(yè)、废物资源综合利(lì)用的增(zēng)速为负，分别收(shōu)录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游(yóu)原材料加工业和装备制(zhì)造业的利润(rùn)增速出现(xiàn)明显分(fēn)化。中(zhōng)游原材料加工业的利润增(zēng)速均(jūn)为(wèi)负(fù)，尽管与上个月相比，利润增速跌幅(fú)普遍(biàn)收窄，但(dàn)依然是整体(tǐ)工业企业利润增速的主要拖(tuō)累。中游装备(bèi)制造业利润增速回升幅度较大，成为整体工(gōng)业企业(yè)利润增速的主(zhǔ)要拉(lā)动项。其中通用设(shè)备(bèi)制(zhì)造、铁路船舶航空航天(tiān)、电气机械及器(qì)材制造(zào)、仪器仪表制造(zào)增幅延续上个月亮眼趋势，得益于国内汽车销(xiāo)售量的提升和汽车产业链出口强劲(jìn)，汽车制造业的利润增速降幅由负转(zhuǎn)正，此外叠加去年同(tóng)期基数较(jiào)低(dī)，汽(qì)车制造(zào)业当月利润增速高达20倍。

　　数据(jù)显示，化(huà)学原(yuán)料化(huà)学制品跌幅扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用(yòng)设备(bèi)制造(zào)、石油煤炭及(jí)燃料加工、非金属矿物制(zhì)品(pǐn)、黑色(sè)金属(shǔ)冶(yě)炼(liàn)加工、化学(xué)纤维制造、金属制品、计算机通(tōng)信(xìn)和电子(zi)设(shè)备(bèi)跌幅收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪(yí)器仪表制造、通用设(shè)备制造(zào)、铁(tiě)路(lù)船(chuán)舶航空航天、电气机械及器(qì)材(cái)制(zhì)造(zào)增幅依旧为正，并且增速出现明显(xiǎn)回升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的(de)是(shì)，汽车(chē)制造(zào)增(zēng)幅由负(fù)转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部(bù)需求(qiú)、外(wài)部(bù)需(xū)求同时走弱(ruò)的情况下，下游行业内部的利(lì)润(rùn)增速反弹乏力，文教(jiào)工美体育娱(yú)乐(lè)用品、食品制造、纺织业(yè)、家具制造等(děng)多(duō)个行(xíng)业的利(lì)润增(zēng)速(sù)跌幅放缓，但(dàn)依然为负；农(nóng)副食品加工、纺织服(fú)装、服饰等(děng)多个行业(yè)的利润跌幅继(jì)续扩(kuò)大。往(wǎng)后看，价(jià)格水平、内部需求、外部(bù)需求转好速度较慢，这也意味(wèi)着下(xià)游行业的利润增速向上爬坡的节奏大(dà)概率偏缓。

　　数据显示，农副食(shí)品加(jiā)工、纺织服(fú)装、服(fú)饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造纸及纸(zhǐ)制品(pǐn)和医药制造跌幅扩(kuò)大，分别(bié)录得(dé)-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业、家具(jù)制(zhì)造和印刷和(hé)记录(lù)媒(méi)介利(lì)润(rùn)降幅放缓，但(dàn)持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品增(zēng)速由(yóu)负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料(liào)和茶制(zhì)造利润增(zēng)速保持(chí)高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事(shì)业中的机械和(hé)设备修理、电力热力利润增速相(xiāng)对(duì)较高，燃(rán)气生产和供应利润(rùn)增速降幅收窄。其中(zhōng)机械和设备(bèi)修理利润(rùn)累计增速上升幅度较大(dà)，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力利润累计(jì)同(tóng)比增速收(shōu)窄，但仍然保持高(gāo)速(sù)增长，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生产(chǎn)和供应增幅(fú)略(lüè)有上升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃气我国的全民国家教育日是哪一天 我国法定全民国教育日生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言(yán)，与上(shàng)个月相比，4月(yuè)份公布(bù)的工(gōng)业企业利润数据已表现出明显的探(tàn)底(dǐ)爬坡信号：一，营业利润累计(jì)增速(sù)爬升的行业(yè)进一步增(zēng)多；二，营业收(shōu)入增速由负转正，营业利(lì)润增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备(bèi)制造业有(yǒu)望继续成为(wèi)拉(lā)动(dòng)工(gōng)业企业利润增速回(huí)升的主(zhǔ)要拉动力。汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输(shū)设备制(zhì)造业(yè) 、通用设备制(zhì)造业(yè)、电气机械及(jí)器材制造(zào)业(yè)、仪器仪(yí)表制造业(yè)、文(wén)教、工美(měi)、体育(yù)和娱乐用品制(zhì)造业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电(diàn)力、热力、燃气及(jí)水的生产和(hé)供应业 。

　　正如我们在《今年工业企业利(lì)润增速能否转正？》中(zhōng)所(suǒ)言，当前正处于第6次工业企业利(lì)润探底(dǐ)阶段（从2000年开始计(jì)算），如果按(àn)最近两次探底历史(shǐ)来演绎的(de)话，至(zhì)少还要(yào)在负值区间爬坡7-8个月左(zuǒ)右的时间，预计(jì)工业企业利(lì)润增速转正(zhèng)最早也需等到四季度。目前我(wǒ)国(guó)仍面临内需增(zēng)长缓(huǎn)慢和外需(xū)疲弱(ruò)的“弱(ruò)复(fù)苏(sū)”阶段，这直接导致企业(yè)的产能利用率持续(xù)下滑。此外，叠加(jiā)营业(yè)成本高居不下导致的(de)内部压力，本轮工业企业利(lì)润增(zēng)速反弹速度大概率较为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：

　　内需恢复力度低于(yú)预期(qī)。

　　以上内容来自于(yú)2023年5月27日(rì)的(de)《中游装备制造业(yè)利润增速明显(xiǎn)回升——2023年(nián)4月工业企业利(lì)润分析》报告(gào)，报告作者张静静、张一平，联系(xì)人罗丹(dān)

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 我国的全民国家教育日是哪一天 我国法定全民国教育日