来源：高瑞东宏(hóng)观笔(bǐ)记

　　核(hé)心观点

　　本周聚(jù)焦(jiāo)：

　　一季(jì)度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏(sū)红利(lì)驱动(dòng)，表(biǎo)现为生产恢复推动出口形势好转(zhuǎn)，出行需求释放催化(huà)下游消费回暖(nuǎn)。从(cóng)行(xíng)业表现看(kàn)，制造业从去年四季度的“量(liàng)价(jià)齐(qí)跌”转向“量升价(jià)跌”，企业(yè)或从主动去库转向被(bèi)动(dòng)去库。从(cóng)景气(qì)度边际表现看，下(xià)游消费制造>；中游装(zhuāng)备制造>；上(shàng)游原材料加工；服务业中，交(jiāo)通运(yùn)输、住宿餐饮、房地产等(děng)线下活动回暖，但距(jù)离疫情前仍(réng)有一定差距(jù)。

　　向(xiàng)前看(kàn)，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外总需求回落预期逐步兑现，消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)和(hé)产业升级将成为推动(dòng)下一阶段国内经(jīng)济复苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服务(wù)业是(shì)驱动一季度(dù)经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运(yùn)输(shū)、房地产等行业景(jǐng)气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落，与年初(chū)出口数据好转、服务消费快速恢复、房地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)回(huí)暖而投资疲弱的(de)特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月(yuè)，制造业各行业(yè)景气度普遍回(huí)暖，多数从去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求端(duān)，行业整体(tǐ)去(qù)库进程尚未结(jié)束。从行(xíng)业(yè)景气度边际改善情况来(lái)看，下(xià)游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上游原(yuán)材料加(jiā)工，煤炭行业景(jǐng)气度(dù)表现为(wèi)高位放(fàng)缓。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出行、地产后(hòu)周(zhōu)期(qī)相关的酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟草、家具(jù)制造行业景气度较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度居中，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，电气(qì)机械、专用设备、运输设备(bèi)>；；；汽车制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设(shè)备、电子设(shè)备。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度最弱(ruò)，由于行业库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，多数行业(yè)仍然(rán)受到价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升(shēng)价(jià)跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和(hé)产业(yè)升级或(huò)是推动下一阶(jiē)段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济(jì)复苏主要受益于(yú)疫(yì)后复(fù)苏红利驱动。需求(qiú)方面，出行类消费快(kuài)速复苏，前期积压的购房、服务消费需(xū)求(qiú)得以释放；供给方面，国内复工复产加(jiā)快推进，生(shēng)产端(duān)快速恢复，是(shì)推动年初出口(kǒu)数据(jù)好转的重要(yào)原(yuán)因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏(sū)节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后复(fù)苏红利驱(qū)动边际转弱，随着未来海外总(zǒng)需求回落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内经济增长的线索，大(dà)概(gài)率来自于消费回暖(nuǎn)和(hé)产业(yè)升(shēng)级两条主线。

　　一是(shì)，一季(jì)度居民收入向上修复，消(xiāo)费倾向明显回升，已经高于(yú)2020-2022年疫情期(qī)间水平，同时信贷数据指向(xiàng)居民“去杠杆”势头缓和，未来(lái)消(xiāo)费回暖的确定(dìng)性进一(yī)步增强。预计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费有望(wàng)持续修(xiū)复，家电、家(jiā)具、纺服(fú)等与出行及地(dì)产后(hòu)周期相关(guān)的可选消费也有望进一步(bù)回暖。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产(chǎn)品(pǐn)出(chū)口优势增强，有望(wàng)维持出(chū)口韧(rèn)性；随(suí)着(zhe)下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升(shēng)，制造业企业盈利(lì)有望向上(shàng)修(xiū)复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动去库、主动补库，设(shè)备(bèi)投资(zī)需求有望(wàng)改(gǎi)善(shàn)，推动中游装备(bèi)制造景气度维持高位。

　　风(fēng)险提示：国内经济恢复力(lì)度不及(jí)预期(qī)；海(hǎi)外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温(wēn)，带动CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚(jù)焦(jiāo)：疫后经济复(fù)苏有哪些(xiē)结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一(yī)季度我国GDP总量(liàng)实现超(chāo)预期(qī)增长，指(zhǐ)向疫后(hòu)复(fù)苏(sū)背景下，国内经济企稳回升。但不同于(yú)海外(wài)国家(jiā)疫后复苏(sū)的规律，本(běn)轮国(guó)内疫(yì)后(hòu)复苏发生在(zài)外需回(huí)落(luò)、国内经济转向高质量发展(zhǎn)、居民前期“去(qù)杠杆”的过程中，因此(cǐ)驱动疫后(hòu)经(jīng)济(jì)复苏的力量(liàng)并不均(jūn)衡，行业分化特征明显。因此，我们重点从行业层面(miàn)，观测当前(qián)各行(xíng)业(yè)景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价(jià)观测各行业(yè)表现来看(kàn)，今(jīn)年一季(jì)度(dù)制造(zào)业、交通(tōng)运输业、房地产(chǎn)业景气度(dù)明(míng)显提升，而建筑业景(jǐng)气度回(huí)落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房地产销售(shòu)回暖而(ér)投资(zī)疲(pí)弱的情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为基期计(jì)算(suàn)各年份的复合增速，观察各行业增加(jiā)值变化。

　　今年一季度第一产业增加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年增速(sù)，与(yǔ)近年来加(jiā)快建设农业强国，推(tuī)进农业(yè)农(nóng)村现代化的目(mù)标有(yǒu)关(guān)。

　　今年一季(jì)度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度(dù)的(de)4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值增(zēng)速(sù)提(tí)升至5.9％，高于(yú)去(qù)年(nián)四季度的4.7％，但低(dī)于2021年全年增速，与去年下半年之后外需转(zhuǎn)弱、居民商品消费恢复偏(piān)慢有关。而建筑业景气度明显回落，增(zēng)加值增速回落至(zhì)1.9％，低于去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新(xīn)开工拖累。

　　今年(nián)一季度(dù)第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季(jì)度的(de)4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存在产出缺口(kǒu)。其中，受益于居民(mín)出行(xíng)活动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加(jiā)值增速明显提(tí)升，自去年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年(nián)、2021年全年增(zēng)速；住宿和(hé)餐饮业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速小(xiǎo)幅回升，尽管高于疫(yì)情三年来(lái)的平均增(zēng)速，但绝对水平(píng)不及2019年，指向供给(gěi)水平恢复较慢(màn)。而受益于新(xīn)房和二手(shǒu)房销(xiāo)售回暖(nuǎn)，今年一季(jì)度房地产业增加值增(zēng)速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化(huà)，中(zhōng)下游改善幅度好于(yú)上游

　　对于行(xíng)业景气(qì)度的观测，我们采用量（各行业(yè)工业增加值增速）与(yǔ)价格(gé)（各行业工业品价格增速）分(fēn)别(bié)作为(wèi)供需的(de)衡量指标(biāo)。主要选取28个(gè)主(zhǔ)要行业(yè)自2019年(nián)以来(lái)的月度(dù)数据，首先(xiān)将各行业增加值增速调整(zhěng)为(wèi)以2019年为(wèi)基期的复(fù)合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每(měi)月的增加(jiā)值增速和PPI增速的分位数水平，通(tōng)过对(duì)比2022年12月(yuè)和2023年(nián)3月的分(fēn)位数水(shuǐ)平，捕捉其边际(jì)变(biàn)化。

　　今年3月，制造业各(gè)行(xíng)业景气度出现普遍回(huí)暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价(jià)跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经济复苏(sū)初期(qī)，供给端修复好(hǎo)于需求端，行业整(zhěng)体去(qù)库(kù)进程尚未结束(shù)。从行业景气度(dù)边际改善情况来看(kàn)，下游消费制造(zào)>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材(cái)料(liào)加工，煤(méi)炭行业景(jǐng)气度呈现高(gāo)位放缓情况。

　　下游消费(fèi)制(zhì)造行业中，与出行、地(dì)产后周期相(xiāng)关的(de)行业(yè)景气(qì)度最高(gāo)，部(bù)分行业步入“量价(jià)齐升”阶段。今年3月(yuè)，与居民外(wài)出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位(wèi)数水平(píng)均处在(zài)高景(jǐng)气(qì)度区间，烟(yān)草、家具制造行业(yè)也呈现“量价(jià)齐升”的特征；食品制造景气度有所回落，农副加(jiā)工行业(yè)表(biǎo)现为“量价(jià)齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二者价(jià)格下跌主要与高库存水平有(yǒu)关，今(jīn)年(nián)2月，库存同比均处在2016年以来(lái)90％以上(shàng)分位数水平(píng)；而随着防疫需求的降温(wēn)，医药制造业景气(qì)度有(yǒu)所(suǒ)回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制(zhì)造业行业景气度居中(zhōng)，均表现为“量升价跌”。一方面与原(yuán)材(cái)料(liào)成本下跌有关，另一方(fāng)面，也与(yǔ)年初(chū)外需表现好(hǎo)于内需(xū)，部分行业(yè)仍(réng)在(zài)去库进程有关。其中(zhōng)，电气机械、专用设备、运输设备工业增加值增速(sù)改(gǎi)善幅(fú)度最大，受益于(yú)国(guó)内(nèi)产(chǎn)业升级(jí)、出口(kǒu)优势带来的(de)韧性驱动；其次是(shì)汽车制(zhì)造、金(jīn)属制品，改善幅(fú)度最弱的是通用设备、电子设备，与房地产(chǎn)新开工(gōng)强度较弱、消费电子行业周期性走弱有关(guān)。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度偏弱(ruò)，由于行业(yè)库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，多数行业仍受制于(yú)价格下跌的困(kùn)扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量升(shēng)价跌(diē)”。其(qí)中，有(yǒu)色金属行业(yè)生产端改善幅(fú)度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但(dàn)受全(quán)球大(dà)宗(zōng)商品下行(xíng)周期(qī)影响，价(jià)格(gé)依旧承压；随着(zhe)年初建筑业(yè)施(shī)工回暖，相关的黑色金属(shǔ)、非金属制品景气度提升，但由于库存(cún)水平偏高，价格仍处在下(xià)跌区(qū)间(jiān)，拖累整(zhěng)体(tǐ)盈利水平；石(shí)化链条行业生(shēng)产水(shuǐ)平普遍回暖，但分位数(shù)水(shuǐ)平仍处在50％以下的景气(qì)度偏低区间，今年由于能(néng)源危机缓解，产品价格(gé)相(xiāng)较(jiào)去年同(tóng)期(qī)也出现(xiàn)普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍(réng)处(chù)在高(gāo)位，但出现(xiàn)边际放缓，生产及价(jià)格水(shuǐ)平同步(bù)回落。这与去年以来行业产能持续扩张有(yǒu)关，今(jīn)年2月，煤炭开采产成(chéng)品库存同比处在2016年(nián)以(yǐ)来94％分位数(shù)水平(píng)。

　　1.3 消(xiāo)费回暖(nuǎn)和(hé)产业升(shēng)级或是推动下一阶(jiē)段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要受益(yì)于(yú)疫后复(fù)苏红利(lì)。一方面，消(xiāo)费场(chǎng)景(jǐng)恢复(fù)后，出行(xíng)类消费快速复苏(sū)，前期积(jī)压的购(gòu)房、服务(wù)性需求得以释放；另一方面，国内(nèi)复工复(fù)产加快推进，保证(zhèng)供给端的快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后红(hóng)利释放效果(guǒ)转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未来海外总需求回落的预期逐步(bù)兑现，后续驱(qū)动国(guó)内经济(jì)增长的线索，大概率来自(zì)于消费回暖(nuǎn)和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是(shì)，随着居(jū)民收入提升(shēng)和(hé)消费意愿(yuàn)改善，未来消费回(huí)暖的确定(dìng)性进一步增(zēng)强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐等服务消费，以及家(jiā)电、家具(jù)、纺服等可选消费景(jǐng)气度均有望提升(shēng)。

　　从(cóng)一季度居民(mín)收入和消费(fèi)数据看，居民收入增速提升，消费倾向开(kāi)始回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期的复合增速看，今年一季度(dù)，全(quán)国居民人(rén)均可支配收入(rù)增速(sù)提(tí)升(shēng)至6.4％，高(gāo)于(yú)去年四(sì)季度的(de)5.6％，居(jū)民人均消(xiāo)费支出(chū)增速提(tí)升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年同(tóng)期(qī)的(de)65.2％仍有一定差距。未来随着服(fú)务业恢复持续(xù)向好，有望带动相(xiāng)关(guān)就业岗位加快恢复，进一步提振(zhèn)居民消费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷(dài)款(kuǎn)数据(jù)看(kàn)，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，消费和投资(zī)信心正在筑底(dǐ)。今年以来，居(jū)民储蓄意(yì)愿有所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从存款数据看(kàn)，3月(yuè)居民新(xīn)增存款(kuǎn)同比增量降(jiàng)至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增(zēng)量均值(zhí)，也低于2022年6617亿元的月(yuè)均同比(bǐ)增量。从贷(dài)款数据看，3月居民部(bù)门新增净(jìng)融资同(tóng)比多增4859亿元(yuán)，其中(zhōng)，短期信贷同比(bǐ)多增(zēng)2246亿(yì)元(yuán)，中长期(qī)信贷同(tóng)比(bǐ)多增2613亿元。居民部门新增净融资(zī)连续2个月(yuè)维持同比扩张，指(zhǐ)向居民预期可能(néng)正在筑底(dǐ)，“去杠杆(gān)”势头(tóu)开始放缓。今年第一季度城镇储户问(wèn)卷调查结果显示，倾向于(yú)“更(gèng)多(duō)储(chǔ)蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百分(fēn)点；倾向(xiàng)于“更多消费”和“更(gèng)多投资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消费(fèi)和投资意愿提升。

　　二(èr)是(shì)，产(chǎn)业升级路径驱动下(xià)，汽车和“新三(sān)样(yàng)”产(chǎn)品出(chū)口优势(shì)增(zēng)强(qiáng)，以及相(xiāng)关行业设备投资更新，有(yǒu)望推动中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造(zào)景气度维(wéi)持高(gāo)位。

　　一方面，今年一(yī)季度国(guó)内出(chū)口数据回暖，除与欧美供需缺口短期走(zǒu)阔、国内复(fù)工复(fù)产加快推进外(wài)，也(yě)受益于RCEP政策红(hóng)利持续释放，以及汽车和“新三样”产品出口优势增强。今年(nián)在海(hǎi)外总需求回落背景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸易(yì)往来加强、以及新能源产品优势强化，有望维持装备制造领域出口韧(rèn)性(xìng)。

　　另一方面，企业盈(yíng)利(lì)下滑(huá)和(hé)库(kù)存高位，对(duì)制造业投资扩产造成(chéng)一定压力(lì)。但(dàn)随着下游消费(fèi)稳步(bù)修复、二季度(dù)PPI同(tóng)比触(chù)底回(huí)升，制造业企(qǐ)业(yè)盈利有(yǒu)望(wàng)向上修复。目前看，电气(qì)机械(xiè)等装备制造业去库进程已进(jìn)入下半场，今年1-2月专用(yòng)设(shè)备(bèi)、通用设备(bèi)产(chǎn)成品库存增速(sù)呈(chéng)现触底反弹。随(suí)着(zhe)需求回暖(nuǎn)、盈利修复，企业将从主动去(qù)库逐步(bù)转向(xiàng)被动(dòng)去库、主动(dòng)补(bǔ)库，设备投资(zī)需求将随之提升。

　　二(èr)、海(hǎi)外观察

　　2.1金(jīn)融与流动(dòng)性数据：各国国债收(shōu)益率多数(shù)上行

　　美国(guó)10年期(qī)国债收益率上行。本周（截(jié)至4月21日）美(měi)国10年(nián)期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上周下行(xíng)2BP，实际收(shōu)益隶书蚕头燕尾一波三折图解，蚕头燕尾一波三折是什么书体率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年期国债收(shōu)益(yì)率较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德(dé)国(guó)10年期国债(zhài)收益率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)较上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日(rì)），英国10年期(qī)国债收益率较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利差收窄。本周(zhōu)美国10年期和2年(nián)期国债期限利差(chà)为(wèi)-0.60％，较上周(zhōu)下(xià)行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周(zhōu)末持平为0.55％，美国高收益(yì)债期权(quán)调(diào)整利差较上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市(shì)涨跌分化，大(dà)宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌(diē)

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至(zhì)4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英(yīng)国富时(shí)100、德国DAX分(fēn)别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美(měi)股全线(xiàn)下跌(diē)，标(biāo)普(pǔ)500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯达克(kè)指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲(zhōu)标普(pǔ)200、韩国综合(hé)指数、上(shàng)证指数、恒生(shēng)指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌。其(qí)中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其(qí)余大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美(měi)欧加(jiā)息步伐或将继(j隶书蚕头燕尾一波三折图解，蚕头燕尾一波三折是什么书体ì)续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书公布，显示近几周美国经济(jì)增长陷入(rù)停滞，通胀(zhàng)和招(zhāo)聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书称，最近(jìn)几周美国总体(tǐ)经济活动几乎没有变(biàn)化，几(jǐ)个辖区指出在不(bù)确定性增(zēng)加和对(duì)流动性的(de)担忧(yōu)加剧之际，银行收紧了(le)贷款(kuǎn)标(biāo)准。近期美(měi)国(guó)总体物价(jià)水平(píng)温和上(shàng)升(shēng)，但价(jià)格(gé)上(shàng)涨(zhǎng)速(sù)度或有所放缓。

　　美联储官员表示为应(yīng)对高(gāo)通(tōng)胀，加息步(bù)伐或将继续。4月21日，美联(lián)储哈克称(chēng)，需(xū)要进一步收紧政策来应对(duì)高通胀(zhàng)，加息结束后美联(lián)储(chǔ)将需要在一段时间内(nèi)维持利率(lǜ)稳定。同日美(měi)联(lián)储梅斯特表示，预(yù)计今年(nián)货币政(zhèng)策将需要(yào)进一步进(jìn)入限制性(xìng)区域，终端利率或将高于(yú)5％，具体取(qǔ)决(jué)于经(jīng)济和金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货(huò)币政策会(huì)议纪要公布(bù)，绝大多(duō)数委员同意将利(lì)率上调50个基点。4月20日(rì)公布的(de)欧洲央行(xíng)会议纪要显示，货币(bì)政策在(zài)降低通胀方面仍(réng)有一段路要走，一些委(wěi)员认为(wèi)整体而言通胀风险倾向于上行。金融市场(chǎng)紧张局(jú)势(shì)被视为经济和通(tōng)胀前景重大不确定(dìng)性的来源。然而(ér)除非形势(shì)显(xiǎn)著恶(è)化，否(fǒu)则金(jīn)融市场的(de)紧张局势不(bù)太可能(néng)从根(gēn)本上改变欧洲央(yāng)行(xíng)管理委(wěi)员会对通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片法案”落地；美财(cái)长耶伦强调美国“国(guó)家(jiā)安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧(ōu)洲(zhōu)议会通过了一项临时(shí)政治(zhì)协(xié)议，就(jiù)涉及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致。法(fǎ)案(àn)目标(biāo)是到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧元(yuán)资金提振半导体行业，以将欧(ōu)盟占全(quán)球半导(dǎo)体制造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片(piàn)制造工(gōng)艺，建(jiàn)立(lì)欧盟的半导体供应(yīng)链，并(bìng)与美国和(hé)亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众(zhòng)议(yì)院(yuàn)议(yì)长麦卡锡表示，正在(zài)推(tuī)出一(yī)份债(zhài)务上限相(xiāng)关立法(fǎ)措施。白宫需要开始就债(zhài)务上限(xiàn)进行谈判(pàn)；众议院共和党希望(wàng)提高债务上限并削减支出(chū)；正(zhèng)在(zài)推出(chū)一(yī)份债务(wù)上限相关立法措施；债务法案将设法收回未使用(yòng)的防疫资(zī)金(jīn)用于日常开支；法(fǎ)案将(jiāng)减少对国税局的拨(bō)款，并结束(shù)绿(lǜ)色(sè)产(chǎn)业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长耶伦就(jiù)中美关(guān)系发(fā)表(biǎo)讲话，表明美国无意与中国脱隶书蚕头燕尾一波三折图解，蚕头燕尾一波三折是什么书体钩，但未来仍将强(qiáng)调“国(guó)家安全”。耶(yé)伦(lún)宣称，任何与中国(guó)脱钩的(de)努力都将是“灾难(nán)性的”，美国寻求(qiú)与中国建立“建(jiàn)设性和公平的(de)经济关系”。但(dàn)“当(dāng)美国利益受到威(wēi)胁时”，美国将坚(jiān)定地捍卫国家安(ān)全，即使以牺(xī)牲中美关系为代(dài)价。在(zài)国际关(guān)系中，耶伦(lún)表示(shì)美中两国有必(bì)要“坦(tǎn)诚(chéng)讨论棘手问题”，比如帮助面临债(zhài)务问(wèn)题的新兴(xīng)市场和发(fā)展中(zhōng)国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比上涨

　　原油价(jià)格环比(bǐ)上涨，环比由负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格环比上涨10.06％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最(zuì)新月度(dù)均价为80.75美元/桶。布伦特原油(yóu)价(jià)格环(huán)比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度(dù)均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝(lǚ)库(kù)存(cún)同比下(xià)降。2023年(nián)4月以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环(huán)比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月(yuè)的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数环比(bǐ)上升，螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库(kù)存同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)

　　水泥价(jià)格(gé)指数环(huán)比上升。4月以来，全国水泥价格指数环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北、华(huá)东、中南、西北以及(jí)西南(nán)各(gè)区价格指数环比分(fēn)别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下(xià)跌，库(kù)存同比下降，钢(gāng)坯库存同比(bǐ)上(shàng)涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价格环比由正转负，环比(bǐ)由(yóu)上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品房成交面(miàn)积(jī)增幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房(fáng)成交面(miàn)积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个(gè)百分(fēn)点。其中(zhōng)，一线、二线(xiàn)、三线城(chéng)市商(shāng)品房成交面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅(fú)度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土(tǔ)地成(chéng)交面(miàn)积(jī)跌幅收窄。2023年(nián)4月以来，百城土地供应面(miàn)积同(tóng)比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下(xià)跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年(nián)4月以来(lái)，猪肉价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上月(yuè)扩(kuò)大2.6个百分点(diǎn)。蔬(shū)菜价格(gé)环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增(zēng)幅(fú)缩(suō)小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车日(rì)均零售销(xiāo)量增(zēng)幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用(yòng)车日均零售销量同(tóng)比(bǐ)增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个(gè)百分点。批(pī)发销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性(xìng)：货(huò)币市场(chǎng)利率趋势分(fēn)化，国债利率普遍下行(xíng)

　　货(huò)币市场利率趋势(shì)分(fēn)化(huà)，国债利率普(pǔ)遍(biàn)下行。2023年(nián)4月以来，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债(zhài)利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业(yè)债利率较上(shàng)月末下行(xíng)3bp至2.7％。十(shí)年(nián)期AAA+企业债(zhài)利率较上月末(mò)下(xià)行(xíng)5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强调提振消费持(chí)续回升的动力；国资委强(qiáng)调着力(lì)发展战略(lüè)性新(xīn)兴产业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革委举行(xíng)4月份新闻发布会，强(qiáng)调要提振消费持续回升的动力。接下(xià)来将重点做好(hǎo)四(sì)方面工作：一是(shì)，研究起(qǐ)草关于恢复和扩(kuò)大(dà)消(xiāo)费的政(zhèng)策文件(jiàn)，围绕大宗消费、服(fú)务消费、农村消费等重点领域；二是，下大力气(qì)稳定汽车消费，大力推动新(xīn)能(néng)源汽车(chē)下乡(xiāng)；三(sān)是，会同(tóng)有关方面优化就业、收入分配(pèi)和消费全链条良性循环促(cù)进(jìn)机制；四是，研(yán)究制定关于营造放心(xīn)消费环境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日(rì)，国资委党委(wěi)召开扩大会议(yì)，强调(diào)推动国资(zī)央企着力发展实体经济特(tè)别是(shì)战(zhàn)略(lüè)性新(xīn)兴产业。会议认(rèn)为，要更好推动国资(zī)央企在中国式(shì)现代化新征程(chéng)中走在前列(liè)，着力提升科技自立自强水(shuǐ)平，提(tí)升自主创新(xīn)能力；着(zhe)力(lì)发展(zhǎn)实体经(jīng)济特(tè)别是(shì)战略(lüè)性新兴产业，加(jiā)快推(tuī)进(jìn)现代(dài)化(huà)产业体(tǐ)系(xì)建设；抓好新一(yī)轮国企改革深(shēn)化提升行动组织实(shí)施(shī)，高水平参与共建“一(yī)带(dài)一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举办发布(bù)会介绍一季度工业和信息化发展(zhǎn)状况，表示(shì)下一步将制定实施重点行业稳(wěn)增长的工作方案。一是营造良好产业发展(zhǎn)环境(jìng)，落实落细(xì)稳增长政策举措，抓实抓细部省(shěng)协作、部(bù)门协同；二是推动出(chū)口保稳提质(zhì)，加大对制造(zào)业外(wài)贸企业(yè)的支持力度(dù)，配合有关部门落(luò)实好(hǎo)稳外贸政策举措；三是(shì)促进(jìn)内需加快恢复，以高质量供(gōng)给促(cù)进消费；四是持续增(zēng)强(qiáng)发展动能，加快战略性新(xīn)兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内(nèi)经济恢(huī)复力度不(bù)及预期；海外需求(qiú)超预期回落。

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