原(yuán)本被视(shì)为(wèi)极其艰难的2022年(nián)，白酒上市企业却(què)又一次(cì)集体刷高了(le)业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年(nián)报及2023Q1财报已经披露完毕，整体(tǐ)来看(kàn)，稳健(jiàn)增长依然是白(bái)酒行业主(zhǔ)旋律。20家(jiā)上(shàng)市白酒(jiǔ)企业营收总(zǒng)计(jì)3563.45亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长15.12％，净利润实现1305亿元(yuán)，同(tóng)比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头部企业营收净利(lì)再创新高，14家白酒上市企业营收取得了两(liǎng)位(wèi)数增长。在打响(xiǎng)疫情后首个春节动销(xiāo)战(zhàn)后，今年一季(jì)度白酒业普遍实现“开门(mén)红”，2023Q1财报显示15家企(qǐ)业拿下(xià)两位数增长。

　　钛媒体APP注(zhù)意到，过去(qù)三年，外部环境对(duì)白酒造成了不可忽视的影响，穿透最新的(de)业绩来看，头(tóu)部酒企的抗压能力(lì)足够强(qiáng)大(dà)，经营稳定，且(qiě)引导行业(yè)结构性(xìng)增长(zhǎng)。但随着(zhe)白酒行业集中(zhōng)度提升(shēng)，头部酒(jiǔ)企持(chí)续(xù)向前，非(fēi)名酒品牌难(nán)以望(wàng)其项背，因此圈地(dì)“内卷”。此起彼伏间，正处于新一(yī)轮调整周期(qī)的白酒行业(yè)，分化加剧。而(ér)今(jīn)年，白酒企业的一个共(gòng)同主题是去库(kù)存，谁快(kuài)谁(shuí)就会(huì)占(zhàn)得先手。

　　白酒(jiǔ)结构性(xìng)增长，强者(zhě)恒强

　　根据中国酒业协会(huì)公布的数据，2022年白酒行业营(yíng)收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比(bǐ)增长29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业(yè)营(yíng)收和(hé)利润分(fēn)别占(zhàn)去了(le)53％和59％。

　　从(cóng)年报来看，白酒结构性增长(zhǎng)的表(biǎo)现之一是优势品牌正在持续(xù)拥抱红利。白酒产(chǎn)量、销量已经连续(xù)多年下降(jiàng)，行业集中度不断提升，存量竞(jìng)争格(gé)局下企(qǐ)业间挤压(yā)式竞争已经临近赛(sài)点。

　　这样的业态(tài)促(cù)使(shǐ)白酒行业内部强(qiáng)者恒(héng)强(qiáng)，“名酒时代”背(bèi)景下，头部(bù)酒企成(chéng)为产业经济增长(zhǎng)的主要动力(lì)。年报显(xiǎn)示，头部名酒企业(yè)基本保(bǎo)持了两位(wèi)数增长，20家白酒上市企业(yè)营(yíng)收3563.45亿(yì)元，营(yíng)收(shōu)榜前(qián)六就贡献了近3000亿(yì)元(yuán)，占比超80％；前五强净利(lì)润也在(zài)2022年首(shǒu)次突破千(qiān)亿大关。

　　举例(lì)而言，贵州茅台2022年(nián)实现营收1275.54亿(yì)元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一(yī)季(jì)度营收393.79亿(yì)元，同比增(zēng)长18.66％；净(jìng)利润208亿元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦不遑多(duō)让，2022年营收739.69亿已婚女性英文称呼，女性英文称呼元，同比增长11.72％；归母净利(lì)润(rùn)266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增(zēng)长13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿(yì)元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名(míng)优酒保(bǎo)持了良性的(de)增(zēng)长，疫情(qíng)放开后消(xiāo)费场(chǎng)景(jǐng)的多元(yuán)化，对于中国(guó)白酒(jiǔ)的(de)复兴是一个非常好的(de)加(jiā)持(chí)。”

　　白酒结构(gòu)性增长的另一个特(tè)征是，在过去取得了稳定增长和(hé)快速发展的企(qǐ)业，基(jī)本形(xíng)成了中高(gāo)端驱动增长的发(fā)展模式，这在(zài)年报中得以体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古井贡、迎(yíng)驾、舍得等，产(chǎn)品上除高端一(yī)如既往(wǎng)强势(shì)以外，其中高端(duān)产(chǎn)品销(xiāo)量都以超两位数(shù)的涨幅增长。头部品牌产(chǎn)品线全价格带布局，二三(sān)线品(pǐn)牌聚焦中(zhōng)高(gāo)端，白酒产业不约(yuē)而同都(dōu)在进行产品(pǐn)结构优化。

　　也(yě)正是(shì)因为(wèi)产品结(jié)构优化的需要，白酒技改(gǎi)扩产推动了各酒(jiǔ)企、产区的优(yōu)质(zhì)产(chǎn)能的释放。20家上(shàng)市企业中，贵州茅台、五粮(liáng)液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实施技改、产能扩建等项(xiàng)目，这些都(dōu)是企(qǐ)业(yè)为持续(xù)保持结(jié)构性增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告(gào)诉(sù)钛媒(méi)体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续走(zǒu)强，并且(qiě)利用自身的(de)品牌(pái)与(yǔ)品(pǐn)质(zhì)优势，进(jìn)一步挤压非名(míng)酒(jiǔ)市场，而基于品类和产(chǎn)品的名(míng)酒(jiǔ)格(gé)局(jú)很快形成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二(èr)三(sān)线酒企分化加剧(jù) 非名(míng)酒承压(yā)

　　白(bái)酒(jiǔ)行业数据显示，相比较疫(yì)情前的2019年(nián)，2022年白酒(jiǔ)产业(yè)销售收入累(lèi)计(jì)增(zēng)长(zhǎng)5％，利润(rùn)累计增(zēng)长了71％。透过2022年白酒上市企业财报发现(xiàn)，除(chú)头部酒(jiǔ)企(qǐ)强者(zhě)恒(héng)强外，二三线品(pǐn)牌正在加速(sù)分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业(yè)中，规模在40-100亿(yì)元级别的仅有3家，分(fēn)别(bié)是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮(fú)动为2家，分别是今(jīn)世缘、口子窖；2021年(nián)上升到(dào)6家，为今世缘(yuán)、口子窖、老白干酒、舍(shě)得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年则进(jìn)一步变成(chéng)7家，在前一年(nián)的6家基础上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘、舍得、迎驾(jià)贡、口子(zi)窖四家企业规模来到(dào)50-80亿元之(zhī)间，隶属苏酒板块、川(chuān)酒(jiǔ)板块、徽酒板块(kuài)的二级(jí)梯队，都是在各自省内(nèi)有一定话语(yǔ)权、有(yǒu)较大市场规模、省外市场开拓良好(hǎo)的(de)代表。

　　它们之间此(cǐ)起彼(bǐ)伏的竞争，也(yě)推动(dòng)了(le)二级梯队的分化(huà)加(jiā)速。蔡学(xué)飞(fēi)向钛媒体APP表示，“二三线酒企(qǐ)分化加剧，要么(me)像古(gǔ)井贡酒那样完(wán)成产品(pǐn)升(shēng)级和全(quán)国(guó)化布局，挤进一线市(shì)场，要么就会像皇台一般衰败(bài)已婚女性英文称呼，女性英文称呼萎缩。”

　　如(rú)是所言，年(nián)报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的下降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一季(jì)报也能说明问(wèn)题。举例而言，今年一季度(dù)酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比(bǐ)下降(jiàng)42.87％；净利(lì)润(rùn)3亿元，下降42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒鬼酒在(zài)财报(bào)中(zhōng)表示(shì)是(shì)因为去年同期基数较高(gāo)，以及(jí)公司主动进行(xíng)了策略调整导致(zhì)。

　　另(lìng)一典型是安徽酒(jiǔ)企金种子(zi)，在省内“内(nèi)卷”和名酒“高压”双重挤压下，其(qí)业务体量和利(lì)润出现萎(wēi)缩，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入(rù)增长有限，但(dàn)净利(lì)润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归(guī)母净利润更是下降了228％。对此，金种(zhǒng)子在年报中(zhōng)归(guī)咎于品(pǐn)牌、营(yíng)销(xiāo)、渠(qú)道等(děng)多方面(miàn)因素。

　　高库存仍(réng)是(shì)行业性问题(tí) 白(bái)酒亟需新(xīn)渠道

　　毛利(lì)率来看，20家白酒(jiǔ)上市企业中(zhōng)，有(yǒu)17家企业毛利(lì)率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企(qǐ)业毛利(lì)率低于(yú)50％。且有15家企业毛(máo)利率与上(shàng)年(nián)同期(qī)相比增长，金(jīn)种子、洋河、伊(yī)力特(tè)、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家(jiā)企业毛(máo)利率有(yǒu)所下降。

　　毛利(lì)率(lǜ)高，印(yìn)证了白酒超强的盈利能力，但透过年报，白酒(jiǔ)的高库存更加值得关注。2022年，20家A股白酒上(shàng)市公(gōng)司(sī)总存(cún)货达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台(tái)以388.24亿(yì)元(yuán)库(kù)存高(gāo)居榜首，洋河(hé)、五粮(liáng)液紧(jǐn)随其后。

　　但(dàn)从涨(zhǎng)幅来(lái)看，泸州老窖、岩(yán)石股(gǔ)份（600696.SH）、老白干酒等企业(yè)库存同比增长超30％，除(chú)洋河股份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子(zi)酒(jiǔ)外，其他酒企(qǐ)库存增长基本都在(zài)两位数(shù)以上。

　　合同负(fù)债情况(kuàng)亦能一(yī)定程度上(shàng)反映当前渠道(dào)的情况。截至2022年底，18家上(shàng)市酒企合(hé)同负债整体同比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司的合同负债下(xià)滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超五成。截(jié)至(zhì)今年一季度末(mò)，总(zǒng)体(tǐ)合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家(jiā)、中(zhōng)国酒(jiǔ)业资(zī)深评论员(yuán)肖竹青告诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年一季(jì)度白酒业绩非常优秀。但是我们发现(xiàn)整个市场除了茅台供不应(yīng)求以(yǐ)外，其(qí)他(tā)产(chǎn)品都存(cún)在价格倒挂现象，这(zhè)说明除茅台以外社(shè)会库存很(hěn)大(dà)，对白酒发展来说存(cún)在隐(yǐn)忧。”但他也表(biǎo)示，“预计今年下半年中(zhōng)秋节后(hòu)有望成为酒业重回正轨(guǐ)发(fā)展的时间(jiān)节点。”

　　“高(gāo)库(kù)存是行(xíng)业(yè)性(xìng)问题。”蔡(cài)学(xué)飞表达了(le)同样的看法，他认为，随着国家经济(jì)面的恢复以及社会活动的复苏，会(huì)加速去(qù)库存，特别是名(míng)酒库存会得到很大的缓解，但是区域中小企(qǐ)业仍(réng)然会面(miàn)临不小(xiǎo)的库存压力。

　　日前，五粮液在投资者关系互动平台(tái)回(huí)答投资(zī)者关于库存的问题时(shí)就谈到，五粮液产品渠道库存量不到(dào)一个月(yuè)，属(shǔ)于正常水平。

　　事(shì)实(shí)上，白酒(jiǔ)渠道(dào)“堰塞(sāi)湖”是常(cháng)态，尤其在过去(qù)三(sān)年，受(shòu)疫情影响线下(xià)消(xiāo)费场景大减，终端动销放(fàng)缓，造成了(le)社(shè)会库存积压。从产能来看，近十年来(lái)白酒(jiǔ)产量在(zài)不(bù)断下降，白(bái)酒产业存量产能过(guò)剩是(shì)不争的(de)事实(shí)，未来仍(réng)然是(shì)趋势之一。加之消费观念、消费(fèi)习惯的变化，即(jí)使是疫情(qíng)后消费场(chǎng)景大规(guī)模恢(huī)复(fù)的前(qián)提下(xià)，白酒去库(kù)存依然需(xū)要(yào)时间。

　　而为去库存，全行业(yè)各(gè)环节都在努力，其中最关键的是，亟需库存消(xiāo)化(huà)能力强劲的(de)新渠道。可以看到，大小酒企均(jūn)在(zài)营(yíng)销(xiāo)上大手笔撒钱(qián)，大部(bù)分酒企(qǐ)年报(bào)中销售(shòu)费用一栏(lán)的数字在逐年(nián)递增。

　　可以预(yù)见(jiàn)，2023年谁的库存(cún)消化得快，谁(shuí)的价格倒(dào)挂恢复得快(kuài)，谁(shuí)就(jiù)能在新(xīn)周(zhōu)期中(zhōng)胜出。

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