近日，2022年营业(yè)收入303.11亿元(yuán)且净利润67.96亿元的兴(xīng)发集团，其旗下子公司兴福电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴(xīng)福电子的主要产(chǎn)品是(shì)磷酸、硫酸等，其电子级磷酸(suān)产品是半导体加工过(guò)程中的关键材料，公司客户包括(kuò)长江(jiāng)存储、华虹集团、中(zhōng)芯国际(jì)等，也(yě)获得大(dà)基金二(èr)期入股。

　　不过(guò)有意思的是(shì)，兴福(fú)电子第(dì)二大客户竟然是可口(kǒu)可乐，这也无意(yì)间透(tòu)露了一个冷知识——可口可(kě)乐(lè)生(shēng)产过程中使用的(de)磷酸，原来(lái)不(bù)只是常(cháng)规的(de)食品级磷酸，还用(yòng)到了更高纯度的电(diàn)子级磷酸。

　　另外，兴(xīng)福(fú)电子间接控股股(gǔ)东还与(yǔ)第(dì)二大(dà)股东有(yǒu)可复活的对赌(dǔ)协议。且其(qí)中一条比较少见，即(jí)在(zài)兴福电子正式(shì)申(shēn)报IPO后的(de)18个月内(nèi)仍未(wèi)实现合格IPO的。

　　合格(gé)IPO是指哪个？

　　兴福电(diàn)子主要从事(shì)从事湿电子(zi)化学品业务，公(gōng)司产品包括磷酸、硫(liú)酸等(děng)。公司磷酸产品按照纯度等级分(fēn)为(wèi)电子级磷(lín)酸、食品级磷酸，电(diàn)子级(jí)磷酸(suān)可分为IC级磷(lín)酸和面板级磷酸。各磷酸产(chǎn)品(pǐn)的纯度等级由高到低分别为：IC级磷酸＞面板级磷(lín)酸＞食品级磷酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电子(zi)在生产电子级(jí)磷(lín)酸(suān)、电子(zi)级硫酸的同时会产生(shēng)部分食品级磷(lín)酸、工(gōng)业级(jí)硫酸(suān)等产品。其(qí)中2022年食品级(jí)磷酸(suān)的主营业务收入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘(zhāi)要(yào)，数(shù)据来源：申报稿

　　这里有(yǒu)个点值得一看，兴福电子2022年(nián)第二(èr)大(dà)客户为可口(kǒu)可乐，金额为6924.1万元，申报稿显示的主(zhǔ)要销售(shòu)内(nèi)容为磷酸产品。这个销(xiāo)售金额比(bǐ)兴(xīng)福电(diàn)子当年食品级磷酸(suān)的(de)主营(yíng)业务收(shōu)入多出了4994.81万(wàn)元(yuán)。原因(yīn)是(shì)，兴福电(diàn)子电子级(jí)磷(lín)酸产品除销售(shòu)给集成(chéng)电路行业、显示(shì)面板行业客户外，还销售(shòu)给可口可乐公司、化工(gōng)品贸易商等其他(tā)行业客户。由于可口可(kě)乐(lè)公司(sī)对(duì)磷酸(suān)产(chǎn)品的品(pǐn)质要求(qiú)高于(yú)一般的(de)食品级(jí)磷(lín)酸，公司(sī)销(xiāo)售(shòu)给可口(kǒu)可乐(lè)公司的(de)磷酸产品(pǐn)等级实际(jì)为符合(hé)食品级要求的面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电(diàn)子(zi)2020年至2022年（下称(chēng)“报告期”）的营业收入分别为(wèi)2.55亿元(yuán)、5.3亿元、7.92亿元，归母净利(lì)润(rùn)分别(bié)为(wèi)-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这(zhè)里有三(sān)个(gè)看点(diǎn)。一是，兴福电(diàn)子(zi)2022年12月进行过前(qián)期会计差(chà)错更(gèng)正及(jí)追溯(sù)调整(zhěng)，比如兴福(fú)电子(zi)原(yuán)报表(biǎo)2020年净(jìng)利润为(wèi)-744.2万元，调整(zhěng)后为-2167.05万(wàn)元，变(biàn)动不小。

　　第二个点为(wèi)，兴福电(diàn)子(zi)2022年非经(jīng)常性损益(yì)为4528.14万元。某会计师事务(wù)所合伙人(rén)对记华夏儿女指什么意思，华夏儿女是啥意思者表示，非(fēi)经常性损益是指公(gōng)司发生(shēng)的与经营业(yè)务无直接关系，或是(shì)虽与经营业务相关，但(dàn)由于其性质、金(jīn)额或发(fā)生频(pín)率，影响了真(zhēn)实、公允地(dì)反映公司正常盈利(lì)能力的各项收入(rù)、支出。

　　扣除非(fēi)经常性损益后，兴福电子2022年(nián)归(guī)母净(jìng)利润由1.91亿元降(jiàng)至1.46亿(yì)元。

　　调整摘要，数据来(lái)源：申报稿

　　第三个点为(wèi)，兴福电(diàn)子2020年至2022年业绩(jì)增长与主(zhǔ)营业务毛(máo)利(lì)率提(tí)升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子(zi)2021年和2022年(nián)的(de)有关(guān)毛(máo)利率，已(yǐ)经(jīng)超过申报稿(gǎo)列(liè)举的同行(xíng)业可比公(gōng)司平均水平。对(duì)此(cǐ)，兴福电子在(zài)申报稿中(zhōng)表示，2021年(nián)以(yǐ)来公(gōng)司陆续实现众多集成电路客户的产品(pǐn)认证及(jí)批量供货，毛利率水平较高的(de)集成电路用(yòng)湿(shī)电(diàn)子化(huà)学品销售收入占比持续提升(shēng)，且(qiě)公(gōng)司根据部分产品原材料价格上涨情(qíng)况适时调高了产品销售(shòu)价格(gé)，使(shǐ)得2021年和2022年毛(máo)利(lì)率维(wéi)持在较高水平。

　　那(nà)么(me)，在此(cǐ)情况下，兴福(fú)电(diàn)子未来(lái)毛(máo)利率还有多(duō)少(shǎo)上升空间？如果不靠涨价，兴(xīng)福电子(zi)未来是否(fǒu)还能持续(xù)提高(gāo)业(yè)绩？

　　从股权结构来看，兴福(fú)电(diàn)子(zi)控股股东为上市公司兴(xīng)发集团，其直接(jiē)持有兴福电子 55.29％的(de)股份(fèn)。兴福(fú)电(diàn)子(zi)的间接控股(gǔ)股东为宜(yí)昌兴发。

　　兴(xīng)福(fú)电子第二大股东为(wèi)国(guó)家集成电(diàn)路基金二(èr)期，持股(gǔ)比例为(wèi)9.62％。需(xū)要指出的是，兴福电子间接控(kòng)股(gǔ)股东(dōng)宜昌兴发与国家集(jí)成电路(lù)基(jī)金(jīn)二(èr)期之间(jiān)存(cún)在(zài)对赌协(xié)议。虽然(rán)随着兴(xīng)福电子IPO，相关协议(yì)已经终止，但回购权和随售权存在可以“复活(huó)”的条件，且其中一条比较少见，即“兴福电子正(zhèng)式申报IPO后的(de)18个(gè)月(yuè)内仍未实现合(hé)格IPO”。

　　这(zhè)里有个疑惑(huò)，合格IPO是指通过上市委(wěi)审(shěn)议，还是指(zhǐ)拿到证监(jiān)会批文(wén)？

　　如果是指拿到证监会批文，也有企业超过。比如，截至2023年5月(yuè)10日(rì)，上交所科(kē)创(chuàng)板栏目显示，20家提(tí)交注(zhù)册的企业中(zhōng)有(yǒu)2家受理日期已经过去18个(gè)月(yuè)。

　　那么，兴福(fú)电子合格IPO是指哪(nǎ)个？如果18个月后(hòu)，彼(bǐ)时(shí)兴福电子(zi)处于正常(cháng)IPO流程中，又会(huì)演绎怎么样的(de)剧情？

　　对赌协议摘要，数据(jù)来(lái)源：申报稿(gǎo)

　　另外，兴福电子(zi)此次IPO拟募资(zī)15亿元(yuán)，发行不超(chāo)过1亿股(gǔ)，占发(fā)行后(hòu)总股份(fèn)的27.78％。以此(cǐ)计算，兴福电子达到的目(mù)标估值(zhí)为54亿(yì)元。值(zhí)得一提的是，15家战(zhàn)略投资(zī)者2021年12月对(duì)兴福电子增(zēng)资(zī)时，公司的投(tóu)后估值(zhí)为(wèi)24.96亿元。考虑稀释(shì)作用后，15家战略投(tóu)资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴(xīng)福电子重大(dà)经(jīng)常性关联采购主要系向关联方采购黄磷(lín)、液(yè)体三氧(yǎng)化硫等原材料、电力等能源以及(jí)建筑工程(chéng)服务。2020年至2022年，兴福电子的重(zhòng)大经常性关联采购金额(é)（不含建筑(zhù)工程服(fú)务采购）分别为1.22亿元、2.06亿(yì)元(yuán)和1.95亿元，占营(yíng)业成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多(duō)数是向间接(jiē)控股股东(dōng)宜昌(chāng)兴发的下属(shǔ)公司(sī)采购。

　　细项来看(kàn)，兴福电(diàn)子部分主要原材料的(de)关(guān)联采购占比较高。比如，报告期内，公司普通(tōng)黄(huáng)磷(lín)关联采(cǎi)购金额(é)占(zhàn)同类产品(pǐn)采购总额的(de)比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧(yǎng)化硫关联采购金额占同类产品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另(lìng)外申报稿显示，在主营业(yè)务(wù)方(fāng)面(miàn)，兴福电子是控股股东兴发集团(tuán)合(hé)并报表范围(wéi)内唯一从事湿电子化学品相关业务的主体，与兴发集团(tuán)及其(qí)控制的(de)其他(tā)公司主营业(yè)务(wù)及应用领域(yù)不同。

　　虽然(rán)兴福电子没有在申报稿中对2023年第一季度业绩(jì)进行预测，但(dàn)兴发集团2023年(nián)第一季度的业(yè)绩并不好。

　　兴(xīng)发集团2023年(nián)第一季度营业收入为65.71亿元，同比下降(jiàng)23.37％。兴发集(jí)团归母净利润为4.49亿元(yuán)，同比(bǐ)下(xià)降73.87％。对此(cǐ)，兴(xīng)发集(jí)团(tuán)在公(gōng)告中表(biǎo)示，归母净利润较上年同(tóng)期(qī)大幅降低，主(zhǔ)要是受市(shì)场(chǎng)供需(xū)变化影响，自2022年下半年(nián)以来，草甘(gān)膦、有机硅DMC等周(zhōu)期(qī)性产品(pǐn)市(shì)场价格持续下跌(diē)，在今年(nián)一季度跌幅扩大，至一季度末，草甘膦价格已跌至行业(yè)成本线(xiàn)附(fù)近，有机硅DMC已跌破(pò)行业(yè)成本线。在(zài)价格下跌过程中，公司上述产(chǎn)品产销量(liàng)同比均出现大幅(fú)下滑。

　　兴发集团也在(zài)公告中(zhōng)谈及湿电(diàn)子化学品，即公司(sī)湿电子化(huà)学(xué)品、特种化(huà)学品(pǐn)、食品添加剂等成长性产品市场需(xū)求(qiú)总体良好，盈利能力保持稳定。

　　但(dàn)是兴发集团另一(yī)则公告显示(shì)，湿电(diàn)子化学(xué)品2023年第一季度(dù)平均售价为8250.4元(yuán)/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨(dūn)下降(jiàng)了16.44％。

　　由(yóu)于兴发集团2022年第一季度(dù)统计(jì)口径不太一样(yàng)，销量数据不(bù)太好找，所以不(bù)太(tài)好(hǎo)具体判断湿电子化(huà)学品相关收(shōu)入(rù)的变(biàn)化。

　　那么，在平均售价下(xià)降16.44％的情(qíng)况(kuàng)下，兴福电子2023年(nián)第一季度的业(yè)绩具(jù)体表现(xiàn)如何？

　　平均售价(jià)摘要(yào)，数据(jù)来源：兴(xīng)发(fā)集团(tuán)公(gōng)告

　　违法违规(guī)方面，兴(xīng)福(fú)电子(zi)曾受到宜昌市猇(xiāo)亭区城市管(guǎn)理执法局的行政处罚(fá)，处罚(fá)金额为28.16万元。原因是兴福电子(zi)无证建设房(fáng)屋，总违法(fǎ)建筑面积(jī)为(wèi)4,718.62平方米，总(zǒng)造价563.15万元。另外，兴福(fú)电子控股(gǔ)股东(dōng)兴发(fā)集团的副总经理赵(zhào)勇(yǒng)于2023年4月被上(shàng)交所予(yǔ)以监管警示的决定(dìng)，原因(yīn)是赵勇交易(yì)兴发集团(tuán)可转债构成短线交易。

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