文：天(tiān)风宏观宋雪涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月居民新(xīn)增(zēng)存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在(zài)连续13个月同比多(duō)增后，首(shǒu)次回落。

　　在(zài)过去一年多时间里，居民部(bù)门积(jī)攒了(le)一(yī)大笔(bǐ)超额(é)储蓄(xù)。今年(nián)这笔超额储蓄能否(fǒu)顺利释(shì)放对判断经济和资(zī)本(běn)市场走势至关(guān)重要。这里我们尝试回答两个问题(tí)。一是4月居民(mín)存款同(tóng)比多减是不是超额(é)储(chǔ)蓄释放的开始(shǐ)？二是这一趋势(shì)能否(fǒu)延续？

　　对上述问题的(de)回(huí)答取(qǔ)决于(yú)存款会受到哪些因素的(de)影响。一般影响(xiǎng)居民存款的主要有这(zhè)么(me)几种行为：可支(zhī)配收入、消费支出、金(jīn)融资产(chǎn)相关收支(zhī)和房(fáng)地产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎(shú)回、购房(fáng)减少会推动存款增加；反之，收入减少、消费增(zēng)加(jiā)、认购金融资(zī)产(chǎn)、购房增加、提前还贷等则(zé)会带动存款回落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多增7.9万亿是(shì)居民少(shǎo)消费、少投资、少(shǎo)购房的结果（详见《超额储蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提前还贷，但因为投(tóu)资、购房等下(xià)滑幅度(dù)更大，所(suǒ)以(yǐ)存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款(kuǎn)同(tóng)比多增2.1万亿则是收入修复和理财存款化的结果。

　　一季度居(jū)民人均可(kě)支配收入同比增长525元，理财存续(xù)规模相比于2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银行办理(lǐ)速度(dù)放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人(rén)住房抵(dǐ)押贷(dài)款支持证券(quàn)）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比(bǐ)于2022年有所(suǒ)回落，即居(jū)民提前还款对存款的(de)拖累(lèi)相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着(zhe)居民(mín)消费和购房行为(wèi)修复，其对存(cún)款的支撑(chēng)力度减弱，一季度人均(jūn)消费(fèi)支出同比增加(jiā)345元(yuán)（低(dī)于收(shōu)入涨幅）、购房支出同(tóng)比多增1575亿元(yuán)。但因为支(zhī)撑(chēng)因素的规模(mó)更大，所以存款继(jì)续回(huí)升。

　　4月和(hé)一(yī)季度最核心(xīn)的不同在于理(lǐ)财市(shì)场的(de)变化。4月(yuè)居民存(cún)款下滑可能(néng)的原因一是居民(mín)存款理财化；二是提前还贷规模(mó)增加。因(yīn)为居民收入(rù)和(hé)消(xiāo)费数据不足，暂时无法判(pàn)断消(xiāo)费(fèi)和收入在(zài)4月对存款(kuǎn)的影响(xiǎng)。

　　存款回流理财(cái)是4月存(cún)款回落(luò)的核心原因，4月理财存量规模环(huán)比增(zēng)加1.26万(wàn)亿(yì)至(zhì)25.5万(wàn)亿，结束了自去年10月以来的下(xià)行趋势，重回扩(kuò)张(zhāng)区间(jiān)。

　　居民增配理财等资产(chǎn)是理财风(fēng)险降低、收益回(huí)升和存款利(lì)率下滑共同作用的(de)结果。受(shòu)益于债券市(shì)场走强，今(jīn)年理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)表现逐步好转，理财产品单位破净率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日(rì)的4.7％，叠(dié)加这一时期下(xià)滑(huá)的存款利(lì)率(lǜ)，存款对居(jū)民的吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而(ér)理(lǐ)财对居民的吸引力则(zé)不断增强。

　　从5月理财(cái)规模上看(kàn)，随着破净情怀经典句子正能量，形容一个人有情怀咋说率进一步回落，居民还在(zài)继续增配理财(cái)产品(pǐn)，存(cún)款(kuǎn)理财化趋(qū)势有(yǒu)望延(yán)续。

　　提前还(hái)贷规模(mó)扩大是存款下滑的又一个原因。4月早(zǎo)偿率(lǜ)月均值相(xiāng)比于2月低(dī)点上(shàng)行4.3个百分点，相(xiāng)比于(yú)3月上(shàng)行1.9个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　居民(mín)加大(dà)提前还贷力(lì)度一(yī)是因(yīn)为首套房利率还在下(xià)降，居民提前还(hái)贷以(yǐ情怀经典句子正能量，形容一个人有情怀咋说)降低成本，4月沈阳、马鞍山等(děng)多地继续(xù)降低首套房(fáng)利率，贝壳研究(jiū)院数据显示百城(chéng)首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继(jì)续(xù)回落1个BP。二是(shì)政策放松后，1、2月份部分(fēn)积压(yā)的(de)还贷(dài)业(yè)务在(zài)3、4月份(fèn)办理，这会推(tuī)动提前(qián)还贷规(guī)模走高。

　　总的来说(shuō)，随着理财市场好(hǎo)转(zhuǎn)，此前因居(jū)民少消费、少投(tóu)资、少买房等积(jī)攒(zǎn)下来(lái)的超额储(chǔ)蓄(xù)已经开(kāi)始部(bù)分回流理财市场了，且(qiě)5月初这一趋(qū)势(shì)还在(zài)延续。

　　往后来看(kàn)，理财市(shì)场和(hé)提前还贷在后续几个月里或继(jì)续成为超额(é)存款的主要流向。

　　五一旅游人均消(xiāo)费水平(píng)未见明显(xiǎn)改善(shàn)或部分表明(míng)当下居(jū)民消费意愿依旧(jiù)偏弱，考虑到超额(é)储(chǔ)蓄的(de)持有(yǒu)分化(huà)且并非主要来自消(xiāo)费(fèi)，后续超额储蓄对消费(fèi)的(de)支撑力(lì)度依旧(jiù)偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压的(de)购房(fáng)需求逐渐释(shì)放，房地产销售目(mù)前(qián)已(yǐ)经有走弱迹象(xiàng)，地(dì)产(chǎn)短期或不会成为超储(chǔ)的主要流向。但是因为(wèi)按揭(jiē)利(lì)率存在明显利差，居民提前还贷行为或将延续。从(cóng)这个角(jiǎo)度来(lái)看，主(zhǔ)要因为(wèi)少(shǎo)买房、少投资(zī)而(ér)积(jī)攒下来的储蓄，在(zài)理财市场环境好转和(hé)存款(kuǎn)利率下滑(huá)的背(bèi)景(jǐng)下(xià)或将继续回(huí)流到理财市场。

　　1 存款同比增速(sù)使用金(jīn)融机构(gòu)住户存款余(yú)额+4月新(xīn)增来进行估(gū)算

　　2早偿率是指在个(gè)人住房抵押(yā)贷款中债(zhài)务人提前偿付的(de)金额在资产池未(wèi)偿本(běn)金余额(é)的占比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售变动超预期(qī)，超(chāo)额储蓄释放弱(ruò)于预期，理财市场波动加大

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