来源(yuán)：高(gāo)瑞东宏观(guān)笔记

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　本(běn)周聚焦：

　　一(yī)季度(dù)，国内经济回暖(nuǎn)主(zhǔ)要(yào)缘于疫后复苏红利驱(qū)动，表现为生产恢(huī)复推动出口形势(shì)好转，出行需求释放催化下游消(xiāo)费回暖。从行业表现看，制造业从去(qù)年四(sì)季度的“量价齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企(qǐ)业或从主(zhǔ)动去库转向(xiàng)被(bèi)动去库。从景(jǐng)气度边际表现(xiàn)看，下(xià)游消费制(zhì)造>；中游装备(bèi)制造(zào)>；上游原材料加工；服务(wù)业中，交通运输(shū)、住宿餐饮、房地产(chǎn)等线下活(huó)动回(huí)暖，但(dàn)距(jù)离疫(yì)情前仍有一定差(chà)距。

　　向前看，考虑(lǜ)到(dào)疫后经济脉(mài)冲式(shì)修复放缓、海外(wài)总(zǒng)需(xū)求回落(luò)预期逐步兑现，消费回(huí)暖和产业(yè)升级(jí)将成为推动下一阶段国(guó)内经济复(fù)苏的主线。

　　制造业、服务业(yè)是驱动一季(jì)度经济复苏的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制造业，交(jiāo)通(tōng)运输、房地产等行业景(jǐng)气度(dù)明显提升，而(ér)建(jiàn)筑业景气(qì)度回落(luò)，与年初出口数据好转、服务消费快(kuài)速恢(huī)复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的特点相一(yī)致。

　　从制造(zào)业内部(bù)来看，今年3月，制造业各行业(yè)景气(qì)度普遍(biàn)回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向经济(jì)复苏(sū)初期，供给端修复好于需求端(duān)，行业整体去库进程尚未(wèi)结束。从(cóng)行业景(jǐng)气度边际(jì)改(gǎi)善情况(kuàng)来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工(gōng)，煤(méi)炭行业(yè)景气度表现为高位放缓。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出行、地产后(hòu)周期相关的酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草、家具(jù)制造行业(yè)景气度较高，部分行业表现为“量价(jià)齐升(shēng)”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表(biǎo)现为(wèi)“量升价(jià)跌”。从“量”维(wéi)度看，电(diàn)气(qì)机(jī)械、专用设备、运(yùn)输设备(bèi)>；；；汽(qì)车制造、金(jīn)属制品>；；；通用设(shè)备、电子(zi)设备。

　　上游原材料加工行业景气(qì)度(dù)改善幅度最弱，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数行业仍然(rán)受(shòu)到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑(hēi)色金属、非(fēi)金属矿物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级或是推动下(xià)一阶段(duàn)经济(jì)复苏的(de)主线

　　一季度，国内经(jīng)济(jì)复苏(sū)主要受益于疫后(hòu)复苏红利驱(qū)动(dòng)。需求(qiú)方面(miàn)，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期积压的购房、服(fú)务消费(fèi)需(xū)求(qiú)得(dé)以(yǐ)释放；供给方面，国(guó)内复工复产加快推进(jìn)，生产端快速恢复，是推动年初出口数据(jù)好转(zhuǎn)的(de)重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复(fù)苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后复(fù)苏红利驱动边际转弱，随着未来海外总需求(qiú)回落(luò)的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国(guó)内经济增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，一季度居(jū)民(mín)收入向(xiàng)上修(xiū)复(fù)，消费倾向明显(xiǎn)回升，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年疫情期(qī)间水平，同时信贷(dài)数(shù)据指向居民“去杠杆”势(shì)头(tóu)缓(huǎn)和，未来消费回(huí)暖的确定性进一步(bù)增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修(xiū)复，家电(diàn)、家具、纺(fǎng)服等与出行及地产(chǎn)后周期(qī)相关的可选消费(fèi)也有望进一步回(huí)暖。

　　二是，产(chǎn)业升级(jí)路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增强，有(yǒu)望维(wéi)持出口(kǒu)韧性；随着(zhe)下游消(xiāo)费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈利有望向上修复，企业将从主动去库逐步(bù)转(zhuǎn)向被动去库、主动(dòng)补库，设备投资需求有望改(gǎi)善，推动中游装备(bèi)制造景气度维(wéi)持高位(wèi)。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢复力度不及预期；海外需求超预期(qī)回落(luò)。

　　一、节后(hòu)消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经济复苏(sū)有哪些(xiē)结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱动一季度经济复苏的(de)主(zhǔ)因

　　一季度我国(guó)GDP总量实现(xiàn)超(chāo)预期增长，指向疫后复(fù)苏背景下，国内经济企稳回升(shēng)。但不同于海(hǎi)外(wài)国家疫后(hòu)复(fù)苏的规律，本轮国内疫(yì)后复苏发(fā)生在外需(xū)回落、国内经济转向(xiàng)高质量发展、居民(mín)前(qián)期“去杠(gāng)杆(gān)”的(de)过程中(zhōng)，因此驱动疫(yì)后经济复苏的力量并不均衡(héng)，行业分(fēn)化特征明(míng)显。因(yīn)此，我们重点从行业层面(miàn)，观测当前(qián)各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测各行业表(biǎo)现(xiàn)来看，今年一季度制造业、交(jiāo)通运输业、房地产(chǎn)业景气度明显提升(shēng)，而建筑(zhù)业景气度回落，与年初出口数据好转、服务(wù)消费快速恢复(fù)、房地(dì)产(chǎn)销售(shòu)回暖而投资疲(pí)弱的(de)情况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计算各年份的(de)复合增速，观察各行业增(zēng)加值变化。

　　今年一季度(dù)第一产(chǎn)业增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速为3.6％，低于(yú)去年四季度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年增速(sù)，与近年来加快建设农(nóng)业(yè)强(qiáng)国，推进农(nóng)业农村现代化的目(mù)标(biāo)有关。

　　今年一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季(jì)度的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较(jiào)快复(fù)苏(sū)，增加值增速提(tí)升(shēng)至5.9％，高(gāo)于去(qù)年四季度的4.7％，但低于2021年(nián)全年增速(sù)，与去(qù)年下半年之后外需转(zhuǎn)弱、居民商品消(xiāo)费恢复偏慢有关。而建(jiàn)筑(zhù)业景气(qì)度明显回落，增加值(zhí)增(zēng)速回落至(zhì)1.9％，低于去(qù)年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开工(gōng)拖累。

　　今(jīn)年一季(jì)度第三(sān)产业增加值增速小幅升至(zhì)4.7％，略高于去年(nián)四季度(dù)的(de)4.6％，但相较(jiào)疫(yì)情前仍存在产出缺口。其(qí)中，受益于居民出行活动恢复(fù)，交通运输、仓储(chǔ)和邮政业增加值增(zēng)速明显提(tí)升(shēng)，自去(qù)年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿和(hé)餐饮业增加值增速小幅(fú)回升，尽管高于疫情(qíng)三年来的平均增速，但绝对水平不(bù)及2019年(nián)，指向供给水平恢复较慢。而(ér)受益于新房和(hé)二(èr)手房销售回暖，今年一(yī)季度房地(dì)产业增加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分化，中下游改善(shàn)幅度好于上(shàng)游

　　对(duì)于行业景气(qì)度的观测，我们采(cǎi)用量（各行业工业增加(jiā)值增速）与价格（各行业工业品(pǐn)价格增速）分别作为供需(xū)的(de)衡量指(zhǐ)标。主要选取28个主要(yào)行业自2019年以(yǐ)来的月度(dù)数(shù)据(jù)，首先将各(gè)行(xíng)业(yè)增加值增速调(diào)整为以2019年为基期的复合增速，其(qí)次(cì)计算(suàn)2019年-2023年(nián)3月，每月的增加值(zhí)增(zēng)速和(hé)PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的(de)分位数(shù)水平(píng)，捕捉其边际(jì)变化(huà)。

　　今年3月，制造业各行(xíng)业景气(qì)度出现普遍回暖，多数从去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向(xiàng)经(jīng)济(jì)复苏(sū)初期，供(gōng)给端修复好于需求端，行(xíng)业整体去(qù)库进(jìn)程尚未结束。从行业景气(qì)度边际改善(shàn)情(qíng)况来看，下(xià)游消费制(zhì)造>；；；中游装备(bèi)制(zhì)造>；；；上游原(yuán)材(cái)料加工(gōng)，煤炭行业景(jǐng)气度呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地(dì)产后周期(qī)相关的(de)行业景气度(dù)最(zuì)高，部分行业步入“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居民外出消费(fèi)相关的，酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱乐的量(liàng)价分(fēn)位数水平(píng)均处在高(gāo)景气度区(qū)间(jiān)，烟(yān)草、家具(jù)制造行业也呈现“量价(jià)齐升(shēng)”的特征(zhēng)；食品制造景气度(dù)有所回(huí)落(luò)，农副加工行业(yè)表现为“量(liàng)价齐跌”，食品制(zhì)造行业表现为“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”，二者(zhě)价(jià)格下(xià)跌主(zhǔ)要(yào)与高(gāo)库(kù)存水平有关，今年2月，库存同比均处在(zài)2016年以来90％以上分位数水平；而随着(zhe)防疫需(xū)求的降(jiàng)温，医药制造(zào)业景气度有所回落(luò)，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造(zào)业行(xíng)业景(jǐng)气度居中，均(jūn)表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌(diē)”。一方(fāng)面与原材料成本下跌有关(guān)，另(lìng)一方(fāng)面，也(yě)与年初外需表现好于内(nèi)需，部分行(xíng)业仍在去(qù)库(kù)进程(chéng)有关。其中，电气机械(xiè)、专用设备(bèi)、运输(shū)设备工业增加值(zhí)增速改善幅度最大，受益于国内产业升级、出口(kǒu)优(yōu)势带来的韧性驱动(dòng)；其次是汽车制造、金属制品(pǐn)，改善幅度最弱的是通用设备(bèi)、电子设备，与房地(dì)产新开工强(qiáng)度(dù)较弱、消费电子行业(yè)周期(qī)性(xìng)走(zǒu)弱有关。

　　上游原(yuán)材料加工行业景(jǐng)气度(dù)改(gǎi)善幅度偏弱(ruò)，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数(shù)行业仍受制于(yú)价(jià)格下跌的困(kùn)扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。其中，有色金(jīn)属行(xíng)业生产(chǎn)端改(gǎi)善幅度(dù)最大，3月增(zēng)加值增速位于2019年以来70％分位(wèi)数水平，但受全球大宗商品下行周期影响，价格依旧承压；随着年(nián)初建筑业(yè)施工回暖，相关的黑色(sè)金属、非金属制(zhì)品景(jǐng)气度提升，但由(yóu)于库存水平偏高，价格(gé)仍处在下(xià)跌区间，拖累整体(tǐ)盈(yíng)利水平(píng)；石化链条行业生产(chǎn)水平普(pǔ)遍回(huí)暖，但分位数(shù)水平仍处在(zài)50％以下的景气度偏低区间，今年由(yóu)于能源危(wēi)机(jī)缓(huǎn)解，产品价格(gé)相较去年同期也(yě)出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍处在高(gāo)位，但(dàn)出现(xiàn)边际(jì)放缓，生产(chǎn)及价格(gé)水平(píng)同步回落。这与去年以(yǐ)来行业(yè)产能(néng)持续扩张有关，今年2月(yuè)，煤炭开采(cǎi)产成品库存同比(bǐ)处在2016年以来94％分位数水(shuǐ)平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推(tuī)动下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内经济复(fù)苏主要受益于疫后复苏(sū)红利。一方(fāng)面，消费场景(jǐng)恢复(fù)后，出行类(lèi)消费快速(sù)复苏(sū)，前(qián)期积压的购房、服务性(xìng)需求得(dé)以(yǐ)释放(fàng)；另一(yī)方面，国内(nèi)复工复产加快(kuài)推进(jìn)，保证供给端(duān)的快速恢(huī)复，是推(tuī)动年初出口数据(jù)好转(zhuǎn)的重要(yào)原因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济复(fù)苏节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后(hòu)红利释放效果转弱，随着(zhe)未来海外总(zǒng)需求回落(luò)的预期逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经济(jì)增长的线(xiàn)索(suǒ)，大概(gài)率来(lái)自于(yú)消费回暖和产业(yè)升级(jí)两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是，随着(zhe)居民(mín)收入提升和消费意愿改善，未来(lái)消费回暖的确(què)定(dìng)性进一步增(zēng)强(qiáng)，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费，以及(jí)家电、家(jiā)具、纺服等可选消费(fèi)景气度均有望(wàng)提(tí)升。

　　从一季度居民收入和消费数(shù)据(jù)看，居民收入(rù)增速提升，消费倾向开(kāi)始回(huí)升，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情前水平。以2019年为基(jī)期的复合增速看，今年(nián)一季度，全国(guó)居民人均(jūn)可支配收入增(zēng)速提升至6.4％，高(gāo)于去年四(sì)季度的5.6％，居民(mín)人均(jūn)消费(fèi)支出增速提升至5.0％，高于去年四(sì)季度的(de)3.0％。一(yī)季(jì)度居民平均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但(dàn)距离2019年(nián)同期的65.2％仍有一定(dìng)差距。未来随着服务业恢复持续向好，有望带(dài)动相关就(jiù)业岗位加(jiā)快恢复，进(jìn)一步提(tí)振居民消费意愿。

　　从居(jū)民存(cún)贷款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投(tóu)资(zī)信心正在筑底。今年以来，居(jū)民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和(hé)。从存款数据看(kàn)，3月居民新(xīn)增存款同比增(zēng)量降至2051亿元(yuán)，低(dī)于1-2月9375亿元的(de)同比增(zēng)量均值，也(yě)低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看，3月居民部门新增(zēng)净(jìng)融资同比(bǐ)多增4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷同比多增(zēng)2246亿(yì)元，中长期信(xìn)贷同(tóng)比多增(zēng)2613亿元。居(jū)民(mín)部门新(xīn)增净融资连续(xù)2个月维(wéi)持同比(bǐ)扩张，指向(xiàng)居民预期可(kě)能正在筑底，“去杠杆(gān)”势(shì)头开始放缓。今(jīn)年(nián)第(dì)一季度城镇储户问卷(juǎn)调查(chá)结果显示(shì)，倾向(xiàng)于(yú)“更(gèng)多储蓄”的居民占58.0％，比上季(jì)度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向于“更(gèng)多消费”和(hé)“更多投资”的居(jū)民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度(dù)的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储蓄意愿降低(dī)、消费和投资意(yì)愿提升(shēng)。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱(qū)动下，汽车和(hé)“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优势(shì)增强，以及(jí)相关行业设(shè)备投资更新，有望推动中游装备制造景(jǐng)气度维持(chí)高位。

　　一(yī)方(fāng)面，今年一(yī)季度国内出口(kǒu)数据回(huí)暖(nuǎn)，除与欧美供需(xū)缺口短期走阔、国内复工(gōng)复(fù)产(chǎn)加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和(hé)“新三样”产(chǎn)品出(chū)口优势增强。今年在海(hǎi)外总需求回(huí)落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新(xīn)能源产品优势强化，有望维持装备制造领域(yù)出口韧性。

　　另一方(fāng)面，企业盈利下滑(huá)和库存高位，对制造业投资扩产造成一定(dìng)压(yā)力。但(dàn)随着下游(yóu)消费稳(wěn)步(bù)修复、二(èr)季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业(yè)盈利有望(wàng)向上修复。目前看，电(diàn)气机械等装备制造业(yè)去库(kù)进程已进入下(xià)半(bàn)场，今年1-2月专用设(shè)备、通用设备(bèi)产成品库存增速(sù)呈现触底反弹。随着需求(qiú)回暖、盈利修复，企业(yè)将(jiāng)从主动去库逐步转向被动去(qù)库、主动补库，设备(bèi)投资(zī)需求将随之(zhī)提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金(jīn)融(róng)与流(liú)动性数据：各国国债收益(yì)率多数上行

　　美国10年期国债(zhài)收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年(nián)期国债(zhài)收益率3.57％，较上周(zhōu)末(mò)上行5BP，其(qí)中通胀(zhàng)预期较上(shàng)周(zhōu)下(xià)行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国10年(nián)期国债收益率较(jiào)上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收益(yì)率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期国债收(shōu)益率较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收(shōu)益率利差(chà)收窄。本周美国10年期和2年期国债(zhài)期限利差为-0.60％，较上(shàng)周下(xià)行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上(shàng)周末持平为0.55％，美国高(gāo)收益债期权调整利差较上周(zhōu)末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市(shì)涨跌分化，大(dà)宗商品价格普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至(zhì)4月21日(rì)），欧洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国(guó)富(fù)时100、德(dé)国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时(shí)MIB下跌(diē)0.45％。美股全(quán)线下跌(diē)，标普500、道琼斯工业指数(shù)、纳(nà)斯达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普(pǔ)200、韩国综合指数、上证(zhèng)指数、恒生(shēng)指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格(gé)普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆(dòu)、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加(jiā)息(xī)步伐或将继(jì)续

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书公布，显示近(jìn)几周美(měi)国经(jīng)济增长陷入(rù)停(tíng)滞，通胀和招聘(pìn)活动放(fàng)缓，信贷渠道(dào)变窄。褐皮书称，最近几周(zhōu)美国(guó)总体经(jīng)济活动(dòng)几乎(hū)没有变化，几个辖(xiá)区指出在不(bù)确定性(xìng)增(zēng)加和(hé)对流动性的担忧加剧之际，银行(xíng)收(shōu)紧了贷款(kuǎn)标(biāo)准。近期美(měi)国总体物价水平温和上(shàng)升，但价格上涨速(sù)度(dù)或有所(suǒ)放缓。

　　美联储(chǔ)官员表(biǎo)示为(wèi)应对高通胀，加息步伐或(huò)将继(jì)续。4月21日(rì)，美联储(chǔ)哈克称，需要进一步收紧政策(cè)来(lái)应对高通(tōng)胀，加息结束(shù)后(hòu)美联储将(jiāng)需(xū)要(yào)在(zài)一(yī)段时间(jiān)内维(wéi)持利率稳定。同日(rì)美联(lián)储梅斯特表(biǎo)示，预计今年货币政策将需(xū)要(yào)进一步进入限制性区域，终端利率或(huò)将高于5％，具(jù)体取决(jué)于经济和金融形(xíng)势的(de)发展。

　　欧洲央行货币(bì)政(zhèng)策会(huì)议纪要公布，绝大(dà)多数委员同(tóng)意将(jiāng)利率(lǜ)上调50个基(jī)点(diǎn)。4月20日公布的欧洲央行会(huì)议纪(jì)要显示，货币政策在降低通胀方面仍有一段路要走，一些委(wěi)员认(rèn)为整体而言通胀风险倾向于上行。金融市场紧(jǐn)张局势被视为经济(jì)和(hé)通胀(zhàng)前景重大(dà)不(bù)确定性的(de)来源。然而除非形(xíng)势显著恶(è)化，否则金融市(shì)场的紧(jǐn)张局势不太可(kě)能从根本上改(gǎi)变(biàn)欧洲央(yāng)行管理(lǐ)委员会对通胀前景的(de)评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片法案”落地；美(měi)财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议会(huì)通过(guò)了一项临时政治协议，就涉(shè)及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版(bǎn)本达成一致。法案目标是到2030年(nián)，欧(ōu)盟(méng)拟动(dòng)用430亿欧元资金提振半导体(tǐ)行业(yè)，以(yǐ)将欧盟占(zhàn)全(quán)球半导体(tǐ)制(zhì)造市场的份额(é)从10％提升至至少20％；大幅(fú)提升芯片制造工艺，建(jiàn)立(lì)欧(ōu)盟的半导体(tǐ)供应链，并与美(měi)国(guó)和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示(shì)，正在推出一份(fèn)债务上限相关立法措施。白宫需要开始就债务上(shàng)限进行(xíng)谈(tán)判；众(zhòng)议院(yuàn)共和党希望提高债(zhài)务(wù)上限(xiàn)并(bìng)削减支出(chū)；正在推出(chū)一份债务上限相关立法措施；债务法案将设(shè)法收回未使用(yòng)的防疫资金用(yòng)于日常(cháng)开支；法案将减(jiǎn)少对国税局的拨(bō)款，并结(jié)束绿色(sè)产业(yè)补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财(cái)政部长耶(yé)伦就中(zhōng)美关(guān)系发表讲话，表明(míng)美(měi)国无意与中(zhōng)国脱钩，但未(wèi)来仍将强(qiáng)调“国家安全”。耶(yé)伦宣称，任何与中国脱钩的努(nǔ)力都将是“灾难性的”，美国(guó)寻(xún)求与中国建立“建设性和公平的经济关(guān)系”。但“当美国利益受(shòu)到威胁时”，美国将坚定地(dì)捍(hàn)卫国家安(ān)全，即使以牺牲中美(měi)关系为代(dài)价。在国际关系中(zhōng)，耶伦表示美中两国有必要(yào)“坦诚讨论棘手问题”，比(bǐ)如帮助面临债务问题的新兴市(shì)场和(hé)发展中国家等(děng)。

　　三、国内观(guān)察(chá)

　　3.1上游(yóu)：原(yuán)油、铜价环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)

　　原(yuán)油价格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环(huán)比上涨(zhǎng)10.06％，环比(bǐ)由负(fù)转正(zhèng)，由(yóu)上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原(yuán)油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，由(yóu)上(shàng)月的(de)-5.18％转正(zhèng)为(wèi)本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元(yuán)/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝库存同比下降(jiàng)。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存同(tóng)比下(xià)降51.71％，降幅相对(duì)上(shàng)月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本(běn)月的(de)2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄(zhǎi加州时间现在几点钟，加州时间与北京时间差)15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水(shuǐ)泥价格(gé)指数环比上升(shēng)，螺(luó)纹(wén)钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)

　　水泥价格指(zhǐ)数(shù)环比上升(shēng)。4月(yuè)以来，全国水泥价格指数(shù)环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各(gè)区(qū)价格指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢(gāng)价格环比下跌，库(kù)存同比下降，钢坯库存同(tóng)比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格环比由正转负，环(huán)比由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹加州时间现在几点钟，加州时间与北京时间差钢库存同比下(xià)降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄3.26个(gè)百分(fēn)点。钢(gāng)坯(pī)库存(cún)同比(bǐ)上(shàng)涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游(yóu)：商品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜(cài)价下(xià)跌(diē)，水果(guǒ)价(jià)格上涨

　　商品(pǐn)房成(chéng)交(jiāo)面积(jī)增幅(fú)缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房(fáng)成交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点。其(qí)中，一线、二(èr)线、三线(xiàn)城市商品房成交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土地(dì)供应面积(jī)同比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率(lǜ)为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以来(lái)，猪肉价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对(duì)上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘(chéng)用车日(rì)均(jūn)零售(shòu)销量增幅扩(kuò)大。4月以来，乘用车(chē)日均(jūn)零(líng)售销量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批发销量同(tóng)比增加(jiā)15.64％，增幅(fú)扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利率趋势分(fēn)化，国债利率普遍下行

　　货币市场利(lì)率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月(yuè)末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月(yuè)末下(xià)行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率较上(shàng)月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期(qī)国债(zhài)利率较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利(lì)率较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年(nián)期(qī)AAA+企业债利率较上月末(mò)下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强调提(tí)振消费(fèi)持续回升的动力；国资委强调着力发展(zhǎn)战略性(xìng)新兴产业(yè)

　　4月19日(rì)，国家发展改革委举行4月份(fèn)新(xīn)闻(wén)发布会，强调要提振消费持续回升(shēng)的动力。接下来将重点做(zuò)好四方面工(gōng)作(zuò)：一是，研(yán)究起草关于恢复和扩大消费的政策文(wén)件，围绕大宗消费、服务消费(fèi)、农村(cūn)消费等重点(diǎn)领域；二是，下大力气稳(wěn)定汽车(chē)消费，大力推动新能源汽(qì)车下乡(xiāng)；三是，会同有(yǒu)关方面优化就业、收入(rù)分配和消费全链条良性循环促进机制；四是(shì)，研究制(zhì)定关于营造(zào)放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委党委召开扩大(dà)会议，强(qiáng)调推动国资央(yāng)企(qǐ)着(zhe)力(lì)发展(zhǎn)实体经济特别(bié)是战略(lüè)性新(xīn)兴产业(yè)。会议认为，要更(gèng)好推动国资央企在中国式现(xiàn)代化新征(zhēng)程(chéng)中(zhōng)走在(zài)前(qián)列，着力提(tí)升科技自立(lì)自(zì)强水(shuǐ)平，提升(shēng)自主创新能力；着力发展实体经济(jì)特(tè)别是战略(lüè)性新兴产业，加快推进现代化产(chǎn)业(yè)体(tǐ)系建设(shè)；抓好新(xīn)一轮国企(qǐ)改革深化(huà)提升行动组(zǔ)织实施，高(gāo)水平参与共建“一带(dài)一(yī)路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布会介(jiè)绍一季度工业和信(xìn)息化发(fā)展状况，表示下一步将(jiāng)制定实施重点行业稳(wěn)增长(zhǎng)的(de)工作方案。一(yī)是营造良(liáng)好(hǎo)产业发展环境，落实落细(xì)稳增长政策举措，抓实抓细部省协作、部(bù)门协同；二(èr)是(shì)推动出口保稳提质，加(jiā)大对制造业外贸(mào)企(qǐ)业的支持力(lì)度，配合有关部(bù)门落实好稳外贸政(zhèng)策举措；三是促进内需(xū)加快恢复，以高质量供给(gěi)促进消费；四是(shì)持续增强发(fā)展动能(néng)，加快战略性新兴产业的(de)创新发(fā)展。

　　四、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需求超(chāo)预期回落。

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