王剑，CFA

　　每次银行股跌至过度低估(gū)时，股息率相(xiāng)应(yīng)提(tí)升，会吸引绝(jué)对收益资(zī)金买入，股价也(yě)逐(zhú)步完(wán)成筑底。

　　近期，银行股已上涨(zhǎng)半(bàn)年(nián)，又一次因绝对收益资金追逐高股息而上涨。

　　但事实上，银(yín)行(xíng)业(yè)经营层面，也已(yǐ)经悄然(rán)发生(shēng)一些向好(hǎo)的变化(huà)。

　　主要结论

　　01

　　银行

　　启动之谜

　　如果大(dà)家(jiā)觉得银行股是(shì)这几天(tiān)才开始上涨(zhǎng)，那么就大(dà)错特错(cuò)了。事(shì)实是：

　　银行股自2022年10月(yuè)底(dǐ)见底之(zhī)后，已经持续上涨了足足半年时间了(le)……

　　这(zhè)段时(shí)间的(de)银行股涨幅达到27％，其(qí)中(zhōng)部分银(yín)行股涨幅甚至达(dá)到50％以(yǐ)上，非常可观。当然，中间也不是一帆风顺，2022年10月(yuè)银行(xíng)股快速下跌(diē)后，迅速反弹。过完(wán)2023年春节后，却冲高回落，调整了近(jìn)两个(gè)月时间(jiān)，跌(diē)幅不大(dà)，不到10％。然后于3月底开始上涨(zhǎng)，近期加速上涨。

　　这(zhè)种(zhǒng)事(shì)情并不(bù)是第一次发生。过去银行股的大行情，都是在悄无声息(xī)中(zhōng)默默上涨(zhǎng)的(de)，因为(wèi)银行股(gǔ)平时关注度并不高。等到因几根(gēn)大线(xiàn)性(xìng)而(ér)吸引大家来关注时，已经(jīng)涨幅不小了。

　　上一次(cì)类(lèi)似的事(shì)情是2014年。或许经历过的人都能记得，2014年11月，因为一次比较意外的(de)“双降”（降息、降准），金融(róng)股拔地(dì)而起。但(dàn)在此之前，银行指标(biāo)大约在3月见底，然(rán)后不(bù)声不响地开始回升，到11月时，8个月左右时(shí)间(jiān)，涨幅(fú)22％。

　　其他(tā)几次(cì)银行(xíng)股(gǔ)见底，也有类似的情况：没有(yǒu)明确利(lì)好，没(méi)有明确新闻，银行股(gǔ)却自己慢慢从(cóng)底部爬起来了。

　　是谁先知先觉(jué)？

　　为(wèi)行情归因并不(bù)容(róng)易，因为很难验证。如果(guǒ)确实没有实质性利好(hǎo)，那(nà)么只能从资金面去猜(cāi)测(cè)：可能是估值便(biàn)宜到很(hěn)多资金(jīn)愿意出手了(le)。由于银行(xíng)盈利能力非常(cháng)稳定，估值低往往意(yì)味着股息率(lǜ)高。因为：

　　ROE稳(wěn)定(dìng)，分红率稳定，PB越低则股(gǔ)息率越高。

　　而若(ruò)PB低至一定水平时(shí)，股息率就会非常诱人(rén)。比如(rú)近年来，大行的ROE在10％以上，分红率30％左右，PB一度低至0.5倍以(yǐ)下，那么计算出(chū)来的股息率高达6.6％，非常可(kě)观。

　　这就好(hǎo)比一(yī)只票息率(lǜ)6.6％的可转债(zhài)。如果盈利能力保持，则后续每(měi)年收取(qǔ)6.6％的(de)“利息”，如(rú)果股价上涨，还能享受(shòu)资本利得。当然，如果股价(jià)再跌，或盈利能力（ROE）、分红率下降(jiàng)，则会遭(zāo)受(shòu)损失。但(dàn)由于ROE已在底部，近期(qī)很难再降了。因此，这(zhè)就(jiù)非常像一张可转债，其(qí)市价下跌时，会有个估值(zhí)下限，即“债券价值(zhí)”。

　　于是，其投资价(jià)值就(jiù)出(chū)来了。如果这张“可转债”的票息率高到一定程(chéng)度，显著高过一(yī)些资金的成本，那么这些资金(jīn)自然愿意参与。

　　这样，银行股就形成一(yī)个隐形的“估值底”，当估(gū)值低至一定(dìng)水平时，股(gǔ)息率诱人，就会(huì)有人参与(yǔ)。

　　当然，这个估值底在某些情(qíng)况下会被(bèi)打(dǎ)破，即因为一些负面因素的存在(zài)，导致市(shì)场(chǎng)先生觉(jué)得(dé)银行股的估值或(huò)盈利能力(lì)还将(jiāng)下行。

　　02

　　谁(shuí)在买

　　谁在卖

　　因此，银行股那种悄无声息的底(dǐ)部(bù)，可能并没有什么实质利好(hǎo)，就(jiù)是有些看(kàn)中股息率的资金(jīn)默默买入，把(bǎ)底(dǐ)部给买出(chū)来了。

　　这是些什么样的资金呢？

　　首先可(kě)以排(pái)除的就是以股票型公募基金为代(dài)表的机构投资者。因为(wèi)他们的考核要求(qiú)是相对收益，因此在(zài)大多数时候，他(tā)们不会因为股息率(lǜ)诱人而(ér)买入，他们的任务是战胜(shèng)自(zì)己基金的基准，或者战(zhàn)胜(shèng)可比基金同仁。所以，即使股息率(lǜ)高，他(tā)们(men)也很(hěn)难做出赚(zhuàn)取股息(xī)率的决策，这不是他们的考核目标。

　　因此(cǐ)，银行股(gǔ)从底部开始悄悄(qiāo)上涨的(de)这段时间(jiān)，公募基金(jīn)参(cān)与很低，这次也不例外。

　　从数据上也可验(yàn)证：从33家银行股2022年底基金持仓比(bǐ)重来(lái)看，比重越(yuè)低，期(qī)间（过去(qù)半年，后(hòu)同）涨幅越大，比重越高则涨幅(fú)越小。

　　除了(le)公募基金，其(qí)他类似考核(hé)的(de)机构投(tóu)资者也是类似。

　　从(cóng)数(shù)据(jù)上看，我们确(què)实看到，2023年第一季度较上年末，大部(bù)分A股银行股的基金持仓(cāng)比例是下降的，有些(xiē)个股甚至降幅不小。

　　（一季度基(jī)金持股(gǔ)比重降幅；单位(wèi)：个百(bǎi)分点；来源：WIND）

　　回(huí)顾第一季度，银(yín)行指数走(zǒu)了个(gè)过山车，先(xiān)是上涨，然(rán)后春节后(hòu)下跌(diē)（这(zhè)段时间刚好是人(rén)工智(zhì)能概念股(gǔ)大涨，因此机构投资者有可能是(shì)卖出银行等股票，换(huàn)仓至(zhì)计算机股(gǔ)票）。到了4月初，人工智能(néng)等板块行情回落后，银行股重(zhòng)拾升势(shì)，且涨幅加速(sù)。春节后(hòu)的(de)这段(duàn)时间，银行(xíng)股刚好和人工智能走出(chū)了一(yī)个完美的“对称”走势。

　　而决定他们(men)买入的因素中，资金成(chéng)本(běn)应该是个重要因素。目(mù)前，我(wǒ)国(guó)近期市场利(lì)率较低、资金充(chōng)沛，其他可替(tì)代的投资(zī)机会较少，因此股(gǔ)息率(lǜ)显得(dé)诱人(rén)。同(tóng)时，美国(guó)加息接近(jìn)尾声，他们的资(zī)金成本也有望下行，我国高股息股票也有吸引力(lì)。

　　然后我(wǒ)们通过数(shù)据来(lái)加以验证。

　　从2023年一季(jì)度情况来看(kàn)，外资确(què)实在买入(rù)大行，并(bìng)且数量还不少。不过(guò)保险资金(jīn)却(què)是有进有出，这一点有点与我们(men)预期不(bù)符。基金主要(yào)在卖出。此(cǐ)外，还有些一般法(fǎ)人、其(qí)他投资者在买(mǎi)入。

　　（一季度(dù)各(gè)类投资者持股变(biàn)化数；单(dān)位(wèi)：亿股(gǔ)；来源：WIND）

　　整体而言，结论大致(zhì)成立，即：在银(yín)行股(gǔ)估值极低的时候(hòu)，追求绝对收(shōu)益(yì)的资(zī)金买入了高股(gǔ)息率的个股。

　　从散点图上也可(kě)以清晰(xī)看到这一点(diǎn)：

　　因此(cǐ)，这次行(xíng)情，和历史上很多次(cì)银行底部启(qǐ)动一样，很可(kě)能是青睐(lài)高股息率的资(zī)金，买入低(dī)估(gū)值、高股息率的银行股。而他们的口味与公(gōng)募基金(jīn)刚好是相反的。

　　03

　　事情在悄悄

　　起变化

　　以上分(fēn)析，说(shuō)明了(le)过(guò)去半年的银行(xí共享充电宝最高1小时10元，共享充电宝怎么申请投放ng)股行情，是追求绝对(duì)收益的资(zī)金，买入了高股息率的银行股(gǔ)。眼下(xià)，很多银行股股息率依然较高，而资金面依然(rán)宽松，那(nà)么这些高股息率股票(piào)对(duì)绝(jué)对收益资金(jīn)依然(rán)是有吸引力的。

　　那么(me)在银行业(yè)的(de)经营层面，有没有(yǒu)实质变化呢(ne)？

　　我们(men)在3月曾(céng)经提出，过(guò)去三(sān)年期(qī)间的一些(xiē)特(tè)殊政(zhèng)策，已(yǐ)经出(chū)现(xiàn)调(diào)整的(de)迹象，银行业(yè)将要进入新的均衡格局(jú)。比(bǐ)如，在普惠(huì)小微(wēi)领域，过去(qù)几(jǐ)年(nián)大行(xíng)承担了一些监管要(yào)求，每(měi)年普惠小微信贷的增长非常快，投放利率很低，这(zhè)对(duì)小(xiǎo)微金(jīn)融市(shì)场(chǎng)格(gé)局造成了(le)较大(dà)影响，尤其是对一(yī)些原来从事(shì)小微业务的(de)中小银行造成(chéng)压(yā)力。

　　【深度】大小行小微金(jīn)融逐步达到(dào)新均衡

　　而在4月(yuè)27日，银保监(jiān)会办公厅发(fā)布《关于2023年加力提升小微企(qǐ)业(yè)金融服务质量的通知》（银保监办发〔2023〕42号），对工作要求(qiú)有了(le)一些调整。比如，不再提“两增”（指单户授信总额1000万(wàn)元(yuán)以下小微企业贷款同(tóng)比(bǐ)增速不(bù)低于各(gè)项贷款同比增速，有(yǒu)贷款余额的户数(shù)不低于上年(nián)同期水(shuǐ)平）要求，不再刚性要(yào)求降(jiàng)低小微信贷利率(lǜ)，而是(shì)要求“合理确定贷款(kuǎn)利率”，不再提“应延尽延”。

　　除了小微金融领域，其他方面的工作要求也陆续从过去三年的(de)阶段性(xìng)政策(cè)，慢(màn)慢(màn)回归至(zhì)常态化。

　　而银(yín)行(xíng)业这几年由于净息差显著(zhù)回落，盈利能力也渐渐(jiàn)接(jiē)近合(hé)理利润底线(xiàn)。因为银行业(yè)需(xū)要留存一定的(de)利润(rùn)用(yòng)于补充(chōng)资本，进而(ér)支(zhī)持下(xià)一期(qī)的信贷投放(fàng)，因此利润并不是越低越好，需要(yào)维持(chí)一个合(hé)理(lǐ)利润。而(ér)目前盈利能力已经接近这一底(dǐ)线，所(suǒ)以政策也(yě)会相(xiāng)应调(diào)整了。

　　【随(suí)笔】什(shén)么是银行的(de)合(hé)理利(lì)润和(hé)合理(lǐ)息差

　　可见(jiàn)，行(xíng)业(yè)的(de)一些情(qíng)况已经(jīng)悄(qiāo)悄(qiāo)发生(shēng)变化(huà)了。

　　那么，有没(méi)有一种可(kě)能：那些买入高股息股票的投资者中，真有些(xiē)先知先觉者，已(yǐ)经嗅到(dào)了不(bù)一样的(de)味道？

　　本文为金融业研(yán)究方法探讨。本文不是证券(quàn)研究(jiū)报告，不构成任何投(tóu)资建(jiàn)议，涉及个股(gǔ)也(yě)仅为举例或陈(chén)述事(shì)实之用，不代表我们(men)对他们(men)的证券或产品(pǐn)的推荐(jiàn)。具体投(tóu)资建议请参考我们(men)的研究报告(gào)。

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 共享充电宝最高1小时10元，共享充电宝怎么申请投放