2023年(nián)前4个月，尽管(guǎn)美国通胀高(gāo)企，美(měi)联储(chǔ)持续加息，但是(shì)美(měi)股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日(rì)标普500指(zhǐ)数(shù)上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港(gǎng)市(shì)场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌(diē)5.5％。同期(qī)，中国内地方(fāng)面，沪深(shēn)300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自香港投资基金公会的数据(jù)显示，截(jié)至4月29日，于中国香港注册的基金中(zhōng)，中国股票基金（投向中国市场(chǎng)）2023年净(jìng)值下(xià)跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英国(guó)）地区股票(piào)基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月(yuè)以来，中(zhōng)国股(gǔ)票基金净(jìng)值(zhí)上涨21.71％；同(tóng)期，欧(ōu)洲地(dì)区（不含英国）股票基金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美(měi)股(gǔ)票基金净(jìng)值(zhí)上涨6.56％。

　　来(lái)源(yuán)：香港投资基金公会(huì)网站

　　经过(guò)前(qián)四个月跌(diē)宕起伏， 全(quán)球市场(chǎng)接(jiē)下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大机构(gòu)代表(biǎo)接(jiē)受本报采访解析他们对于(yú)市场动态的看法(fǎ)，以帮助投资者(zhě)把脉今年(nián)剩(shèng)余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首(shǒu)席市场策(cè)略(lüè)师(shī)许长泰

　　南(nán)方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理(lǐ)亚太区投资(zī)总监(jiān)及宏观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博(bó)时基金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构(gòu)人(rén)士(shì)认为，2023年剩(shèng)余时(shí)间美国陷(xiàn)入(rù)衰退几率较(jiào)大。中国经济复(fù)苏步入(rù)轨道，若(ruò)后续房(fáng)地产等持续(xù)发力，中国(guó)经济持(chí)续(xù)快速复苏(sū)可期。随着(zhe)美元(yuán)走弱，后续人民币(bì)等(děng)其(qí)它(tā)非(fēi)美(měi)货币可能会获得支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的(de)人(rén)工智能，机构人士认为人工智能将为各个行(xíng)业带来巨变，其中硬件类公(gōng)司可能获(huò)得较为确定(dìng)的机(jī)会(huì)。

　　如何看待今(jīn)年剩(shèng)余时间全球经济走势(shì)？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：目前，美国银行要么主动收紧信贷条件，要么(me)因为存款外流，被动收紧信(xìn)贷(dài)。这样一来，企业、家庭部门能获得的(de)贷(dài)款增长放缓。虽然(rán)个人消(xiāo)费(fèi)相(xiāng)对稳定(dìng)，但是到了下半年(nián)美国(guó)经(jīng)济衰退的风(fēng)险较为显著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟(gēn)日本可能实(shí)现稳定增长，但不是快速增(zēng)长。日(rì)本方面内需跟服务(wù)业(yè)获诸(zhū)多因(yīn)素支持。亚(yà)洲地区中国，日本过去几年受到疫情(qíng)影响，2023年(nián)中(zhōng)、日从疫情当中恢(huī)复过来(lái)。2023年，在摩(mó)根资产管理看来，日(rì)本的(de)经济表现(xiàn)不会太差，对中(zhōng)国持更加乐观态度。中国经济复苏在全(quán)球起着引领作用。但是(shì)，如果要中国经(jīng)济(jì)复(fù)苏更稳固，更(gèng)全面，还需要企业投资、房地(dì)产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨：目前(qián)市场对中国经济在2023年的复苏(sū)抱有(yǒu)较高的(de)期(qī)望，尤其(qí)是在第(dì)一(yī)季度(dù)超出预期的(de)情况下，市场普遍认为(wèi)今年会实现5.5％以上的增长。但(dàn)是对(duì)于欧(ōu)美经济的(de)预期则有所保(bǎo)留(liú)。我(wǒ)们(men)认为中国仍在复苏(sū)的道路(lù)上。如果下半年财政和地产方面(miàn)有(yǒu)所(suǒ)表(biǎo)现，将会(huì)加(jiā)快复苏(sū)进(jìn)程(chéng)。目前来(lái)看，经济复苏的压力主(zhǔ)要来(lái)自外需减(jiǎn)弱(ruò)和内(nèi)需恢复尚需时间(jiān)，市(shì)场流动(dòng)性(xìng)和信贷宽松程(chéng)度没有实质性压力。

　　在(zài)现(xiàn)有通胀环境下，高(gāo)利率几乎是(shì)美国(guó)和欧(ōu)洲的唯一选择，但是高利率环境(jìng)对经(jīng)济的压(yā)制作用会降低(dī)欧(ōu)美经济的(de)预期。日(rì)本(běn)目(mù)前处(chù)于一个极端宽松货币政(zhèng)策拐点(diǎn)，但是目前新任日(rì)本央行行长表现出会维持货币政策不(bù)变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中(zhōng)国方(fāng)面，我(wǒ)们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小抗日战争胜利的时间是哪一年，抗日战争胜利的时间是哪一年到哪一年幅反弹至1.0％。我们(men)对(duì)日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升(shēng)至(zhì)2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已(yǐ)见顶，服(fú)务业通(tōng)胀具(jù)韧性，但中期就业料将持续修(xiū)复，核心通胀中(zhōng)枢(shū)震荡下行。预计美国(guó)经济在(zài)2023年(nián)末(mò)或(huò)2024年初进(jìn)入温和(hé)衰退。

　　中国(guó)：在(zài)疫情和地产等多重(zhòng)约(yuē)束(shù)因素缓和、以及(jí)周期性因素作(zuò)用(yòng)下，经(jīng)济本身就(jiù)有趋势(shì)性的内生(shēng)修复动力，并不(bù)需要太(tài)强的政(zhèng)策(cè)刺激(jī)，从(cóng)趋(qū)势上(shàng)看无论经济增长(zhǎng)还是(shì)企(qǐ)业(yè)盈利的修复，目前(qián)都处在一个中(zhōng)周期修复趋势的开端(duān)，远没有到讨论(lùn)修复是否结束、以及修(xiū)复力度最大的阶段(duàn)已经过去等问题。欧洲：受(shòu)益于能源(yuán)价格显著回落及冬(dōng)季(jì)天气较预(yù)期温(wēn)和等(děng)，欧洲经(jīng)济(jì)已避开冬季陷(xiàn)入严重衰退的最坏情况。日(rì)本：政策方面，日银新总(zǒng)裁植田和(hé)男维持宽(kuān)松(sōng)的政策立场，短期(qī)调整货币政(zhèng)策(cè)区(qū)间可(kě)能性不高，但(dàn)2023年(nián)内(nèi)仍有可(kě)能对曲(qū)线(xiàn)控制政策进行(xíng)调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未来一年美国(guó)有(yǒu)80％的概率进入(rù)衰退。美国银行业的风波提升了(le)衰退概率，劳工市场(chǎng)有潜在降温(wēn)的可能。随(suí)着(zhe)劳工参与抗日战争胜利的时间是哪一年，抗日战争胜利的时间是哪一年到哪一年率的提高，以及新增(zēng)就业的下(xià)降，未来失业率有抬升(shēng)的可(kě)能(néng)，这将(jiāng)会是导致美(měi)国经济名义上进入衰退，最主要(yào)的推动力。

　　由于(yú)冬季(jì)异常温暖，欧元(yuán)区的经济表(biǎo)现好于(yú)预期。欧(ōu)元区(qū)未来12个月出现衰退的机(jī)会(huì)为(wèi)60％。该地区面临的通胀问题比(bǐ)美国更(gèng)为持久(jiǔ)。因此(cǐ)，我们预计欧洲央(yāng)行将(jiāng)再次加息(xī)50个基点，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并在今年余(yú)下(xià)时间保持这一水平。中国(guó)经济的强势复苏，是全球经(jīng)济增长“混沌”中的(de)“启(qǐ)明(míng)星”，3月宏观数据(jù)进(jìn)一步好转，增强了投资者对于(yú)国(guó)内经济(jì)增长复(fù)苏的信心。

　　后续美联储加(jiā)息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已(yǐ)经最(zuì)后一次加息了。虽然说通(tōng)胀还没有(yǒu)回到美联储的政策目标(biāo)。但是3月份开始，银行(xíng)出现问题，这都是高(gāo)利率环(huán)境带来冷却(què)经济的(de)副作用。在整(zhěng)体(tǐ)通胀数据逐步(bù)往下走的环境之下，企业信心(xīn)也(yě)开始是越走越弱。美(měi)联储(chǔ)今年加息或许已经结束。

　　美联储可能要到了明年上半年才会认(rèn)真(zhēn)的去考虑降息。虽然说(shuō)通胀见顶回落，但是(shì)回落的速(sù)度不够快，而(ér)且美(měi)联储主席鲍威尔(ěr)在(zài)过去(qù)的半年(nián)12个(gè)月多(duō)次(cì)提到，他宁愿经济(jì)出现一(yī)个温和(hé)的经济衰退。可(kě)见，他对于(yú)降(jiàng)低(dī)通胀的决心还是非(fēi)常(cháng)明显的，就(jiù)是(shì)他宁(níng)愿牺(xī)牲(shēng)经济(jì)增长一部(bù)分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银行(xíng)业(yè)问题，市场对美联(lián)储加息的预(yù)期发生了较大波(bō)动。目(mù)前市场预计(jì)，5月份的加息(xī)会(huì)是最后一次(cì)，然后在(zài)第四季度(dù)开(kāi)始逐步调整利率水平(píng)，以实现利率的正(zhèng)常化（即(jí)降息(xī)）。对资本(běn)市场(chǎng)来说，这(zhè)是个好(hǎo)消息(xī)，因为高(gāo)利率环境(jìng)导(dǎo)致美元流动性下降和(hé)投资成(chéng)本(běn)急剧上升(shēng)，这已经在全(quán)球资(zī)本市场上反映出(chū)来了(le)。不论是美国的银行业还是高收益(yì)债券领域，都(dōu)出现了流动性和短期成本(běn)上升带来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美联(lián)储最近一次(cì)加息后，进入观(guān)望态势(shì)。现在(zài)市(shì)场普(pǔ)遍预期从(cóng)今年三季度开始，美国将(jiāng)进入一个(gè)技术性衰退，可(kě)能(néng)在年底会有一次减息。但是美联储现在(zài)论调(diào)还是比较的鹰派，至少(shǎo)从(cóng)美联(lián)储官(guān)员(yuán)的点阵图看，大部分(fēn)美联储(chǔ)官(guān)员都认(rèn)为在2024年前不(bù)会减息，与市场预期(qī)有一定的差距。当然，我们(men)要动态地看问题，应根据未来(lái)几个月美国经济(jì)的实际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美联(lián)储加息后(hòu)进入了观察期(qī)。短期，联储将在控通胀及防范金(jīn)融(róng)风险之间(jiān)争取(qǔ)平(píng)衡。后(hòu)续如(rú)果美国金融体系(xì)风险继(jì)续(xù)累积并形成进一步(bù)的风险事件(jiàn)，可能会推动联储更早转(zhuǎn)向。美国经济(jì)衰退终局确定性较高，在此情景(jǐng)下(xià)，长久期的(de)利(lì)率(lǜ)债、高评(píng)级信用债会(huì)在(zài)大类资产中取得(dé)相对较(jiào)好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可(kě)能在(zài)下半年降息(xī)50个(gè)基(jī)点。虽然(rán)美联储结束加息周期及随后的宽松政策可能利好股市，但是这仅在没有衰退(tuì)接踵而至时成立。多(duō)数情(qíng)况下，只(zhǐ)有经济状况触底才会构成股(gǔ)市(shì)反弹的充分条(tiáo)件(jiàn)。与股票不同，政府债收益率的(de)表现在美(měi)联储加(jiā)息接(jiē)近尾声时通常更(gèng)容易预测。一直以来，10年期(qī)政(zhèng)府债收益率(lǜ)的高位几乎总是在最后一次加息前后出(chū)现，然后在接下来的12个(gè)月平均下跌70个基(jī)点，原因是(shì)增长放(fàng)缓(huǎn)及通胀下降压低了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的(de)投资机(jī)会(huì)？

　　许长泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相关的(de)企业已经录得(dé)一定的(de)上涨(zhǎng)。就如“淘(táo)金(jīn)热”的时候(hòu)，做工具的(de)大概(gài)率能赚钱。工(gōng)具(jù)率先(xiān)获得利(lì)好，这是比较(jiào)自然的逻(luó)辑。其次，AI会给现有的公司带来(lái)哪些变(biàn)化，这(zhè)是我们需要(yào)思(sī)考(kǎo)的问题。例如(rú)广告公司，AI是否可以进一步提(tí)升它的投放精(jīng)准度。不(bù)过(guò)，考虑到部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这(zhè)里的不(bù)确定性是比较高的。第三，中国有庞大的市场，政府积(jī)极的在推动数(shù)字化(huà)的进程，我(wǒ)们(men)认为中国有非(fēi)常(cháng)大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练环节(jié)和推理环节都需要消耗大(dà)量(liàng)的算力(lì)，涉及到的硬件领(lǐng)域(yù)包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存(cún)储芯片构成的服务器，以(yǐ)及配套的交(jiāo)换机、光模块；自去年年底(dǐ)以来，产业链已(yǐ)经陆(lù)续(xù)收到(dào)了上述硬件产(chǎn)品环节的订单上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两类(lèi)产品，一(yī)类(lèi)是公有云上部署的大模型(xíng)，包括模型的API接(jiē)口调用、模(mó)型的(de)分布(bù)式计(jì)算(suàn)部署、数据(jù)库等中间件，主要面(miàn)向to-C类(lèi)的终端场(chǎng)景(jǐng)，主要基于(yú)生成(chéng)的字段数（token）来(lái)收费；另一类是部署到私(sī)有(yǒu)云上的(de)大模型，主要面向to-B类的终端场景，主(zhǔ)要(yào)根据部署(shǔ)成本来(lái)收费；应用场景(jǐng)落地较(jiào)为(wèi)多元，在搜(sōu)索、文档处理、文学艺术创(chuàng)作、金融、电商(shāng)、企业内部管(guǎn)理都有非常多可以探索落地(dì)的案(àn)例，在(zài)未(wèi)来2-5年将会呈现出百花齐(qí)放的(de)格局，投资(zī)机(jī)会主要来源于下游潜在的目标(biāo)用户群体(tǐ)规模(mó)较大、用户的付费(fèi)意愿(yuàn)强或者(zhě)用(yòng)户(hù)的使(shǐ)用时长(zhǎng)较(jiào)长(zhǎng)的场景(jǐng)。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行(xíng)业。与此同时，我们看(kàn)到，中国高度重(zhòng)视数(shù)字经济(jì)，尤其(qí)是(shì)大(dà)数据、硬科技(jì)和(hé)软科技(jì)的发展，今年成立了国家数据(jù)局(jú)，国(guó)务院重组科技部，三大运营商都加大了(le)在数(shù)据方面的投入，中国(guó)的云(yún)企(qǐ)业也发(fā)展迅速(sù)。

　　我们尤其(qí)看好(hǎo)亚洲半导体的发展。该(gāi)板块目前(qián)估值处于历史低位，随(suí)着去库存(cún)的稳步推(tuī)进，半导体板块(kuài)在今后的6-10个月会(huì)有所改善。拥有众多半导(dǎo)体企业的韩国(guó)市场则(zé)将是亚(yà)洲上升空间最大的市(shì)场。

　　此外(wài)，A股的精(jīng)选科技主(zhǔ)题也将有不俗表现，因为(wèi)很多中(zhōng)国的科技企(qǐ)业在(zài)后疫情时代，会更关(guān)注利润(rùn)和(hé)现金流，从而产生(shēng)一些可以(yǐ)跑赢(yíng)大盘的机会(huì)。

　　卢(lú)里(lǐ)：AI大模型（特别是机器学习与深度(dù)学习模型）的发(fā)展(zhǎn)将带(dài)来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型(xíng)的训练与推(tuī)理需要大量的(de)算力(lì)，这将带动AI专用芯片的需求与发展。云计算服务(wù)，AI模型需(xū)要庞大的数(shù)据集和计算资源进行训练，这将推动(dòng)公(gōng)共云(yún)服(fú)务商(shāng)的发展。数据服务，AI模(mó)型需要海量(liàng)数(shù)据(jù)进行训练，数据采集(jí)、清(qīng)洗和(hé)标注服务将大有可(kě)为。AI软件与服(fú)务，在各行业(yè)内(nèi)，AI模型将被广泛应用，企业将(jiāng)大(dà)举采(cǎi)购各类AI软件(jiàn)与服务(wù)，如机器视觉、自然语言处理、机器人等(děng)以满足自动化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管呼(hū)吁(xū)暂(zàn)停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的(de)系统。对此，你(nǐ)怎么(me)看(kàn)？

　　胡(hú)一帆：在一定程(chéng)度上增加公众对(duì)AI技术研发的(de)知情(qíng)权以(yǐ)及行业(yè)自律是(shì)有其(qí)必要性的。一(yī)方面，知名(míng)人(rén)士的呼(hū)吁(xū)显示出行业(yè)内对(duì)人工智能安全与可控性的(de)高度重(zhòng)视，这有(yǒu)助(zhù)于提高(gāo)公众对此的(de)认识，同时促进相关法(fǎ)规与(yǔ)标准的(de)出台。暂(zàn)停开发更(gèng)强大的(de)模型有助于行(xíng)业理解(jiě)现有(yǒu)模型的风险与影(yǐng)响，为下一代模型的管控(kòng)奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足(zú)够强(qiáng)大，需要一定时间(jiān)观察其对社会产生的影响。但另(lìng)一方面，依靠公众人士(shì)发起的自律性暂停可(kě)能难以有效执行(xíng)。人工智(zhì)能行业内竞争激烈(liè)，暂停(tíng)进一步研究(jiū)难以形成广(guǎng)泛共识，领先机构(gòu)会继续推进研究旨在保持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停(tíng)开发(fā)更强(qiáng)大的生成(chéng)式AI 模(mó)型，并非技术发展方(fāng)向(xiàng)出现了(le)偏差，而更(gèng)多是出于对(duì)监管缺失的担忧(yōu)，因而呼吁社会(huì)思考在使用过程(chéng)中产生的法律规制风险以及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部(bù)署(shǔ)在公有(yǒu)云上面(miàn)，用户交互过程中(zhōng)的数据(jù)可能涉及到用户隐私和企业机密，因此现(xiàn)在越来越多的企业客户开始转向规(guī)划私有(yǒu)部署大模型。另一方面(miàn)，不法分子也(yě)更有机会借(jiè)助生成式 AI 提高电信(xìn)诈骗(piàn)的效率、研发限(xiàn)制(zhì)性(xìng)产品的(de)效率等。

　　目前(qián)，中国监管层在立法进(jìn)度上(shàng)领先(xiān)于海(hǎi)外，2023年4月11日(rì)，国(guó)家(jiā)互(hù)联网信(xìn)息办(bàn)公室(shì)正(zhèng)式发布《生成式人工智能服务管理办法（征求意见稿）》，提(tí)出生成式人工智能服务提供者(zhě)应该承担信息安全主体责任，做好个人信(xìn)息保护、未(wèi)成(chéng)年人(rén)保护、内容安全管理等工作，我们相信在生成式人工智能领域的(de)监管(guǎn)会日益(yì)完善。

　　今年剩(shèng)余时间(jiān)投资策略(lüè)如(rú)何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月(yuè)，全球市(shì)场资产(chǎn)类别方面(miàn)，固定(dìng)收益或者债券为优(yōu)先(xiān)，低配股(gǔ)票。如果美国经(jīng)济(jì)进入下半年，经济增长速(sù)度(dù)持(chí)续放(fàng)缓，衰退风险(xiǎn)增强，那么目前美(měi)国股票的(de)估值相对于企业盈利的预(yù)期是相(xiāng)对乐观了。

　　如(rú)果今年经济开始放缓，即便(biàn)美联储不(bù)降息 ，那么10年期30年(nián)期的美国(guó)国债，它的利率还是要往下(xià)走，利率往下走代表(biǎo)这些债券(quàn)的价(jià)格(gé)往上(shàng)升。

　　环(huán)球市场方面(miàn)：股票的部分摩根资产管(guǎn)理(lǐ)目前(qián)是偏向中国(guó)及广泛(fàn)意义上(shàng)的亚(yà)洲市(shì)场。

　　尽管(guǎn)截(jié)至(zhì)目前(qián)，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我们，如果中(zhōng)国的企业盈利增长比美国(guó)快，沪深300或(huò)MSCI中国通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债(zhài)券方(fāng)面，摩根资产管理比较(jiào)青睐(lài)欧美的(de)政府债券，再加上一些投(tóu)资等(děng)级的企业债。不看好高收(shōu)益债的原因在(zài)于(yú)：当(dāng)经济表现越来越差的(de)时候，一些(xiē)信贷评级(jí)比较低(dī)的企业债，它的信用差会拉(lā)宽，相(xiāng)应债券价格(gé)承压。货币方(fāng)面(miàn)：看跌美元(yuán)。同时，若美元贬值(zhí)，大部(bù)分的亚(yà)洲货币(bì)都会得到支持。商品(pǐn)：对能源(yuán)跟工业金(jīn)属持相(xiāng)对中性态(tài)度，商品中比较看好黄(huáng)金。

　　丁(dīng)晨(chén)：资产配置策略现在时间节(jié)点看，大类(lèi)资产相对配(pèi)置上，我(wǒ)们认为股票优于(yú)债券，优于商品。年末(mò)有降息预期的(de)条件下，股票估值压(yā)力会减小。商(shāng)品受全球总需求下降和中国复苏缓慢的影响，下半(bàn)年反转(zhuǎn)的机会不大。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年初至今的表现，之后可能会出现中国(guó)优于欧美股市的情况。尤其是香港市场，在公司业(yè)绩(jì)普遍平稳转好(hǎo)的基(jī)本(běn)面条件下，受其(qí)他因素影响的(de)估值因素带来的下跌调(diào)整幅度比(bǐ)较大(dà)。换句话说，目前的港股表现有背离基(jī)本面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在(zài)资产配置角(jiǎo)度看，我(wǒ)们认为美国的(de)盈利(lì)增长及通胀前(qián)景(jǐng)仍(réng)存在较大的不确定性。如果(guǒ)通(tōng)胀下(xià)降，股票(piào)表(biǎo)现会较出色，债(zhài)券(quàn)也会(huì)受益(yì)。如果经(jīng)济出现严(yán)重衰退，债券表现一定优(yōu)于股票。如(rú)果(guǒ)通(tōng)胀卷土重来(lái)，将出现和去年一样(yàng)的(de)股债双杀，对成长股则(zé)尤为不利(lì)。股(gǔ)票(piào)市(shì)场(chǎng)投资策略：股票(piào)方面，我们不看(kàn)好美股(gǔ)和成长股。我们的(de)股票投资策略(lüè)是分(fēn)散配(pèi)置。我们看好新兴市场，特(tè)别是(shì)中国。

　　债(zhài)券市场投资策略(lüè)：整体而言，我们(men)认为今年债券的表现会优于(yú)股(gǔ)票的(de)表(biǎo)现(xiàn)，特别是政(zhèng)府债券(quàn)和投(tóu)资级别的债(zhài)券，能够提供不(bù)错的(de)收(shōu)益率(lǜ)，而且即使在经(jīng)济下行(xíng)的时候也非常(cháng)具(jù)有韧性(xìng)。商品市场投(tóu)资策(cè)略：我(wǒ)们同时(shí)也看好(hǎo)黄金和(hé)石(shí)油价格的上涨(zhǎng)。看好黄(huáng)金最主要是因(yīn)为避险情绪的上升。我们预测到(dào)2023年底(dǐ)，黄金价格会达到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月(yuè)底之前会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为油价会进一步(bù)上行(xíng)，主要是由于供给(gěi)端(duān)的收缩。外(wài)汇市场投资策略：由于美联储(chǔ)停止加息，美(měi)元(yuán)的利差优(yōu)势收窄，因此我们要为(wèi)美元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历(lì)史走势(shì)上看，衰退情(qíng)景后，债(zhài)券和(hé)黄金表现较好，成长股有阶(jiē)段性行情衰退情(qíng)景下(xià)，利(lì)率带来的分母端制约改善，利好利率(lǜ)债及高(gāo)评级(jí)债券、黄金等资产类(lèi)别成长股受(shòu)分母端改(gǎi)善主导，可能有阶段性行(xíng)情；价值股(gǔ)分子端(duān)承压，整体回落石油(yóu)等大(dà)宗(zōng)商品由于需求下降，整体回(huí)落。

　　A股(gǔ)市场相对(duì)和绝对(duì)估值均处于较(jiào)低位(wèi)置，宏观环境有(yǒu)利于权(quán)益市场，风格上(shàng)建(jiàn)议高配制造(zào)、科技(jì)，低配(pè抗日战争胜利的时间是哪一年，抗日战争胜利的时间是哪一年到哪一年i)周期、金融地(dì)产(chǎn)，标配消(xiāo)费(fèi)和医药(yào)；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行业层(céng)面，电子、医药(yào)、军工(gōng)、食(shí)品饮料、建筑(zhù)材料(liào)等行业机会(huì)相对(duì)较多。

　　港股市场(chǎng)结构上看好：盈利能力(lì)稳定、高股息的(de)优(yōu)质央国(guó)企；契合数(shù)字中国建设方向，受(shòu)益(yì)于(yú)复苏的互联网板块(kuài)。我(wǒ)们对美股偏谨慎，仍(réng)处于衰(shuāi)退前期，部(bù)分资(zī)产(chǎn)（例如美(měi)股）对分子端下行的(de)定价不(bù)足。后续若进入利率快速改善期，成长风(fēng)格可(kě)能(néng)阶段性跑(pǎo)赢(yíng)价值。

　　市场交易重心(xīn)可能从衰退转向复苏，美(měi)元也可能启动趋势(shì)性下行周期。

　　货币方(fāng)面：人民币(bì)汇(huì)率在美元反(fǎn)弹时点可能仍强(qiáng)于一篮子货(huò)币。日元(yuán)可(kě)能扭转颓势(shì)，启动均值回归(guī)行情。欧洲经(jīng)济衰退预期和(hé)欧洲能源供应短缺风险持续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但在美元(yuán)强势周(zhōu)期逆转后，欧元存(cún)在一(yī)定重新反弹可能。

　　王昕杰：在(zài)股(gǔ)票方面，我(wǒ)们(men)继续(xù)看好亚洲（日本除外），并在美国和(hé)欧洲(zhōu)采(cǎi)取(qǔ)防御性行业立场。看好中(zhōng)国(guó)，因为(wèi)即(jí)使在2022年10月(yuè)的反弹(dàn)之后，目前中国市场股票(piào)估值仍然(rán)低廉，政(zhèng)策制定者(zhě)继续支持经(jīng)济增长，最近的银(yín)行(xíng)存款准备金(jīn)率下调就是明证。我们对美元进(jìn)一步走弱的(de)预期应该会支(zhī)持除日本以外的亚洲市(shì)场表(biǎo)现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政府(fǔ)债券的敞口，并减少了对(duì)高收(shōu)益债务(wù)的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发达市场投资级政府债券，较不(bù)青(qīng)睐(lài)高收益债券。这与美(měi)国的衰(shuāi)退周期所体(tǐ)现(xiàn)出的特征一致(zhì)，在(zài)美国，政府债券通常受益(yì)于(yú)债券(quàn)收益率的下降（因为市场对增长放缓(huǎn)和最终降(jiàng)息(xī)的(de)定价(jià)），而(ér)公司(sī)债券收益率相对于美国政府债券的溢价因信贷质量(liàng)恶化的预期而(ér)扩大。

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