近期“中特估”成(chéng)为A股市场热(rè)门(mén)话题，外资机构加强研究。不少国企、央企(qǐ)上市公司已获(huò)外资显(xiǎn)著加仓(cāng)。外资机构认为：国企已成为“市场关注焦点”，中(zhōng)国国企(qǐ)已迎来(lái)积(jī)极(jí)信(xìn)号(hào)，投资者(zhě)可从中挖(wā)掘盈利能力持续改(gǎi)善的标的(de)，从而获得长期(qī)稳健的(de)投资(zī)回(huí)报(bào)。

　　加仓国(guó)企公司

　　近期国企(qǐ)成为A股市场关注焦点(diǎn)，外资纷纷(fēn)行(xíng)动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资(zī)金(jīn)净买(mǎi)入额(é)最多的10只股票为洛阳钼业、中国(guó)石化(huà)、建设银行(xíng)、汇(huì)川(chuān)技术、工(gōng)商银行、晶盛(shèng)机电、京沪高(gāo)铁、拓普集(jí)团、中远海控、五粮液(yè)。不(bù)少国企公司股票跻身其中。期间，吸金(jīn)前十大公(gōng)司分别吸引10亿到20亿元人民(mín)币不等。

　　近期北向资金净流入(rù)额(é)前十的股票(piào)，来(lái)源：Wind。

　郭晶晶一胎为什么选择鬼节生，郭晶晶一胎什么时候出生的　随着(zhe)一季度(dù)上(shàng)市公司财报公布，不少全(quán)球(qiú)主(zhǔ)权投资(zī)机构(gòu)跻身国企的前十大的股东(dōng)行业。例如，一季度报告(gào)显示，阿布达比投(tóu)资(zī)局、科威(wēi)特政(zhèng)府投资局(jú)等多家主权财富基金增(zēng)持多家国企央(yāng)企(qǐ)A股上市公司股票(piào)。例如科(kē)威特政(zhèng)府投资局增持中青(qīng)旅(lǚ)、中(zhōng)国(guó)重汽。阿布(bù)达比投资局一季度增持(chí)了浦(pǔ)东(dōng)金桥。挪威(wēi)央行一(yī)季度新(xīn)建仓江苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦点基金截(jié)止4月底的前(qián)十大重仓股，来源：晨(chén)星(xīng)

　　再如，富达旗舰中国(guó)基(jī)金-中国焦(jiāo)点基金，截至4月底的前十大(dà)重仓股(gǔ)包括(kuò)：阿里巴巴、腾讯控(kòng)股、工商银行、建设(shè)银行(xíng)、中(zhōng)国石(shí)化、华(huá)润置(zhì)地、中(zhōng)银航空租赁、中(zhōng)升集团、百度等(děng)，含不少国(guó)企公司。而基金在(zài)4月(yuè)对(duì)这些(xiē)国企进(jìn)行了(le)幅度不(bù)一的加(jiā)仓。

　　富达(dá)：从“乏人问津”到成为(wèi)焦点

　　外(wài)资(zī)中关于中国国(guó)企公司的(de)讨论热度正(zhèng)在上升。

　　富达(dá)在(zài)最(zuì)新一篇研究报告中(zhōng)解释了(le)他们对(duì)于国企改革的(de)看法。报(bào)告(gào)认为(wèi)，在中(zhōng)国国企改(gǎi)革并非(fēi)新鲜事，但是(shì)这一次(cì)国(guó)企改革(gé)事(shì)关(guān)重大。而资本市(shì)场显然已经(jīng)关(guān)注到了“国企”主题。举例来(lái)说(shuō)，放在(zài)平常，中国中铁可能(néng)是乏人问津的(de)防御性公司。它虽然有稳健(jiàn)的基本(běn)面，收(shōu)益预(yù)期也尚可，但(dàn)是(shì)可能(néng)不(bù)是大家热衷(zhōng)追捧的公司。但2023年(nián)截止5月14日，中国(guó)中铁股(gǔ)价已经上(shàng)升(shēng)了43.88％。其(qí)它的(de)国(guó)企股(gǔ)价在2023年也有(yǒu)不俗(sú)表现，包括中(zhōng)石化(huà)、中(zhōng)国(guó)铝业等。这背后的原因可能包括：随(suí)着(zhe)高层重提“国企(qǐ)改革”，投(tóu)资者认为(wèi)相关方面或敦促国企改善治(zhì)理(lǐ)等以增加股东回(huí)报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得(dé)注(zhù)意的是，一(yī)般说来外资机构持(chí)仓(cāng)中更倾(qīng)向于私营部门，这与他们(men)的选股标准(zhǔn)相关。基于公司的(de)股(gǔ)东回报(bào)等标准，不少国(guó)企(qǐ)公司在过去难以(yǐ)进入部分外资(zī)的选股(gǔ)池子。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非金(jīn)融(róng)类国企(qǐ)公司(sī)截至去(qù)年年(nián)底的平均每股盈(yíng)利水平仍低于10年前2012年水(shuǐ)平。这说(shuō)明国企公司的资本效率还(hái)有很(hěn)大的提升空间。

　　不过，也有逆(nì)向(xiàng)的外资投(tóu)资者认(rèn)为国企长期的低估值为(wèi)投资者(zhě)提(tí)供(gōng)了厚厚(hòu)的安全垫。部(bù)分公司的投资(zī)价值被低估了。

　　富达在报告(gào)中指出，如果国企改革能够(gòu)取得成效，投资者会重估国(guó)企的投资者价值。投资者对(duì)于能(néng)够持续(xù)提供(gōng)良好的股东回报的(de)公司是愿(yuàn)意支付溢价(jià)的。例如，贵(guì)州(zhōu)茅台过去20年的(de)平均(jūn)每年的净资(zī)产回(huí)报率在20％以上。这是为什(shén)么贵州茅台可以10倍的(de)市净率(lǜ)交(jiāo)易的重要原因之一。除(chú)了房地产行业(yè)，目前来(lái)看大部分国(guó)企(qǐ)的市净率低于私营企(qǐ)业。

　　除了股东回(huí)报，国企如何与(yǔ)投郭晶晶一胎为什么选择鬼节生，郭晶晶一胎什么时候出生的资者互动，增强透明性是全(quán)球投(tóu)资者关注的问题。此外(wài)，投(tóu)资者关注的其它问题还包括：对于(yú)国企来说，如何在服(fú)务国家战略的同时增强它(tā)的(de)商业效率，如(rú)何改善激(jī)励措(cuò)施等。尽管(guǎn)这(zhè)次改革(gé)的成效(xiào)仍待时间(jiān)检验，但是“注重股东回(huí)报(bào)”是(shì)被资本市场(chǎng)认可的路线。

　　高(gāo)盛：国(guó)企主题具可(kě)持续(xù)性

　　高盛亚太(tài)首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对(duì)中国(guó)基金报记者表示(shì)，目前国企主(zhǔ)题受(shòu)到关注，可能个别(bié)股票有一定(dìng)量的(de)“炒作”资金参与，但是有充分的(de)理由认为国企主(zhǔ)题是(shì)可持续的。

　　首先，相当一部(bù)分(fēn)公司(sī)估值(zhí)仍然很低。虽然它已(yǐ)经从极低的水平上(shàng)升，但总(zǒng)体来说，国有企业的市盈率仍然在(zài)10倍左(zuǒ)右，这不是一个高的数字。

　　其次(cì)，如果公司能够继(jì)续(xù)改善(shàn)他们的财务(wù)表(biǎo)现，提高(gāo)每股盈(yíng)利水(shuǐ)平和(hé)利润增长，并(bìng)通过股息或股(gǔ)票回购，将(jiāng)利润分配给股东。这些都(dōu)将(jiāng)成(chéng)为股票价格的(de)驱动因(yīn)素。

　　第三，从全球投资者(zhě)的角度看，他(tā)们对国企的(de)持有或配置仍(réng)然相当保(bǎo)守。因为如果回顾(gù)过去的(de)5到(dào)10年，大多数境外的(de)观(guān)点是看(kàn)好上市民(mín)营企业（POEs）。目前，许多(duō)外(wài)资投(tóu)资组(zǔ)合经理(lǐ)只关注(zhù)经(jīng)济的私营部分(fēn)。随着事(shì)态改变，他们有提(tí)升配(pèi)置的空(kōng)间。

　　具(jù)体来看，例(lì)如(rú)部分(fēn)能源公(gōng)司(sī)估值远远(yuǎn)低于全球同(tóng)行(xíng)。不(bù)排除(chú)有些公司会受到地缘政治因素，但全球仍有资金（例如(rú)中东地(dì)区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此外，一些(xiē)过往被认为乏(fá)味(wèi)无趣的行业部分公(gōng)司的(de)股价(jià)有了非(fēi)常显著(zhù)的回升，还有类(lèi)似的(de)机会可以挖(wā)掘。

　　慕(mù)天(tiān)辉进一步指出(chū)：在任何市场(chǎng)，投(tóu)资都必(bì)须持有前瞻性的观点。如果等到所有的(de)证据都(dōu)摆在面(miàn)前(qián)，那么他们已经被市场价格反映出(chū)来，因为市场总是(shì)预先反应。所以(yǐ)我们永远不(bù)会有百分百(bǎi)的确定(dìng)性或信心(xīn)。一些(xiē)积极的变化正在(zài)发(fā)生。“如果问过去多(duō)年，通过(guò)观察中国(guó)市(shì)场我(wǒ)们(men)学(xué)到了什么？我们学到的重要一课就是：跟(gēn)随政府的政策投资。中国(guó)的(de)国(guó)企已经迎来(lái)了积极(jí)的信号”。投资者需要一些机制来从大量的国有企(qǐ)业中筛选(xuǎn)出有更(gèng)高成功机会的(de)企业。

　　高盛(shèng)试(shì)图找到符合(hé)政府政策导向、管理层有改进动力、有客观(guān)证据显示其(qí)盈(yíng)利能力已经(jīng)改(gǎi)善的企业。同时(shí)，这些(xiē)企业所处的行业整体收益增长、有良好的资产(chǎn)负债表和低债务水平(píng)等经济运行。

　　慕天辉补(bǔ)充说明道，即使外国投资者(zhě)很重要(yào)，真正决定价格的还是(shì)国内投(tóu)资者。如(rú)果(guǒ)外国(guó)投资者对国有(yǒu)企业的兴趣(qù)增加，那将(jiāng)是对国(guó)有企业股价(jià)的额外推动力。

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