金融(róng)界5月27日消息 近日因为昆明(míng)国资委的一封声(shēng)明(míng)，让城(chéng)投(tóu)债成为关注的焦点，当前地方债(zhài)的规模(mó)和地(dì)方政府的偿债(zhài)能力已经越来越被重视(shì)。如何如何(hé)处置地方债务？

　　中泰证券首席经济学家(jiā)李迅雷发文称，地方债包括地(dì)方(fāng)一(yī)般债、专项债(zhài)和包括城投(tóu)债在内的各(gè)种隐形(xíng)债，其规模究竟有(yǒu)多大，尚有争议，但(dàn)增长迅(xùn)猛。包括银行、保险、基金(jīn)等在内(nèi)的(de)机构投资者(zhě)是(shì)地方(fāng)债的主要持有(yǒu)者，他(tā)们普遍(biàn)担心(xīn)的还是(shì)城(chéng)投债(zhài)务(wù)、非标等地方政府隐形债风(fēng)险(xiǎn)。例如，近(jìn)期贵(guì)州把酒言欢下一句是什么意思，把酒言欢下一句是什么问君能有几多愁省政(zhèng)府(fǔ)发展研究(jiū)中(zhōng)心(xīn)提出(chū)，“化债工作推(tuī)进异常艰难，仅依靠自身能力已无(wú)法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土(tǔ)地(dì)财政缩水的背景下，地方政府(fǔ)的财权与事(shì)权(quán)不匹配(pèi)问题又凸显出来。在我国政(zhèng)府杠(gāng)杆率水平(píng)并(bìng)不算高的前提下，我国地方政府的杠杆率水平确实够高(gāo)了。需要(yào)调整中央(yāng)和地方(fāng)之间(jiān)债务(wù)余(yú)额的比例关(guān)系(xì)。“今后应加大中央(yāng)政府的发债规模，为地方经济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维(wéi)护地方政府的信用，防(fáng)范区域性金融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持(chí)。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困难省份一定(dìng)的(de)“托底”支持，在政策上大力度支持地方政府“化债(zhài)”。如(rú)帮助地方政府（如城投公司的借新还(hái)旧）降低债(zhài)务(wù)成本、拉(lā)长债务期(qī)限(xiàn)（非债券类债务(wù)展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行贷(dài)款展期），通(tōng)过政策(cè)性银行或商业银(yín)行的低息资(zī)金来降低(dī)债务成本，让债(zhài)务(wù)更加容易(yì)滚续。

　　李迅雷还建议，中央政(zhèng)策(cè)上支持地方政府通过出让国有资(zī)产来偿(cháng)债(zhài)。他表(biǎo)示这类典型案(àn)例(lì)为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无偿(cháng)划转上市公司共(gòng)计1亿(yì)股股份（合计(jì)占贵(guì)州(zhōu)茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷(léi)金融与投(tóu)资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如(rú)何处置地(dì)方债(zhài)务的辨证思(sī)考》

　　截(jié)至(zhì)2022年末全国城投(tóu)有息债务(wù)54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成(chéng)为地(dì)方债务(wù)主(zhǔ)要体现(xiàn)形(xíng)式(shì)

　　城投债是指城投(tóu)企业(yè)公开发行的(de)公(gōng)司(sī)债券和中(zhōng)期(qī)票据。按(àn)照新(xīn)预算法、“43号文”出台明(míng)确城(chéng)投债与地方政(zhèng)府信用脱(tuō)钩，城(chéng)投公司(sī)定位(wèi)由地方政(zhèng)府投融资机构转(zhuǎn)变为市(shì)场化(huà)运(yùn)营主体(tǐ)，地方政府不再(zài)对(duì)城投(tóu)债兜底。但实际上市(shì)场仍(réng)然(rán)把城投(tóu)债(zhài)看作由地方政府背(bèi)书的高信用等(děng)级债券。

　　因(yīn)此(cǐ)城投公司(sī)通常都(dōu)是(shì)地方政府下(xià)设的投融资机构，很难完(wán)全独(dú)立成(chéng)为与政(zhèng)府(fǔ)无关的(de)纯市场(chǎng)化的企业。城(chéng)投的(de)债务主要包(bāo)括向银(yín)行借款和发行债(zhài)券融(róng)资这两(liǎng)种方式(shì)，以前(qián)一(yī)种方式为主，但后一种债权融(róng)资的规(guī)模(mó)也不小，到2022年末，余额估计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来，全国城投(tóu)有息债务快速扩张，每年增(zēng)速(sù)均保持在10％以上，到2022年(nián)末，全国城投有息债务(wù)为54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万亿元增(zēng)长了7倍以(yǐ)上。

城投平台发(fā)债余额(é)的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中(zhōng)泰证券(quàn)研(yán)究所(suǒ)

　　因此，城投平(píng)台实际(jì)上已经成(chéng)为地方债务的主(zhǔ)要体现(xiàn)形式(shì)，规模明(míng)显超(chāo)过地(dì)方政府的一般债和专项债之(zhī)和。城投平台(tái)中，如(rú)今，城投平台的债(zhài)券余额大约为13.8万亿元，迄今并(bìng)无(wú)违约案例，说明城(chéng)投债仍属(shǔ)于地方(fāng)政府背书的高等级信用债。但是，城投平(píng)台的非标违约情(qíng)况(kuàng)时有发生，银(yín)行贷款展期、调(diào)整还贷方式的也比较多。

　　地(dì)方政(zhèng)府应确(què)保城(chéng)投债按(àn)时兑付，不能轻易违约(yuē)

　　当前市场对地方(fāng)政府债(zhài)务增(zēng)长和(hé)财政收入增速(sù)下(xià)降甚至负增长的现象普(pǔ)遍担心，尤(yóu)其对(duì)财力(lì)偏弱的东北、中西部省(shěng)份，城(chéng)投债的收益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省(shěng)土地出让金(jīn)对政府债务(wù)利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投拿(ná)地(dì)之(zhī)后，捉襟见肘的情况更(gèng)加明显。

　　河南的(de)永煤债违约(yuē)之后，对(duì)河南省(shěng)乃至全国的信用(yòng)债市场都造成负面冲击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱区域被边(biān)缘化(huà)。例(lì)如青海、云(yún)南和天津等(děng)近几年融资成(chéng)本仍在上升；黑(hēi)龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融(róng)资成本大幅上升(shēng)，虽然2020年以来融资成本有(yǒu)所下降，但整体降幅相较(jiào)全(quán)国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年以来(lái)城投债(zhài)加(jiā)权(quán)平均票面利率(lǜ)降幅(f把酒言欢下一句是什么意思，把酒言欢下一句是什么问君能有几多愁ú)也明(míng)显不如全国。

　　当前在经济(jì)复苏不及预(yù)期的(de)背景下(xià)，投资者的风(fēng)险(xiǎn)偏好(hǎo)明显下降。为此，地方政(zhèng)府应该(gāi)确保城(chéng)投债的按时兑付。因为违约不仅不能解决债(zhài)务问题(tí)，反(fǎn)而会恶化区域(yù)信用环境，导(dǎo)致地方国企融资难、融资贵。从未来区域经济发展的(de)角(jiǎo)度看(kàn)，政府部门仍需要持续举债来(lái)实(shí)现经济平稳增长，需要保持政府信(xìn)用，不能轻易违约。

　　建议中(zhōng)央大力(lì)度(dù)支持地(dì)方政府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切需要增强城投(tóu)债权人的持有信心，首先(xiān)要确保城投债不违约，这就意味着(z把酒言欢下一句是什么意思，把酒言欢下一句是什么问君能有几多愁he)城(chéng)投公司能(néng)够具备低(dī)成本的借新还旧能力。

　　中央(yāng)提(tí)出(chū)“谁(shuí)家的(de)孩子谁家抱(bào)”，意味着(zhe)对地方债不兜(dōu)底(dǐ)，但建议给(gěi)予困难省份一定的“托(tuō)底”支持，即在政策上大力度支持地方政府“化债”，如帮助地(dì)方(fāng)政府（如城投公司的借新(xīn)还旧）降(jiàng)低(dī)债务成(chéng)本(běn)、拉长债务期限（非(fēi)债券类债(zhài)务展期，如遵义道(dào)桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过(guò)政策性银行或商业银行(xíng)的低息资金(jīn)来降低债务成本(běn)，让债务更(gèng)加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于(yú)地方政府(fǔ)可(kě)否通过出让国有资产来偿债方(fāng)面(miàn)，也希望中央(yāng)给予政策上的支持。因为今年3月1日，国资(zī)委(wěi)在对政协十(shí)三届全国委员会第五次会议第(dì)00503号提(tí)案的答复中表示，将适时出台制度(dù)规(guī)定及(jí)操作细则，探索国(guó)有权益份额(é)规范(fàn)化(huà)退出的有效方(fāng)式和途径，充分发挥有限(xiàn)合伙(huǒ)企(qǐ)业(yè)的优势，助力国有企(qǐ)业创新发(fā)展。

　　通(tōng)过出让国有企业股(gǔ)权获得收入偿还债务，典型案(àn)例为“茅(máo)台化(huà)债”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅台(tái)集团两次公告无偿划转上市(shì)公(gōng)司共计1亿股股份（合(hé)计(jì)占贵州(zhōu)茅(máo)台(tái)总股本8％，按当时(shí)市(shì)价计量市(shì)值约(yuē)为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当(dāng)前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的信(xìn)用，防(fáng)范区(qū)域性金(jīn)融风险显得尤为重要，故在城投公(gōng)司还没有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保(bǎo)持。

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