近期“中特估”成为A股市场热门话(huà)结婚以后他那个越来越大了题，外资机构(gòu)加强研究。不少国企、央企上市公司已(yǐ)获外资显(xiǎn)著加仓(cāng)。外资机构认为：国(guó)企已成为(wèi)“市场关注(zhù)焦点(diǎn)”，中国国(guó)企已迎来积极信号(hào)，投资(zī)者可(kě)从(cóng)中(zhōng)挖掘(jué)盈利能力持(chí)续(xù)改善的(de)标的，从而获得长(zhǎng)期稳健的投资回报(bào)。

　　加仓(cāng)国企(qǐ)公司

　　近期国企成为(wèi)A股市(shì)场关注焦点，外资纷(fēn)纷行动(dòng)。

　　Wind数(shù)据显示，截(jié)至2023年5月14日，北向资金净买入额最多(duō)的(de)10只股票(piào)为洛阳钼业(yè)、中国石化(huà)、建设银行、汇川技术、工商银(yín)行、晶盛机(jī)电、京沪高铁、拓普集团、中(zhōng)远海控、五粮液。不少国企公司(sī)股票跻身其中。期间(jiān)，吸金前(qián)十(shí)大公司分(fēn)别吸(xī)引10亿到20亿元(yuán)人民(mín)币不等。

　　近期北向资金净流(liú)入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市(shì)公司(sī)财报公(gōng)布，不少全球主权投资(zī)机构跻身国企的前十(shí)大(dà)的股东行(xíng)业。例如，一季度报告显示(shì)，阿布达比投资(zī)局(jú)、科威特(tè)政(zhèng)府投(tóu)资局等多家主(zhǔ)权财富基金增持多家(jiā)国企央企A股上市公司股票(piào)。例如科威(wēi)特政府投(tóu)资局增持(chí)中青(qīng)旅、中国重汽。阿布达比投资局(jú)一季度(dù)增持(chí)了浦东金桥。挪威央行一(yī)季度新建仓(cāng)江苏金租。

　　富(fù)达中(zhōng)国焦点(diǎn)基金(jīn)截止4月(yuè)底(dǐ)的(de)前(qián)十大(dà)重仓(cāng)股，来源：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国基金-中(zhōng)国焦(jiāo)点(diǎn)基(jī)金，截至(zhì)4月(yuè)底的前(qián)十大重(zhòng)仓股(gǔ)包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工商银行、建设(shè)银行(xíng)、中(zhōng)国石化、华润置地、中银航空租(zū)赁、中升集(jí)团、百度等，含不(bù)少(shǎo)国(guó)企公司。而(ér)基金在4月对这些国企进行了(le)幅度不(bù)一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人(rén)问津”到成为焦点

　　外资中关于中国国企公(gōng)司的讨论热(rè)度正在上升(shēng)。

　　富达在最新一篇研究报告(gào)中(zhōng)解释了(le)他们对于国企改革的(de)看法。报告认为，在中国国企改革(gé)并非新鲜事，但是这一次国企改革事关重大。而资本(běn)市场显然已经关(guān)注到(dào)了(le)“国(guó)企”主题(tí)。举(jǔ)例来说，放在平常，中国中铁(tiě)可能是乏人问津的防(fáng)御(yù)性公司。它虽然有稳健的基(jī)本面，收益预期也尚可，但是可能(néng)不是大家热衷追捧的(de)公司。但2023年截止5月14日，中国中铁(tiě)股(gǔ)价已经上(shàng)升了(le)43.88％。其(qí)它(tā)的国企股价在2023年也有不俗表现(xiàn)，包括中(zhōng)石结婚以后他那个越来越大了化、中国铝业等。这(zhè)背后的原因可(kě)能包(bāo)括：随着高(gāo)层重提“国(guó)企改(gǎi)革”，投资者认为相关(guān)方面或敦促国企改善治理(lǐ)等以(yǐ)增加股(gǔ)东回报。

　　中(zhōng)国中铁股(gǔ)价走势(shì)，来(lái)源：Wind。

　　值得(dé)注意的(de)是(shì)，一般(bān)说来外(wài)资机构持仓中更倾向于私(sī)营部(bù)门(mén)，这与他们的选股标(biāo)准(zhǔn)相关。基于(yú)公(gōng)司的股东回(huí)报等标准，不少国企公司在过去难以进入部分外资的(de)选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金融类国企公司截(jié)至去年年底的(de)平均每股盈利水平仍低于10年(nián)前2012年水平。这说明国(guó)企公司的资(zī结婚以后他那个越来越大了)本效率还有很大的(de)提升空间(jiān)。

　　不过，也有逆向的外资投(tóu)资者认为国企长期的低估值为投资者提供了厚(hòu)厚(hòu)的安全垫。部分(fēn)公司的投(tóu)资价(jià)值被低估了。

　　富达(dá)在报告(gào)中指出(chū)，如果(guǒ)国企改革能够取得(dé)成效，投(tóu)资者会(huì)重估国企的投资者价值。投(tóu)资者对于能够持(chí)续提供良好的股东(dōng)回报(bào)的公司(sī)是愿意支付(fù)溢价(jià)的。例如，贵州茅台过去20年的平(píng)均每年(nián)的(de)净资产回(huí)报率在20％以上。这(zhè)是(shì)为什么贵州茅台可(kě)以(yǐ)10倍的市净率交易的重要原因之一(yī)。除了房(fáng)地产行业，目前来看大部分(fēn)国企(qǐ)的市净率低于(yú)私(sī)营(yíng)企(qǐ)业(yè)。

　　除了(le)股东回报(bào)，国企如何与投(tóu)资(zī)者互动，增强透明性是全球投资者关注的(de)问题。此外，投资者关注的其(qí)它(tā)问(wèn)题(tí)还包(bāo)括：对于国企来说，如何在服务国家战略(lüè)的同时(shí)增强它的(de)商(shāng)业(yè)效(xiào)率，如何改善激励措施(shī)等。尽管这次改革的成效仍待时(shí)间检验(yàn)，但是(shì)“注重股东回(huí)报”是被资本市(shì)场认可的路线。

　　高盛：国(guó)企主题(tí)具可持续性

　　高盛(shèng)亚太(tài)首席(xí)股票策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金(jīn)报记者表示，目前(qián)国企主题受到关注，可能个别股(gǔ)票有一定(dìng)量的“炒作”资金参与，但是有(yǒu)充(chōng)分(fēn)的理由(yóu)认为国企主题是可持(chí)续的(de)。

　　首先(xiān)，相当一部分公(gōng)司估值仍(réng)然很低。虽然它已经(jīng)从(cóng)极低的水平(píng)上升，但总体(tǐ)来说，国有企业的市盈率(lǜ)仍然在10倍左右，这不是一个(gè)高(gāo)的(de)数字。

　　其次，如果(guǒ)公司能够继续改善他(tā)们的财务表现，提高每股盈(yíng)利水平和利润增长，并通过股息或股票回(huí)购(gòu)，将利润分配(pèi)给股东。这些都将成为股票(piào)价格的驱动因素。

　　第三，从全球投资者的(de)角度看(kàn)，他们(men)对国企的持有或配置(zhì)仍然相当保守。因为如(rú)果回(huí)顾过(guò)去的5到(dào)10年，大(dà)多数(shù)境外(wài)的(de)观点是看好(hǎo)上(shàng)市民营企业（POEs）。目前，许多外(wài)资投资组(zǔ)合经理只关注经济(jì)的私营部分。随着事态(tài)改(gǎi)变，他们有(yǒu)提升(shēng)配置的空间。

　　具(jù)体(tǐ)来(lái)看，例如部(bù)分(fēn)能(néng)源公司估值远远低于(yú)全球同行。不排除有些(xiē)公司会(huì)受到地缘政治因素，但(dàn)全球仍有资(zī)金（例如(rú)中东地区的资金）受(shòu)地缘政治影(yǐng)响较小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被认(rèn)为(wèi)乏味无趣的行业部分公司(sī)的股(gǔ)价有了(le)非常显著(zhù)的回(huí)升(shēng)，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在(zài)任何市(shì)场，投资都必须持(chí)有前(qián)瞻性的观点。如果等(děng)到所有的(de)证据都摆在面前，那(nà)么(me)他们已经被市场价格反映出来(lái)，因为市场总是(shì)预先反应。所以我们(men)永(yǒng)远不会有百分百的确定性或信(xìn)心。一些积(jī)极(jí)的变化正在(zài)发生。“如果问过去多年，通过观察(chá)中国市场我们学到了什么？我们(men)学到(dào)的(de)重(zhòng)要一课就是：跟随(suí)政府的政策(cè)投资。中国的国企(qǐ)已(yǐ)经迎来了(le)积(jī)极的(de)信号”。投资(zī)者需要(yào)一些机制来从大量的国有企业中筛选出有更高成功机会的企业。

　　高盛试图(tú)找到(dào)符合政府政(zhèng)策(cè)导向、管理层有(yǒu)改进动力、有(yǒu)客观(guān)证据显(xiǎn)示(shì)其(qí)盈利能力(lì)已经(jīng)改善的企业。同时(shí)，这(zhè)些企业所(suǒ)处(chù)的行(xíng)业整体(tǐ)收益增(zēng)长(zhǎng)、有(yǒu)良(liáng)好的资产(chǎn)负债表和低(dī)债务水平等(děng)经济运行。

　　慕天辉补充说(shuō)明道，即使外国投资者很重(zhòng)要，真正决定价格的(de)还是(shì)国(guó)内投资(zī)者。如(rú)果外(wài)国投资者(zhě)对国有企业的兴趣增加，那(nà)将是(shì)对国有企业股价的额(é)外推动力。

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