近期(qī)“中特估”成为(wèi)A股(gǔ)市场热门话(huà)题，外(wài)资机构加强研究。不少国企、央企上市公司已获外资显(xiǎn)著加(jiā)仓(cāng)。外资机(jī)构认为(wèi)：国企已成(chéng)为“市场关(guān)注焦(jiāo)点”，中国国企已迎来积极信号，投资者可从中挖掘盈利能力持续改善的标(biāo)的(de)，从而(ér)获(huò)得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企(qǐ)公司(sī)

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外资(zī)纷(fēn)纷行(xíng)动(dòng)。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年5月14日，北向(xiàng)资金(jīn)净买入额最多的(de)10只股(gǔ)票(piào)为洛阳钼业(yè)、中国石化、建设银行、汇川(chuān)技术、工(gōng)商银行(xíng)、晶盛机电(diàn)、京沪高铁、拓普集(jí)团、中远海控、五(wǔ)粮液。不少国企公司股票跻身其中。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿元(yuán)人民币不等(děng)。

　　近期北向资金净流入额前(qián)十的(de)股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市(shì)公司财报公布，不少全(quán)球主权投(tóu)资机构跻(jī)身国企(qǐ)的前十(shí)大的股东行业。例如，一季度(dù)报(bào)告显(xiǎn)示，阿布达比投资局、科威特(tè)政府投资局(jú)等多家主(zhǔ)权财富(fù)基(jī)金增持多家国企(qǐ)央企A股上(shàng)市(shì)公司股(gǔ)票。例如(rú)科威特(tè)政府投(tóu)资(zī)局(jú)增持(chí)中青旅(lǚ)、中(zhōng)国重汽。阿布达比投(tóu)资局一季度(dù)增持了浦东(dōng)金桥。挪威(wēi)央行一季度新建(jiàn)仓江苏(sū)金(jīn)租。

　　富达中(zhōng)国(guó)焦点基金截止4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再(zài)如(rú)，富达旗舰(jiàn)中国基金-中(zhōng)国焦(jiāo)点(diǎn)基金，截至(zhì)4月底的前(qián)十大重仓股包括：阿里巴(bā)巴、腾(téng)讯控股、工商银行、建设(shè)银行、中国石化、华润(rùn)置地(dì)、中银航空租(zū)赁、中(zhōng)升集团、百度等，含不少国(guó)企公司(sī)。而基金(jīn)在4月对这些国企(qǐ)进行了(le)幅度不一(yī)的加仓。

　　富达：从“乏人(rén)问津”到成(chéng)为焦点(diǎn)

　　外资中(zhōng)关于(yú)中国国企公(gōng)司的讨论热度正在上升。

　　富达(dá)在(zài)最新一篇研究报告中(zhōng)解释了他们对(duì)于国企(qǐ)改革的(de)看法。报告(gào)认(rèn)为(wèi)，在(zài)中国国企改(gǎi)革并(bìng)非(fēi)新(xīn)鲜事，但(dàn)是这(zhè)一(yī)次国企改革事关(guān)重(zhòng)大。而资本市场(chǎng)显然已经(jīng)关注到了“国企”主题(tí)。举例(lì)来说，放在平常，中国中铁可(kě)能是乏人问津的防(fáng)御性公(gōng)司。它(tā)虽然有稳健的基本(běn)面(miàn)，收(shōu)益预期也尚可，但是可能不是大家(jiā)热衷追捧(pěng)的(de)公(gōng)司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中国(guó)中铁股价(jià)已经(jīng)上升了43.88％。其它的(de)国企股价在2023年也有不俗表(biǎo)现，包括中石(shí)化、中国铝业等(děng)。这背后的原因可能(néng)包括(kuò)：随着高层重提(tí)“国(guó)企改(gǎi)革”，投资者(zhě)认为(wèi)相关(guān)方(fāng)面(miàn)或敦促(cù)国企(qǐ)改善治理等以增加股东回报。

　　中国中(zhōng)铁股价走势(shì)，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是，一般说(shuō)来(lái)外资机构(gòu)持仓中更倾向于私(sī)营部(bù)门，这与他们的选股标准相关。基于公司(sī)的股东回报(bào)等标准，不少(shǎo)国企(qǐ)公司在过(guò)去难以进入部(bù)分外资的选股(gǔ)池子。例如从(cóng)每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数(shù)据显示，非金融类(lèi)国企(qǐ)公(gōng)司截至(zhì)去年年底的(de)平均每股盈(yíng)利水平仍(réng)低于(yú)10年前2012年水平。这说明国(guó)企(qǐ)公司的资本效率还有很(hěn)大的提升空间(jiān)。

　　不过，也有(yǒu)逆向的外资投资(zī)者(zhě)认(rèn)为国企长期的低估值(zhí)为(wèi)投(tóu)资者提供(gōng)了厚厚(hòu)的(de)安全垫(diàn)。部(bù)分公司(sī)的投(tóu)资价值被低估(gū)了。

　　富(fù)达在报告中(zhōng)指(zhǐ)出，如果(guǒ)国(guó)企改(gǎi)革能够(gòu)取得成效(xiào)，投资者(zhě)会重估国企的投资(zī)者价值。投资者对于能够持续提(tí)供良好的股东回报的公司是愿意支(zhī)付溢价的。例如，贵(guì)州茅(máo)台(tái)过去20年的平均每年(nián)的(de)净资产回报率在20％以上。这是(shì)为什么贵(guì)州茅台可以(yǐ)10倍的(de)市净率交易(yì)的重要(yào)原因之一。除了房(fáng)地产行业，目前(qián)来看大(dà)部分国企的市(shì)净率(lǜ)低于私营企业。

　　除(chú)了股东回(huí)报(bào)，国企(qǐ)如何与投(tóu)资(zī)者互动(dòng)，增强透明性(xìng)是全球投资者关注的问题。此外，投资者关注(zhù)的其它(tā)问题还(hái)包括(kuò)：对于国(guó)企(qǐ)来说，如何在服务国家战(zhàn)略(lüè)的同时增(zēng)强它的商(shāng)业效率，如(rú)何(hé)改(gǎi)善激励(lì)措施等。尽管(guǎn)这次(cì)改革的成效(xiào)仍待时间检验(yàn)，但是“注重股(gǔ)东回报”是被资本市场(chǎng)认可的路线。

　　高盛(shèng)：国(guó)企主题具(jù)可持续性(xìng)

　　高盛亚太首席股票(piào)策(cè)略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示(shì)，目前(qián)国(guó)企主题受到(dào)关注(zhù)，可(kě)能个别股票(piào)有一(yī)定(dìng)量的“炒作”资金(jīn)参(cān)与，但是有充分的(de)理由认(rèn)为(wèi)国企主题是可持续(xù)的。

　　首先(xiān)，相当一部分公司估值仍(réng)然很低。虽然它已经从极低的水(shuǐ)平上升，但总体来(lái)说，国有(yǒu)企业的市盈率仍然在10倍左右，这不是一个高(gāo)的数(shù)字。

　　其次，如(rú)果(guǒ)公(gōng)司(sī)能够继续(xù)改善他(tā)们的(de)财务表现，提高每股盈利水平和利润增长，并通(tōng)过股息或(huò)股(gǔ)票回购，将利润分配给股东。这些都将成为股票价格的(de)驱动因(yīn)素。

　　第三，从全球投资者的(de)角(jiǎo)度看(kàn)，他们(men)对国(guó)企的持有或(huò)配置仍然相当保守(shǒu)。因(yīn)为如果回顾过去(qù)的5到10年，大多数境外的观(guān)点(diǎn)是看好上(shàng)市民营企业（POEs）。目前(qián)，许多外资(zī)投(tóu)资组(zǔ)合(hé)经理只关注(zhù)经济的(de)私营部分。随着事态改变，他们(men)有提(tí)升配置(zhì)的空间。

　　具体来看(kàn)，例如部分能源公司(sī)估值远(yuǎn)远低于全球同行。不排除有些(xiē)公司会受(shòu)到地缘(yuán)政治(zhì)因素，m开头的姓氏都有哪些，m开头的姓氏中文名但全球仍有资金（例如(rú)中东地(dì)区(qū)的资金）受地缘(yuán)政治(zhì)影响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过往被认(rèn)为乏味无(wú)趣的(de)行业部分公司的股价有了非常显著的回升，还有(yǒu)类似的机(jī)会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一(yī)步指(zhǐ)出：在任何市场(chǎng)，投资都必须(xū)持有前瞻(zhān)性(xìng)的观点。如果等到所(suǒ)有的(de)证据(jù)都摆(bǎi)在面(miàn)前(qián)，那么他们已经被市(shì)场价(jià)格反映出来，因为市场总是预先反应(yīng)。所以(yǐ)我们永远(yuǎn)不(bù)会有百分百的(de)确定性或信(xìn)心(xīn)。一(yī)些积极(jí)的变化正在发生。“如果问(wèn)过去(qù)多年(nián)，通过观察中国市m开头的姓氏都有哪些，m开头的姓氏中文名场我们学到了什么(me)？我们(men)学到的(de)重要一课(kè)就是(shì)：跟随政(zhèng)府的政策投资。中国(guó)的国企(qǐ)已经(jīng)迎(yíng)来了积极的信号”。投(tóu)资者需(xū)要一些机制(zhì)来从大量的国(guó)有(yǒu)企业(yè)中筛选出有更高(gāo)成功机会的企(qǐ)业。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合政府(fǔ)政策导向(xiàng)、管(guǎn)理层有改进(jìn)动力、有客(kè)观(guān)证据显(xiǎn)示其(qí)盈利能力已经改善的企业。同时，这些企(qǐ)业(yè)所处的行业整(zhěng)体收益增(zēng)长、有良(liáng)好的资产负债表和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说明(míng)道，即使外国投资者(zhě)很重(zhòng)要，真正决定价(jià)格(gé)的还是国内(nèi)投资(zī)者。如果外国投资(zī)者(zhě)对国有企业(yè)的兴趣(qù)增加，那(nà)将(jiāng)是对国有(yǒu)企业股价的额(é)外推动力。

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