近日，2022年营业(yè)收入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴(xīng)发集团，其旗下子公(gōng)司兴福电子公(gōng)布(bù)科创板IPO申报稿。

　　兴福(fú)电(diàn)子的主要产(chǎn)品是磷酸、硫酸等，其电子级磷酸产品是半导体加工过程中(zhōng)的关(guān)键(jiàn)材料，公司客(kè)户(hù)包(bāo)括长(zhǎng)江存(cún)储、华虹集(jí)团、中芯国际等，也(yě)获得大基金二期入(rù)股。

　　不过有意思的是，兴(xīng)福电子第二大客户竟然是可口可乐，这(zhè)也无(wú)意间(jiān)透露了一个冷知识——可口可乐(lè)生产过程中使用的(de)磷酸(suān)，原来不(bù)只是常规的食品(pǐn)级(jí)磷酸，还用到了更高纯(chún)度的电(diàn)子(zi)级磷酸。

　　另(lìng)外，兴福电子间(jiān)接控股(gǔ)股东还与第(dì)二大股东(dōng)有可复活的对赌协议。且其中一(yī)条比(bǐ)较少见(jiàn)，即在兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍(réng)未(wèi)实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪(nǎ)个？

　　兴福电子主要从事从事湿电子化(huà)学品业务，公司产品包(bāo)括磷酸、硫酸(suān)等。公(gōng)司磷酸产(chǎn)品按照(zhào)纯度(dù)等级(jí)分为电子级磷(lín)酸(suān)、食品级(jí)磷酸，电子级磷酸(suān)可分为IC级磷酸和面板级(jí)磷酸。各(gè)磷酸产品的纯(chún)度(dù)等级由高到低分(fēn)别(bié)为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品(pǐn)级(jí)磷酸(suān)。

　　申报(bào)稿显(xiǎn)示，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子在生产(chǎn)电子级磷(lín)酸、电子(zi)级硫酸的同时(shí)会产生部分食品级(jí)磷酸、工业级硫酸等产品。其(qí)中2022年(nián)食品(pǐn)级磷再大的胸躺下都是平的，胸明明很大但为什么一躺下就平了酸的(de)主(zhǔ)营(yíng)业务收入(rù)为1929.29万元。

　　主营业(yè)务收入摘要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　这里有个点值得一看(kàn)，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子2022年第(dì)二大客户为可口可(kě)乐，金额为(wèi)6924.1万元，申(shēn)报稿显示(shì)的(de)主要(yào)销售内容为(wèi)磷酸产品(pǐn)。这(zhè)个销售金(jīn)额比兴福(fú)电子(zi)当年食(shí)品(pǐn)级磷酸的主(zhǔ)营业务收入多出了4994.81万元。原(yuán)因是，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子电子级磷酸(suān)产品(pǐn)除销售给集成(chéng)电路行业(yè)、显示面板行(xíng)业客户外，还销(xiāo)售(shòu)给可口可乐(lè)公司、化工(gōng)品贸易商(shāng)等其他行业客(kè)户。由于可口(kǒu)可(kě)乐公司对磷酸产品的品质要(yào)求高(gāo)于一般的食品级磷酸，公司(sī)销(xiāo)售给(gěi)可口(kǒu)可乐公司的磷酸产品等级实际为符合(hé)食品级要求的面板级磷酸(suān)。

　　申报稿(gǎo)显(xiǎn)示，兴福(fú)电子2020年(nián)至2022年(nián)（下(xià再大的胸躺下都是平的，胸明明很大但为什么一躺下就平了)称“报(bào)告期”）的营业(yè)收入分别(bié)为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归(guī)母净利润分别(bié)为-0.22亿元、1亿元、1.91亿(yì)元。

　　这里(lǐ)有三个看点。一(yī)是，兴(xīng)福电(diàn)子2022年12月(yuè)进行过(guò)前(qián)期(qī)会计差错更(gèng)正及追溯调整，比(bǐ)如兴(xīng)福电子原报(bào)表2020年净利润为-744.2万元(yuán)，调整后为-2167.05万(wàn)元，变(biàn)动(dòng)不小。

　　第二(èr)个(gè)点为，兴福电子2022年非经常性损(sǔn)益为4528.14万元。某会计师(shī)事务所(suǒ)合伙人对(duì)记者表示，非经(jīng)常性损益(yì)是指公(gōng)司发生的与经营业务无直接关系，或是虽与经营业务相关，但由(yóu)于其性(xìng)质、金额或发生频率，影响了(le)真实、公允(yǔn)地反映公司正(zhèng)常盈利能力的(de)各项收入、支出。

　　扣除非经(jīng)常(cháng)性损益后，兴福(fú)电子2022年归母净利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘(zhāi)要，数据来源(yuán)：申报稿

　　第(dì)三个点为，兴(xīng)福电子2020年至2022年业(yè)绩增长与主营业务毛利率(lǜ)提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电(diàn)子2021年(nián)和2022年的有关毛利率(lǜ)，已(yǐ)经(jīng)超过申报稿列举的同行业可比公司平均水(shuǐ)平。对此(cǐ)，兴福电子在申报稿中(zhōng)表示，2021年以(yǐ)来(lái)公司(sī)陆(lù)续实现众多集成电路客(kè)户(hù)的产(chǎn)品认证及批量(liàng)供货，毛利率水平较高的集(jí)成电路用湿电子(zi)化学品销售收入占比(bǐ)持续提升，且(qiě)公司根据部分产品原材料价格上涨情(qíng)况适(shì)时(shí)调高了产(chǎn)品销售价格，使得2021年和2022年毛利率(lǜ)维(wéi)持在(zài)较(jiào)高水(shuǐ)平。

　　那(nà)么(me)，在此情(qíng)况下，兴(xīng)福(fú)电子(zi)未(wèi)来毛(máo)利(lì)率(lǜ)还(hái)有(yǒu)多少(shǎo)上升空间？如(rú)果(guǒ)不靠涨价(jià)，兴福电子未来是否还能持续提高业绩？

　　从股权(quán)结构来看，兴福电(diàn)子控股股东为上市(shì)公(gōng)司兴发集团，其(qí)直接持有(yǒu)兴福电子 55.29％的(de)股份。兴(xīng)福电子(zi)的间接控股股(gǔ)东为宜昌(chāng)兴发。

　　兴福电子第二大股东为国家集成电路基金二期(qī)，持股比例为9.62％。需要指出的(de)是，兴(xīng)福电子间接控股(gǔ)股东(dōng)宜昌兴(xīng)发与国家集(jí)成电(diàn)路基金二期之间存在对(duì)赌协(xié)议。虽然随(suí)着(zhe)兴福(fú)电子IPO，相(xiāng)关协议已经终止，但回购权和(hé)随售权存在可以(yǐ)“复活”的条件(jiàn)，且其中(zhōng)一条(tiáo)比较少(shǎo)见，即(jí)“兴福(fú)电子正式申报IPO后的(de)18个月内仍(réng)未实(shí)现合(hé)格(gé)IPO”。

　　这里有个(gè)疑(yí)惑，合格IPO是指(zhǐ)通过上(shàng)市委(wěi)审议(yì)，还是指拿到证监会(huì)批文？

　　如果是指通过上市委审议，虽然申报IPO后的(de)18个月内没有上(shàng)会结(jié)果的企业比较(jiào)少，但不是没(méi)有例外。比(bǐ)如(rú)，截至(zhì)2023年5月10日，上交(jiāo)所科(kē)创板栏目显示，处于正常待审核阶段的合合信息和先(xiān)正(zhèng)达(dá)，受理(lǐ)日(rì)期已经(jīng)超过18个月。

　　如(rú)果是指拿到(dào)证监会(huì)批文，也有企业超(chāo)过。比如，截至2023年5月10日，上交(jiāo)所科创板栏目显示，20家(jiā)提交(jiāo)注(zhù)册的(de)企业中有2家(jiā)受理日(rì)期已经过去18个月。

　　那么，兴福电子(zi)合格IPO是指哪个？如果18个月后，彼时兴福(fú)电子处于正常IPO流程中，又会演绎怎么样(yàng)的剧情？

　　对赌(dǔ)协议摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　另外(wài)，兴福电(diàn)子此(cǐ)次(cì)IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿(yì)股，占发行后总(zǒng)股(gǔ)份的(de)27.78％。以此计算，兴福电子(zi)达到的(de)目标估值为54亿元。值得一提的(de)是，15家战(zhàn)略投资者2021年12月(yuè)对兴福(fú)电子增资时，公司的投(tóu)后估值为24.96亿元。考虑稀(xī)释作用后，15家战略投(tóu)资者的(de)增值率(lǜ)为(wèi)56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度(dù)业绩如何？

　　兴福电子(zi)重大经(jīng)常性关(guān)联采购主(zhǔ)要系向关(guān)联方采购黄磷、液体三氧化硫等(děng)原材料、电力等(děng)能(néng)源以及建筑(zhù)工程服务(wù)。2020年至2022年，兴福电子的重大(dà)经(jīng)常性关联采购(gòu)金额(é)（不(bù)含建筑(zhù)工程(chéng)服务采购）分(fēn)别为(wèi)1.22亿元(yuán)、2.06亿元和(hé)1.95亿元，占营业成本的比重(zhòng)分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是(shì)向(xiàng)间接控股股东(dōng)宜(yí)昌(chāng)兴发的下属公司采购。

　　细项来看，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子部分主要原材料的关(guān)联(lián)采(cǎi)购(gòu)占比较(jiào)高。比如，报告期内，公司普通黄(huáng)磷(lín)关联采购金额占同类产品采购总额的比例分(fēn)别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期内液体三氧化(huà)硫关联采购(gòu)金额占(zhàn)同类产品采购(gòu)总额的比例均为 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿显示，在(zài)主营业务方面(miàn)，兴福电子(zi)是控(kòng)股(gǔ)股(gǔ)东兴发集团合并报表范围内唯一从事湿(shī)电子化学(xué)品相关业务(wù)的主体，与兴发(fā)集团(tuán)及其控制的其他公司(sī)主(zhǔ)营业务及应(yīng)用领(lǐng)域不同。

　　虽(suī)然兴福电子没(méi)有在申报稿中对2023年第一季度业(yè)绩进行预测，但兴发集团2023年第一季度的业绩并(bìng)不(bù)好。

　　兴发(fā)集团2023年第(dì)一季度营业(yè)收入(rù)为65.71亿元，同(tóng)比下降(jiàng)23.37％。兴发集(jí)团归母净利润为4.49亿元(yuán)，同比下降(jiàng)73.87％。对此，兴(xīng)发集(jí)团在公告中表示，归母(mǔ)净利润较上(shàng)年(nián)同(tóng)期大幅降低，主要是受市场供需变化影响，自2022年下半年以来，草(cǎo)甘(gān)膦、有机硅DMC等周期性产品市场价格持续下跌，在今年一季度跌幅扩大，至(zhì)一季度(dù)末，草甘膦(lìn)价格(gé)已(yǐ)跌至行业成(chéng)本线附(fù)近，有机硅DMC已跌破(pò)行业成本线。在价格(gé)下跌过(guò)程中，公司上述产品产销量同比均出(chū)现大(dà)幅下滑。

　　兴发(fā)集团也在(zài)公告中谈及(jí)湿(shī)电子化学品，即公司湿电(diàn)子(zi)化学(xué)品、特(tè)种化学品、食(shí)品添(tiān)加剂等成长性产(chǎn)品市场需(xū)求总体良好，盈利能(néng)力保持稳定。

　　但是兴发集团(tuán)另一则(zé)公告显示，湿电子化学(xué)品2023年第(dì)一季度平(píng)均售价为(wèi)8250.4元(yuán)/吨(dūn)，相较2022年第一季度的9873.34元(yuán)/吨下降了16.44％。

　　由于兴发(fā)集团2022年第一季度统(tǒng)计口(kǒu)径(jìng)不太一样，销量数据不太好找，所以(yǐ)不太好具体(tǐ)判(pàn)断湿电子(zi)化学品相关(guān)收入的(de)变化。

　　那么，在平均售价下(xià)降16.44％的情况下(xià)，兴福(fú)电子2023年第一(yī)季度(dù)的业绩具体(tǐ)表现(xiàn)如何(hé)？

　　平均售价摘要，数据来源：兴发(fā)集团公告(gào)

　　违(wéi)法(fǎ)违规方面，兴福电子曾受到(dào)宜昌(chāng)市猇亭(tíng)区城市管理执法局(jú)的行政处罚，处(chù)罚(fá)金额(é)为28.16万(wàn)元。原因是兴(xīng)福电(diàn)子(zi)无证建设(shè)房屋(wū)，总违(wéi)法建(jiàn)筑面积为4,718.62平方(fāng)米，总造价563.15万元。另外，兴福电子(zi)控股股(gǔ)东兴发集(jí)团(tuán)的副总经理赵勇于2023年4月被上(shàng)交所予以监管警(jǐng)示(shì)的决定，原因是赵勇(yǒng)交易(yì)兴(xīng)发集团可转债构成(chéng)短线交易。

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