金融界5月27日消息(xī) 近日(rì)因为(wèi)昆明(míng)国资委的(de)一封声(shēng)明，让(ràng)城(chéng)投(tóu)债成为(wèi)关注的(de)焦点，当前地方债的规模和地方政府的(de)偿债能力已经越来越被重视。如何如何(hé)处置地方债务？

　　中泰(tài)证券首席经济(jì)学家(jiā)李迅雷发文(wén)称(chēng)，地方债包(bāo)括(kuò)地(dì)方一般债、专项债和包括城(chéng)投(tóu)债在内的各种隐形债，其规模究竟有(yǒu)多(duō)大，尚有(yǒu)争(zhēng)议，但(dàn)增(zēng)长迅猛。包括(kuò)银行、保险(xiǎn)、基金等在内的机构(gòu)投资者是地(dì)方债(zhài)的主要持有(yǒu)者(zhě)，他们普遍担(dān)心的还是城投债务、非(fēi)标等地方(fāng)政府隐形债风险。例如，近(jìn)期贵州省(shěng)政(zhèng)府发(fā)展研(yán)究(jiū)中心提(tí)出，“化债工作推进(jìn)异常(cháng)艰难，仅依(yī)靠自身能(néng)力已无法得到(dào)有效解(jiě)决(jué)。”

　　在李迅雷看(kàn)来(lái)，在土地财政缩水的背景下(xià)，地方政府的(de)财权与事权不(bù)匹配问题又凸显出来。在我国政府(fǔ)杠杆率水平并不算高的(de)前提下，我国地方政府的杠(gāng)杆率水(shuǐ)平确(què)实够高了。需要调整(zhěng)中央(yāng)和地(dì)方(fāng)之间债务(wù)余(yú)额的比例关系。“今后应加大(dà)中央政(zhèng)府的发债规模(mó)，为地(dì)方经济减负(fù)。”他明确指出(chū)。

　　李迅(xùn)雷(léi)认为，在当前中(zhōng)国(guó)经(jīng)济转型的关(guān)键(jiàn)阶(jiē)段，维护地(dì)方政府的(de)信用(yòng)，防范(fàn)区域性金融风险显得尤为重要，故在城(chéng)投公司还没有与政(zhèng)府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷建议(yì)给予困难省(shěng)份一定的“托底”支持，在政策上(shàng)大力度支持地方政府(fǔ)“化债”。如帮助(zhù)地方(fāng)政府(fǔ)（如城投公司的借新还旧(jiù)）降低债务(wù)成本、拉长债务期(qī)限(xiàn)（非债(zhài)券(quàn)类债务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行(xíng)贷款展期），通过政策性银行或(huò)商业银(yín)行(xíng)的低息资金来(lái)降低债务成本，让债(zhài)务更(gèng)加容易(yì)滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支(zhī)持(chí)地(dì)方政府通过出让国有(yǒu)资产来偿债。他(tā)表示这类(lèi)典型案例(lì)为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅(máo)台集(jí)团两次公(gōng)告(gào)无偿划转(zhuǎn)上(shàng)市公司共(gòng)计(jì)1亿(yì)股股份（合计占贵州(zhōu)茅(máo)台(tái)总股本8％，按当时市(shì)价计量(liàng)市值约为1600亿元）至(zhì)贵(guì)州国资。

　　以下(xià)文字来源(yuán)李迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处置(zhì)地(dì)方债务的辨证思考》

　　截至2022年(nián)末全国城投有息债务(wù)54.1万亿元

　　城(chéng)投平(píng)台成为地方债(zhài)务主要体现形式

　　城(chéng)投(tóu)债是指城投(tóu)企业公(gōng)开发行的公(gōng)司债券(quàn)和(hé)中期票据。按照新预(yù)算法、“43号文(wén)”出(chū)台明确城投(tóu)债与(yǔ)地方政(zhèng)府信用脱钩，城(chéng)投公(gōng)司(sī)定位由(yóu)地方政(zhèng)府(fǔ)投(tóu)融资机构转变为市场化运(yùn)营主体(tǐ)，地方政府不(bù)再(zài)对城投债兜底。但实际(jì)上市(shì)场仍然把城投债(zhài)看作由地方政(zhèng)府背书的高(gāo)信用等级债券。

　　因此城投公(gōng)司通常都是地方政府(fǔ)下设的投融资机构，很难完全独立成为(wèi)与政府无关的纯市场化的企(qǐ)业。城投的债务主要包括(kuò)向银行借款和发行债券融资这两种方式，以前一种方式(shì)为主(zhǔ)，但后一种债权(quán)融(róng)资的规模也不小，到2022年末(mò)，余额估计(jì)在13万(wàn)亿元(yuán)以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来，全国城投(tóu)有息债务快速(sù)扩张，每年增(zēng)速均保持在10％以上，到2022年(nián)末(mò)，全(quán)国(guó)城投有息(xī)债(zhài)务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿(yì)元(yuán)增长了7倍(bèi)以上。

城投平台发债(zhài)余额的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因此，城(chéng)投平台实际上已(yǐ)经成为地(dì)方债务(wù)的(de)主要(yào)体(tǐ)现形式，规模明显超过(guò)地(dì)方政府的(de)一般债和专项债之和。城(chéng)投平台(tái)中，如今，城投平台的债券余额大约(yuē)为(wèi)13.8万亿(yì)元(yuán)，迄今并(bìng)无(wú)违约案(àn)例，说明城投债仍属于(yú)地(dì)方(fāng)政府背书的高等级信用(yòng)债。但是(shì)，城投(tóu)平台的非标违(wéi)约情况时有发生，银行贷款展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应确保城投(tóu)债按时兑付，不能(nén宰相的宰最早指什么官职答案，宰相的宰最早指什么意思g)轻易违约

　　当前市场对地方政(zhèng)府债(zhài)务增长(zhǎng)和(hé)财政(zhèng)收入(rù)增速下(xià)降甚至(zhì)负(fù)增长的(de)现象普遍担(dān)心，尤(yóu)其对财力偏弱的东北、中西部省份，城投债(zhài)的(de)收益率(lǜ)普遍高于(yú)东部发(fā)达省市(shì)。2022年13个(gè)省土(tǔ)地出让(ràng)金对(duì)政府债务利息(xī)覆盖程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投拿地(dì)之后，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河(hé)南的永(yǒng)煤债违约之后，对河南省乃至(zhì)全国的信(xìn)用债(zhài)市场(chǎng)都造成负面冲击，信用(yòng)分(fēn)层现象加剧，部分经济偏弱区域被边(biān)缘(yuán)化。例如青海、云南(nán)和天津等近几年融资成本仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融(róng)资(zī)成本大幅上(shàng)升(shēng)，虽然(rán)2020年以来(lái)融资成本(běn)有所下降，但(dàn)整体降幅相较(jiào)全国更小。辽宁、广西、吉(jí)林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加(jiā)权平(píng)均票(piào)面利率降幅也(yě)明显不如(rú)全国(guó)。

　　当前(qián)在(zài)经济复(fù)苏不(bù)及预期的背景下，投资者(zhě)的(de)风险偏好明(míng)显下降。为此(cǐ)，地(dì)方政府应该确保城投债(zhài)的按时兑付。因为宰相的宰最早指什么官职答案，宰相的宰最早指什么意思rong>违约不仅不能(néng)解决债务问(wèn)题，反而会恶化区域信用环境，导致(zhì)地(dì)方国企融资难、融资贵。从未来区域经(jīng)济发(fā)展的角度看，政府部门(mén)仍需要持(chí)续举债(zhài)来实现经(jīng)济平稳增长(zhǎng)，需(xū)要保(bǎo)持(chí)政(zhèng)府信用，不能轻易(yì)违约。

　　建议中央大力度支(zhī)持地方政府(fǔ)“化(huà)债”

　　因此，当(dāng)前迫切需要增强(qiáng)城(chéng)投(tóu)债(zhài)权人的持有信心，首先(xiān)要确保城投债不违约，这就(jiù)意味着城投公(gōng)司能(néng)够(gòu)具备低(dī)成本(běn)的借新(xīn)还旧能力。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但建议给予(yǔ)困难省份一定的“托底”支(zhī)持，即在政策上大力度支持地方(fāng)政府(fǔ)“化(huà)债”，如帮(bāng)助地方(fāng)政府（如城投(tóu)公司的(de)借新还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债(zhài)务展期，如(rú)遵义道桥实践银行(xíng)贷款展期），通过政(zhèng)策性银行或(huò)商业银行的低息(xī)资金来降低(dī)债(zhài)务成本，让债务(wù)更加容(róng)易滚续。

　　此外，对于地方政府(fǔ)可否通过出(chū)让(ràng)国有资产来偿债方面(miàn)，也希望中(zhōng)央给予政策上的支持。因为今年3月1日，国资委(wěi)在对政协十三届(jiè)全国委员会第(dì)五次(cì)会议第(dì)00503号提(tí)案的答(dá)复(fù)中表(biǎo)示，将适(shì)时出台制(zhì)度规定(dìng)及操作细则，探(tàn)索国有权益(yì)份额规范化退出(chū)的(de)有(yǒu)效方式和途(tú)径，充分发挥(huī)有(yǒu)限合(hé)伙企业(yè)的优势(shì)，助力国(guó)有企业创(chuàng)新发(fā)展。

　　通过出让(ràng)国有企业股(gǔ)权获得收入偿还债务，典型案例为(wèi)“茅(máo)台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台集团两次公告(gào)无偿(cháng)划(huà)转上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占(zhàn)贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时(shí)市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵州(zhōu)国资。

　　在(zài)当前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地(dì)方政府的信用，防范区(qū)域性金融风险显得尤为重要，故(gù)在城(chéng)投公(gōng)司(sī)还没(méi)有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

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