公募基金交易结(jié)算模式再现创新突破！

　　继(jì)过往较为常见的托管(guǎn)人(rén)结算模(mó)式和券商结算模式之后，一种(zhǒng)创新(xīn)模式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然流行。

　　据中国基金报记者(zhě)了解，2022年3月初成立的博道盛兴一年持有期(qī)混合(hé)是首(shǒu)只(zhǐ)采用“类QFII结算模式(shì)”的基金，该基金由博道基金、广发证券(quàn)、兴业银行(xíng)三(sān)方合作推出。目前正在发(fā)行的易方达中证软件服(fú)务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将由易方达与广(guǎng)发证券(quàn)、兴(xīng)业银行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推(tuī)出也(yě)吸引(yǐn)了行(xíng)业各方目光，据业内人士透露，除了广(guǎng)发证券有落地的基金产品之外，其(qí)他券商(shāng)、基金公(gōng)司也在(zài)关注研究这一(yī)新的模式，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在多位业内人士看(kàn)来，目(mù)前基金结算模式(shì)迎来新时(shí)代。券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算三类模(mó)式各有优(yōu)劣，基金管理人(rén)可以根据不(bù)同情况，选择不(bù)同的结算(suàn)模式，最大(dà)限度的调动各方资源，为(wèi)持有人提(tí)供(gōng)更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐(jiàn)落地

　　在公募基金(jīn)25年的历史(shǐ)长河中，托(tuō)管(guǎn)人结算模式是最早出现(xiàn)也是最为成熟的基金结算模式。到了2017年，券商结算模式启动试点，成(chéng)为基金公司撬动(dòng)券(quàn)商资源的有力抓手，之后(hòu)由试点转常(cháng)规(guī)，发展迅速。

　　如今，新的交(jiāo)易结算(suàn)模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在行(xíng)业各(gè)方(fāng)探索中落地。

　　据中国基金报记(jì)者了解，2022年3月8日成立的博道(dào)盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式(shì)”的基金。而目前正在发行的易方达中证(zhèng)软件(jiàn)服务ETF也(yě)将采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式(shì)”，上述两只基金(jīn)分别由博(bó)道、易方达两家基金公(gōng)司与戊申年是哪一年广发(fā)证券(quàn)、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“在证(zhèng)券公司(sī)中，广发证券是率先(xiān)有落地(dì)基(jī)金产品的券商，据了解，其他券商也(yě)在积极研究这一新的业务。”一位(wèi)业内人(rén)士透露。

　　据博(bó)道基金介绍，所(suǒ)谓的“类QFII结(jié)算模式”是指(zhǐ)，公募(mù)基(jī)金参照QFII模式(shì)，通过证(zhèng)券(quàn)公司进行交易申(shēn)报，由(yóu)托管银(yín)行(xíng)进行结算，在这种模(mó)式下，资金(jīn)存放(fàng)在托管银(yín)行的托管账户，无须银证(zhèng)转账到证券公司(sī)。这也(yě)成为(wèi)类QFII模式的(de)与(yǔ)一般券结模式的最大不同(tóng)点。

　　具(jù)体来看，类(lèi)QFII模(mó)式中产品资金(jīn)集中(zhōng)存放在托(tuō)管银行，在券商开立的(de)资(zī)金账(zhàng)户(hù)无(wú)需实(shí)际上的银证转账存入资(zī)金，每个交易日基金公司(sī)采用申报交易额(é)度，使用虚头寸资金的方(fāng)式(shì)进行(xíng)场内交易(yì)，券商根据已申(shēn)报的交易(yì)额(é)度每日(rì)滚动计(jì)算产品资(zī)金账户虚(xū)头寸资金余额，以实现(xiàn)对产(chǎn)品场内交易(yì)额度的前(qián)端验资(zī)控制。

　　类(lèi)QFII模式下(xià)基金场内交易通过经纪券商完(wán)成，仍然保留了原(yuán)先券(quàn)商交(jiāo)易结(jié)算模式的交易(yì)前端控(kòng)制、验资验券的优(yōu)点，同时(shí)资金结算由托管行完成，解决了部(bù)分(fēn)托管行比较关注的(de)托管资金(jīn)归(guī)属(shǔ)保管问题，一(yī)定程度上调动了托管(guǎn)行的积极性。

　　在博时基金券商(shāng)业(yè)务部副总经理王(wáng)鹤(hè)锟看来，类QFII结算(suàn)模式，丰富了公募基(jī)金与证券公司结算模式的选择，更好(hǎo)地满足各方差异化的需求，也(yě)印(yìn)证了券商财(cái)富管理(lǐ)转(zhuǎn)型(xíng)已(yǐ)经进入(rù)更加成熟(shú)和高(gāo)速发展阶段(duàn) ，多样的(de)结算模式(shì)备选可以(yǐ)有(yǒu)助于降低运营风险 、提升(shēng)效率，促进公募基金、券(quàn)商渠道、基(jī)金投(tóu)资人共赢发(fā)展。

　　“尤其(qí)是对(duì)于ETF产品，类QFII结算(suàn)模(mó)式可以保证较好(hǎo)运营效率带来的优质交易体验的同时(shí)，兼顾券商与基金公司的(de)商业(yè)利益深度捆(kǔn)绑(bǎng)。随着“买方投顾业务，产品工(gōng)具化配(pèi)置(zhì)”的(de)趋势逐渐形成，该模(mó)式将进一(yī)步促进，金(jīn)融机构为广大投资人提供更多的交易工具选(xuǎn)择(zé)。”他(tā)进一步分析指出。

　　类QFII结(jié)算模式突(tū)破了现行客(kè)户交(jiāo)易结算资(zī)金的三(sān)方存(cún)管(guǎn)框架，谈及(jí)这(zhè)类(lèi)模(mó)式的创新点，平(píng)安基金总结为(wèi)三大方面：“一是虚头寸：实现虚头寸指令(lìng)对接，资金无需三(sān)方(fāng)存(cún)管；二是交易交收(shōu)分离：证券公司(sī)对产品(pǐn)场内交易(yì)进行前端验资验券；三是日终资(zī)金对账：实现(xiàn)证券公(gōng)司与(yǔ)托管人系统对接对账。”

　　加强(qiáng)交易前(qián)端验资(zī)验(yàn)券功能(néng)

　　兼顾与券商渠道的商业模式创新

　　作为(wèi)一种(zhǒng)新的交易结算(suàn)模式，投资者(zhě)对(duì)类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)还是比较(jiào)陌生。相比过往的结算(suàn)模式，公募基金采(cǎi)用类QFII结算模式有哪些优劣势？也是投资者关(guān)注的问题。

　　博道基(jī)金站在ETF的角度分析指出(chū)，从销售(shòu)端上看，ETF的募集和日常申(shēn)购赎回(huí)都(dōu)通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资(zī)端业(yè)务(wù)也是通(tōng)过券商完成，可以全方(fāng)位(wèi)的跟(gēn)券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优(yōu)点是证(zhèng)券公司对产品场内(nèi)交易(yì)进行(xíng)前端(duān)验资验券，可有效防控异常交易和超买风险(xiǎn)。”博(bó)道基金表示(shì)。

　　“对于公募基金管(guǎn)理人(rén)而言，公募类QFII结算模(mó)式(shì)，较(jiào)传统托管银(yín)行结算(suàn)模式，有两方面好处：一(yī)是，加强了(le)交易(yì)前端(duān)验资(zī)验(yàn)券功能，优化交易监控(kòng)和头寸透(tòu)支风险管(guǎn)理(lǐ)；二是，兼顾了与券商渠道商业(yè)模式的(de)创新，类似与券(quàn)商结算模式，捆(kǔn)绑了商(shāng)业利益，有利于券商代买市(shì)占率的提升。博时(shí)基金券(quàn)商业务部(bù)副(fù)总(zǒng)经理王(wáng)鹤(hè)锟也谈了自(zì)己的看法。

　　他进一步分(fēn)析称(chēng)，“相(xiāng)较(jiào)券商结算模式，公募类QFII结算模(mó)式，也(yě)有两方(fāng)面好处：一是，无需银证(zhèng)转账(zhàng)即可调整(zhěng)场内(nèi)外资金(jīn)分布(bù)，效率(lǜ)有所提升；二是(shì)，简化了(le)开户环节(jié)，免去了三(sān)方存(cún)管(guǎn)登记确认。”

　　此外，还有基金人(rén)士认(rèn)为，对于(yú)基金管理人而(ér)言，ETF采用类(lèi)QFII结算(suàn)模式，可以兼顾(gù)资金使(shǐ)用效率与风险控制两(liǎng)方面的(de)需求(qiú)，相？过往的结算模式体(tǐ)现出了？定(dìng)优势。相比券商结算模式，类QF戊申年是哪一年II结算(suàn)模(mó)式下无需银证转(zhuǎn)账即可调整场内外资(zī)金(jīn)分布，效率有所提升，同(tóng)时也简化了开户环(huán)节，免去了三？存(cún)管登记确认；而相(xiāng)比托管(guǎn)人结算模(mó)式，类QFII结算模式下加强了交(jiāo)易前端验资验券(quàn)功能，可优(yōu)化交易监控(kòng)和(hé)头寸透支风险管理(lǐ)。

　　平安(ān)基金将(jiāng)ETF采用(yòng)类QFII结算模式(shì)的(de)主要(yào)优势归结为以(yǐ)下几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式下(xià)，产(chǎn)品资金不是集中于原来的(de)证券公司资金账户(hù)，仍然(rán)存放在(zài)托管行(xíng)账(zhàng)户，实现的方式是(shì)需(xū)要将托(tuō)管行和券商打通。通过“虚头寸”将托管(guǎn)行和券商(shāng)打通，免去(qù)银证转账(zhàng)的步骤，解决了普通券结模式下资金(jīn)分散管(guǎn)理，资(zī)金(jīn)划(huà)拨时(shí)间受银证转(zhuǎn)账时间范围(wéi)限制的痛点。日(rì)常投资(zī)运作过程，减(jiǎn)少银证转账(zhàng)资(zī)金划拨工作，例如，定期费用支付、新股新债(zhài)缴(jiǎo)款与银行间账(zhàng)户之(zhī)间划拨等(děng)；

　　二是，对(duì)比券商结算模式(shì)，一定量(liàng)减(jiǎn)少(shǎo)戊申年是哪一年了(le)证券(quàn)资金(jīn)账户开户(hù)与银证关联(lián)挂钩环节(jié)工作；

　　三是，更(gèng)有利于(yú)明确各方(fāng)职责所在，以及完善(shàn)业务风险管理。通过交(jiāo)易交收分离(lí)，证(zhèng)券公司前端(duān)验资(zī)验券可有效防控异常交易和(hé)超买风险，托管人负责交(jiāo)收；日终资金对账实现证(zhèng)券公司与(yǔ)托管人(rén)系统对接对账，可防范资金结(jié)算风险(xiǎn)。

　　平安(ān)基金同(tóng)时也谈到了ETF采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模式的几点(diǎn)不(bù)足之处：一方面(miàn)，类似托管人结算模式，该模式与托管人(rén)结算模(mó)式一致，对(duì)投资(zī)组合而言(yán)需按月(yuè)计算缴纳最低结(jié)算备付金与保(bǎo)证机制(zhì)；另(lìng)一方面，虚(xū)头寸机制下，管理人、托(tuō)管人(rén)与(yǔ)券(quàn)商三方(fāng)需每日(rì)确(què)立场内/外资金分配比例。取决于投(tóu)资组合交易特征，将增加日常投资运营管理(lǐ)工作。

　　起步阶段或吸引头部基金(jīn)公司跟(gēn)随

　　实现基金、券商(shāng)、银行三方共赢

　　从业(yè)内观察看(kàn)，不少(shǎo)基金公司(sī)对类(lèi)QFII结算模式的关注度较高，也在(zài)筹备或启(qǐ)动相应的合作。不过，参与这类(lèi)业务还涉及系(xì)统改(gǎi)造，以及固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限制仍有待解决等问(wèn)题，初期或更多是头部基金公司参与。

　　“近期也在(zài)公司内部对这一业(yè)务(wù)进行了探讨，业务(wù)操(cāo)作上(shàng)的障碍并(bìng)不大。”一家基金公(gōng)司人士表示，这类业务具备一定吸引力，相(xiāng)比较托管行(xíng)结算模式和(hé)券商结算模式，这一模式可(kě)以同(tóng)时激发(fā)银行、券商(shāng)双(shuāng)方的销售力度，同时在此类模式(shì)刚刚起(qǐ)步阶(jiē)段(duàn)阶段参与(yǔ)，存(cún)在明显的(de)先发优势(shì)。

　　博时券商(shāng)业务部(bù)副总经理王鹤锟也(yě)表示，关于类QFII结算模式仍处于(yú)发展(zhǎn)初期(qī)，该模式(shì)特点鲜明。但是(shì)，对于(yú)固收、QDII等(děng)复杂(zá)型公募产品的限制仍有待解决，成为主流结(jié)算模式仍不具备条件。展望未(wèi)来，预计相关金融机构(gòu)对该模式会保(bǎo)持高(gāo)度关注，会成为(wèi)选择(zé)之(zhī)一(yī)。

　　平安基(jī)金相关人士更有信(xìn)心，认为这(zhè)是(shì)一个(gè)基金、券(quàn)商(shāng)、银(yín)行三(sān)方共赢的模式(shì)，有望成为新的行业发展趋势(shì)。对管理人(rén)而言(yán)，类QFII结算模式较传(chuán)统(tǒng)券结模式、托管人结算模(mó)式均(jūn)有比较(jiào)优势；对托管人而言，产(chǎn)品资金全额留存在托(tuō)管账户，无需(xū)银证(zhèng)转账；对(duì)证券公司提高服务(wù)机构客户的能(néng)力，也加强了公司品牌影响力。

　　不(bù)过，基金公司开(kāi)启(qǐ)类QFII结(jié)算模式，也涉及不少系统(tǒng)改造，尤其是托管行和(hé)券商。博道基金就表示，对基(jī)金(jīn)公司来(lái)说，总体保(bǎo)留沿用券(quàn)商结算(suàn)模式下的场(chǎng)内交易前端验资验券相关流程和业务系(xì)统，个(gè)别如清算模块涉及(jí)一些小改动。但券商和托(tuō)管行的系统改动较大，如在系统直(zhí)连(lián)、账户管理、场内清算、场(chǎng)外清算等多个环节(jié)需要进行升(shēng)级(jí)改造。

　　目(mù)前已(yǐ)经实现的模式来看，主要(yào)是广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业银行(xíng)、基金公司三方参(cān)与。而(ér)记者从业内了解(jiě)到(dào)，也有一些(xiē)银行、券商对此(cǐ)也抱有积极(jí)态(tài)度，愿意布局此类(lèi)业(yè)务。

　　从单一模(mó)式走(zǒu)向三类模式

　　基金行业发展25年以来，结算模式发生了重要变化(huà)，从单一模式走向券商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式三类模式的(de)时代。

　　自公募基金(jīn)诞生(shēng)起，采取的(de)就是银行托管人结算模(mó)式(shì)，到目前已25年了，仍然(rán)是(shì)目前公(gōng)募基金结算的(de)主流模式。这一模式(shì)是(shì)，基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人租用(yòng)券商的(de)交易席(xí)位直连报(bào)盘交易所，托管人作为特(tè)殊结算(suàn)参与人与中国结算进行资(zī)金和(hé)证券的清算交收。

　　券(quàn)商结算模式在2017年启动试点(diǎn)，并于2019年初由试点转常规，至今(jīn)已历时5年(nián)有余。随(suí)着运(yùn)作机制(zhì)渐(jiàn)稳、结(jié)算效率改善(shàn)及券商财富管理(lǐ)业务高速(sù)发展，券结模式自2021年迎来爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年全(quán)年一(yī)共有144只新成立基金采用(yòng)了券结模式(shì)。根(gēn)据中金(jīn)公司统计，截至2023年2月24日，券结基(jī)金数(shù)量与规模分别为616只(zhǐ)和5709亿元(yuán)，占据全部基(jī)金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公募基(jī)金(jīn)2022年开启类QFII交(jiāo)易结算模式，基金结算模(mó)式也正式进入了新时(shí)代。

　　博道基金相关人士就表(biǎo)示，券(quàn)商(shāng)结(jié)算、银行结(jié)算、类QFII结算模式，每种结算模式(shì)各有优劣(liè)，基(jī)金管理人(rén)可以根据不(bù)同情况，选(xuǎn)择不同(tóng)的结算模式，最大限度的调动各方资源，为(wèi)持有人提供更好的服务。

　　“随着(zhe)券结模式的持续推(tuī)行(xíng)，尤其是(shì)类QFII结算(suàn)模式的创新发展，伴随(suí)着权益(yì)市(shì)场(chǎng)行情修复及券商财(cái)富管理业务高速发展，在(zài)主动权(quán)益(yì)基(jī)金、ETF在内的指(zhǐ)数型(xíng)基金等(děng)产品类型上，券结模(mó)式(shì)将有较大(dà)发展空间。”上述平安(ān)基金(jīn)相关人士表(biǎo)示。

　　不少人(rén)士也看(kàn)好(hǎo)券(quàn)结模(mó)式的发(fā)展(zhǎn)。据(jù)一(yī)位业内人(rén)士表示，现阶(jiē)段券商结算模式在中小(xiǎo)基(jī)金公司中(zhōng)更加普(pǔ)遍。中小(xiǎo)基金(jīn)相对来说获(huò)得银行渠(qú)道(dào)的营销支持(chí)难度较大，券结模式能有效推(tuī)动券商和基金公司(sī)的(de)合(hé)作关(guān)系，有(yǒu)助于(yú)中小基金新产(chǎn)品开拓市场。

　　不过(guò)，上述人士也表示，券结模式保有(yǒu)量会更(gèng)稳定一些，对(duì)于托(tuō)管(guǎn)行(xíng)有一个制衡(héng)的作用(yòng)。以前是小公(gōng)司为主，现在也有一些大公(gōng)司陆续开始(shǐ)试水(shuǐ)，以后会是(shì)一(yī)个(gè)趋(qū)势。

　　博时基金券商业务部(bù)副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟也(yě)表(biǎo)示，券商(shāng)结算模式的发(fā)展，已经从“拼数量”时代进入“拼质量(liàng)”时代：发展的边际制约因素，也从“投入成(chéng)本较大、技术(shù)系统(tǒng)探索(suǒ)较困(kùn)难”转变为“产品策略与市场环境(jìng)及需(xū)求的匹配度、业绩表现与客户体验的舒(shū)适度、销售服务与渠道陪伴的契合度”。券商结算模式，将基金公(gōng)司、基金(jīn)产品与券商渠道的(de)中长期利益深度绑定；在(zài)此模式下，竞争(zhēng)格局会发生分化，回归“买方投顾陪伴模(mó)式”的(de)服务本质，”持(chí)续提供“好产品、好服务”的基金(jīn)公司和(hé)证券(quàn)公司(sī)会受益于这(zhè)一发展(zhǎn)变(biàn)化(huà)。

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